Ceny ropy zagrażają wybuchowi rynku o wartości 3 bilionów dolarów

Blokada jednego z najważniejszych na świecie szlaków żeglugowych, seria ataków rakietowych na Zatokę Perską i wzrost cen energii naturalnie wywołały chaos na rynkach globalnych.
Wiele z tych zamieszek miało miejsce publicznie na giełdach i platformach obligacji na całym świecie. Jednak ból jest również odczuwany w bardziej zacienionych obszarach finansów.
„Wysoce zadłużone pozycje we wszystkich możliwych zakątkach rynku eksplodują wraz ze wzrostem zmienności” – napisał Robin Brooks, starszy współpracownik Brookings Institution, na Substack w zeszłym tygodniu. „Wygląda mi to na zbliżanie się do punktu krytycznego w tym obszarze”.
Szczególnie wrażliwy wydaje się być amerykański rynek prywatnego kredytu o wartości 3 bilionów dolarów (£2,3 biliona).
„Shadow banking”, jak się go często nazywa, miał już problemy. Miał trudności z rosnącymi domyślnymi płatnościami i napływem wniosków o wypłatę środków od inwestorów, zmotywowanych obawami o sztuczną inteligencję.
Lloyd Blankfein, były szef Goldman Sachs, ostrzegł przed „pożarem” w tym sektorze.
Teraz wzrost cen ropy na pewno pogorszy sytuację.
Droższa ropa przełoży się na szeroki wzrost inflacji, ponieważ wzrosną ceny wszystkiego, od żywności po odzież. Oznacza to wyższe stopy procentowe i silny cios dla wzrostu. Nic z tego nie jest dobre dla sektora opartego na udzielaniu pożyczek.
„Upadek jest wciąż nie mój bazowy scenariusz, ale jest to coś, o czym musimy się trochę martwić” – mówi Timothy Rahill, strateg kredytowy w ING.
Prywatny kredyt to termin obejmujący pożyczki udzielane przez podmioty, które nie są bankami. Zazwyczaj jest to robione przez fundusze private equity, które pozyskują środki od inwestorów.
Sektor ten dynamicznie się rozwija. Od 2020 roku powiększył się o ponad bilion dolarów, osiągając pod koniec zeszłego roku 3 biliony dolarów, według Morgan Stanley. Analitycy rynku wierzą, że do 2030 roku może osiągnąć 5 bilionów dolarów.
Ale wojna w Iranie i wynikający z niej kryzys energetyczny wywierają presję na model biznesowy.
Wielu pożyczkodawców prywatnego kredytu pożycza krótkoterminowo i inwestuje długoterminowo. Kiedy stopy procentowe są niskie i oczekuje się ich spadku, to działa. Ale jeśli zaczną rosnąć, pożyczkodawcy prywatnego kredytu mogą znaleźć się w sytuacji, w której płacą więcej za finansowanie, niż zarabiają na odsetkach.
Cena ropy Brent wzrosła o prawie 50 proc. od początku wojny do ponad 110 dolarów za baryłkę. Banki centralne teraz zwiększają swoje prognozy inflacyjne i obalają wcześniejsze oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych. Wielu inwestorów spodziewa się teraz podwyżek stóp procentowych.
„Miesiąc temu nikt się tego nie spodziewał” – mówi Brooks. „To naprawdę destabilizuje niektóre z bardziej wrażliwych części rynku finansowego w USA.
„W prywatnym kredycie wiemy, że jest tam wiele sekretów. Myślę, że rynek jest wrażliwy”.
Ogromna większość pożyczek udzielanych w prywatnym kredycie jest na zmiennym oprocentowaniu, które dostosowuje się do kosztów pożyczkowych na rynku. Nawet jeśli najgorsze, co się stanie, to opóźnienie obniżek stóp procentowych, zaszkodzi to firmom, które liczyły na ich spadek – mówi Zachary Griffiths, szef strategii makro w CreditSights.
Jeśli wojna się przedłuży i spowoduje stałe zakłócenia w dostawach energii, prywatny kredyt będzie narażony na podwójny cios. Nie tylko ich własne koszty finansowania mogą wzrosnąć, ale również zwroty z pożyczek mogą się pogorszyć, ponieważ firmy, którym pożyczają pieniądze, będą miały trudności z płatnością.
„Skutki wojny, słabszy wzrost, potencjalna recesja i wyższa inflacja i stopy procentowe, to wszystko sprawia, że jest jeszcze trudniej dla tych wysoce zadłużonych firm” – mówi Mark Zandi, główny ekonomista Moody’s Analytics.
„Oczekuję domyśleń i być może w pewnym momencie bankructw. Jeśli myślisz o tym, co może stać się szczeliną, która może stać się uskokiem, który może stać się trzęsieniem ziemi, to byłoby jedno z miejsc, w których należy szukać”.
Domyślne płatności pożyczek wzrosły z 8,1 proc. w 2024 roku do rekordowego poziomu 9,2 proc. w 2025 roku wśród grupy średnich firm z zadłużeniem nieprzekraczającym 500 milionów dolarów monitorowanych przez Fitch Ratings.
Ta liczba jest wyższa niż inne miary wskaźników domyślnych płatności prywatnego kredytu, ponieważ obejmuje również „shadow defaults” – przypadki, w których wierzyciele przedłużyli okresy spłaty zadłużenia, gdy firmy mają trudności z płatnością, lub zamienili dług na kapitał własny – które nie pojawiają się w tradycyjnych miarach.
Wojna przychodzi w najgorszym możliwym momencie dla prywatnego kredytu.
Upadki subprime lendera samochodów Tricolor i firmy produkującej części samochodowe First Brands zeszłego jesieni pozostawiły firmy prywatnego kredytu, które im pożyczyły, z poważnymi stratami. Wywołało to również niepokój inwestorów co do stanu ksiąg pożyczek shadow banking.
Jamie Dimon, szef JP Morgan, ostrzegł, że prawdopodobnie pojawi się więcej „karaluchów”.
Potem pojawiły się obawy, że rewolucja AI uczyni wiele firm wspieranych przez prywatny kredyt całkowicie przestarzałymi. Co najmniej jedna trzecia pożyczek w sektorze trafia do firm technologicznych, ale oprogramowanie może zostać zastąpione przez usługi sztucznej inteligencji, które mogą wykonać tę samą pracę za pomocą kilku prostych poleceń.
Inwestorzy próbowali wycofać 13 miliardów dolarów z ponad tuzina funduszy prywatnego kredytu – w tym tych prowadzonych przez BlackRock, Apollo i Morgan Stanley – od początku roku, według analizy Bloomberg. Ponad 4,6 miliarda dolarów z tego została zatrzymana przez limity wypłat.
Akcje firm prywatnego kredytu spadły. Blackstone, Apollo, KKR i Blue Owl spadły odpowiednio o 31 proc., 25 proc., 30 proc. i 41 proc. do tej pory w tym roku.
„Patrzymy tu na rynek, który jest pod presją” – mówi Rahill.
Odpływ gotówki został dotychczas powstrzymany przez ograniczenia na wypłaty – ale ograniczenia te obowiązują tylko przez trzy miesiące i niewiele osób spodziewa się, że stampede wniosków o wypłatę się skończy, gdy limit zostanie zniesiony.
Sunaina Sinha Haldea z Raymond James mówi: „Nie ma wątpliwości, że konflikt w Iranie przyspiesza pogorszenie wpływu na nastroje inwestorów, zwłaszcza nastroje inwestorów detalicznych, co niestety jest błędnym kołem”.
Jeśli to się przeciągnie na miesiące, fundusze utracą ogromne ilości gotówki. Co komplikuje sprawę, to fakt, że ich podstawowe pożyczki nie są płynne. Fundusze nie mogą po prostu zrealizować ich, aby zapłacić wnioski o wykup. Będą zmuszone do zwracania się do linii kredytowych z regionalnych banków w USA.
„To wywrze dużą presję na te banki” – mówi Rahill.
Przed rozpoczęciem wojny w Iranie prawdopodobieństwo, że USA wpadną w recesję w ciągu najbliższych 12 miesięcy, wzrosło z 35 proc. w styczniu do 49 proc. w lutym, według Moody’s Analytics. Ten skok był spowodowany słabym rynkiem pracy.
Wyższe ceny ropy zwiększą prawdopodobieństwo recesji, mówi Zandi.
Byłoby to nieznane terytorium dla prywatnego kredytu.
„Jeśli zamieni się to w pełnoskalową recesję, domyślne płatności spadną” – mówi Lotfi Karoui, strateg kredytowy zajmujący się aktywami wielokrotnymi w Pimco. „Byłby to prawdopodobnie pierwszy prawdziwy test dla tej klasy aktywów”.
Szok związany z COVID był duży, ale towarzyszyły mu duże wsparcie rządowe – a w tym czasie sektor prywatnego kredytu był tylko ułamkiem obecnego rozmiaru.
Jeśli sektor doświadczy jakichkolwiek znaczących awarii, nastąpią wstrząsy.
„Jeśli prywatny kredyt wybuchnie tutaj w USA, oczywiście będzie to miało ogromne konsekwencje dla Europy” – mówi Brooks.
„Private equity inwestuje ciężko w Europie. Naprawdę istnieje ogromna podatność na ryzyko stabilności finansowej w USA, które zawsze jest eksportowane”.
Firmy ubezpieczeniowe w USA, Europie i Wielkiej Brytanii mają również szczególnie duże ekspozycje na prywatny kredyt, mówi Rahill.
Głównym pytaniem jest to, jak długo potrwa wojna. Griffiths mówi: „Im dłużej będziemy w tej sytuacji, tym bardziej wrażliwi i tym większe ryzyko stwarza to dla prywatnego kredytu i całej gospodarki”.