Bank Run w Private Credit: Blue Owl Zamyka Bramy Po Szokującym 41% Inwestorów OTIC Prosi o Zwrot Pieniędzy

Rozpoczyna się bankructwo banku Private Credit: Blue Owl zamyka fundusze po szokującym 41% inwestorów OTIC prosi o zwrot pieniędzy

Tydzień temu, próbując uspokoić rynek, ekonomiści Goldman Sachs opublikowali długi, choć momentami niespójny, raport omawiający, dlaczego kryzys w prywatnym kredycie nie doprowadzi do kolejnego kryzysu finansowego.

Przekonamy się wkrótce, czy mieli rację.
Przypomnijmy, że w połowie marca, gdy uwaga była naturalnie skupiona na wojnie w Iranie, wyjaśniliśmy, dlaczego decyzja Blue Owl z lutego o rozpoczęciu likwidacji pożyczek w swoich trzech głównych funduszach private credit w celu finansowania bieżących i przyszłych wykupów była momentem "Margin Call" w branży, a mianowicie:

Najpierw był Blue Owl, największy fundusz Private Credit typu "pure play" z aktywami pod zarządzaniem (AUM) przekraczającymi 300 miliardów dolarów. Firma, pierwsza, która stanęła w obliczu masowych żądań wykupu, odmówiła zamknięcia funduszu dla inwestorów i zamiast tego ogłosiła, że sprzeda prywatne pożyczki o wartości 1,4 miliarda dolarów (nie było jasne, które pożyczki zostały sprzedane, ale Goldman zasugerował, że prawdopodobnie są to najlepsze, aby znaleźć chętnych kupców, pozostawiając firmie toksyczne osady) z trzech swoich BDC (OBDCII, OBDC i OTIC) po cenie 99,7 centa (liczba, która miała wzbudzić zaufanie, a jednak była śmieszna, zwłaszcza że jednym z "kupujących" była powiązana firma ubezpieczeniowa Kuvare, również należąca do Blue Owl), aby zaspokoić żądania wykupu.

W naszym artykule z 19 lutego opisującym transakcję Blue Owl, napisaliśmy, że "chociaż nie jest jasne, jak głęboki jest rynek wtórny aktywów private credit, w stopniu, w jakim popyt jest stosunkowo ograniczony, transakcja tej wielkości może wysuszyć płynność rynkową. Jeśli to założenie jest prawdziwe, inne BDC poszukujące wyjścia z inwestycji portfelowych mogą być zagrożone. Przypomnijmy sobie nieśmiertelną linię z filmu Margin Call: "Bądź pierwszy, bądź mądrzejszy, albo oszukuj"."

Następnie powiedzieliśmy, że "to może być moment "Bądź pierwszy" Blue Owl... "Sprzedaj wszystko, dzisiaj", zwłaszcza jeśli później okaże się, że rynek wtórny jest głęboki tylko dla aktywów private credit wyższej jakości, takich jak te w portfelu, który sprzedaje OWL. W równoległym raporcie Barclays ostrzegł, że "jeśli ta transakcja wysuszy płynność wtórną dla aktywów private credit (lub udowodni, że oferta jest tylko dla aktywów wyższej jakości), może to być negatywne dla innych BDC rozważających sprzedaż portfela"."

Z perspektywy czasu, właśnie wtedy nastąpił "moment Margin Call" sektora private credit, ponieważ to, co wydarzyło się później, wprawiłoby rynek w osłupienie.

I niestety dla Blue Owl, podczas gdy katastrofalne praktyki firmy i inżynieria finansowa były rzeczywiście płatkiem śniegu, który rozpoczął lawinę w szerszym sektorze private credit, teraz obróciło się przeciwko samej firmie i mogło doprowadzić do jej upadku, gdy dwa miesiące po desperackich próbach uniknięcia zamknięcia funduszu dla wykupów, gigant private credit ogłosił, że faktycznie ograniczy wykupy z dwóch swoich funduszy private credit po historycznym wzroście żądań wycofania środków, który jest bezprecedensowy wśród głównych firm na rynku wartym 1,8 biliona dolarów.

Żądania wykupu w flagowym funduszu Blue Owl o wartości 36 miliardów dolarów, Credit Income Corp., jednym z największych w branży, wzrosły do 21,9% w trzech miesiącach zakończonych 31 marca, według listu do inwestorów, o którym po raz pierwszy poinformował Bloomberg, w porównaniu do "tylko" 5,2% w poprzednim okresie. Ale to mniejszy Blue Owl Technology Income Corp, który był w centrum zamieszania w lutym, był prawdziwym szokiem, po tym jak jego akcjonariusze zażądali szokujące 40,7% zwrotu, w porównaniu do 15,4% trzy miesiące wcześniej, według odrębnego listu.

Oba fundusze wcześniej spełniały żądania przekraczające ich ofertę wykupu w wysokości 5%. Tym razem jednak Blue Owl - którego działania wywołały kryzys, który obecnie przetacza się przez rynek private credit - powiedział, że dołączy do rówieśników z branży, ograniczając wykupy do tego poziomu, "zgodnie ze strukturą funduszu, odzwierciedlając nasze zaangażowanie w równoważenie interesów zarówno składających oferty, jak i pozostałych akcjonariuszy".

Dla większego funduszu, OCIC, oznacza to 988 milionów dolarów zrealizowanych wykupów i około 3,2 miliarda dolarów pozostałych w funduszu, podczas gdy dla OTIC oznacza to wykup 179 milionów dolarów i zatrzymanie około 1 miliarda dolarów gotówki inwestorów, według Bloomberga.

Craig Packer, współprezes Blue Owl, powiedział w aktualizacji dla inwestorów, że uważa, iż wzrost liczby wykupów odzwierciedla "okres wzmożonego negatywnego sentymentu wobec klasy aktywów, który nasilił się w miarę jak konkurenci zgłaszali wyniki przetargów".

I dlaczego ich wyniki przetargów miałyby się nasilać, można się zastanawiać? Czy miałoby to coś wspólnego z tym szczytem inżynierii finansowej, gdzie Blue Owl sprzedał wiele swoich najlepszych pożyczek podmiotowi powiązanemu? Może Craig myśli, że jego inwestorzy to idioci, ale jak właśnie się dowiedział, mogą być znacznie mądrzejsi od niego.

"Chociaż wierzymy, że postrzeganie rynku napędzało podwyższoną aktywność przetargową, podstawowe fundamenty kredytowe w naszym portfelu pozostały odporne" - dodał. "Nadal obserwujemy znaczącą rozbieżność między publicznym dialogiem na temat private credit a podstawowymi trendami w naszym portfelu."

W listach OCIC stwierdził, że 90% jego akcjonariuszy nie zdecydowało się na złożenie oferty, co odzwierciedla skoncentrowane żądania wycofania środków, co oznacza, że były one napędzane przez instytucje, a nie inwestorów indywidualnych, którzy byli często obwiniani za wszystkie problemy nękające private credit. OTIC stwierdził, że presja na wykup "została wzmocniona przez bardziej skoncentrowaną bazę akcjonariuszy funduszu, szczególnie w niektórych kanałach majątkowych i regionach, oraz jego wyspecjalizowany mandat inwestycyjny."

Oba fundusze Blue Owl, które od momentu powstania przyniosły ponad 9% rocznie (nieco inaczej niż Bernie Madoff generował dwucyfrowe zwroty, dopóki pewnego dnia jego piramida finansowa się nie zawaliła), stwierdziły, że są w "silnej pozycji", aby spełnić żądania wykupu w wysokości 5% i przyszłe oferty. OCIC i OTIC miały odpowiednio 11,3 miliarda dolarów i 1,3 miliarda dolarów w gotówce, dostępnych pożyczkach i płynnych aktywach poziomu 2 na koniec lutego, według listów.

Chociaż Blue Owl dołącza do rówieśników z branży, w tym Apollo Global, Ares Management i BlackRock, w przestrzeganiu progu wykupu dla nienotowanych spółek rozwojowych, oszałamiająca skala żądań podkreśla, jak Blue Owl znalazł się w samym środku obaw dotyczących private credit.

Ograniczenie odpływów podkreśla ryzyko dla indywidualnych inwestorów, którzy w ciągu ostatnich trzech lat w okresach stresu masowo inwestowali w tak zwane nienotowane fundusze private credit. Ci zamożni inwestorzy mieli obiecany dostęp do inwestycji o wyższych stopach zwrotu w zamian za ograniczoną płynność. Teraz tego żałują.

Zarządzający aktywami private credit różnili się w sposobie postępowania z żądaniami wykupu, przy czym niektórzy podejmowali wielkie wysiłki, aby wypłacić inwestorów, podczas gdy inni trzymali się swojego limitu. Niemniej jednak żaden z głównych zarządzających nie zgłosił, że stanął w obliczu procentu, który BDC Blue Owl zostały poproszone o zwrot.

A ponieważ biznes private credit Blue Owl jest teraz faktycznie w fazie likwidacji i wygaszania całej branży private credit, można się zastanawiać, skąd tak wiele kiepskich małych i średnich (głównie technologicznych) firm będzie czerpać finansowanie na istnienie. Ale zanim to nastąpi, można się bardziej zastanawiać, jak bardzo błędna jest analiza Goldmana, że kryzys private credit nie wpłynie na szerszą gospodarkę. Wkrótce się dowiemy.

Tyler Durden
Czw, 02.04.2026 - 09:18