Szansa na recesję rośnie na Wall Street, gdy gospodarka pokazuje pęknięcia pod powierzchnią

Przewodniczący Rezerwy Federalnej Jerome Powell w zeszłym tygodniu odparł pytanie, czy stagflacja stanowi zagrożenie dla gospodarki USA. Jego następca może stanąć przed trudniejszym wyzwaniem, ponieważ prognostycy z Wall Street podnoszą swoje oczekiwania dotyczące recesji, spowodowanej częściowo wojną w Iranie i potencjałem wyższych cen.
W ostatnich dniach ekonomiści podnieśli swoje oceny ryzyka recesji w USA w związku ze zwiększoną niepewnością co do ryzyka geopolitycznego i rynku pracy, który w ciągu ostatniego roku wykazywał oznaki napięć.
Model Moody's Analytics podniósł swoją prognozę recesji na najbliższe 12 miesięcy do 48,6%. Goldman Sachs podniósł swoją szacunkową wartość do 30%. Wilmington Trust ocenia szanse na 45%, podczas gdy EY Parthenon na 40%, z zastrzeżeniem, że "te szanse mogą szybko wzrosnąć w przypadku bardziej przedłużającego się lub poważniejszego konfliktu na Bliskim Wschodzie".
W normalnych czasach ryzyko recesji w dowolnym 12-miesięcznym okresie wynosi około 20%. Tak więc, chociaż obecne prognozy nie są pewnikami, sygnalizują podwyższone ryzyko.
Sytuacja stanowi trudne wyzwanie dla decydentów, którzy są proszeni o zrównoważenie zagrożeń dla rynku pracy z uporczywą inflacją.
"Obawiam się, że ryzyko recesji jest niepokojąco wysokie i rośnie" - powiedział Mark Zandi, główny ekonomista Moody's Analytics. "Recesja jest tutaj realnym zagrożeniem."
Wojna napędza obawy
Mówienie o kurczeniu się gospodarki przyspieszyło wraz z przedłużającą się wojną z Iranem.
Szok naftowy poprzedzał praktycznie każdą recesję, jakiej doświadczyły USA od Wielkiego Kryzysu, z wyjątkiem pandemii Covid. Ceny na stacjach benzynowych wzrosły o 1,02 USD za galon w ciągu ostatniego miesiąca, co stanowi wzrost o 35%, według AAA.
Chociaż ekonomiści nadal debatują nad wpływem wyższych cen energii, trend się utrzymał.
"Negatywne konsekwencje wyższych cen ropy naftowej pojawiają się najpierw i szybko" - powiedział Zandi. "Jeśli ceny ropy pozostaną na obecnym poziomie do Dnia Pamięci, z pewnością do końca drugiego kwartału, to wpędzi nas to w recesję."
Podobnie jak jego koledzy prognostycy, Zandi powiedział, że jego "podstawowe" oczekiwanie jest takie, że strony konfliktu znajdą dyplomatyczne wyjście, ropa znów popłynie przez Cieśninę Ormuz, a gospodarka będzie w stanie uniknąć najgorszego scenariusza.
Trzeba przyznać, że ekonomiści jako grupa są pesymistyczni i podlegają staremu powiedzeniu o przewidywaniu dziewięciu z ostatnich pięciu recesji. Rynki również myliły się co do kierunku, w którym zmierza gospodarka. Część krzywej dochodowości - czyli spread między różnymi terminami zapadalności obligacji skarbowych - najbardziej uważnie obserwowana przez Fed, wysyłała wielokrotne fałszywe sygnały recesji przez większą część ostatnich 3,5 roku.
Jednak groźba przedłużającej się wojny, presja na konsumenta, który napędza ponad dwie trzecie całego wzrostu, oraz rynek pracy, który w 2025 roku stworzył praktycznie żadnych miejsc pracy, zbiorowo zwiększają ryzyko, że ekspansja może osłabnąć.
"Ta ścieżka jest coraz węższa i coraz trudniej ją zobaczyć z drugiej strony" - powiedział Zandi.
Konsumenci również są pesymistyczni. Serwis dla konsumentów NerdWallet podał, że jego marcowe badanie wykazało, iż 65% respondentów spodziewa się recesji w ciągu najbliższych 12 miesięcy, co stanowi wzrost o 6 punktów procentowych w porównaniu z poprzednim miesiącem.
Problemy z pracą
Oprócz cen energii, ekonomiści wskazują rynek pracy jako kluczowy punkt nacisku.
Gospodarka USA stworzyła zaledwie 116 000 miejsc pracy w całym 2025 roku i straciła 92 000 w lutym. Chociaż stopa bezrobocia utrzymała się na stałym poziomie 4,4%, wynika to w dużej mierze z braku zwolnień, a nie z boomu w zatrudnianiu.
Co więcej, rynek pracy był nękany przez wąski zakres zatrudnienia. Z wyłączeniem silnych wzrostów w dziedzinach związanych ze służbą zdrowia - ponad 700 000 łącznie - zatrudnienie poza tymi obszarami spadło o ponad pół miliona w ciągu ostatniego roku.
"Myślę, że ryzyko inflacji jest znacznie mniejsze, niż myślą [urzędnicy Fed], a ryzyko dla rynku pracy w dół jest większe, niż zadeklarowali" - powiedział Luke Tilley, główny ekonomista Wilmington Trust.
"Coraz więcej ludzi potrzebuje więcej opieki zdrowotnej w przyszłości" - dodał Dan North, starszy ekonomista USA w Allianz. "Popyt na te miejsca pracy będzie istniał. Ale to nie jest sposób na prowadzenie kolei, jeśli robisz to na jednym silniku."
Zatrudnienie jest oczywiście kluczowym motorem wydatków konsumenckich, które utrzymują się na silnym poziomie pomimo rosnących cen i obaw o wzrost.
Te podwójne obawy wywołały dyskusje na temat stagflacji, połączenia gwałtownie rosnącej inflacji i słabnącego wzrostu, które nękały USA w latach 70. i na początku lat 80. Szef Fed Powell odrzucił tę charakterystykę na konferencji prasowej po zeszłotygodniowym spotkaniu politycznym, na którym bank centralny utrzymał swój podstawowy wskaźnik stopy procentowej w przedziale 3,5%-3,75%.
"Zawsze muszę podkreślać, że był to termin z lat 70., kiedy bezrobocie było dwucyfrowe, a inflacja była bardzo wysoka" - powiedział. "Tak nie jest obecnie."
"To bardzo trudna sytuacja, ale nie przypomina tego, z czym mieli do czynienia w latach 70., i... ja rezerwuję stagflację dla tego okresu, to słowo. Może to tylko ja" - dodał Powell.
Pęknięcia w fundamencie
Obecna sytuacja może być zatem bardziej "stagflacją-light" - stanem mniej wyraźnym niż poprzedni epizod, ale mimo to niosącym ryzyko. Nastroje konsumentów są generalnie słabe, powstrzymywane głównie przez osoby o niższych dochodach, które są szczególnie dotknięte wyższymi cenami.
Tilley z Wilmington Trust ostrzegł, że wydatki były mocno wspierane przez rosnące ceny aktywów, dynamikę, która może nie utrzymać się.
"Szacujemy, że 20% do 25% wzrostu wydatków było napędzane przez efekt majątkowy pochodzący z rynku akcji w ciągu ostatnich dwóch lat" - powiedział. "Jeśli nie uzyskasz tego efektu majątkowego, stracisz dużą część wzrostu."
Rzeczywiście, akcje miały trudny czas podczas wojny. Dow Jones Industrial Average spadł o ponad 5% podczas działań wojennych - co jest ważne, ponieważ wydatki konsumenckie i nastroje były wspierane przez gospodarstwa domowe o wyższych dochodach, które najbardziej korzystały na rosnących cenach akcji.
Według trackera GDPNow Atlanta Fed, produkt krajowy brutto ma rosnąć w tempie 2% w pierwszym kwartale. Jest to jednak wynik wzrostu zaledwie o 0,7% w czwartym kwartale, częściowo spowodowanego zamknięciem rządu. Ekonomiści spodziewali się, że spadek wzrostu w Q4 przełoży się na wzrost w Q1, ale efekty tego wydają się być niewielkie.
Niemniej jednak, jeśli światowi przywódcy szybko znajdą koniec wojny, gospodarka ponownie powinna uniknąć najczarniejszych prognoz. Stymulacja z "One Big Beautiful Bill" w 2025 roku ma napędzić wzrost, a niższe regulacje i wzrost zwrotów podatkowych mogą pomóc konsumentom poradzić sobie z podwyższonymi cenami. Utrzymujący się wzrost produkcji jest również czynnikiem sprzyjającym gospodarce.
"Jest wsparcie pod spodem" - powiedział North, ekonomista Allianz. "To sprawia, że jestem bardzo niechętny do używania słowa 'R'. Ale z pewnością, myślę, że widzimy spowolnienie w tym roku."