Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Konsensus panelu jest niedźwiedzi, a kluczowe ryzyka to strukturalna nierównowaga podaży i popytu, duża nadchodząca emisja długu USA i potencjalne zaostrzenie warunków finansowych z powodu uzupełniania Rachunku Ogólnego Skarbu Państwa i zacieśniania ilościowego.
Ryzyko: Duża nadchodząca emisja długu USA i potencjalne zaostrzenie warunków finansowych z powodu uzupełniania Rachunku Ogólnego Skarbu Państwa i zacieśniania ilościowego
Szansa: Brak zidentyfikowanych
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Okienko sezonowe otwiera się między teraz a sierpień i wygląda korzystnie dla niższych stóp procentowych, zwłaszcza na długim końcu krzywej. Traderzy obligacji widzieli ten wzorzec wystąpić wystarczająco wiele razy, aby zwrócić na niego uwagę:
"Letnie Spowolnienie" i Niższa Płynność: Wolumeny transakcji zwykle spadają, gdy inwestorzy instytucjonalni wyjeżdżają na wakacje, co może zmniejszyć płynność i, paradoksalnie, spowodować bardziej agresywne zachowanie „poszukiwania stopy zwrotu” wśród pozostałych menedżerów.
Przepływy Reinvestycji: Duże płatności kuponów z obligacji o wysokim ratingu kredytowym często wygasają lub są wypłacane w czerwcu i lipcu, co skłania menedżerów portfeli do reinwestowania tych środków w nowe, długoterminowe obligacje.
Efekt „Sprzedaj w maju”: Niektórzy inwestorzy rotują z akcji do aktywów o niższym ryzyku, takich jak obligacje skarbowe o długim terminie zapadalności, co zwiększa popyt, podnosząc ceny obligacji i obniżając stopy zwrotu.
Osłabiające się Dane Ekonomiczne: Rynki często doświadczają przerwy w publikacji danych, a raporty o zatrudnieniu latem często sygnalizują osłabienie, co wzmacnia oczekiwania rynkowe dotyczące bardziej gołębiego Rezerwy Federalnej.
Pozytywne Sezonowości dla Długości: Historycznie, kwiecień do sierpnia to najsilniejszy okres dla obligacji („byczy” wzorzec) w porównaniu z niedźwiedzim okresem wysokiej emisji obligacji we wczesną jesień.
To nie jest gwarantowany ruch, ale konfiguracja jest ponownie obecna w tym roku, a pozycjonowanie zaczyna to odzwierciedlać.
Dwa czynniki pomagają w tej sprawie obecnie. Po pierwsze, zbliżamy się do końca roku fiskalnego rządu USA we wrześniu, a historia pokazuje, że stopy często łagodnieją przed tym okresem, ponieważ wzorce emisji skarbowych i przepływy budżetowe tworzą pewien naturalny popyt na długoterminowe papiery wartościowe. Po drugie, napięcia między USA a Iranem wydają się się łagodzić, co powinno złagodzić presję na ceny ropy naftowej w nadchodzących miesiącach. Niższe koszty energii obniżyłyby obawy o inflację i dałyby długiemu końcowi więcej miejsca na wzrost, ponieważ rynek wycenia mniej trwałe presje cenowe.
Obraz Techniczny
Źródło: Barchart
Technicznie, tygodniowy, najbliższy wykres kontraktów futures na obligacje skarbowe o terminie zapadalności 30 lat wygląda na ospały. Średnia ruchoma prosta 50-tygodniowa porusza się w bok. Chociaż Rezerwa Federalna może szukać powrotu inflacji do jej celu 2%, długi koniec krzywej stóp wydaje się znajdować w swoim szczęśliwym miejscu. Wkrótce omówimy nadchodzący wzorzec sezonowy, ale dla odniesienia wyróżniłem (w zielonych ramkach) wzorce sezonowe z ostatnich dwóch lat, czyli wyższe ceny i niższe stopy zwrotu. Największe pytanie brzmi: Czy zobaczymy tradycyjny wzrost cen obligacji 30-letnich w tym roku?
Wzór Sezonowy
Źródło: Moore Research Center, Inc. (MRCI)
Badania MRCI dotyczące kontraktu futures na obligacje 30-letnie we wrześniu (linia niebieska) z ostatnich 15 lat ujawniają, że jego dołek sezonowy występuje zwykle pod koniec lutego. W tym roku dołek nastąpił miesiąc później, pod koniec marca. Rynek obligacji następnie krótko wzrósł, zanim ponownie przetestował dołek sezonowy w maju. Ponieważ dołek z lutego jest utrzymywany, mamy dobrą szansę, że dołek sezonowy jest na miejscu. Żółty prostokąt reprezentuje optymalne okno zakupowe MRCI. Czas trwania wynosi 87 dni kalendarzowych, co pozwala krótkoterminowym traderom handlować na rynku z nastawieniem byczym, lub długoterminowym traderom budować i zarządzać podstawową pozycją byczą.
Wyniki rozległych badań MRCI wykazały, że kontrakty futures na obligacje we wrześniu zamykały się wyżej około 4 sierpnia niż 10 maja w 13 z ostatnich 15 lat, czyli w 87% przypadków. Podczas hipotetycznego okresu testowania 4 lata miały brak codziennych spadków zamykających. Średnia netto zysku na kontrakt wyniosła oszałamiające 4 343,75 USD.
Jako kluczowe przypomnienie, chociaż wzorce sezonowe mogą dostarczać cennych spostrzeżeń, nie powinny być podstawą do decyzji handlowych. Traderzy muszą rozważyć wskaźniki techniczne i fundamentalne, strategie zarządzania ryzykiem oraz warunki rynkowe, aby podejmować świadome, zrównoważone decyzje handlowe.
Aktywa, które Powinny Wejść w Byczy Rynek Stóp Procentowych
Kontrakty futures na obligacje skarbowe (oczekując wyższych cen obligacji / niższych stóp):
Kontrakty futures na obligacje skarbowe 30-letnie (ZB): Bezpośredni instrument. Notowany na CME, wysoce płynny, z każdym punktem wart 1 000 USD. Jest to podstawowy kontrakt do gry na długim końcu.
Kontrakty futures na obligacje skarbowe 10-letnie (ZN): Bardzo silnie skorelowane z 30-letnimi, choć o krótszym terminie zapadalności. Wielu traderów używa go jako płynnego zastępstwa lub łączy go z 30-letnimi w celu handlu krzywymi.
ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT): Najpopularniejszy ETF dla obligacji skarbowych o długim terminie zapadalności. Porusza się blisko z kontraktami futures na 30-letnie, ale handluje jak akcje z łatwiejszym dostępem dla mniejszych kont.
ETF Vanguard Long-Term Treasury (VGLT): Śledzi obligacje skarbowe o dłuższym terminie (średni termin zapadalności w zakresie 10-25 lat) o niskich kosztach i solidnej płynności.
Inne ETF-y długoterminowych obligacji rządowych to ETF SPDR Portfolio Long Term Treasury (SPTL), ETF Schwab Long-Term U.S. Treasury (SCHQ) lub ETF iShares 25+ Year Treasury STRIPS (GOVZ) dla bardziej ukierunkowanego ekspozycji.
Opcje na kontrakty futures na 30-letnie lub 10-letnie: Opcje call lub call spread dla dźwigniowych zakładów kierunkowych z zdefiniowanym ryzykiem.
Podsumowując…
Ostatecznie, to sezonowe okno od teraz do początku sierpnia oferuje jedną z bardziej spójnych konfiguracji na rynku obligacji skarbowych, pojawiającą się w 13 z ostatnich 15 lat, gdzie kontrakty futures na obligacje 30-letnie we wrześniu zamykały się wyżej około 4 sierpnia niż 10 maja - wskaźnik 87% zgodnie z danymi MRCI. To nie jest losowe; jest to ściśle związane z końcem roku fiskalnego rządu USA, kiedy to wzorce emisji, przepływy budżetowe i działalność reinwestycyjna mają tendencję do tworzenia naturalnego wsparcia dla długoterminowych papierów wartościowych. Niezależnie od tego, czy handlujesz bezpośrednio kontraktami ZB, używasz wysoce skorelowanego kontraktu ZN 10-letniego, czy wolisz TLT i inne ETF-y, konfiguracja jest warta obserwacji. Pamiętaj jednak, że sezonowości są uprzedzeniem, a nie kulą kryształową - łącz je z solidnym zarządzaniem ryzykiem i bądź elastyczny, jeśli fundamenty się zmienią.
W dniu publikacji Don Dawson nie posiadał (ani bezpośrednio, ani pośrednio) pozycji w żadnych z papierów wartościowych wymienionych w tym artykule. Wszystkie informacje i dane zawarte w tym artykule służą wyłącznie celom informacyjnym. Artykuł ten został pierwotnie opublikowany na Barchart.com
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Strukturalna presja podażowa wynikająca z rekordowej emisji obligacji skarbowych prawdopodobnie zneutralizuje tradycyjny sezonowy popyt na obligacje o długim terminie zapadalności tego lata."
Artykuł mocno opiera się na historycznych tendencjach sezonowych, ale niebezpiecznie bagatelizuje obecną rzeczywistość fiskalną. Chociaż "letni rajd" na obligacjach skarbowych jest dobrze udokumentowanym zjawiskiem empirycznym, ignoruje on strukturalną nierównowagę podaży i popytu stworzoną przez obecną trajektorię zadłużenia Skarbu Państwa. Przy utrzymującym się wysokim deficycie, ogromna ilość emisji długoterminowych może przytłoczyć sezonowe napływy, skutecznie ograniczając wzrost cen. Ponadto, teza o "łagodzących danych gospodarczych" jest mieczem obosiecznym; jeśli ochłodzenie rynku pracy przyspieszy zbyt szybko, ryzykujemy zdarzenie polegające na poszerzeniu spreadów kredytowych, które może wywołać ucieczkę do jakości, ale także wywołać wzrost zmienności, który wymusi likwidację lewarowanych pozycji obligacyjnych.
Głównym ryzykiem jest to, że rynek obecnie nie docenia "premii terminowej" – rekompensaty, której inwestorzy żądają za posiadanie długoterminowego długu – która rośnie z powodu trwałej niepewności fiskalnej, potencjalnie czyniąc historyczne wzorce sezonowe nieistotnymi.
"Eksplodująca podaż obligacji skarbowych z powodu deficytów i uporczywej inflacji przezwycięży reklamowane przez artykuł sezonowe wiatry sprzyjające obligacjom o długim terminie zapadalności, takim jak TLT."
Artykuł zachwala 87% sezonowy wskaźnik trafień dla wrześniowych kontraktów ZB rosnących od 10 maja do 4 sierpnia (średni zysk 4 343 USD/kontrakt według danych MRCI z 15 lat), napędzany spadkiem płynności latem, reinwestycjami IG i przepływami na koniec roku fiskalnego. Jednak bagatelizuje przeciwności: deficyty USA na poziomie 7% PKB oznaczają około 1 biliona USD kwartalnej brutto podaży obligacji skarbowych (według TreasuryDirect), QT wysysający płynność (60 mld USD/miesiąc), a inflacja bazowa CPI utknęła na poziomie około 3,4%, z NFP w czerwcu na poziomie 272 tys. (goręcej niż oczekiwano). Napięcia w Iranie "łagodniejące" są spekulatywne w obliczu ryzyka Morza Czerwonego; ropa na poziomie ~82 USD/bbl podsyca inflację. TLT spadł o 5% YTD z powodu tych nacisków – sezonowość prawdopodobnie ustąpi wobec makroekonomicznej nadpodaży.
Wskaźnik sukcesu MRCI 13/15 zgadza się z dynamiką niskiego wolumenu latem, gdzie nawet umiarkowany popyt z rotacji "sprzedaj w maju" i reinwestycji kuponowych może przytłoczyć cienki handel, jak widać na zielonych ramkach wzrostów z ostatnich dwóch lat.
"Sezonowe wiatry sprzyjające są realne, ale niewystarczające, aby przezwyciężyć reżim, w którym stopa polityki Fed jest strukturalnie wyższa niż bazowa z lat 2009-2023, co sprawia, że układ tego roku jest zasadniczo inny, pomimo podobieństwa wzorców na powierzchni."
Artykuł mocno opiera się na patrzeniu wstecz na sezonowość (87% wskaźnik trafień od 2009 roku), nie wyjaśniając, dlaczego ten rok znacząco się różni. Tak, przepływy reinwestycyjne i letnie wzorce płynności są realne, ale artykuł pomija kluczową przeciwność: stopa terminalna Fed jest wyższa niż bazowa z lat 2009-2023 użyta do analizy sezonowej. Jeśli inflacja pozostanie uporczywa lub napięcia geopolityczne wzrosną (łagodzenie napięć w Iranie jest spekulatywne), długi koniec ma pole do spadków niezależnie od sezonowych wiatrów sprzyjających. Argument o końcu roku fiskalnego jest słaby – wzorce emisji skarbowych nie powodują mechanicznie spadku rentowności. Układ techniczny (50-tygodniowa MA "ospała", boczna) faktycznie sygnalizuje niezdecydowanie, a nie przekonanie.
Wzór 13 na 15 lat ze średnim zyskiem 4 343 USD na kontrakt to nie szum – to prawdziwa nieefektywność rynkowa, która utrzymuje się, ponieważ większość traderów ignoruje sezonowość. Jeśli układ działał tak konsekwentnie, to prawdopodobnie dlatego, że podstawowe przepływy (reinwestycje, odpływ płynności z powodu wakacji) są strukturalne, a nie cykliczne.
"Sezonowe wiatry sprzyjające mogą sprzyjać ryzyku spadkowemu; czynniki strukturalne, takie jak uporczywa inflacja, duża emisja i zaostrzenie polityki, prawdopodobnie utrzymają obligacje o długim terminie zapadalności w stanie wrażliwości."
Artykuł przedstawia sezonowe wiatry sprzyjające długim obligacjom skarbowym do sierpnia, ale istnieją znaczące przeciwności, które artykuł pomija. Uporczywa inflacja i potencjalnie jastrzębia ścieżka Fed, w połączeniu z dużą nadchodzącą emisją długu USA i QT, mogą utrzymać wysokie rentowności długoterminowe lub nawet je podnieść. Dołki płynności latem mogą wzmacniać ruchy, ale działają w obie strony. Opieranie się na historycznej sezonowości ignoruje ryzyka zmiany reżimu (geopolityka, energia, globalny popyt) i możliwość, że silny popyt ze strony kuponów i reinwestycji może zostać zrównoważony przez podaż i zaostrzenie polityki. Krótko mówiąc, sezonowość to wskazówka, a nie gwarancja.
Sezonowość może nie wystarczyć: jeśli inflacja okaże się bardziej uporczywa niż oczekiwano, a Fed pozostanie ostrożny w kwestii normalizacji bilansu, długi koniec może oprzeć się wzrostom lub nawet spaść pomimo sezonowego wzorca.
"Uzupełnianie TGA przez Skarb Państwa będzie działać jako drenaż płynności, który unieważni historyczne wzorce sezonowe dla długu długoterminowego."
Grok i Claude poprawnie podkreślają nadpodaż, ale oba przegapiły mechaniczny wpływ Rachunku Ogólnego Skarbu Państwa (TGA). Jeśli Skarb Państwa agresywnie uzupełni TGA, aby osiągnąć cele końcoworoczne, działa to jako drenaż płynności, skutecznie zaostrzając warunki finansowe niezależnie od sezonowych przepływów reinwestycyjnych. Ten "drenaż fiskalny" prawdopodobnie przeważy nad 87% sezonowym wskaźnikiem trafień, ponieważ rynek obecnie błędnie wycenia wpływ płynności fazy uzupełniania Skarbu Państwa na długi koniec.
"TGA wysysa płynność z krótkiego końca, ale nie popyt z długiego końca ze strony kupujących duration, zwiększając szanse na sezonowy wzrost."
Gemini skupia się na uzupełnianiu TGA jako zabójcy płynności, ale przeocza jego wpływ na krótkoterminowy koniec – TGA pochłania gotówkę poprzez bony, pozostawiając 30-letnie ZB izolowane przez popyt na duration ze strony funduszy emerytalnych/ubezpieczycieli (Q3 dopasowanie fiskalne przyspiesza). Wskaźnik bid-to-cover na poziomie 2,85x na ostatniej aukcji 30-letniej wskazuje na odporność. To równoważy nadpodaż Groka, zachowując około 70% szans na średni sezonowy zysk 4 tys. USD, jeśli CPI spadnie.
"Czas uzupełniania TGA tworzy przeciwność płynności, która osiąga szczyt *przed* popytem funduszy emerytalnych w III kwartale, zawężając okno sezonowego wzrostu pomimo silnych technicznych wskaźników aukcji."
Odporność bid-to-cover Groka (2,85x) jest realna, ale maskuje krytyczną niedopasowanie czasowe. Popyt na dopasowanie fiskalne w III kwartale osiąga szczyt *po* sierpniu, a nie podczas docelowego okna sezonowego od maja do sierpnia. Uzupełnianie TGA odbywa się *teraz* – niezależnie od tego, czy dotyczy krótkiego końca, czy nie, wysysa płynność przed przyspieszeniem reinwestycji funduszy emerytalnych. Wzór sezonowy może się utrzymać, ale margines zwycięstwa znacząco się zmniejsza, jeśli czas TGA skompresuje okno.
"Czas i wielkość TGA, a nie sam kalendarz, zdecydują o tym, czy długi koniec wzrośnie, czy spadnie; drenaż płynności może skompresować okno dla sezonowości lub pogłębić straty, jeśli inflacja/QT pozostaną silne."
Twierdzenie Gemini, że uzupełnianie TGA po prostu wysysa płynność i zabija 87% sezonowość, jest zbyt pewne; prawdziwym ryzykiem jest czas i wielkość drenażu TGA w połączeniu z QT i polityką Fed. Jeśli uzupełnienie zaostrzy warunki finansowe w sierpniu/wrześniu, sezonowy wzrost może się zatrzymać; jeśli nie, długi koniec może nadal osłabiać się z powodu rosnącej premii terminowej i uporczywej inflacji. Podstawową słabością jest ryzyko reżimu, a nie pojedynczy efekt kalendarzowy.
Konsensus panelu jest niedźwiedzi, a kluczowe ryzyka to strukturalna nierównowaga podaży i popytu, duża nadchodząca emisja długu USA i potencjalne zaostrzenie warunków finansowych z powodu uzupełniania Rachunku Ogólnego Skarbu Państwa i zacieśniania ilościowego.
Brak zidentyfikowanych
Duża nadchodząca emisja długu USA i potencjalne zaostrzenie warunków finansowych z powodu uzupełniania Rachunku Ogólnego Skarbu Państwa i zacieśniania ilościowego