Autor Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Konsensus panelu jest niedźwiedzi, a kluczowym ryzykiem jest wysoka intensywność wydatków kapitałowych i odpływ gotówki xAI, a także potencjał zatrzymania się ARPU Starlink w obliczu konkurencji.
Ryzyko: Wysoka intensywność wydatków kapitałowych i odpływ gotówki xAI
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
SpaceX prowadzi kilka świetnych biznesów, w tym przede wszystkim swój biznes internetu satelitarnego na niskiej orbicie okołoziemskiej Starlink.
Jednak jednostka sztucznej inteligencji firmy jest kapitałochłonna i generuje straty w wysokości miliardów dolarów.
Analitycy z Morningstar uważają, że inwestorzy będą mogli kupić akcje SpaceX po niższej cenie w przyszłości.
Odkąd SpaceX opublikowało swoje oświadczenie rejestracyjne, ujawniając kluczowe dane finansowe, inwestorzy debatują nad wyceną firmy, którą media szacują na 1,75 biliona do 2 bilionów dolarów.
Teraz jeden z analityków z Wall Street sugeruje, że oferta publiczna firmy znacząco zawyża jej wycenę.
Czy AI stworzy pierwszego bilionera na świecie? Nasz zespół właśnie opublikował raport o jednej, mało znanej firmie, nazwanej "niezbędnym monopolem", dostarczającej krytyczną technologię, której potrzebują zarówno Nvidia, jak i Intel. Czytaj dalej »
W niedawnym komunikacie analityk Morningstar, Nicolas Owens, stwierdził, że jego zespół uważa, iż firma jest warta około 780 miliardów dolarów, co oznacza wycenę o 55% niższą od 1,75 biliona dolarów.
Oto dlaczego.
Na początku tego roku SpaceX przejęło firmę zajmującą się sztuczną inteligencją Elona Muska, xAI, która jest właścicielem asystenta cyfrowego Grok AI i platformy mediów społecznościowych X. Musk jest również założycielem i dyrektorem generalnym SpaceX.
XAI jest również właścicielem i operatorem centrów danych. Może to być zaleta w przyszłości, ponieważ firma nie będzie polegać na zewnętrznych firmach zajmujących się centrami danych.
Źródło obrazu: Getty Images.
Jednak obecnie jest to trudny biznes do prowadzenia. Jednostka wygenerowała 818 milionów dolarów przychodów w pierwszym kwartale 2026 roku i stratę operacyjną w wysokości prawie 2,5 miliarda dolarów.
W 2025 roku jednostka wygenerowała 3,2 miliarda dolarów przychodów i stratę operacyjną w wysokości prawie 6,4 miliarda dolarów.
Co więcej, jednostka AI jest dość kapitałochłonna. Około 12,7 miliarda dolarów nakładów inwestycyjnych zostało przeznaczone na jednostkę AI w 2025 roku, a już 7,7 miliarda dolarów w pierwszym kwartale 2026 roku.
Owens i jego zespół uznali "economic moat" xAI za "nieokreślony" i uważają, że stanowi on "znaczące zagrożenie zniszczenia wartości..."
Teraz dobra wiadomość dla inwestorów na początku jest taka, że SpaceX ma zostać szybko dodane do większości głównych indeksów rynkowych w ciągu kilku tygodni od debiutu giełdowego.
Firma może również zostać dodana do szerszego benchmarku S&P 500 zaledwie sześć miesięcy po wejściu na giełdę.
To zmusi każdy fundusz śledzący takie indeksy do zakupu akcji SpaceX. Morningstar uważa, że pomoże to wesprzeć akcje, a nawet potencjalnie pozwoli im wzrosnąć w najbliższej przyszłości.
Jednak to właśnie po tych mechanicznych manewrach akcje będą miały trudniejszą drogę.
"Uważamy, że firma jest znacząco przewartościowana i inwestorzy będą mieli okazję kupić akcje po bardziej atrakcyjnych poziomach po IPO" - napisał Owens.
Wykorzystując analizę zdyskontowanych przepływów pieniężnych, Owens i jego zespół szacują, że biznes internetu satelitarnego SpaceX Starlink i jego biznes rakietowy są warte około 611 miliardów dolarów wartości przedsiębiorstwa.
Dodali do biznesu AI dodatkowe 170 miliardów dolarów wartości przedsiębiorstwa w "scenariuszach ważonych prawdopodobieństwem".
SpaceX to imponująca firma, szczególnie ze Starlinkiem, jej biznesem internetu satelitarnego na niskiej orbicie okołoziemskiej, który ma znaczącą przewagę w sektorze, oraz jej finansami.
Firma żąda wysokiej wyceny, zwłaszcza biorąc pod uwagę obciążenie xAI dla biznesu. Teraz SpaceX może się z tego wywinąć, biorąc pod uwagę kultowe podążanie Muska i szum wokół IPO.
SpaceX będzie również miało wsparcie ze wszystkich przewidywanych włączeń do indeksów. Jednak uważam, że inwestorzy, którzy kupią akcje na początku, będą działać na Dzikim Zachodzie.
Zgadzam się z Owensem, że istnieje duża szansa, że akcje będą tańsze w przyszłości, prawdopodobnie sześć miesięcy po IPO, kiedy wszystkie włączenia do indeksów nastąpią i wygasną ograniczenia dotyczące sprzedaży akcji.
Ponadto, czekanie da inwestorom czas na zobaczenie kilku kwartalnych wyników finansowych SpaceX, dlatego uważam, że inwestorzy najlepiej zrobią, pozostając na uboczu podczas IPO.
Kiedy nasz zespół analityków ma wskazówkę dotyczącą akcji, warto posłuchać. W końcu całkowity średni zwrot z Stock Advisor wynosi 983%* — przewyższając rynek w porównaniu do 212% dla S&P 500.
Właśnie ujawnili, co uważają za 10 najlepszych akcji do kupienia przez inwestorów już teraz, dostępnych po dołączeniu do Stock Advisor.
Zwroty z Stock Advisor na dzień 3 czerwca 2026 r.*
Bram Berkowitz nie posiada żadnych pozycji w wymienionych akcjach. The Motley Fool nie posiada żadnych pozycji w wymienionych akcjach. The Motley Fool ma politykę ujawniania informacji.
Przedstawione poglądy i opinie są poglądami i opiniami autora i niekoniecznie odzwierciedlają poglądy i opinie Nasdaq, Inc.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Niedźwiedzi scenariusz jest dziś ważny, ale duża liczba opcji SpaceX w zakresie monetyzacji Starlink i licencjonowania xAI oznacza, że akcje mogą nadal być wyceniane wyżej, jeśli którekolwiek z tych możliwości się zmaterializują, co sprawia, że luka w wycenie nie jest gwarantowanym spadkiem."
Pomimo nagłówkowej nadwyżki wyceny, stanowisko Morningstar opiera się na wąskim spojrzeniu na przepływy pieniężne SpaceX. Artykuł nie docenia opcji: monetyzacja Starlink może podnieść ARPU w większej liczbie geografii i usług, częstotliwość startów SpaceX może zapewnić bardziej lukratywne kontrakty rządowe/komercyjne, a xAI może znaleźć rentowne możliwości dla przedsiębiorstw/licencjonowania, nawet jeśli obecne straty się utrzymają. Ryzyko włączenia do indeksu jest realne, ale krótkoterminowe wsparcie cenowe ze strony kupujących goniących za zakładem na IPO o skróconym terminie może ograniczyć spadki. Prawdziwym ryzykiem dla niedźwiedzi jest to, że jakakolwiek znacząca monetyzacja Starlink lub potencjalne licencjonowanie dla xAI może skompresować spadki i/lub podnieść nastroje szybciej, niż sugeruje nagłówkowa wycena.
Kontrargument byka: jeśli Starlink zwiększy przychody, a xAI zacznie generować potencjalne zyski z licencjonowania/przedsiębiorstw wcześniej niż oczekiwano, opcje mogą uzasadnić premię i zapobiec ostremu spadkowi wyceny. Dynamika indeksów i włączeń również zapewnia krótkoterminowe wsparcie cenowe, które artykuł bagatelizuje.
"Włączenie xAI do struktury korporacyjnej SpaceX wprowadza wysokoryzykowne odprowadzenie kapitału, które fundamentalnie podważa wycenę jego stabilnych biznesów lotniczych i internetu satelitarnego."
Artykuł myli podstawową dominację SpaceX w przemyśle lotniczym ze spekulacyjną, kapitałochłonną integracją AI. Wycena SpaceX na 1,75 biliona dolarów wymaga przypisania ogromnej wagi wzrostowi terminali Starlink i monopolowi na starty, podczas gdy 170 miliardów dolarów przypisanych xAI przez Morningstar wydaje się być liczbą „wtyczki” mającą na celu uzasadnienie wyceny. Prawdziwym ryzykiem nie jest tylko spalanie gotówki przez xAI; jest to ryzyko zarządzania, że Musk wykorzysta SpaceX jako bilans dla swoich innych przedsięwzięć. Jeśli SpaceX wejdzie na giełdę, „wymuszony zakup” instytucjonalny z włączenia do indeksu zapewni tymczasowe dno, ale rozbieżność między przepływami pieniężnymi z przemysłu lotniczego a wydatkami kapitałowymi napędzanymi przez AI prawdopodobnie spowoduje reset wyceny, gdy początkowy szum minie.
Jeśli xAI osiągnie AGI, jego integracja ze Starlink i autonomicznymi systemami startowymi może stworzyć pionowy monopol, który uczyni tradycyjną analizę DCF przestarzałą o rzędy wielkości.
"Niedźwiedzi scenariusz wyceny na 780 miliardów dolarów niedoszacowuje potencjału konwersji wydatków kapitałowych xAI na moaty, ale część Starlink na 611 miliardów dolarów sama w sobie jest podatna na kompresję marż konkurencyjnych, czego artykuł nie testuje."
Wycena artykułu na 780 miliardów dolarów opiera się na DCF, który przypisuje xAI tylko 170 miliardów dolarów, pomimo 12,7 miliarda dolarów wydatków kapitałowych tylko w 2025 roku. Jest to 13,3% sugerowanego zwrotu z zainwestowanego kapitału – absurdalnie nisko jak na grę infrastruktury AI, jeśli xAI osiągnie nawet umiarkowany wzrost wykorzystania. Ocena „nieokreślonego moatu” Morningstar jest uzasadniona, ale przedwczesna; zintegrowany pionowo stos centrów danych i modeli xAI może szybciej kumulować przewagi niż tradycyjni dostawcy chmury. Prawdziwym ryzykiem nie jest nadwyżka wyceny jako taka – jest to, że wycena Starlink na 611 miliardów dolarów zakłada stabilne marże, podczas gdy konkurencja (Amazon, OneWeb) rośnie. Mechanika włączenia do indeksu jest realna, ale tymczasowa; artykuł słusznie wskazuje to jako 6-miesięczny czynnik wzrostu, a nie fundamentalny.
Jeśli strata xAI w wysokości 2,5 miliarda dolarów w pierwszym kwartale 2026 roku odzwierciedla skalowanie startupu (a nie strukturalną porażkę), a wydatki kapitałowe ostatecznie doprowadzą do kosztów wnioskowania poniżej 0,10 USD za jednostkę, 170 miliardów dolarów jako kwota tymczasowa może być 10-krotnością. Ramy Morningstar mogą systematycznie niedoszacowywać opcji w infrastrukturze AI.
"IPO SpaceX na poziomie 1,75 biliona dolarów zawiera nierealistyczne założenia dotyczące rentowności xAI, biorąc pod uwagę jego obecne straty kwartalne w wysokości 2,5 miliarda dolarów."
Uczciwa wartość SpaceX w wysokości 780 miliardów dolarów według Morningstar opiera się na wartości przedsiębiorstwa Starlink i startów w wysokości 611 miliardów dolarów plus tylko 170 miliardów dolarów ważonych prawdopodobieństwem dla xAI. Wyniki jednostki AI za 2025 rok – 3,2 miliarda dolarów przychodów wobec 6,4 miliarda dolarów straty operacyjnej i 12,7 miliarda dolarów wydatków kapitałowych – pokazują pochłaniacz kapitału, który może się powiększyć, jeśli budowa centrów danych przyspieszy. Zakupy napędzane przez indeks mogą stworzyć krótkotrwały wzrost po IPO, ale wygaśnięcie sześciomiesięcznych ograniczeń blokady i pierwsze wydruki wyników ujawnią, czy wzrost liczby subskrybentów Starlink może zrekompensować odpływ gotówki xAI. Ten scenariusz sprzyja czekaniu, a nie pogoni za nagłówkową wyceną 1,75 biliona dolarów.
Starlink może osiągnąć ponad 20 milionów subskrybentów do 2028 roku z wyższym ARPU z kontraktów korporacyjnych i rządowych, co sprawi, że jego samodzielna wartość znacznie przekroczy DCF na poziomie 611 miliardów dolarów i sprawi, że obecna wielokrotność będzie wyglądać na konserwatywną, a nie nadmierną.
"Ryzyko regulacyjne i kompresja marż z powodu wydatków kapitałowych Starlink/AI to prawdziwe testy, które mogą zniweczyć wycenę xAI, a nie tylko potencjalny ROIC na papierze."
Stanowisko Claude'a opiera się na założeniu, że wydatki kapitałowe xAI kiedyś przyniosą nadzwyczajne zyski; ja bym się sprzeciwił, że prawdziwym ryzykiem jest struktura, a nie skalowalność. Punkt 13,3% sugerowanego ROIC nie jest z natury absurdalny, jeśli zakłada się agresywne licencjonowanie i skalę, ale ignoruje przeszkody regulacyjne/antymonopolowe i potencjalną kompresję marż, gdy Starlink napotyka konkurencję, a intensywność wydatków kapitałowych pozostaje wysoka. Dopóki zarządzanie, siła cenowa i koszty zaplecza nie ustabilizują się, istnieje ryzyko znaczącego ponownego wyceny.
"Pomylenie SpaceX i xAI wprowadza dyskonto zarządcze, które przeważy nad jakimkolwiek potencjalnym wzrostem napędzanym przez AI."
Claude i Grok pomijają główne ryzyko systemowe: dyskonto „Kluczowej Osoby”. Wycena SpaceX opiera się na wyjątkowej zdolności Elona Muska do realizacji, jednak wzajemne przenikanie się SpaceX i xAI tworzy ogromny konflikt interesów. Jeśli inwestorzy instytucjonalni postrzegają SpaceX jako narzędzie do subsydiowania kapitałochłonnych ambicji AI xAI, wycena nie tylko się zresetuje – załamie się pod presją kontroli zarządczej. Rynek nie wyceni tego jako akcji technologicznej; wyceni to jako konglomerat z nieprzejrzystą alokacją kapitału.
"Ryzyko zarządcze jest realne, ale drugorzędne w stosunku do widoczności krótkoterminowego odpływu gotówki – miesiąc miodowy po IPO kończy się przy pierwszych zarobkach, a nie przy włączeniu do indeksu."
Teza o załamaniu zarządzania Gemini zakłada, że kupujący instytucjonalni przejmują się ryzykiem Kluczowej Osoby przy IPO – nie przejmują się, jeszcze nie. Prawdziwym punktem nacisku są zarobki z pierwszego kwartału 2026 roku: jeśli strata operacyjna xAI w wysokości 6,4 miliarda dolarów powiększy się pomimo wdrożenia 12,7 miliarda dolarów wydatków kapitałowych, a ARPU Starlink zatrzyma się w obliczu konkurencji ze strony Amazon, dyskonto konglomeratowe, na które wskazuje Gemini, zostanie szybko wycenione. Do tego czasu przepływy indeksowe maskują problem strukturalny. To jest 6-miesięczne okno, które zidentyfikował Grok.
"Zarobki po IPO szybciej niż pozwala na to Claude ujawnią subsydiowanie xAI, przyspieszając dyskonto zarządcze Gemini."
Claude niedocenia, jak 12,7 miliarda dolarów wydatków kapitałowych xAI w 2025 roku i rosnące straty natychmiast ujawnią konflikty zarządcze w raportach po IPO. Inwestorzy instytucjonalni mogą tolerować ryzyko Kluczowej Osoby przy notowaniu, ale przepływy pieniężne Starlink subsydiujące zakłady AI Muska wywołają walki akcjonariuszy i kompresję mnożnika, gdy liczby z pierwszego kwartału 2026 roku ujawnią nieprzejrzystość alokacji. Punkt Gemini trafia mocniej, gdy nałoży się na niego mechanikę zarobków.
Konsensus panelu jest niedźwiedzi, a kluczowym ryzykiem jest wysoka intensywność wydatków kapitałowych i odpływ gotówki xAI, a także potencjał zatrzymania się ARPU Starlink w obliczu konkurencji.
Wysoka intensywność wydatków kapitałowych i odpływ gotówki xAI