Stockman Ostrzega, To Nie Stagflacja Twojego Dziadka

Stockman Ostrzega, To Nie Stagflacja Twojego Dziadka

Autorstwa Davida Stockmana za pośrednictwem The Brownstone Institute,

Już przed 28 lutego było oczywiste, że gospodarka USA zwalnia, nawet gdy inflacja już nabierała rozpędu. Ale potem nadeszła wojna.

Mamy otrzymać globalną gospodarką konflagrację wybuchającą z pustki, która była perską zatoką fontanny towarów. Obejmuje to między 20% a 50% wszystkich podstawowych towarów, które napędzają PKB globalne, w tym ropę naftową, LPG, LNG, amoniak, siarkę, hel i wiele innych.

W związku z tym, globalny udział kluczowych towarów przemysłowych, które teraz znajdują się w niebezpieczeństwie. Obejmuje to zarówno te, które bezpośrednio przechodzą przez Cieśninę Ormuz, jak i udział podaży z szerszego regionu Bliskiego Wschodu, który również jest narażony na obecne zakłócenia wojenne z Iranem, ale jest dostarczany rurociągami, pociągami lub alternatywnymi szlakami wodnymi, takimi jak Morze Czerwone/Kanał Sueski.

To rosnące zakłócenie codziennych przepływów towarów na całym świecie będzie miało podwójny efekt: spowoduje natychmiastowy spadek produkcji i wydajności w odpowiedzi na rosnące koszty wejść lub ograniczoną dostępność... a jednocześnie zachęci banki centralne do „pomocy” poprzez drukowanie większej ilości inflacyjnej waluty.

To wszystko sumuje się do epizodu klasycznej stagflacji, ale nie będzie to po prostu lekko bolesny typ, który rozwinął się w latach 70. XX wieku. W końcu, pomimo wzrostu poziomu cen o 120% w ciągu dekady, nie było to całkowite zniszczenie, mierzone z punktu widzenia realnego dochodu mediany rodziny.

Jak się okazało, stagflacja w latach 70. nastąpiła po tym, co było faktyczną Złotą Epoką w standardach historii między 1954 a 1969 rokiem. W tym okresie dochody mediany rodziny wzrosły od 39 700 USD do 66 870 USD lub o solidne 3,53% rocznie.

Oczywiście, ten wzrost Main Street prosperował gwałtownie w latach 70. XX wieku, ale linia niebieska na poniższym wykresie przynajmniej nadal dryfowała w górę. Tak więc między 1969 a 1980 rokiem dochody mediany rodziny wzrosły o niezbyt imponujące 0,61% rocznie, ale kierunek podróży był nadal w górę.

Realny Dochód Mediany Rodziny, 1954 do 1980

Ale o to chodzi. Gospodarka USA w latach 70. była w stanie poradzić sobie z presją wysokiej inflacji, ropy naftowej i innych szoków związanych z towarami oraz zakłóceniami typu „stop-and-go” Rezerwy Federalnej, która została wyzwolona spod dyscyplinujących skutków standardu złota Bretton Woods. W dużej mierze wynikało to z tego, że ogólny poziom zadłużenia w gospodarce USA był stosunkowo umiarkowany.

Całkowity dług publiczny i prywatny w 1970 roku wyniósł 1,5 biliona dolarów, co stanowiło zaledwie 147% PKB, jak widać na poniższym wykresie. Ponadto był to długoterminowy wskaźnik dźwigni finansowej kraju (całkowity dług podzielony przez dochód narodowy) przez całą historię, zarówno w czasach pomyślności, jak i trudności, sięgający aż do 1870 roku.

Ponadto, nawet po dużych deficytach budżetowych w latach 70. i wzroście zadłużenia prywatnego napędzanego inflacją w ciągu dekady, całkowity dług USA wyniósł 4,6 biliona dolarów do 1980 roku. Stanowiło to zaledwie 162% PKB.

Słowem, gospodarka USA w ciągu tej dekady stagflacji była biczowana bezprecedensową inflacją w czasach pokoju, ale jeszcze nie udusiła się miażdżącym długiem. Jak widać na wykresie, rosnący wskaźnik dźwigni finansowej kraju naprawdę nie wzniósł się do góry aż po połowie lat 80., kiedy to Alan Greenspan przejął dowodzenie w Fed i rozpoczął cztery dekady drukowania pieniędzy w USA (i na świecie) oraz centralnego bankowości w stylu Keynesa.

W rezultacie, całkowity dług publiczny i prywatny jest dziś w zupełnie innej kategorii. Dług zaległy obecnie wynosi prawie 108 bilionów dolarów i stanowi 343% dochodu narodowego (PKB). Oznacza to, że wchodząc w kolejną erę stagflacyjną, gospodarka USA będzie dźwigać dwa razy więcej długu niż w stosunku do dochodu w 1970 roku.

To robi różnicę. Wskaźnik dźwigni finansowej krajowej w latach 70. wynosił średnio około 153% PKB, co oznacza, że gdyby go utrzymano od tego czasu, całkowity dług zaległy wynosiłby teraz 48 bilionów dolarów. Jak się jednak okazuje, rzeczywisty wskaźnik dźwigni finansowej wynosi obecnie 342% PKB, a dług zaległy wynosi prawie 108 bilionów dolarów.

Więc matematyka mówi ci wszystko, co musisz wiedzieć. Gospodarka USA teraz ciągnie za sobą 60 bilionów dolarów więcej długu, niż byłoby to w przypadku, gdyby utrzymano średni wskaźnik dźwigni finansowej krajowej z lat 70. A nawet przy średnim ważonym oprocentowaniu 5% we wszystkich sektorach gospodarki, to 3 biliony dolarów rocznie więcej kosztów odsetkowych i tym samym mniej środków pieniężnych dostępnych na inwestycje i wydatki dyskrecjonalne.

Wskaźnik Dźwigni Finansowej USA: Dług w stosunku do PKB, 1954 do 2025

Oczywiście, keynesowscy drukarze pieniędzy i statyści mówią „Bez stresu” i postrzegają dług jako eliksir wzrostu, a nie obciążenie dla handlu i podaży. Ale się z tym nie zgadzamy i stanowczo tak.

Wyniki empiryczne ci to mówią. Na przykład, realny wzrost gospodarczy (ostateczne sprzedaże produktu krajowego) średnio wynosiły 3,92% rocznie w okresie od 1954 do 1970 roku, kiedy wskaźnik dźwigni finansowej krajowej był na poziomie lub poniżej historycznej normy 150%. W przeciwieństwie do tego, od szczytu przedkryzysowego w IV kwartale 2007 roku, wzrost wyniósł zaledwie 1,97%.

Dokładnie. Tempo wzrostu spadło o 50% po tym, jak wskaźnik dźwigni finansowej gospodarki ogólnej wystrzelił w kosmos w ciągu ostatnich 35 lat.

Ponadto, w przypadku przemysłowego rdzenia gospodarki USA, tempo wzrostu nie tylko spowolniło; w rzeczywistości zatrzymało się.

Zatem między 1954 a 1969 rokiem indeks produkcji przemysłowej wzrósł o solidne 4,5% rocznie. W latach od kryzysu finansowego w 2008 roku nie było jednak żadnego wzrostu w sektorze przemysłowym gospodarki USA.

W oparciu o netto, połączona produkcja sektorów produkcyjnych, użyteczności publicznych, górniczych i energetycznych wyniosła jedno duże, tłuste zero.

Indeks Produkcji Przemysłowej, 1953 do 2025

Więc pytanie powraca. Dlaczego zadłużyliśmy się tak bardzo, a wzrost tak mało po tym, jak Fed przeszedł na pełną keynesowską ścieżkę pod Greenspanem i jego następcami?

Odpowiedź nie jest tak tajemnicza. Wybuch długu z 1,5 biliona dolarów do 108 bilionów dolarów w ciągu 55 lat od 1970 roku nie nastąpił dlatego, że konsumenci, firmy i rząd nagle zostali zainfekowani wybujałym apetytem na dług, ale dlatego, że bank centralny fałszował swoją cenę poprzez niekończące się represje finansowe i ustalanie rent poniżej ich naturalnych poziomów wyceny na wolnym rynku.

Jednocześnie „tani” dług, który trafił na bilanse USA, nie poszedł w duży wzrost inwestycji produkcyjnych, ale zamiast tego zasilił dekady inflacji aktywów finansowych, spekulacji dźwigniowej i inżynierii finansowej w sektorze korporacyjnym. W rezultacie powstały niewłaściwe inwestycje i marnotrawstwo kapitału, pracy i innych zasobów gospodarczych na epicką skalę.

Na przykład, gdyby dramatyczny wzrost wskaźnika dźwigni finansowej krajowej od okresu prosperity w latach 50. i 60. XX wieku rzeczywiście poszedł w użyteczne cele produkcyjne, koniecznie pojawiłoby się to w jego odpowiedniku—w krajowym wskaźniku inwestycji.

Ale nie ma papieru wartościowego tam, oczywiście. W rzeczywistości wskaźnik inwestycji na poziomie 8% PKB spadł teraz do zaledwie 4%. Oznacza to, że cały dodatkowy dług został przeznaczony na wydatki rządowe, konsumpcję bieżącą i inflację aktywów finansowych, a nie na aktywa produkcyjne zdolne do generowania przyszłych wkładów w wzrost i standard życia.

To prowadzi nas do nadchodzącej stagflacji. Tak jak było przed 28 lutego, realny wzrost produkcji już się zatrzymał. Według statystyk realnego PKB, wzrost między IV kwartałem 2025 roku a IV kwartałem 2025 roku wyniósł zaledwie 1,78%. Ale prawie wszystko to zawdzięczało masowemu wzrostowi wydatków na centra danych i inną infrastrukturę AI napędzaną balonem AI.

Ten masowy przekierowanie kapitału nie wynikało z przytłaczającego przypadku użycia AI ani faktu lepszych zwrotów z inwestycji w AI. W rzeczywiskości nie było prawie żadnych zwrotów z aktywów AI, a wzrost wydatków na kapitał zasadniczo odpowiada nowej wersji „Zbuduj to, a oni przyjdą”.

Ale po 28 lutego i rozpoczęciu przez Trumpa wojny w Perskiej Zatoce, której nie da się wygrać i która popchnie światową gospodarkę w wir jak nic od połowy lat 70., naprawdę ruszamy na wyścig stagflacyjny.

Koszty energii i paliwa już wzrosły. Co najważniejsze, roboczy węglowodor USA—paliwa diesla używane przez ogromną flotę ciężarówek, kolei i traktorów rolniczych—kosztuje już 5,40 USD za galon i wciąż rośnie.

Podobnie, tuż przed sezonem siewnym koszty nawozów podwoiły się, co oznacza, że ​​stawki aplikacji zostaną zmniejszone, plony spadną, a ceny żywności wzrosną do 4 lipca, kiedy raporty o stanie upraw USDA przewidują w zasadzie poziomy produkcji jesienne.

I oczywiście nikt nie wziął pod uwagę, że zakłady przetwórstwa gazu ziemnego w Katarze były ściśle związane z zakładami półprzewodnikowymi w Korei Południowej i Tajwanie, a stamtąd z całym sektorem produkcyjnym świata. Wszystko to przez życiodajny gaz helu wydobywany z zakładów przetwórstwa gazu ziemnego.

Krótko mówiąc, te rosnące ceny towarów podniosą wskaźniki inflacji, a jednocześnie produkcja przemysłowa skurczy się z powodu rosnących kosztów i ograniczonej dostępności. Rynki pracy są zamrożone tak, jak w szczycie blokad z kwietnia 2020 roku, a sprzedaż nowych domów wyparowuje.

To stagflacja w każdym innym imieniu, ale tym razem Fed nie będzie w stanie zrobić wiele ani z inflacją, ani z presją recesywną.

Żeniusz inflacji jest teraz uwolniony z butelki, ale Fed nie może naprawdę hamować ala Volcker, ponieważ gospodarka USA jest obciążona 60 bilionami dolarów dodatkowego długu.

Jednocześnie wojna i wybuchowy cykl inflacji towarowej, który ona wywołała, oznaczają, że nie może też „stymulować” poprzez drukowanie pieniędzy.

Więc, jak mówiliśmy: To nie stagflacja Twojego dziadka. W żadnym wypadku.

Przedrukowano z prywatnej usługi Stockmana

Tyler Durden
Pon, 04/06/2026 - 09:50