Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistów zgadzają się, że rynek błędnie interpretuje ostatnie dane gospodarcze, zwłaszcza raport o zatrudnieniu, i że Fed stoi w obliczu pułapki stagflacyjnej. Spodziewają się oni zwiększonej zmienności rynkowej i niedźwiedziego spojrzenia na akcje w krótkim okresie.
Ryzyko: Klif fiskalny w 2025 roku, z wygaśnięciem cięć podatkowych z 2017 roku, i potencjalna ściana kredytowa z 1,7 biliona dolarów zapadających się długu CRE do 2025H1.
Szansa: Żadne nie zostały wyraźnie podane.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Pomimo rosnących kosztów energii spowodowanych wojną w Iranie, pracodawcy w USA dodali więcej miejsc pracy, niż oczekiwano, po raz drugi z rzędu, a stopa bezrobocia utrzymała się na stałym poziomie w kwietniu – poinformowało Biuro Statystyki Pracy 8 maja.
Zatrudnienie poza rolnym wzrosło o 115 000 w zeszłym miesiącu po jeszcze większym skoku w marcu, co oznacza najsilniejszy dwumiesięczny wzrost od 2024 roku.
Inwestorzy i ekonomiści debatują, jak to może zmienić prognozy Fed na temat obniżki stóp procentowych z obecnego podejścia banku centralnego „oczekiwania i obserwacja”.
Bill Adams, Główny Ekonomista USA w Fifth Third Commercial Bank, powiedział, że spadający wskaźnik uczestnictwa w rynku pracy pokazuje, że pojawiający się problem na rynku pracy to niedobór pracowników.
„Dla Fed rosnąca liczba zatrudnionych i spadający wskaźnik uczestnictwa w rynku pracy to kolejna argumentacja przeciwko obniżce stóp procentowych” – powiedział Adams w wiadomości e-mail do TheStreet.
Rynek pracy wydaje się nabierać rozpędu po bliskim zeru wzroście zatrudnienia w 2025 roku. Zatrudnienie wzrosło w różnych sektorach, w tym handlu detalicznym, opiece zdrowotnej oraz transporcie i magazynowaniu.
Jednak wciąż widoczne są oznaki wzorców „małego zatrudniania” stosowanych przez pracodawców.
„To wciąż rynek pracy pełen niepokoju” – powiedziała Diane Swonk, główna ekonomistka w KPMG, Wall Street Journal. „Ci, którzy mają pracę, wyraźnie się do niej przywiązują, podczas gdy ci, którzy szukają pracy, czują się wykluczeni”.
Anna Wong z Bloomberg Economics powiedziała, że kwietniowy raport o zatrudnieniu nie zmienia ich prognozy dotyczącej „trajektorii” referencyjnej stopy funduszy federalnych.
„Bank centralny nadal ma szansę utrzymać stopy na stałym poziomie do czwartego kwartału, kiedy spodziewamy się, że obniży stopy o 50 punktów bazowych, gdy stopa bezrobocia wzrośnie” – powiedziała.
Podwójny mandat Fed wymaga od niego trudnego wyważenia
Podwójny mandat Fed od Kongresu wymaga maksymalnego zatrudnienia i stabilnych cen.
Niższe stopy procentowe wspierają zatrudnienie, ale mogą napędzać inflację. Ryzykuje to dalszym wzrostem inflacji, potencjalnie prowadząc do spiralnej inflacji.
Wyższe stopy procentowe hamują wzrost cen, ale mogą osłabić rynek pracy. Zwiększa to koszt pożyczania i jeszcze bardziej tłumi aktywność gospodarczą.
Handlowcy obecnie wyceniają kolejną obniżkę stóp procentowych na połowę do późną 2027 rok, zgodnie z narzędziem FedWatch CME.
I jak raportowałem, handlowcy obligacjami szybko zmieniają swoje prognozy dotyczące polityki monetarnej USA, zwiększając zakłady, że Fed może podnieść stopy procentowe przed ich obniżeniem, ponieważ utrzymująca się inflacja i napięcia geopolityczne burzą oczekiwania gołębie.
Rynek predykcyjny Kalshi szacuje prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych przez Fed przed lipcem 2027 roku na 44%.
Była to trzecia przerwa Fed po obniżce stóp o 75 punktów bazowych podczas jego trzech ostatnich posiedzeń w 2025 roku z powodu osłabienia się rynku pracy – i pierwszy raz od ponad 30 lat głosowanie FOMC odzwierciedliło cztery sprzeciwy.
„Centrum przesuwa się w stronę bardziej neutralnego miejsca” – powiedział wychodzący przewodniczący Fed Jerome Powell podczas konferencji prasowej po posiedzeniu, opisując gospodarkę USA jako „odporną” pomimo niedawnych szoków cenowych z wojen na Ukrainie i w Iranie, pandemii i ceł prezydenta Donalda Trumpa.
Stan neutralny to sytuacja, w której gospodarka działa ze zrównoważonym wzrostem przy stabilnych cenach i pełnym zatrudnieniu bez przegrzania lub presji recesyjnej.
Może to również oznaczać, że stopy procentowe mogą się zmieniać w obie strony.
Stephen I. Miran, członek zarządu ds. rezerw, zagłosował przeciwko przerwie w podwyżkach stóp, preferując obniżenie zakresu docelowego stopy funduszy o 25 punktów bazowych.
Miran, najbardziej gołębi z siedmiu członków zarządu, zostanie zastąpiony przez Warsha pod koniec tego miesiąca.
Język Fed sygnalizujący wznowienie obniżek stóp pod ostrzałem
Sądząc po języku w oficjalnym komunikacie po posiedzeniu, FOMC wydawał się sygnalizować, że może wznowić obniżki referencyjnych stóp procentowych, które wpływają na krótkoterminowe pożyczki od kart kredytowych po pożyczki biznesowe, a nawet pośrednio na stopy procentowe kredytów hipotecznych na stagnującym rynku mieszkaniowym w USA.
Prezydenci regionalnych Fed Beth Hammack z Cleveland, Neel Kashkari z Minneapolis i Lorie Logan z Dallas wszyscy sprzeciwili się decyzji FOMC z 29 kwietnia z powodu tego języka.
1 maja opublikowali niezależne oświadczenia, w których stwierdzili, że Fed powinien być bardziej wyraźny, że kolejnym krokiem w polityce pieniężnej może nie być obniżka stóp procentowych, ale podwyżka, ponieważ ryzyko inflacji rośnie z powodu szoków energetycznych w Iranie.
Susan Collins, prezydent Boston Fed, członek FOMC bez prawa głosu w tym roku, powiedziała 7 maja, że popiera sprzeciwy, dodając, że stopy procentowe prawdopodobnie pozostaną na stałym poziomie „przez dłuższy czas, a dalsze osłabianie nastąpi później”.
Zakłócenia w łańcuchu dostaw mogą spowodować rozprzestrzenienie się wzrostu cen poza energię na żywność w miarę postępu globalnych skutków wojny.
Raport o zatrudnieniu utrudnia Warshowi zadanie obniżenia stóp
Oczekuje się, że Warsh zostanie zatwierdzony przez Senat w tygodniu rozpoczynającym się 11 maja. Przejmuje rolę w krytycznym momencie dla banku centralnego, który stoi nie tylko przed obawami dotyczącymi stóp procentowych z konfliktu na Bliskim Wschodzie, ale także przed obawami, że niezależność Fed zostanie spolitowana przez Biały Dom.
Trump domagał się, aby Fed obniżył stopy do 1% lub mniej. Powiedział również, że nominowałby tylko kandydata na przewodniczącego Fed, który zgodziłby się z jego stanowiskiem w zakresie polityki pieniężnej.
Warsh, były członek zarządu Fed, krytykował bank centralny pod kilkoma względami, w tym stopy procentowe, i obiecał „zmianę reżimu” pod jego kierownictwem, choć nie był jasny, jak ta zmiana zostanie wdrożona.
Kevin Hassett, dyrektor Rady Doradców Ekonomicznych Białego Domu, powiedział Bloombergowi, że kwietniowy raport o zatrudnieniu nie powinien skłonić Fed do podwyższenia stóp procentowych.
Jakie są szanse na potencjalną obniżkę stóp w czerwcu?
Kolejne posiedzenie FOMC odbędzie się 16-17 czerwca, a to będzie pierwsze posiedzenie Warsha jako przewodniczącego Fed.
Analitycy Hiring Lab twierdzą, że „chyba, że nastąpi znacząca zmiana” na Bliskim Wschodzie lub na rynku pracy, byłoby zaskakujące, gdyby Warsh mógł wypracować konsensus wśród 12-osobowego FOMC, aby wznowić łagodzenie w swoim pierwszym miesiącu.
Greg Gizzi, dyrektor ds. obligacji o stałym dochodzie i obligacji municypalnych w Nomura Asset Management International, powiedział, że wstępne dane dotyczące zatrudnienia poza rolnym w marcu zostały zrewidowane w górę z 178 000 do 185 000, co dodało się do pozytywnej niespodzianki w kwietniowych liczbach zatrudnienia, podczas gdy średnie godzinowe wynagrodzenie wyniosło nieznacznie poniżej oczekiwań.
„Pomimo umiarkowanego osłabienia wynagrodzeń, ogólny raport odzwierciedla ciągłą odporność rynku pracy i nie uzasadnia krótkoterminowych obniżek stóp przez Fed” – powiedział Gizzi w wiadomości e-mail do TheStreet.
„Siła tego raportu, w połączeniu z rewizją w górę w marcu, prawdopodobnie zachęci niedawnych dysydentów FOMC, którzy sprzeciwili się gołębiemu językowi podczas ostatniego posiedzenia, wzmacniając argument za podejściem „oczekiwania i obserwacja” do polityki pieniężnej” – powiedział.
Ale Ben Fulton, dyrektor generalny WEBs Investments, powiedział, że raport o zatrudnieniu mógł mieć efekt mrożący na niedawne sygnały potencjalnego wzrostu stóp procentowych – ulgę dla inwestorów z Wall Street i Main Street.
„To sprawi, że szanse na potencjalną obniżkę stóp są mniej prawdopodobne, a mam nadzieję, że dyskusja o potencjalnej podwyżce stóp zostanie również usunięta. Zmienność rynków powoli spada, co zwiastuje kontynuację powolnego wzrostu rynków, co jest dobre” – powiedział w wiadomości e-mail do TheStreet.
„Oczekuję, że odnowione dyskusje na temat przegrzanego rynku, jeśli i kiedy konflikt w Iranie zostanie załatwiony, będą na pierwszym planie. Na razie zainwestuj i ciesz się sprzyjającym wiatrem” – powiedział Fulton.
Oficjele Fed obserwują najnowsze dane dotyczące inflacji
Wraz z najnowszym raportem o zatrudnieniu, który wykazuje oznaki poprawy na rynku pracy, Angelo Kourkafas, starszy strateg w Edward Jones, powiedział CBS News, że Fed prawdopodobnie wstrzyma się od obniżek stóp procentowych, ponieważ decydenci oceniają wpływ rosnących kosztów energii z wojny w Iranie.
Biuro Analiz Ekonomicznych opublikowało 30 kwietnia wskaźnik wydatków konsumpcyjnych (PCE) za marzec – preferowany miernik inflacji Fed – wykazując przyspieszenie inflacji bazowej, w dużej mierze spowodowane kosztami energii.
Główny PCE (rok do roku): 3,5% w górę z 2,8% w lutym.
Rdzeń PCE (rok do roku): 3,2% (bez żywności i energii) w górę z 2,9% w lutym.
Ekonomiści z Nationwide oczekują, że stopa inflacji osiągnie szczyt latem w okolicach 4,5%, co jest ponad dwukrotnie wyższe od celu Rezerwy Federalnej na poziomie 2%, podał New York Times.
Konsumenci walczą z szokami cenowymi związanymi z energią
Wzrost cen benzyny zahamował nawyki wydatków milionów Amerykanów, uderzając w ich portfele i napędzając utrzymującą się podział K-kształtną inflacyjną inflację w Ameryce – według nowego badania ekonomistów Rezerwy Federalnej.
Gwałtowny wzrost cen benzyny poważnie ograniczył siłę nabywczą gospodarstw domowych o niskich dochodach na stacjach benzynowych – stwierdziło badanie Fed z Nowego Jorku.
Wstępne odczyty indeksu nastrojów konsumentów University of Michigan opublikowano 8 maja i spadły do rekordowo niskiego poziomu 48,2 punktu, spadając z odczytu końcowego z kwietnia wynoszącego 49,8 punktu.
Odczyt ten był niższy niż oczekiwania rynku, które wynosiły 49,5 punktu.
Dyrektor ankiet Joanne Hsu powiedziała, że konsumenci w USA „są narażeni na presję kosztów”, która utrudnia ich codzienne życie.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Połączenie rosnącej inflacji i kurczącego się wskaźnika aktywności zawodowej sprawia, że neutralne stanowisko polityczne Fed jest niezrównoważone, wskazując na nieuniknioną, bolesną podwyżkę stóp."
Rynek błędnie interpretuje ten raport o zatrudnieniu jako sygnał „odporności”, ale podstawowe dane sugerują pułapkę stagflacyjną. Chociaż liczba etatów wzrosła, spadający wskaźnik aktywności zawodowej, o którym wspomina Bill Adams, wskazuje na strukturalne ograniczenie podaży, a nie na organiczne zdrowie gospodarki. Przy inflacji ogółem PCE na poziomie 3,5% i szokach energetycznych wynikających z konfliktu w Iranie, które prawdopodobnie utrzymają inflację na wysokim poziomie, Fed jest w zasadzie w pułapce. Środowisko „niskiego zatrudnienia” w połączeniu z rosnącymi kosztami sugeruje, że marże korporacyjne napotkają poważne ściskanie w III kwartale. Spodziewam się wzrostu zmienności, gdy rynek zda sobie sprawę, że neutralne stanowisko polityczne to fantazja; Fed będzie zmuszony wybrać między recesją a uporczywą inflacją.
Jeśli konflikt w Iranie szybko się załagodzi, ceny energii mogą spaść, zapewniając antyinflacyjny wiatr w plecy potrzebny Fed do pivotu bez wywoływania głębszego załamania gospodarczego.
"Umiarkowana siła zatrudnienia w obliczu gwałtownego wzrostu PCE i jastrzębiego nastawienia FOMC utrwala wyższe na dłużej stopy do 2027 roku, ograniczając wzrost akcji, gdy ból konsumentów się pogłębia."
Kwiecień 115 tys. etatów powyżej oczekiwań (po rewizji marca do 185 tys.) sygnalizuje odporność siły roboczej w obliczu szoków energetycznych wojny w Iranie, ale przy zaledwie ~0,07% siły roboczej ledwo „nabiera tempa” – znacznie poniżej normy 200 tys. miesięcznie dla 2% wzrostu PKB. Spadający LFPR (nieujawniony poziom, ale oznaczony przez Adamsa jako niedobór) maskuje luzy od zniechęconych pracowników, podczas gdy nastroje konsumenckie osiągnęły 48,2 (rekordowo nisko), a wydatki niższych dochodów załamały się według badania NY Fed. Przy PCE na poziomie 3,5% ogółem/3,2% bazowym, głosy sprzeciwu FOMC (4 głosy) i gołębie nastawienie Warsha, szanse na czerwcową obniżkę bliskie zeru; rynki teraz oczekują ulgi w 2027+ roku, wywierając presję na wyceny (S&P forward P/E ~20x).
Wzrost płac poniżej oczekiwań i spadek LFPR ujawniają ukryte luzy, które Fed może zignorować w inflacji napędzanej energią, zachowując gołębią trajektorię obniżek w IV kwartale, zgodnie z prognozami Bloomberga Wong. Odporne zatrudnienie w handlu detalicznym/opieki zdrowotnej wspiera miękkie lądowanie bez przegrzewania.
"Przewaga etatów w kwietniu jest czerwonym śledziem; wiążącym ograniczeniem jest 3,5% inflacji PCE ogółem i załamujące się nastroje konsumenckie (48,2), które razem sygnalizują ryzyko stagflacji, co sprawia, że krótkoterminowe obniżki stóp przez Fed są mało prawdopodobne, niezależnie od siły etatów."
Artykuł przedstawia to jako przeszkodę dla obniżek stóp, ale prawdziwa historia jest bardziej skomplikowana. Tak, 115 tys. etatów przekroczyło oczekiwania, a bezrobocie się utrzymało – ale wskaźnik aktywności zawodowej *spada*, co Adams słusznie określa jako sygnał niedoboru pracowników, a nie siły rynku pracy. Kwiecień z przewagą etatów następuje po bliskim zeru wzroście w 2025 roku, sugerując zmienność, a nie trend. Co ważniejsze: inflacja ogółem PCE wzrosła do 3,5% r/r (z 2,8%), inflacja bazowa PCE do 3,2% – to jest wiążące ograniczenie, a nie liczba etatów. Nastroje konsumenckie osiągnęły 48,2, rekordowo nisko. Artykuł pomija najważniejszą informację: szoki energetyczne miażdżą siłę nabywczą niższych dochodów, podczas gdy Fed stoi w obliczu realnego ryzyka stagflacji. Warsh dziedziczy podzielony FOMC (cztery głosy sprzeciwu) i presję Białego Domu na obniżki w obliczu inflacji, która według Nationwide osiągnie szczyt blisko 4,5%. Sama liczba etatów nie uzasadnia łagodzenia polityki.
Jeśli ceny energii szybko się ustabilizują (konflikt w Iranie się załagodzi) i spadek wskaźnika aktywności zawodowej będzie odzwierciedlał przejścia na emeryturę, a nie zniechęcenie, Fed może obniżyć stopy w IV kwartale, zgodnie z prognozami Bloomberg Economics, a obecne wyceny rynkowe 50 pb obniżki na koniec 2027 roku są zbyt pesymistyczne – co oznacza, że akcje mają pole do wzrostu.
"Inflacja pozostaje uporczywa, a szoki energetyczne się utrzymują, co skłania Fed do opóźnienia obniżek stóp aż do późnego 2025 roku."
Kwiecień z przewagą etatów powyżej oczekiwań, ale podstawowe sygnały przemawiają za ostrożnym optymizmem co do obniżek „pod koniec 2025 roku” zamiast natychmiastowego łagodzenia. Spadający wskaźnik aktywności zawodowej sugeruje, że ukryte luzy mogą się zaciskać, jednak wzrost płac i inflacja usług bazowych pozostają uporczywe. Szok energetyczny napędzany przez Iran podnosi ceny ogółem, utrzymując realne stopy na wysokim poziomie, nawet gdy stopa bezrobocia płaskieje. Artykuł skłania się ku jasnej ścieżce obniżek; rzeczywistość zależy od danych i jest teraz przechylona w stronę ostrożności politycznej, zwłaszcza że Warsh może przesunąć równowagę. Błędna interpretacja może narazić akcje na niespodziankę polityczną, jeśli inflacja nie spadnie, a Fed będzie opierał się przedwczesnym obniżkom.
Najsilniejszym kontrargumentem jest to, że spadająca trajektoria inflacji i ulga w zakresie wzrostu płac mogą skłonić Fed do wcześniejszego rozpoczęcia obniżek, zwłaszcza jeśli ceny energii się ustabilizują; rynki mogą niedoszacowywać krótkoterminowych obniżek, biorąc pod uwagę zależność od danych.
"Nadchodzące wygaśnięcie cięć podatkowych z 2017 roku tworzy hamulec fiskalny, który pogorszy załamanie gospodarcze znacznie bardziej niż obecna polityka Fed."
Claude, pomijasz klif fiskalny. Podczas gdy wszyscy obsesyjnie skupiają się na Fed, prawdziwym ryzykiem jest wygaśnięcie cięć podatkowych z 2017 roku pod koniec 2025 roku. Jeśli FOMC utrzyma stopy na obecnym poziomie, podczas gdy pojawi się hamulec fiskalny, będziemy mieli do czynienia nie tylko ze stagflacją – będziemy mieli do czynienia z załamaniem po stronie popytu. Rynek wycenia „błąd Fed” poprzez stopy procentowe, ale ignoruje masowy, nadciągający spadek dochodu rozporządzalnego, który sprawi, że obniżki stóp będą nieistotne.
"Klif fiskalny jest zbyt odległy i prawdopodobnie zostanie przedłużony; zapadalności CRE stanowią natychmiastowy stres dla bankowości regionalnej w warunkach wysokich stóp."
Gemini, klif fiskalny jest ważny, ale odległy – TCJA wygasa pod koniec 2025 roku po wyborach połówkowych, z wysokim prawdopodobieństwem dwupartyjnego przedłużenia (politycy nie lubią podwyżek podatków). Niecenione krótkoterminowe ryzyko: zapadalność długu CRE o wartości 1,7 biliona dolarów do 2025H1 (dane KBW), gdzie banki regionalne mają ponad 20% ekspozycji; szoki energetyczne + restrykcyjna polityka mogą wywołać domyślne płatności, zamrażając pożyczki i miażdżąc zyski małych spółek (Russell 2000 P/E już ~14x). Przewaga etatów ignoruje tę ścianę kredytową.
"Ryzyko zapadalności CRE jest realne, ale natychmiastowym wyzwalaczem jest stres refinansowania napędzany energią pod koniec 2025 roku, a nie klif podatkowy."
Ściana zapadalności CRE Groka jest niedoszacowana, ale czas ma ogromne znaczenie. 1,7 biliona dolarów do H1 2025 jest już *tutaj* – jesteśmy w kwietniu. Stres banków regionalnych pojawiłby się w wynikach za I kwartał; nie pojawił się znacząco. Prawdziwy klif to H2 2025–2026. Bardziej pilne: jeśli ceny energii pozostaną wysokie, a Fed się wstrzyma, refinansowanie małych spółek stanie się toksyczne *przed* wygaśnięciem TCJA. Klif fiskalny to historia z 2026 roku; stres kredytowy to historia z III-IV kwartału 2025 roku.
"Krótkoterminowe ryzyko to szok związany z zapadalnością długu CRE/płynnością i ściskanie finansowania banków regionalnych, które może zaostrzyć kredyt przed wygaśnięciem jakiejkolwiek TCJA, potencjalnie podważając walkę z inflacją i wywierając większą presję na akcje niż scenariusz klifu fiskalnego."
Gemini, twój argument o klifie fiskalnym jest wiarygodny, ale przeceniany pod względem krótkoterminowego ryzyka. Prawdziwa presja leży w kanale kredytowym: około 1,7 biliona dolarów długu CRE zapadającego się do H1 2025 i kruchość finansowania banków regionalnych mogą zamrozić pożyczki i zniszczyć wydatki kapitałowe na długo przed wygaśnięciem jakiejkolwiek polityki podatkowej. Jeśli płynność się zaostrzy, walka z inflacją zostanie podważona, a stopy pozostaną zablokowane, wymuszając gorsze perspektywy dla akcji, nawet jeśli przedłużenia TCJA się zmaterializują.
Panelistów zgadzają się, że rynek błędnie interpretuje ostatnie dane gospodarcze, zwłaszcza raport o zatrudnieniu, i że Fed stoi w obliczu pułapki stagflacyjnej. Spodziewają się oni zwiększonej zmienności rynkowej i niedźwiedziego spojrzenia na akcje w krótkim okresie.
Żadne nie zostały wyraźnie podane.
Klif fiskalny w 2025 roku, z wygaśnięciem cięć podatkowych z 2017 roku, i potencjalna ściana kredytowa z 1,7 biliona dolarów zapadających się długu CRE do 2025H1.