Sysco Kupuje Magazyn, Którego Nigdy Nie Było W Stanie Zbudować

ISTOTA
Sysco właśnie wydało 29 miliardów dolarów na przejęcie jedynego modelu dystrybucji artykułów spożywczych dla restauracji, którego nie mogło odtworzyć samodzielnie… modelu, w którym całą pracę wykonuje klient.
CO SIĘ STAŁO
W poniedziałek Sysco ogłosiło umowę dotyczącą przejęcia Jetro Restaurant Depot, 166-sklepowej, 35-stanowej sieci magazynów typu cash-and-carry, na której niezależni operatorzy restauracji cicho polegali od dziesięcioleci. Transakcja jest wyceniona na 29,1 miliarda dolarów, sstrukturyzowana jako 21,6 miliarda dolarów w gotówce plus 91,5 miliona akcji Sysco, co czyni ją największym przejęciem w historii firmy z dużym zapasem.
Jetro wygenerował 1,9 miliarda dolarów wolnego przepływu pieniężnego w zeszłym roku przy przychodach w wysokości około 16 miliardów dolarów, a założyciel Nathan Kirsh utrzymał go w prywatnych rękach tak długo, że nikt nigdy nie próbował wycisnąć marży w celu raportowania kwartalnych wyników finansowych. W rezultacie powstał biznes, który naprawdę generuje wysokie zwroty, lojalnych klientów i minimalną złożoność logistyczną, ponieważ logistyką zajmuje się klient. Operatorzy jadą do magazynu, ładują własne wózki i wracają z nimi do swoich kuchni. Glamour? Nie. Rentowne? Bardzo.
Sysco finansuje część gotówkową z około 21 miliardów dolarów nowego długu, co podnosi dźwignię do około 4,5x. Obiecali obniżyć dźwignię o 1,0x w ciągu 24 miesięcy, wstrzymano wykupy akcji, a dywidenda przetrwała. Zamknięcie transakcji spodziewane jest w Q3 roku fiskalnego Sysco w 2027 roku, pod warunkiem zatwierdzenia przez organy regulacyjne.
DLACZEGO TO MA ZNACZENIE
Logika strategiczna jest tutaj zaskakująco elegancka, co nie jest czymś, co często się mówi o transakcji dystrybucji żywności o wartości 29 miliardów dolarów. Rdzenna działalność Sysco to dostawa szerokiego asortymentu; zasadniczo zamawiasz, a oni to rozwożą. Jetro to przeciwny koniec tej samej transakcji, dwa zupełnie różne modele obsługujące tych samych klientów. Wyobraź sobie to raczej jako przejęcie przez Amazon firmy Costco, niż tradycyjne przejęcie, jedna firma postanawia posiadać każdą ścieżkę między dostawcą a użytkownikiem końcowym i jest gotowa zapłacić premię, aby zamknąć ten krąg.
Przewidywane przez Sysco liczby (250 milionów dolarów rocznych synergii kosztowych w ciągu trzech lat dzięki nakładom w zakresie zakupów i łańcucha dostaw) obniżają efektywny mnożnik przejęcia z 14,6x do 13,0x zysku operacyjnego. To wciąż wysoka cena. Inwestorzy nie świętowali; akcje spadły po ogłoszeniu, co jest wersją powolnego oklasków rynku. Wierzą w strategię, ale są sceptyczni co do wysokości ceny.
Nasi analitycy zidentyfikowali właśnie akcje o potencjale, aby stać się kolejnym Nvidia. Powiedz nam, jak inwestujesz, a pokażemy ci, dlaczego jest to nasz nr 1 wybór. Dotknij tutaj.
Dług jest miejscem, gdzie sprawa staje się niewygodna. Poniesienie 21 miliardów dolarów długu przy dźwigni na poziomie 4,5x jest agresywne dla każdego biznesu, a podwójnie dla dystrybutora żywności działającego na marżach tak cienkich, że zły kwartał nadszarpnąć tezę. Na szczycie tego znajduje się ryzyko integracji rzadkiego rodzaju. Sysco nigdy nie prowadziło koncepcji sprzedaży detalicznej z magazynu. Utrzymują Jetro jako odrębny segment, co jest właściwym instynktem, ale „utrzymamy to oddzielnie” to dokładnie to, co mówi każdy nabywca, zanim sprawy się skomplikują, a schematy organizacyjne zaczną się łączyć jak adaptacja „Brady Bunch” na OnlyFans.