Widok The Guardian na ukrytą dekadę Japonii: tanie pieniądze, globalne ryzyko | Redakcyjny

W 2015 roku książka Clyde'a Prestowitza „Japan Restored” wyobrażała sobie japońską dekadę wyłaniającą się z wstrząsów, takich jak atak Izraela na Iran. Chociaż konflikt ogarnia obecnie Bliski Wschód, niewiele jest oznak rewolucyjnej zmiany, której przewidział były urzędnik ds. bezpieczeństwa narodowego USA. Ale pod jednym kluczowym względem jest to już japońska dekada – dzięki roli jena jako łatwego pieniądza dla globalnych finansów.
Luźna polityka pieniężna Banku Japonii zamieniła jena w najtańszą i najbardziej niezawodną walutę finansującą na świecie. Tłumiąc rentowność długu publicznego, aby utrzymać japońską gospodarkę krajową na powierzchni, BoJ skutecznie stworzył subsydiowany przez państwo kanał finansowania dla bankierów. Mogą oni szybko zarobić, tanio pożyczając w jenach i inwestując w aktywa o wyższej stopie zwrotu, takie jak akcje amerykańskie. „Yen carry trade” gwałtownie wzrósł po pandemii, a spekulanci postawili 435 miliardów dolarów w ciągu dwóch lat do 2024 roku z szacunkowych 1,7 biliona dolarów dostarczonych jenów. Szacuje się, że zyski globalnych inwestorów sięgają dziesiątek miliardów dolarów.
Pierwsza podwyżka stóp procentowych w Japonii od 2007 roku nastąpiła w marcu 2024 roku – ale nawet ta zmiana ledwo nadszarpnęła popularność carry trade. Istnieje stały obawa, że BoJ może zdecydować się zaskoczyć rynek i agresywnie podnieść stopy. Groziłoby to globalnym szokiem finansowym z dwóch powodów. Po pierwsze, zysk z „spreadu” między aktywami japońskimi a amerykańskimi skurczyłby się. Po drugie, silniejszy jen oznaczałby, że pożyczkobiorcy potrzebują więcej dolarów na spłatę zadłużenia denominowanego w jenach. Dodajmy do tego, że zaangażowane fundusze hedgingowe są mocno lewarowane, i nic dziwnego, że nawet cień zmiany polityki niepokoi rynki.
Jednak siła Japonii jest również jej słabością. Stworzyła zewnętrzną zależność – w postaci carry trade – aby zarządzać wewnętrznymi kryzysami zakorzenionymi w jej własnym sukcesie. Taki był wzrost Japonii, że jej zachodni partnerzy przekonali Tokio do znacznego przewartościowania jena w 1985 roku. Władze nadkompensowały siłę jena luźnym kredytem – co doprowadziło do gwałtownego wzrostu cen aktywów. Ziemia pod pałacem cesarskim, mniej niż mila kwadratowa w Tokio, była szacowana u szczytu na około tyle samo, co cała ziemia w Kalifornii. Bańka pękła w 1992 roku.
Długi kryzys, który nastąpił później, zmusił politykę do stania się coraz bardziej radykalną. Jest mało prawdopodobne, aby to się zmieniło pod rządami nowego premiera Japonii, Sanae Takaichi, „reflacjonisty” słusznie zaangażowanego w ekspansję fiskalną. Tokio od ponad trzech dekad stabilizuje sektor prywatny niechętny do pożyczania. Stabilność sprawiła, że jego waluta stała się najtańszą gotówką w globalnych finansach. Ale stabilność to nie wzrost.
Praca ekonomisty Luiza Carlosa Bressera-Pereiry pomaga to wyjaśnić. Twierdzi on, że sukces kraju zależy od zarządzania pięcioma cenami makroekonomicznymi: zyskiem, kursem walutowym, odsetkami, płacami i inflacją. Zastosowanie tej ramki do piątej co do wielkości gospodarki świata i jej ograniczeń staje się jasne. Chociaż Japonia odnotowała ostatnio wzrost realnych płac, płace historycznie były albo płaskie, albo spadały. Nie nastąpiła transformacja w jej systemie ustalania płac. Bez wiarygodnie konkurencyjnego kursu walutowego i realnej stopy zysku japońskie firmy nie mogą pewnie uzyskać dostępu do popytu. Bez popytu reformy nie posuwają się naprzód. Japonia rozwiązała niektóre ze swoich problemów. Jej wiek nadszedł – ale jako stan finansowy, a nie produkcyjny.