Odkrywanie ukrytych czynników napędzających surowce

2025 był przełomowym rokiem dla metali szlachetnych, a ceny złota i srebra osiągnęły nowe rekordowe poziomy, przekraczając odpowiednio 5000 USD i 100 USD za uncję. W 2026 roku uwaga inwestorów skupiła się na ropie naftowej w związku z konfliktem na Bliskim Wschodzie.
Surowce mogą poruszać się niezależnie od siebie w zależności od pośredniczących czynników mikro lub makro, a czasami mogą wykazywać wyższą pozytywną korelację, czyli poruszać się w tandemie. W tym momencie przeanalizujmy ogólne zachowanie surowców w całym krajobrazie, od energii po metale, zboża i inne.
Wykorzystując Bloomberg Commodity Index (BCOM)1 i jego pięć sektorów surowcowych jako proxy, demonstrujemy zróżnicowane zachowanie surowców względem siebie i względem indeksu, ponieważ surowce mają tendencję do rynków powracających do średniej, są podatne na przypływy i odpływy podaży i popytu oraz mogą cyklicznie przechodzić między okresami ekspansji i kurczenia się (Rys. 1).
Rysunek 1: Dzienne zwroty z indeksu BCOM i sektorów BCOM
Historyczne trendy surowcowe
Na początku lat 2000 sektor energetyczny BCOM przewodził indeksowi, osiągając wzrost o ponad 860% od lutego 1999 do września 2005. Niektóre z czynników wpływających na ten wzrost obejmowały zmiany strukturalne spowodowane zwiększonym popytem ze strony Chin i Indii. Do 2003 roku Chiny stały się drugim co do wielkości konsumentem ropy naftowej po USA. Istniał również czynnik szoku podażowego, ponieważ zarówno Irak (z powodu wojny), jak i Wenezuela (problemy polityczne i ogólnokrajowy strajk) zmniejszyły produkcję.2 Następnie nastąpił drugi wzrost sektora energetycznego o 107% od stycznia 2007 do lipca 2008, gdy ropa WTI osiągnęła ponad 147 USD za baryłkę. Było to spowodowane ciągłym globalnym popytem, zwłaszcza ze strony Chin i Indii, ograniczoną podażą, kwestiami geopolitycznymi na Bliskim Wschodzie3 oraz słabszym dolarem amerykańskim.4
Na początku lat 2000 sektor metali przemysłowych BCOM wzrósł o około 395% od listopada 2001 do maja 2007, głównie z powodu wzrostu industrializacji Chin i dużej migracji Chińczyków z obszarów wiejskich do miejskich, zwiększając popyt na materiały budowlane i infrastrukturalne. Jednocześnie rynki zbóż doświadczyły kilku wzrostów w latach 2002-2012 z powodu spadku dolara amerykańskiego, wzrostu produktów biopaliwowych, wzrostu dochodu na mieszkańca zwiększającego popyt na produkty zwierzęce oraz wzrostu populacji świata.5
Po kryzysie finansowym surowce rosły, napędzane przez metale szlachetne i zboża. Następnie nastąpił powolny ruch boczny i spadki cen w wielu sektorach surowcowych. W sierpniu 2018 roku metale szlachetne rozpoczęły swój wieloletni wzrost (Rys. 2). Do maja 2024 roku sektor metali szlachetnych oderwał się od pozostałych surowców, a ceny zaczęły przyspieszać.
W ostatnich latach sektor metali szlachetnych przewodził indeksowi ze względu na zwiększone napięcia geopolityczne, politykę fiskalną i monetarną, ciągłe gromadzenie złota przez banki centralne oraz popyt przemysłowy na srebro napędzany transformacją energetyczną i budową centrów danych.6 Następnie metale przemysłowe rosły (Rys. 2) ze względu na transformację energetyczną.7
Rysunek 2: Dzienne zwroty z indeksu BCOM i sektorów BCOM
Warto zauważyć, że w październiku 2025 roku srebro przekroczyło swój rekordowy poziom sprzed 45 lat (styczeń 1980) i podwoiło ten rekord w ciągu około trzech miesięcy, przekraczając 100 USD za uncję w styczniu 2026 roku. (W kwietniu 2011 roku srebro testowało rekord z 1980 roku, ale nie udało mu się go przebić).
Kiedy srebro spadło o 30% 30 stycznia 2026 roku, było to porównywalne do spadków na rynkach akcji. Na przykład podczas krachu na giełdzie 19 października 1987 roku S&P 500 spadł o około 21%. Gdy COVID-19 zaczął rozprzestrzeniać się po USA w marcu 2020 roku, S&P 500 spadł o około 30% w ciągu dwóch tygodni.
Inflacja
Po kryzysie finansowym i wzroście cen surowców, sektory generalnie poruszały się bocznie lub w dół (Rys. 3). Sugeruje to tłumiący wpływ surowców na wskaźnik cen wydatków na konsumpcję osobistą (PCE), ponieważ inflacja występowała głównie w sektorze usług przed COVID-19. (Rys. 4). W okresie od lipca 2010 do grudnia 2020 roku ceny dóbr trwałych i nietrwałych pozostawały stosunkowo stabilne. Surowce, takie jak metale przemysłowe, są składnikami produktów ujętych w sektorze dóbr trwałych PCE. Jednak wiele surowców znajduje się w sektorze dóbr nietrwałych.8
Rysunek 3. Dzienne zwroty z sektorów BCOM
Rysunek 4: Wskaźnik PCE ogółem, PCE bazowy i sektory PCE
Podczas COVID-19 na początku 2020 roku, gdy globalna gospodarka spowolniła, sektory surowcowe BCOM spadły. Następnie nastąpił wzrost cen surowców, który rozpoczął się latem 2020 roku i trwał około dwóch lat. W tym czasie wzrosły zarówno wskaźniki inflacji CPI, jak i PCE.
Ponieważ w indeksie cen PCE znajduje się wiele wskaźników cenowych poza surowcami, związek między surowcami a inflacją jest złożony. Dane sugerują silniejszy związek ze względu na opóźniony efekt, ponieważ indeks surowców mierzy ceny surowców na wcześniejszym etapie łańcucha dostaw. Dla porównania, indeks inflacji mierzy to, co konsument płaci na końcu łańcucha dostaw. Oznacza to, że od wpływu surowca na indeks surowców do jego wpływu na indeks inflacji może minąć kilka miesięcy.
Chociaż metale i energia cieszyły się największym zainteresowaniem w ostatnich latach, sektor hodowlany BCOM, zwłaszcza bydło żywe, od 2020 roku utrzymuje się na wyższym poziomie (Rys. 5). Od 13 kwietnia 2020 r. do 6 marca 2026 r. sektor hodowlany BCOM wzrósł o 86%. Ten wzrost jest spowodowany głównie najmniejszą od 1951 roku wielkością stada i najsilniejszym popytem konsumenckim w ciągu ostatnich dwóch dekad.10
Rysunek 5: Indeks BCOM i sektor hodowlany BCOM
Korelacje
Macierz korelacji (Rys. 6) pokazuje, że korelacje sektorów surowcowych różnią się między sobą, ponieważ większość korelacji jest stosunkowo niskimi pozytywnymi korelacjami, co sugeruje możliwe kombinacje dywersyfikacji w ramach uniwersum surowców. Korelacja sektorów z indeksem BCOM jest prawdopodobnie związana z wagami sektorów.11
Rysunek 6: Korelacje miesięcznych zwrotów BCOM od lutego 1991 do lutego 2026
Chociaż macierz korelacji oferuje „migawkę w czasie” relacji, korelacje kroczące badają dynamikę relacji w czasie. Rysunek 7 pokazuje, że sektory surowcowe często mają niską korelację między sobą, ale w niektórych środowiskach rynkowych relacja może utrzymywać silniejsze pozytywne korelacje, takie jak metale przemysłowe z metalami szlachetnymi lub metale przemysłowe z energią.
Rysunek 7: Kroczące korelacje miesięcznych zwrotów sektorów BCOM od stycznia 1994 do lutego 2026
Dane sugerują, że korelacje grupują się podczas przechodzenia między wyższymi i niższymi korelacjami. Na przykład w okresach około 1997/98, 2000, 2007, 2011-2014 i 2018/19. Rozkład kroczących korelacji w postaci wykresów pudełkowych i wąsów pokazuje, że większość kroczących korelacji ze stosunkowo niskimi średnimi (x) i medianami (linia) jest uporządkowana od najniższej średniej do najwyższej (Rys. 8). Kroczące korelacje metali przemysłowych z energią oraz metali przemysłowych z metalami szlachetnymi mają najwyższą średnią odpowiednio 0,29 i 0,33.
Rysunek 8: Wykresy pudełkowe i wąsowe kroczących korelacji od stycznia 1994 do lutego 2026. Uporządkowane od najniższej do najwyższej średniej
Surowce a dolar amerykański
Związek między surowcami a dolarem amerykańskim (USD) jest czynnikiem, który należy wziąć pod uwagę przy analizie surowców. Pomyśl o tym jako o narzędziu w swoim zestawie narzędzi surowcowych, obejmującym czynniki makro i mikro do rozważenia. W okresie od lipca 2001 do kwietnia 2008 roku dolar amerykański, mierzony w stosunku do koszyka walut (DXY), spadł o około 49%.
Ponieważ wiele surowców jest kwotowanych w USD, surowce mogą wydawać się tańsze w innych walutach, gdy USD spada, potencjalnie powodując zwiększony globalny popyt i wyższe ceny tych surowców (Rys. 9). Zostało to wcześniej wskazane jako jeden z czynników makro wpływających na wzrost cen surowców na początku lat 2000.
Rysunek 9: Tygodniowy indeks BCOM i ceny dolara amerykańskiego
Indeks DXY osiągnął dno w 2008 roku i rósł do 2022 roku. Przez większość tego okresu indeks BCOM spadał.
Między 1 stycznia 1992 r. a 3 marca 2026 r. korelacja tygodniowych zwrotów między DXY a BCOM wynosi -0,31. Na podstawie 12-miesięcznej kroczącej korelacji DXY do BCOM, jest ona ujemna przez 89% czasu (Rys. 10).
Rysunek 10: 12-miesięczna krocząca korelacja DXY i BCOM
Podsumowanie
Dane pokazują, że sektory surowcowe mogą poruszać się niezależnie od siebie, a czasami ich ruchy mogą się pokrywać, ponieważ korelacje mogą cyklicznie przechodzić między momentami pozytywnymi i negatywnymi, w zależności od czynników wpływających na ceny surowców. USD, polityka monetarna i kwestie geopolityczne mogą wpływać na surowce. Czasami jest to po prostu prosty scenariusz podaży i popytu, który wpływa na konkretny rynek lub sektor. Surowce mają pośredni związek ze wskaźnikiem cen PCE, ale bardziej bezpośredni związek z sektorami dóbr trwałych i nietrwałych PCE.
Podczas gdy niektóre surowce, takie jak żywność i energia, tłumiły inflację w poprzednich latach, czy mogą być katalizatorem przyszłej inflacji?
Wszystkie przykłady w tym raporcie są hipotetycznymi interpretacjami sytuacji i służą wyłącznie celom wyjaśniającym. Poglądy zawarte w tym raporcie odzwierciedlają wyłącznie poglądy autora, a niekoniecznie poglądy CME Group lub jej powiązanych instytucji. Niniejszy raport i zawarte w nim informacje nie powinny być traktowane jako porada inwestycyjna ani jako wyniki rzeczywistych doświadczeń rynkowych.