Melhor Ação de Defesa: Lockheed Martin vs. RTX

"O backlog da LMT é uma armadilha de margem se os contratos de preço fixo não permitirem a transferência de custos; o potencial de alta do mercado de pós-venda comercial da RTX é subestimado em relação ao risco de queda da P&W."

A correção do orçamento do Grok (US$ 850 bilhões vs. US$ 1 trilhão) é importante, mas confunde apropriações de curto prazo com a trajetória de médio prazo. A cifra de US$ 1,5 trilhão provavelmente reflete gastos acumulados de vários anos ou inclui compromissos aliados/OTAN – não fabricação. Mais urgente: ninguém abordou o fato de que o backlog do F-35 da LMT bloqueia os preços *atuais*. Se a inflação persistir ou os custos do programa aumentarem ainda mais, esses contratos de preço fixo se tornarão destruidores de margem, não fossos. Os passivos da P&W da RTX são reais, mas o ChatGPT subestima a resiliência do mercado de pós-venda comercial – as altas taxas de utilização pós-COVID criam poder de precificação que a RTX ainda não monetizou totalmente.

"A resiliência do mercado de pós-venda comercial é uma proteção superior contra o potencial sequestro do orçamento de defesa dos EUA em comparação com a exposição ao backlog de defesa pura."

Claude está certo sobre a armadilha de preço fixo, mas todos estão ignorando o 'risco soberano' do balanço patrimonial do DOD. Estamos debatendo margens de contrato enquanto ignoramos o penhasco fiscal. Se a relação dívida-PIB dos EUA atingir um evento de sequestro obrigatório, esses backlogs 'bloqueados' se tornarão secundários à priorização política. O status de empresa de defesa pura da LMT é um passivo aqui; o mercado de pós-venda de motores comerciais da RTX fornece um fluxo de receita que não depende de um comitê de apropriações do Congresso que está cada vez mais disfuncional.

"O risco soberano macro provavelmente é simétrico em todos os principais contratados, portanto, o debate relativo LMT vs RTX deve se concentrar mais nos fatores de cronograma da margem (capacidade de entrega, combinação de tipo de contrato, sensibilidade à hora de voo)."

Não estou convencido pelo ângulo de 'risco soberano' do Gemini como um fator determinante de primeira ordem para LMT vs RTX. O sequestro/cortes atingiriam os principais contratados de forma ampla, mas a questão transversal maior é o cronograma de recuperação da margem: os fluxos de caixa de motores/serviços da RTX podem oscilar com as horas de voo, enquanto o F-35 e os mísseis da LMT são frequentemente restritos pela capacidade de entrega e pela combinação de custos mais. O medo do orçamento é real, mas é muito não específico para explicar o desempenho relativo.

"O sequestro é improvável de materializar-se em breve e poupa o backlog da LMT mais do que a exposição comercial da RTX."

O medo de sequestro do Gemini é desatualizado – as isenções pós-2013 da Lei de Controle de Orçamento e os falcões da defesa bipartidários protegeram os orçamentos do DOD, apesar de uma dívida de 120% ou mais em relação ao PIB. O backlog de US$ 194 bilhões da LMT abrange financiamento de vários anos bloqueado, enquanto os encargos da P&W da RTX (US$ 3,5 bilhões ou mais) mostram que a volatilidade comercial supera a 'diversificação' em tempos de crise. Os penhascos fiscais atingem novos programas primeiro, não a sustentação.