O Novo IPO de Bill Ackman Deveria Ser um Grande Negócio. Agora Ele Culpa Investidores de Varejo Enquanto a Ação da PSUS Cai.

O Novo IPO de Bill Ackman Deveria Ser um Grande Negócio. Agora Ele Culpa Investidores de Varejo Enquanto a Ação da PSUS Cai.

Oleksandr Pylypenko

7 min de leitura

A mais recente incursão de Bill Ackman nos mercados públicos deveria ser um grande negócio. O renomado gestor de hedge fund lançou a Pershing Square USA (PSUS) com a promessa de trazer sua habilidade de seleção de ações para uma base mais ampla de investidores através de uma estrutura de fundo fechado (CEF). Dado o histórico de Ackman e sua reputação como um dos gestores de hedge fund mais francos de Wall Street, as expectativas eram altas de que a oferta seria recebida com forte demanda e uma estreia suave no mercado.

Em vez disso, as ações da PSUS tropeçaram imediatamente após a listagem. A ação abriu bem abaixo de seu preço de IPO de US$ 50 e rapidamente negociou com um desconto notável em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV), levantando sobrancelhas em toda a comunidade de investimentos. Ackman desde então ofereceu uma explicação. Ele sugeriu que a venda pós-IPO foi impulsionada em grande parte por fatores "técnicos" ligados a investidores de varejo. Essa narrativa, no entanto, levanta mais questões.

Com investidores institucionais supostamente respondendo pela maior parte do capital levantado, os investidores de varejo podem realmente carregar a maior parte da culpa pelo início turbulento da PSUS? E, mais importante, o desconto inicial sinaliza pressão técnica temporária — ou um desafio mais estrutural comum aos CEFs? Vamos dar uma olhada mais de perto.

Sobre a Ação da Pershing Square USA

A Pershing Square USA, Ltd. é um novo fundo de investimento fechado domiciliado nos EUA, gerido pela Pershing Square Capital Management de Bill Ackman. Tornou-se pública na New York Stock Exchange (NYSE) na última quarta-feira, como parte de uma listagem dupla histórica de US$ 5 bilhões. Notavelmente, Ackman também listou ações de sua empresa de gestão, Pershing Square Inc. (PS), que agora são negociadas sob o ticker "PS". Investidores que participaram do IPO receberam uma ação "bônus" de PS para cada cinco ações de PSUS compradas a US$ 50 cada. O fundo fechado destina-se a tornar a expertise de investimento de Ackman acessível ao público em geral. O Sr. Ackman é um gestor de hedge fund veterano e um empresário de Wall Street conhecido por suas apostas de investimento ousadas e contrárias. Embora ainda não esteja claro o que Ackman pretende comprar para seu novo CEF, o prospecto afirma que ele visará de 12 a 15 ações de grande capitalização norte-americanas e deverá alocar os recursos da oferta em 60 dias. Espera-se que o portfólio espelhe de alguma forma seu fundo europeu, que detém posições em Alphabet (GOOG) (GOOGL), Amazon (AMZN) e Meta Platforms (META), juntamente com apostas mais tradicionais como Fannie Mae (FNMA) e Hertz Global Holdings (HTZ).

Fundos fechados, um tipo relativamente de nicho de fundos mútuos, emitem um número fixo de ações que subsequentemente negociam em uma bolsa como uma ação. Essencialmente, isso significa que os fundos podem negociar a preços que divergem significativamente de seus NAVs.

E foi o que aconteceu com a Pershing Square USA. As ações da PSUS, inicialmente precificadas em US$ 50, fecharam na quarta-feira a US$ 42,79, representando um desconto de 14,4%.

Bill Ackman "Culpa" Investidores de Varejo Enquanto Seu Novo Fundo Tropeça na Estreia em Wall Street

As ações do novo fundo de seleção de ações de Bill Ackman abriram cerca de 18% abaixo do preço do IPO a US$ 41 na última quarta-feira, sugerindo que alguns investidores do IPO já estavam procurando sair de suas posições. As ações da PSUS terminaram seu primeiro dia de negociação a US$ 40,90. Um dia depois, o Sr. Ackman culpou os investidores de varejo pela queda, acrescentando que espera que as ações se recuperem.

Ackman sugeriu que os investidores de varejo se comprometeram demais com o IPO, receberam as ações que solicitaram, mas depois não tinham dinheiro para pagá-las e foram forçados a vender, relatou a Reuters. "Tivemos um monte de gente despejando essas ações ontem por razões técnicas", disse ele. E, em teoria, isso poderia muito bem ser o caso.

Investidores de varejo frequentemente fazem grandes pedidos em IPOs de alta demanda, esperando que apenas uma pequena parte de seus pedidos seja finalmente atendida. Isso ocorre porque a maior parte das alocações de ações de IPO geralmente vai para grandes investidores institucionais. No entanto, Ackman disse à Barron's em uma entrevista que queria adotar uma abordagem diferente com seu novo fundo: "Eu quero que esta seja uma entidade que favoreça os investidores de varejo, em vez de dar todos os benefícios às instituições."

Ackman acredita que a fraca estreia do fundo se deve à falta de compreensão dos investidores de varejo sobre como investir em IPOs. "Em retrospectiva, cometi um erro", disse ele, segundo relatos. "Eu favoreci alocações de varejo sobre alocações institucionais, o que quase nunca é feito."

Investidores de Varejo São Realmente Responsáveis pela Queda Pós-IPO da PSUS?

Usei a frase "em teoria" anteriormente porque alguns números que vou discutir lançam dúvidas sobre se os investidores de varejo podem realmente ser culpados pela fraca estreia da Pershing Square USA.

Mais uma vez, a Pershing Square USA levantou US$ 5 bilhões através da oferta. O tamanho do negócio estava na extremidade inferior de uma faixa de US$ 5 bilhões a US$ 10 bilhões (voltarei a essa faixa um pouco mais tarde). E o primeiro número chave aqui é que Ackman garantiu cerca de US$ 2,7 bilhões em demanda de um grupo de investidores institucionais antes de comercializar amplamente o negócio para compradores de varejo e institucionais, o que significa que mais de 50% dos fundos levantados no IPO estavam tecnicamente indisponíveis para investidores de varejo.

Em segundo lugar, Ackman relatou que ele e seus funcionários comprometeram aproximadamente US$ 500 milhões em dinheiro para o IPO da Pershing Square USA. Isso, por sua vez, deixou uma porção ainda menor de ações disponíveis para investidores de varejo no IPO.

Em terceiro lugar, a Reuters informou que Ackman disse que investidores institucionais representaram mais de 80% do capital levantado. Enquanto isso, a Bloomberg informou que investidores institucionais representaram cerca de 85% da oferta. Isso implica uma participação de varejo de cerca de 15% a 20%, o que significa que Ackman atraiu menos de US$ 1 bilhão em demanda de investidores individuais, levantando questões sobre como eles poderiam ser culpados pela fraca estreia, mesmo de um ponto de vista técnico. Além disso, o fato de o IPO da Pershing Square USA ter sido precificado na extremidade inferior de sua faixa alvo de US$ 5-10 bilhões sinaliza uma demanda fraca dos investidores, sugerindo que os investidores de varejo podem ter ficado céticos e largamente fora da oferta em vez de se comprometerem demais e depois venderem suas ações.

Ackman esclareceu mais tarde em uma postagem no X que ele "não estava culpando" os investidores de varejo, mas sim "explicando o que acreditamos ter ocorrido" em termos de pressão de venda técnica. Ainda assim, a frase "venda técnica" foi ligada a investidores de varejo que supostamente se comprometeram demais com o IPO, receberam suas alocações, não tinham dinheiro para pagá-las e, portanto, foram forçados a vender, implicando que Ackman continua a ver a participação de varejo como a principal razão para a fraca estreia do fundo.

As Ações da PSUS Farão uma Recuperação?

Ackman disse à Barron's que o desconto da PSUS decorreu de uma confusão nas alocações de ações de varejo e provavelmente se resolveria rapidamente. "Uma vez que essa sobrecarga técnica desapareça, acredito que será negociada com um prêmio, ou pelo menos com o NAV", disse ele. Com isso, o Sr. Ackman está confiante de que as ações da Pershing Square USA acabarão se recuperando e sendo negociadas a US$ 50 ou mais.

No entanto, os investidores devem permanecer cautelosos, pois há um argumento convincente de que a Pershing Square USA pode continuar sendo negociada com um desconto em relação ao seu NAV. A maioria dos CEFs dos EUA realmente negocia com descontos em relação ao seu NAV. O desconto mensal médio em todos os CEFs nos últimos 20 anos foi de 4,9%, de acordo com a Morningstar. E de acordo com a Matisse Capital, quase 90% dos CEFs estão atualmente sendo negociados abaixo de seu NAV. Dito isso, os descontos são um problema comum entre os CEFs.

CEFs frequentemente negociam com um prêmio quando estão em alta demanda. Como os CEFs têm um número fixo de ações, a alta pressão de compra no mercado secundário impulsiona os preços acima do valor do ativo subjacente. Portanto, resta saber se a Pershing Square USA será capaz de atrair interesse suficiente dos investidores para impulsionar suas ações acima do NAV.

Na data de publicação, Oleksandr Pylypenko tinha uma posição em: GOOGL, AMZN, META. Todas as informações e dados neste artigo são apenas para fins informativos. Este artigo foi originalmente publicado em Barchart.com