Paramount e Warner Bros. Podem Desafiar o Histórico de Fusões Insatisfatórias de Hollywood?

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É tudo, pessoal. Bem, talvez. Com a Netflix desistindo da guerra de lances pela Warner Bros. Discovery (WBD), a Paramount SkyDance tem oficialmente um acordo em vigor para a baleia branca de David Ellison.
Pendendo da aprovação quase certa dos acionistas da WBD em uma votação esperada para o início da primavera, e excluindo dificuldades de financiamento imprevistas ou obstáculos regulatórios, o estúdio de Ellison está prestes a adquirir a WBD em uma transação totalmente em dinheiro, fortemente financiada, que avalia o estúdio rival em US$ 110 bilhões.
Então, o que você obtém com um crossover entre duas das empresas mais lendárias de Hollywood?
Aqui está o que as alegações de Ellison, mais um pouco de matemática de guardanapo do tipo que os executivos de estúdio de outrora poderiam ter feito no The Brown Derby, nos dizem que a WarnerMount poderia entregar:
Uma vasta biblioteca de conteúdo de propriedade intelectual valiosa (bastante valiosa), um par de estúdios de cinema lendários de Hollywood capazes de entregar um total de 30 filmes nos cinemas a cada ano (discutível), economias corporativas totalizando US$ 6 bilhões que virão sem demissões generalizadas (alegadamente), e um fardo de dívida combinado totalizando cerca de US$ 80 bilhões (potencialmente catastrófico).
O fardo da dívida, de fato, é tão alto que pode causar um fracasso, disseram especialistas ao The Daily Upside. Afinal, há uma razão pela qual as ações da Netflix dispararam cerca de 12% desde que desistiu da guerra de lances da Warner Bros. Discovery no final do mês passado, e por que as ações da Paramount despencaram quase 20% desde que se tornou o vencedor padrão. Na era do streaming, no entanto, escalar pode ser uma proposta de vida ou morte, independentemente do custo.
Claro, essa é exatamente a lógica que David Zaslav pregou quando sua Discovery Inc. assumiu pesadas dívidas para adquirir a Warner Bros da AT&T em 2022, e não muito diferente da lógica que a AT&T usou para justificar sua aquisição da WarnerMedia em 2018.
Mas se Ellison e seus parceiros, incluindo a empresa de investimentos Red Bird Capital e seu pai/fundador da Oracle/sexto homem mais rico do mundo Larry Ellison, devem ser acreditados, a terceira tentativa é realmente a sorte. Ou, melhor dizendo, a quarta, quinta ou sexta tentativa, dependendo de quão longe você queira voltar na história de Hollywood.
"Eu entendo por que a Paramount está no negócio da Warner Bros.", disse o analista de setor da Third Bridge, John Conca, ao The Daily Upside. "Mas a capacidade geral de executar essa virada seria como passar uma agulha aqui."
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Não há como contornar o fardo da dívida, especialmente porque os Ellison estão se movendo rapidamente para engolir a WBD antes mesmo de terminarem de digerir sua aquisição da Paramount por US$ 8 bilhões, que só foi concluída em agosto.
Esse acordo, no qual a produtora Skydance de Ellison subsumiu o lendário estúdio por trás de filmes de Sunset Boulevard à franquia Star Trek e aos primeiros oito filmes de Sexta-Feira 13, ainda está sendo processado no balanço patrimonial. Em seu relatório de resultados do quarto trimestre, a empresa relatou um prejuízo operacional de US$ 339 milhões, citando US$ 546 milhões em custos de reestruturação e transação.
A WarnerMount terá uma relação de alavancagem dívida/EBITDA de aproximadamente 6,5x no fechamento do negócio, diz a Paramount, um valor que pode reduzir para apenas 3x em três anos.
São muitos números grandes e grandes previsões. E se tudo isso soa familiar, é porque é. Arriscado também. A realidade provou ser bem diferente das previsões de Zaslav na fusão da Discovery, com a WBD lutando para alcançar lucratividade estável enquanto estava presa a um monte de dívidas do tamanho de Godzilla e falhando em alcançar as eficiências e ganhos prometidos. As ações da empresa caíram mais de 70% nos anos seguintes ao acordo, sendo negociadas a pouco mais de US$ 7 por ação em meados de 2024. O fato de Zaslav ter eventualmente vendido a empresa por US$ 31 por ação não é um pequeno milagre de Hollywood, embora uma sequência sem precedentes e invejável de sucessos de bilheteria em 2025, coroada por um punhado de Oscars, certamente ajude. O estúdio de cinema da Paramount teve um 2025 comparativamente terrível.
O mercado, por sua vez, está começando a se preocupar que o acordo possa se tornar mais um fracasso. Isso já aconteceu com sequências de Hollywood antes.
"Como descoberto com a combinação WBD, as reestruturações levam anos para serem implementadas, e embora permaneçamos atraídos pelo potencial de longo prazo, esperamos que o desempenho de curto prazo seja instável", escreveu a analista do Bank of America, Jessica Reif Ehrlich, em uma nota publicada em 10 de março, que reiterou uma classificação de desempenho inferior para a Paramount e reduziu seu preço-alvo de US$ 13 para US$ 11.
A agência de classificação Fitch, enquanto isso, rebaixou a classificação de crédito da Paramount para status de lixo e a colocou em observação para outra redução, citando "risco de evento aumentado e complexidade de transação da aquisição proposta da WBD", bem como pressões contínuas no setor de mídia.
A classificação de lixo no enorme fardo da dívida "leva a uma situação em que você realmente tem que andar na corda bamba, e você realmente tem que impulsionar o crescimento", disse Conca.
Então, como você impulsiona o crescimento? Com uma mistura de propriedade intelectual incomparável combinada com escala e alcance sem paralelo, diz a Paramount. Há muito mérito em ambas as alegações.
Cerca de 8% do tempo total de TV nos EUA, tanto linear quanto de streaming, em janeiro foi gasto assistindo a conteúdo distribuído pela Paramount, de acordo com a Nielsen, enquanto 5,5% foi gasto em conteúdo distribuído pela WBD. A adição dos dois tornaria a WarnerMount a líder da categoria, acima dos 12,5% do Youtube, 11,9% da Disney e 8,8% da Netflix.
Ambas as empresas têm um negócio considerável na venda de conteúdo novo e licenciamento de conteúdo antigo para suas rivais de plataforma. A Paramount, por exemplo, produz a popular série da Netflix Emily em Paris, enquanto a WBD produz Ted Lasso para a Apple TV e The Bachelor para a ABC da Disney. Com um catálogo combinado de 10.000 filmes e 150.000 episódios de TV, a WarnerMount provavelmente encontrará nova alavancagem de preços em negociações de licenciamento, já que ambas as empresas permanecem em um relacionamento simbiótico de licenciamento com a suposta rival Netflix.
Ainda assim, a WarnerMount permanece presa no mesmo dilema do resto da mídia tradicional: a TV linear é um transatlântico behemoth em rápido afundamento, e o streaming é um bote salva-vidas que não parece grande o suficiente para todos.
Veja o último relatório de resultados da Paramount: a linear permaneceu o principal motor de fluxo de caixa livre, mesmo em declínio estrutural contínuo, enquanto sua unidade de streaming permaneceu não lucrativa.
Uma plataforma de streaming consolidada Paramount+ e HBO Max teria escala (e sim, isso significa que a HBO Max pode passar por mais uma mudança de nome, voltando a um nome anterior). A Paramount atualmente conta com 79 milhões de assinantes em seu serviço, enquanto a HBO Max relatou cerca de 131 milhões pela última vez. As duas plataformas podem ter uma sobreposição não negligenciável de assinantes, no entanto, e, pior, os dias de rápido crescimento de assinantes podem estar chegando ao fim.
A Disney relatou pouco menos de 200 milhões de assinantes de streaming globais em novembro, enquanto a Netflix ostentava 325 milhões de assinantes no ano passado. Ambas as empresas pararam de relatar o número total de assinantes como um sinal de desaceleração do crescimento global.
"Do ponto de vista da contagem bruta de assinantes, [a indústria de streaming] está se aproximando da saturação", disse Conca. Enquanto isso, o Bank of America sinalizou a desaceleração do crescimento direto ao consumidor como um risco de desvantagem chave.
"O crescimento não é mais barato; todos estão lutando para manter assinantes, aumentar o engajamento e ganhar dólares de publicidade em um mercado lotado", disse o mentor de agência criativa e ex-executivo da Paramount, Travis Pomposello, ao The Daily Upside.
Aumentar o engajamento, que é crucial para o crescimento da empresa combinada, requer a criação de programas de TV e filmes que o público não possa ignorar. Aí, a WarnerMount pode se beneficiar do hábito de Hollywood de tocar os sucessos quando em dúvida, alavancando o considerável poder de IP do estábulo de super-heróis da DC da WBD, Game of Thrones e Harry Potter, juntamente com a biblioteca da Paramount de Missão: Impossível, Transformers, Yellowstone e procedurais da CBS.
Mas em 2026, reedições de franquias estão longe de ser uma estratégia segura. A grande corrida de bilheteria da WBD em 2025 veio de originais, como a vencedora do Oscar Sinners, e IP previamente não adaptado, como Minecraft. Enquanto isso, a Disney passou os anos seguintes à sua dispendiosa aquisição da 21st Century Fox impulsionando a produção de suas principais franquias, como Marvel e Star Wars, apenas para ver os retornos de blockbuster constantes e confiáveis diminuírem à medida que a fadiga do público se instalava.
"Esse tipo de dívida molda quais projetos são aprovados, o que é cortado, quão pacientes os líderes podem ser e quanto espaço há para erros quando duas grandes empresas se fundem", disse Pomposello. "Com tanta dívida, as equipes de gerenciamento se tornam mais cautelosas e se concentram mais em economizar dinheiro no curto prazo do que em assumir riscos criativos."
Hail Mary: A Paramount tem um ativo de mídia ultra-seguro em suas mãos: direitos da NFL, de longe o maior impulsionador de audiência no cenário da mídia americana. Mas mesmo esse relacionamento parece cada vez mais arriscado. A liga, que iniciou conversas de renovação de contrato com a CBS, está buscando um aumento de até 60% em um acordo atual sob o qual a Paramount paga US$ 2,1 bilhões anualmente, informou a CNBC na semana passada.
É um preço tão alto que a CBS provavelmente já não está recuperando o dinheiro das vendas brutas de publicidade durante os jogos, disse Conca, embora a audiência da NFL tenda a aumentar o engajamento em toda a rede. O que significa que, como a WBD, a NFL pode se tornar apenas mais um ativo que se torna uma âncora no futuro. E em algum lugar no futuro, a Paramount pode ser a próxima empresa tentando vender a Warner Bros. para outra pessoa.
Onde o Superman vai pendurar sua capa então? Já era ruim o suficiente quando seu alter ego, Clark Kent, foi demitido em Metrópolis e teve que voltar para Smallville.
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