Por Maksym Misichenko · CNBC ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
Apesar dos lucros impressionantes e do crescimento do capex de IA, os painelistas expressam cautela devido ao risco potencial de digestão de capex, ciclicidade, concentração de clientes e compressão de margens devido à concorrência e custos de componentes.
Risco: A demanda de IA atingindo o pico cedo ou um descompasso entre oferta e demanda levando a uma compressão de margens
Oportunidade: Potencial mudança no mix para negócios empresariais de margem mais alta, menos expostos à substituição de ASICs de hiperescaladores
Esta análise é gerada pelo pipeline StockScreener — quatro LLMs líderes (Claude, GPT, Gemini, Grok) recebem prompts idênticos com proteções anti-alucinação integradas. Ler metodologia →
Não lute contra o fluxo. Essa é a mensagem dos estrategistas da Piper Sandler na sexta-feira de manhã, e, sabe, é difícil discordar de sua avaliação. "A ação dos preços do mercado continua a nos lembrar de um mantra simples do filme Maverick— 'Não pense, apenas faça'," escreveram eles. "As tendências primárias são firmemente otimistas, recompensando os investidores que evitam a superanálise do ruído macro e, em vez disso, seguem a liderança do fluxo. Ao manter os líderes de momentum e evitar os que ficam para trás, os investidores estão capturando o avanço do mercado para novas máximas." Importante, em muitos casos, os vencedores estão vencendo graças aos lucros, e não apenas à expansão de múltiplos. Dê uma olhada na fabricante de servidores Dell Technologies, a mais recente empresa a reportar um resultado impressionante impulsionado pelo aumento dos gastos com inteligência artificial. Se você está olhando apenas para a ação dos preços — ações em alta em mais de 30% na sexta-feira — você poderia ser perdoado por pensar que estamos começando a ver um comportamento de bolha. No entanto, como foi o caso com a Nvidia desde o início de sua corrida histórica após o lançamento do ChatGPT no final de 2022, não é uma bolha se os fundamentos a sustentam. Esse é certamente o caso com a Dell. A Wall Street já elevou sua estimativa de lucro anual para o ano fiscal de 2027 para US$ 16,85 por ação, de US$ 13,12 antes do relatório de quinta-feira à noite, de acordo com dados da FactSet. Enquanto isso, as estimativas para o próximo ano fiscal saltaram para US$ 20,21 por ação, de US$ 15,18. Isso representa um aumento de 28,4% nos números do ano fiscal de 2027 e um aumento de 33% nos números do ano fiscal de 2028. O que isso significa é que, apesar do aumento das ações na sexta-feira, com base em um preço de ação de US$ 410, o índice preço/lucro para os números do ano fiscal de 2027 aumentou apenas de 24,2 vezes para 24,3 vezes. Nos números do ano fiscal de 2028, a ação é negociada a cerca de 20,3 vezes o lucro, o que na verdade é menor do que o múltiplo de 21 vezes que pensávamos que estávamos olhando na quinta-feira antes de saber que as estimativas estavam apenas muito baixas. Em resumo, a ação dos preços fará você pensar que isso não é sustentável. Foi exatamente o que as pessoas estavam dizendo sobre a Nvidia após aquele relatório de lucros lendário de maio de 2023, quando a Wall Street percebeu o quão fora do caminho estava em relação à onda de lucros que estava prestes a atingir. O ponto é, se você está olhando para esses movimentos e pensando que precisa apostar contra eles, repense. O aumento dos gastos com IA é real. Estamos simplesmente vendo a Wall Street se atualizar sobre o que os CEOs de hyperscale têm dito: a oportunidade de IA é muito maior do que a maioria pode imaginar, e os gastos com data centers e infraestrutura de computação são necessários. Nesse sentido, a contagem de clientes da Dell para servidores de IA ultrapassou 5.000, um aumento de mais de 50% nos últimos seis meses. Fale sobre a ampliação da demanda, o que a Nvidia pregou quando reportou na semana passada. A Nvidia e a Dell são parceiras próximas, e a Nvidia também é uma clara vencedora neste trimestre. Esperamos que isso se torne ainda mais claro nos próximos dias, quando o CEO Jense Huang fizer seu discurso principal no Computex em Taipei. Ao mesmo tempo, não estamos defendendo a perseguição de um movimento como este na Dell — não importa o quão impressionados estejamos com os números. A razão para proceder com cautela tem mais a ver com a mecânica do mercado do que com os fundamentos ou a avaliação. Muitas pessoas acabaram ganhando muito dinheiro, e quando isso acontece, alguma realização de lucro deve ser esperada. Considere: pode haver alguns gestores de fundos com posições na Dell que agora excedem um peso apropriado, graças a esses ganhos monstruosos, forçando-os a retirar alguns. Isso se resume à ideia de por que gostamos de reduzir ações após movimentos parabólicos. Neste caso, estamos dizendo que você deve esperar que um nome como a Dell esfrie antes de iniciar uma posição. Isso pode certamente tornar este um mercado difícil para colocar dinheiro para funcionar, mas o que podemos fazer é acompanhar os vencedores e as revisões de estimativas, e usar isso para construir uma lista de alvos — semelhante à nossa watchlist Bullpen — que podemos revisitar quando a volatilidade atacar (como sempre faz). Quanto às ações de IA que já possuímos, este é simplesmente mais um ponto de prova de que, para todo o dinheiro ganho na negociação de IA — seja em semicondutores como a Nvidia, energia ou infraestrutura de rede — ainda há muito potencial de valorização porque a demanda está nas alturas. (A Charitable Trust de Jim Cramer é longa NVDA. Veja aqui para uma lista completa das ações.) Como assinante do CNBC Investing Club com Jim Cramer, você receberá um alerta de negociação antes que Jim faça uma negociação. Jim espera 45 minutos após enviar um alerta de negociação antes de comprar ou vender uma ação no portfólio de seu trust beneficente. Se Jim tiver falado sobre uma ação na CNBC TV, ele espera 72 horas após emitir o alerta de negociação antes de executar a negociação. AS INFORMAÇÕES DO INVESTING CLUB ACIMA ESTÃO SUJEITAS AOS NOSSOS TERMOS E CONDIÇÕES E À NOSSA POLÍTICA DE PRIVACIDADE, JUNTAMENTE COM O NOSSO AVISO LEGAL. NÃO EXISTE NEM É CRIADA OBRIGAÇÃO FIDUCIÁRIA OU DEVER, EM VIRTUDE DO RECEBIMENTO DE QUAISQUER INFORMAÇÕES FORNECIDAS EM CONEXÃO COM O INVESTING CLUB. NÃO É GARANTIDO NENHUM RESULTADO OU LUCRO ESPECÍFICO.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"As revisões de lucros justificam o movimento, mas não eliminam a volatilidade de curto prazo da redução de posições."
A base de clientes de servidores de IA da Dell ultrapassando 5.000 com crescimento de 50% em seis meses mostra a demanda se expandindo além dos hiperescaladores centrais da Nvidia. As estimativas de EPS para o AF27 saltando de US$ 13,12 para US$ 16,85 mantêm o múltiplo pós-ralli em apenas 24,3x, confirmando que o movimento acompanha os fundamentos. No entanto, o artigo ignora o risco de digestão de capex: se os dados de ROI de 2025 decepcionarem, as construções planejadas de data centers podem ser adiadas ou reduzidas drasticamente. Vendas mecânicas de pesos de fundos superdimensionados após um pico de 30% em um único dia adicionam outra pressão de curto prazo que a força dos lucros por si só não pode neutralizar.
Mesmo que as estimativas atuais se mantenham, a Dell ainda negocia a um múltiplo de 24x sobre os lucros futuros que pode se comprimir rapidamente se os ASICs personalizados dos hiperescaladores substituírem os servidores de terceiros mais rápido do que o esperado.
"A avaliação da Dell não foi reavaliada apenas com base nos fundamentos; foi reavaliada porque as estimativas estavam massivamente baixas, o que é um sinal diferente (e mais arriscado) do que a expansão orgânica do múltiplo."
O salto de 30% da Dell em resultados acima do esperado é real, mas o artigo confunde duas coisas separadas: (1) o capex de IA é genuíno e crescente, e (2) as avaliações atuais são justificadas. O AF27 a 24,3x P/L futuro não é barato — está em linha com os níveis pré-relatório apenas porque as estimativas saltaram 28%. Isso é raciocínio circular. O artigo também ignora a ciclicidade da Dell: a demanda por servidores é irregular, o risco de concentração de clientes (hiperescaladores dominam) e o fato de que 5.000 clientes de servidores de IA ainda representam uma base estreita. O discurso de abertura da Nvidia e o entusiasmo generalizado podem facilmente desencadear a realização de lucros. O risco real: estamos precificando execução perfeita e crescimento sustentado de capex que pode não se materializar se os hiperescaladores atingirem as metas de ROI e reduzirem os gastos.
Se os gastos com infraestrutura de IA são verdadeiramente 'muito maiores do que a maioria pode imaginar' e a base de clientes da Dell está crescendo 50% em seis meses, então esperar por uma queda para comprar é deixar dinheiro na mesa — você está cronometrando o mercado, não o tempo no mercado.
"O mercado está ignorando o risco cíclico de que o modelo de negócios com forte componente de hardware da Dell é suscetível a uma correção acentuada e súbita se os gastos de capital dos hiperescaladores se afastarem da capacidade física de servidores."
A revisão de lucros da Dell é impressionante, mas o mercado está confundindo 'demanda de IA' com 'expansão sustentável de margens'. Embora a compressão do P/L futuro pareça atraente, ela assume que a Dell manterá seu poder de precificação atual em um mercado de servidores com forte componente de commodity. O salto massivo de 30% reflete uma recuperação da avaliação, não apenas crescimento. O risco real é a natureza 'irregular' do capex dos hiperescaladores; se os gastos com infraestrutura de IA mudarem de foco em computação para foco em software, o modelo centrado em hardware da Dell enfrentará uma desaceleração brutal. Os investidores estão atualmente precificando uma mudança permanente no poder de lucro da Dell, mas suspeito que estamos vendo um pico cíclico nos ciclos de atualização de servidores disfarçado de uma revolução secular de IA.
Se a contagem de mais de 5.000 clientes de IA da Dell representa o início de um ciclo de atualização empresarial de vários anos, em vez de apenas uma onda de gastos de hiperescaladores, as estimativas de lucros atuais podem, na verdade, ser conservadoras demais.
"A demanda durável impulsionada por IA pode aumentar os lucros, mas um rali sustentável requer crescimento de receita confirmável e expansão de margens além de um movimento parabólico de curta duração."
O trimestre espetacular da Dell reforça um vento favorável de capex de IA para equipamentos de data center, dando credibilidade à lógica de 'não lute contra a fita' de que o momentum dos lucros pode justificar um rali além do ruído macro. No entanto, o artigo ignora um equilíbrio crítico: após uma corrida parabólica, a expansão múltipla é improvável que faça o trabalho pesado; o P/L futuro está em torno de 24x para o AF27 e ~20x para o AF28, implicando que qualquer potencial de alta deve vir de margens mais altas ou receitas mais rápidas, não apenas de alívio múltiplo. O risco real é a demanda de IA atingir o pico cedo, um descompasso entre oferta e demanda, ou uma compressão de margens devido a custos de componentes e concorrência. A Dell continua sendo uma vencedora apenas se a demanda por computação se mostrar durável.
O contra-argumento mais forte é que a demanda por hardware de IA pode normalizar após um surto inicial, transformando isso em uma história de expansão múltipla de curto prazo em vez de crescimento de lucros durável; se os hiperescaladores reduzirem o capex ou as margens se deteriorarem, o rali pode diminuir apesar dos resultados trimestrais positivos.
"A base de clientes em expansão pode proteger as margens da Dell através do mix empresarial, mesmo que os gastos dos hiperescaladores diminuam."
Claude aponta revisões circulares de estimativas, no entanto, a expansão de 5.000 clientes implica que a Dell pode mudar o mix para negócios empresariais de margem mais alta, menos expostos à substituição de ASICs de hiperescaladores. Essa dinâmica poderia estabilizar as margens brutas, mesmo que a irregularidade do capex afete em 2025, um buffer que nenhuma das análises anteriores quantificou. A taxa de crescimento de 50% em seis meses é mais importante para o mix de margens do que para a receita bruta, se o poder de precificação se mantiver em configurações personalizadas.
"O prêmio de margem empresarial desmorona se o modelo de ASIC personalizado dos hiperescaladores se espalhar para compradores de médio porte que exigem economias unitárias semelhantes."
O buffer de mix de margens do Grok assume que os clientes empresariais pagam preços premium por configurações personalizadas — mas é precisamente aí que a concorrência dos ASICs de hiperescaladores mais afeta. Os compradores empresariais, observando os hiperescaladores otimizarem o capex, exigirão personalização semelhante a um custo menor. A base de 5.000 clientes ainda é 90% dependente de hiperescaladores por receita; a mudança de mix não se materializa sem prova de que os negócios empresariais são realmente de margem mais alta. Essa prova não está na teleconferência de resultados.
"O domínio da cadeia de suprimentos da Dell no ecossistema Nvidia fornece uma vantagem de margem que mitiga o risco de pressão de preços do lado empresarial."
Claude, você está perdendo a alavancagem da cadeia de suprimentos. A Dell não está apenas vendendo caixas; eles são o integrador principal para o lançamento do Blackwell da Nvidia. Mesmo que os compradores empresariais exijam custos mais baixos, a capacidade da Dell de garantir alocações de H100/B200 cria um prêmio de escassez que os hiperescaladores não podem replicar. O argumento da 'commodity' falha quando a oferta é restrita; o backlog da Dell não é apenas receita, é uma vantagem competitiva. Se eles controlam o pipeline de hardware, eles ditam a margem, independentemente da mudança no mix de clientes.
"A vantagem competitiva baseada na Nvidia não é durável; em escala, as margens e o backlog da Dell dependem de uma dinâmica frágil de oferta e mix que pode se desfazer se os fornecedores ampliarem o acesso a OEMs ou o capex normalizar."
A vantagem competitiva da Gemini depende das alocações da Nvidia; isso não é durável. Se a Nvidia expandir o acesso direto a OEMs ou os hiperescaladores diversificarem, o backlog e o poder de precificação da Dell podem se erodir rapidamente. Uma normalização do capex apertaria as margens de hardware e aumentaria o risco de substituição por soluções internas. E a afirmação de que 5.000 clientes são principalmente hiperescaladores não é comprovada; o risco de execução e as dinâmicas de mix podem descarrilar a tese, mesmo com o backlog atual.
Apesar dos lucros impressionantes e do crescimento do capex de IA, os painelistas expressam cautela devido ao risco potencial de digestão de capex, ciclicidade, concentração de clientes e compressão de margens devido à concorrência e custos de componentes.
Potencial mudança no mix para negócios empresariais de margem mais alta, menos expostos à substituição de ASICs de hiperescaladores
A demanda de IA atingindo o pico cedo ou um descompasso entre oferta e demanda levando a uma compressão de margens