Por Maksym Misichenko · CNBC ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O painel concorda geralmente que a tese da divisão Norte-Sul tem riscos que não são totalmente abordados, com a transferência de energia e a compressão de margens a serem preocupações chave. Eles também destacam a vulnerabilidade potencial mesmo de economias com amortecedores a choques energéticos e crises de liquidez.
Risco: A transferência de energia a reduzir as margens antes que o investimento em IA possa reavaliar, potencialmente empurrando as avaliações para baixo, independentemente dos movimentos do iene.
Oportunidade: Nenhum declarado explicitamente.
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Os mercados asiáticos do norte estão superando os do sul do continente, devido a uma maior isolamento dos choques energéticos, maior capacidade fiscal e desenvolvimentos em IA, segundo um estrategista sênior da Goldman Sachs.
Os mercados asiáticos do norte têm "estoques de buffer" maiores e podem pagar um preço mais alto por petróleo e gás, em comparação com o Sul da Ásia, que tem "muito menos buffers" e não tem a capacidade fiscal para compensar o impacto direto de preços mais altos de energia para a economia", disse Tim Moe, estrategista sênior da região da Ásia-Pacífico e co-chefe da pesquisa macro na Ásia da Goldman Sachs Research.
Moe descreveu alguns mercados asiáticos do norte como vendo um "superamento massivo" em comparação com o Sul da Ásia, segundo um transcrição do podcast "Exchanges" da Goldman Sachs visto pelo CNBC.
Enquanto isso, "os mercados da Indonésia, do Sul da Ásia — sem tecnologia e com muita vulnerabilidade energética — estão down 25%", disse Moe.
Os investidores estão focando nos desenvolvimentos em IA no norte da Ásia, especialmente em Taiwan, Coreia do Sul e Japão, onde ações orientadas para tecnologia compõem cerca de 80%, 60% e 30% de seus índices, respectivamente, disse Moe. Os mercados com melhor desempenho são a Coreia do Sul e Taiwan, com a Coreia do Sul subindo mais de 80% no ano até a data, disse ele.
Mas Moe alertou que as ações de semicondutores coreanas, como a Samsung Electronics e a SK Hynix, estão negociando a cerca de cinco a seis vezes os lucros deste ano e cerca de quatro vezes os do próximo ano. "Isso implica implicitamente que o mercado realmente não acredita que essa rentabilidade possa durar por muito tempo", observou.
Moe também foi otimista sobre o mercado japonês, citando a medida de estabilidade política após a eleição da Primeira-Ministra Sanae Takaichi, "ganhos decentes" nos lucros e robótica de IA.
## Desempenho da China
Na China, Moe vê as ações A — negociadas em iuans na mainland chinesa e subindo 10% no ano até a data — "significativamente" superando as ações H, ações da mainland negociadas em Hong Kong. Ele disse que vê uma "clareza muito clara" do apoio político para o desenvolvimento estratégico estrutural do mercado de ações da China.
"Isso realmente reflete que a China saiu de três anos de deflação medida pelo PPI, o índice de preços de produtores, e que isso virou positivo por dois meses consecutivos, a leitura mais recente sendo 2,8%, acima do consenso", acrescentou Moe.
As ações H não estão se saindo tão bem devido a lucros fracos de ações pesadas. "As ações H são mais dominadas pelo setor de aplicações na internet, que está no extremo mais fraco do espectro da negociação de IA", disse Moe. "E isso é algo que tem estagnado parcialmente porque a atenção tem sido mais no hardware upstream", acrescentou.
Perguntado sobre sua visão sobre a reunião da semana passada entre o presidente chinês Xi Jinping e o presidente dos EUA Donald Trump, Moe disse "nenhum dano foi feito".
"Diante de um cenário de tensão geopolítica, global e preocupação com a fricção entre EUA e China, ter calma na relação, acho que foi apreciada e desejada por ambos os lados", acrescentou.
Moe também alertou sobre uma "surpresa rude" quando o choque na oferta de energia "realmente" atingir.
"Acho que podemos estar preparados para algum tipo de correção nos meses de verão. Então, isso é definitivamente algo que estamos observando com cuidado", disse Moe.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"Os baixos múltiplos futuros de 4-5x nos semicondutores coreanos já incorporam o ceticismo de que a rentabilidade impulsionada pela IA possa durar quando os choques energéticos chegarem."
A tese de divisão Norte-Sul do Goldman Sachs baseia-se em ventos favoráveis de IA e em amortecedores fiscais que protegem Taiwan, Coreia do Sul e Japão, enquanto a Indonésia e o sul da Ásia absorvem choques energéticos. O ganho de 80% YTD da Coreia do Sul e a forte ponderação tecnológica parecem impressionantes, mas os semicondutores são negociados a 4-5x os lucros futuros, implicando que o mercado já precifica a reversão à média. O desempenho superior das A-shares da China em relação às H-shares acompanha o apoio político e as impressões positivas do PPI, mas as H-shares expostas à internet permanecem expostas a uma procura de IA mais fraca. O risco negligenciado é uma correção sincronizada no verão, uma vez que a transferência de energia atinge mesmo as economias com amortecedores, amplificada por qualquer fricção renovada entre os EUA e a China após a reunião Xi-Trump.
O investimento sustentado em IA poderá ainda impulsionar lucros que justifiquem a reavaliação dos semicondutores coreanos e taiwaneses bem acima dos múltiplos atuais, estendendo o desempenho superior do norte, independentemente da volatilidade energética.
"As avaliações de semicondutores coreanos e taiwaneses estão a precificar um declínio acentuado nos lucros, não um boom sustentável de IA — e esse declínio pode chegar mais rápido do que os choques energéticos."
A tese de divisão Norte-Sul do Goldman Sachs é real, mas incompleta. Sim, Taiwan (TSMC, MediaTek) e Coreia do Sul (Samsung, SK Hynix) têm ventos favoráveis de IA e amortecedores energéticos. Mas o aviso de avaliação de Moe é a história real: os semicondutores coreanos a 5-6x os lucros futuros implicam zero expansão de margem ou crescimento de volume. Isso não é cauteloso — é precificar deceção. Entretanto, o seu otimismo em relação ao Japão parece frágil (a 'estabilidade política' de Takaichi é discutível; a robótica é um nicho). A divisão entre A-shares e H-shares da China é real (a inflexão do PPI é importante), mas ele ignora se os ganhos de 10% YTD das A-shares já precificam isso. O aviso de choque energético no verão é vago, mas sério.
Se os ciclos de investimento em IA se estenderem por 3-5 anos e as fábricas coreanas permanecerem com oferta limitada, as avaliações atuais poderão revelar-se baratas, não caras — especialmente se as margens brutas se mantiverem em 50%+. Moe pode estar a ancorar-se em múltiplos históricos em vez de uma reavaliação estrutural da durabilidade dos semicondutores.
"As rácios P/E futuros de um dígito nos fabricantes de chips do norte da Ásia refletem um mercado que precifica um declínio terminal na rentabilidade em vez de uma queda cíclica temporária."
A tese de bifurcação do Goldman Sachs baseia-se num vento favorável cíclico de hardware de IA e numa narrativa de resiliência energética, mas ignora a compressão extrema de avaliação nos semicondutores do norte da Ásia. Negociar Samsung e SK Hynix a 4x os lucros futuros não é apenas 'dúvida' — é uma precificação de um pico cíclico catastrófico ou uma perda permanente de poder de precificação devido à concorrência doméstica chinesa. Embora o Japão ofereça uma genuína oportunidade de reforma estrutural, a divisão 'Norte-Sul' ignora o risco massivo de liquidez se o carry trade do iene se desfizer ou se a recuperação do PPI da China se revelar uma miragem de efeito base fugaz em vez de uma tendência reflacionária sustentável. O argumento do 'amortecedor energético' é um conforto temporário que não leva em conta o arrasto estrutural a longo prazo das demografias envelhecidas no Norte.
A divisão 'Norte-Sul' pode ser um artefato temporário do atual superciclo de hardware de IA; se os preços globais da energia se estabilizarem, a pressão fiscal sobre os mercados emergentes do sul da Ásia evaporará, desencadeando um massive trade de reversão à média.
"O desempenho duradouro no norte da Ásia depende do poder de lucro ininterrupto da IA e da estabilidade energética, mas um choque energético sustentado, deceções de lucros ou compressão de avaliação podem reverter rapidamente a recuperação."
O Goldman pinta o norte da Ásia como isolado de choques energéticos e impulsionado pela IA, com Taiwan, Coreia e Japão a liderar. Mas o verniz esconde riscos: um pico energético sustentado ainda pode afetar as margens, e os amortecedores podem ser menos protetores do que o alegado se os choques persistirem. A recuperação da IA parece concentrada (memória/semicondutores na Coreia, hardware upstream em Taiwan) e pode desinflar rapidamente se os lucros dececionarem ou a ciclicidade afetar. As avaliações na Coreia implicam ceticismo quanto à durabilidade (Samsung/SK Hynix a ~5-6x os lucros futuros), enquanto as mudanças políticas na China e uma possível reativação das tensões EUA-China podem minar o apetite pelo risco. No geral, a tendência pode ser frágil e impulsionada por notícias em vez de estrutural.
A aceleração no norte da Ásia pode provar ser duradoura se o investimento em IA e o apoio político persistirem; os riscos destacados podem ser exagerados, dada a melhoria da resiliência energética e a liderança tecnológica contínua. No entanto, o arrasto de recessões cíclicas e o risco político permanecem um contraponto significativo.
"A desvalorização do carry trade do iene pode amplificar os choques energéticos numa correção mais ampla na Ásia Setentrional."
O cenário de desvalorização do carry trade do iene da Gemini conecta-se diretamente à vulnerabilidade do choque energético que o Grok sinalizou para mesmo as economias do norte com amortecedores. Uma súbita crise de liquidez forçaria as instituições japonesas a repatriar capital, pressionando os semicondutores coreanos e taiwaneses, independentemente da procura de IA. Isso amplifica o risco de correção de verão para além do que as avaliações a 4-5x já incorporam, especialmente se as tensões EUA-China coincidirem com custos de transferência de energia mais elevados a afetar as margens.
"A desvalorização do carry trade do iene e a compressão de margens energéticas são riscos distintos; confundi-los obscurece a pressão temporal real sobre os lucros das fábricas coreanas na segunda metade de 2024."
Grok e Gemini estão ambos corretos quanto ao risco de desvalorização do iene, mas estão a confundir dois choques separados. Uma desvalorização do carry trade afeta as ações japonesas e o próprio iene — não causa automaticamente uma queda nos semicondutores coreanos, a menos que desencadeie um risco geral de aversão. A vulnerabilidade real é a compressão de margens pela transferência de energia a afetar o EBITDA antes que os ciclos de investimento em IA possam compensá-la. Essa é uma história do 3º-4º trimestre de 2024, não um evento de liquidez. As avaliações a 4-5x os lucros futuros já precificam a deceção; a questão é se os lucros superarão as expectativas até lá.
"Uma desvalorização do carry trade do iene atua como uma drenagem de liquidez sistémica que prejudica diretamente o setor de semicondutores intensivo em capital no norte da Ásia."
Claude, você está a perder a integração estrutural das cadeias de abastecimento regionais. Uma desvalorização do carry trade do iene não é apenas um evento de ações japonesas; força uma drenagem de liquidez em todo o corredor tecnológico asiático. Quando o capital institucional japonês recua, a volatilidade resultante no KRW e TWD força a intervenção do banco central, apertando as condições financeiras precisamente quando as empresas de semicondutores precisam de financiar um investimento massivo. A crise de liquidez e a compressão de margens não são separadas — são um ciclo de feedback.
"A desvalorização do carry trade do iene pode não ser o principal motor da desvantagem; a compressão de margens pela transferência de energia é o risco mais imediato e provável para os semicondutores do norte da Ásia."
Gemini, a teoria da desvalorização do carry trade do iene é provocadora, mas não um arrasto garantido para KRW/TWD; a política do BoJ, as coberturas e as ferramentas de liquidez transfronteiriça podem amortecer o impacto. O risco mais robusto é a transferência de energia a reduzir as margens antes que o investimento em IA possa reavaliar; com os semicondutores já a 4x os lucros futuros, uma surpresa de margem pode levar as avaliações a baixar, não a subir, independentemente dos movimentos do iene. Isso mudaria o foco para a qualidade dos lucros e a eficácia da cobertura.
O painel concorda geralmente que a tese da divisão Norte-Sul tem riscos que não são totalmente abordados, com a transferência de energia e a compressão de margens a serem preocupações chave. Eles também destacam a vulnerabilidade potencial mesmo de economias com amortecedores a choques energéticos e crises de liquidez.
Nenhum declarado explicitamente.
A transferência de energia a reduzir as margens antes que o investimento em IA possa reavaliar, potencialmente empurrando as avaliações para baixo, independentemente dos movimentos do iene.