Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O consenso do painel é pessimista em relação à Circle (CRCL), citando uma avaliação excessivamente otimista (101x P/E futuro) que depende de premissas de crescimento agressivas, riscos regulatórios e concorrência de outras stablecoins e tokens nativos.
Risco: Captura regulatória e concorrência de tokens nativos e outras stablecoins
Oportunidade: Crescimento na oferta de USDC e receita de reservas, se os rendimentos permanecerem altos e a adoção se expandir
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É CRCL uma boa ação para comprar? Nos deparamos com uma tese otimista sobre Circle Internet Group em Substack da Artemis Big Fundamentals de Lucas Shin. Neste artigo, resumiremos a tese dos otimistas sobre CRCL. A ação da Circle Internet Group estava sendo negociada a $106,36 em 20 de abril. O P/E futuro de CRCL era 101,01 de acordo com o Yahoo Finance.
Circle Internet Group ($CRCL) está emergindo como um player fundamental no ecossistema em expansão de stablecoins, embora o mercado continue a precificá-la como um proxy sensível a taxas em vez de um negócio de crescimento estrutural. A empresa emite USDC, uma stablecoin lastreada em dólar cujo fornecimento cresceu 72% em 2025 para $75,3 bilhões, apesar da queda das taxas de juros, destacando que a adoção está cada vez mais impulsionada pela utilidade do mundo real em pagamentos, DeFi e infraestrutura financeira.
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A Circle gera receita principalmente de renda de reserva sobre as participações em USDC, mas seu crescimento de longo prazo é apoiado tanto pelo aumento da penetração de stablecoins quanto por novos fluxos de receita baseados em transações. Acredita-se que o mercado total de stablecoins atinja ~$1,5 trilhão até 2030, com o USDC mantendo uma participação de ~22–25%, implicando um aumento de ~4,5x no fornecimento. Esse efeito de escala deve compensar a queda dos rendimentos, impulsionando o crescimento da renda de reserva para ~$9,2 bilhões.
Um motor chave de diversificação é a Circle Payments Network (CPN), uma plataforma de liquidação transfronteiriça que já está ganhando força com instituições financeiras e projetada para gerar $350 milhões em receita até 2030. Isso reduz a dependência das taxas de juros, ao mesmo tempo em que reforça o papel da Circle na infraestrutura de pagamentos global. Além disso, a ascensão do comércio de agentes—onde os sistemas de IA executam transações de forma autônoma—posiciona as stablecoins como uma camada de liquidação central, com o USDC já dominando a adoção inicial.
Embora os riscos permaneçam, incluindo a dependência da Coinbase, a sensibilidade às taxas e o aumento da concorrência de stablecoins de marca branca e institucionais, a Circle se beneficia de profunda liquidez, posicionamento regulatório e forte distribuição. No geral, a empresa apresenta um caso de investimento atraente, com projeções de base implicando ~$1,8 bilhão em lucro líquido e ~83% de alta, impulsionada pelo crescimento liderado pelo fornecimento e casos de uso em expansão.
Anteriormente, cobrimos uma tese otimista sobre PayPal Holdings, Inc. (PYPL) de Sergey em maio de 2025, que destacou o crescimento do EPS, o impulso do Venmo e BNPL, as inovações de pagamento impulsionadas por IA e a expansão internacional. O preço das ações da PYPL depreciou em aproximadamente 22,40% desde nossa cobertura, pois a receita e o crescimento do volume de pagamentos desaceleraram, enquanto a concorrência se intensificou em todo o ecossistema de pagamentos digitais, levando os investidores a redefinir as expectativas de crescimento de longo prazo. Lucas Shin compartilha uma visão semelhante, mas enfatiza o crescimento impulsionado por stablecoins da Circle Internet Group (CRCL), apoiado pela expansão do fornecimento de USDC, renda de reserva e a Circle Payments Network.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A avaliação atual assume um ambiente regulatório sem atritos e domínio total na liquidação de agentes de IA, ambos altamente vulneráveis a mudanças de políticas e concorrência a nível de plataforma."
A tese baseia-se num salto massivo de avaliação—um P/E futuro de 101x está a precificar a perfeição, não apenas o crescimento. Embora a expansão de 72% da oferta de USDC seja impressionante, o artigo ignora a ameaça existencial da captura regulatória. Se a SEC ou o Tesouro impuserem o compartilhamento de rendimentos com o governo ou impuserem requisitos de capital rigorosos que espelhem a banca tradicional, as margens de receita de reservas da Circle comprimir-se-ão violentamente. Além disso, a narrativa do 'comércio agentivo' é especulativa; ainda temos de ver se os agentes de IA priorizarão o USDC em detrimento de tokens de protocolo nativos ou CBDCs. A um preço de entrada de mais de $100, você está a pagar por um futuro que assume zero atrito regulatório e domínio total do mercado, o que é uma aposta perigosa em fintech.
Se a Circle conseguir transitar de um simples jogo de taxas de juro para um trilho de liquidação global, o P/E de 101x é meramente um reflexo de uma vantagem competitiva nascente baseada em utilidade que os bancos tradicionais não conseguem replicar.
"O P/E futuro de 101x da CRCL assume crescimento perfeito da oferta e rendimentos elevados sustentados, ignorando o domínio do USDT, cortes da Coinbase e riscos regulatórios que podem reduzir a metade a receita projetada."
CRCL negocia a um P/E futuro de 101x, precificando execução impecável em projeções extremamente otimistas: oferta de USDC 4,5x para aproximadamente $337 mil milhões até 2030, em meio à concorrência do dominante USDT (atualmente 70%+ de quota de mercado) e rivais emergentes como PYUSD. A receita de reservas, 90%+ da receita, permanece hiper-sensível aos rendimentos do Tesouro—se as taxas normalizarem para 2-3%, mesmo esse crescimento fica aquém de $9,2 mil milhões sem rendimentos de 20%+. O CPN de $350 milhões até 2030 é uma diversificação negligenciável; a participação na receita da Coinbase (50% dos residuais) limita o potencial de alta. A comparação com a PYPL alerta para ciclos de hype em fintech—a adoção real fica aquém das projeções, o escrutínio regulatório paira.
A conformidade regulatória superior do USDC e o domínio inicial no comércio agentivo impulsionado por IA podem acelerar os ganhos de quota de mercado para além de 25%, transformando a CRCL numa taxa de portagem de facto para um mercado de stablecoins de $1,5 biliões.
"Um P/E futuro de 101x exige que a CRCL execute impecavelmente o crescimento da oferta de stablecoins, a resiliência à compressão de rendimentos E novas fontes de receita simultaneamente—uma aposta de três variáveis com risco de execução que o artigo minimiza."
CRCL negocia a 101x P/E futuro numa tese que exige $1,8 mil milhões de lucro líquido até 2030—uma expansão de múltiplo de lucros de 10x+ a partir da taxa atual de aproximadamente $150-180 milhões. O caso de alta depende de três peças móveis: (1) o crescimento da oferta de USDC 4,5x apesar dos ventos contrários das taxas, (2) a receita de reservas a sobreviver a uma potencial compressão de rendimentos de 50+ bps, e (3) a Circle Payments Network a escalar para $350 milhões de receita. O artigo confunde correlação (USDC cresceu 72% em 2025) com causalidade (a adoção é 'estrutural'). Mas a adoção de stablecoins é cíclica—ligada à volatilidade das criptomoedas, clareza regulatória e rampas de acesso institucionais. A comparação com a PayPal é instrutiva: a PYPL caiu 22% pós-cobertura quando o crescimento desacelerou. A avaliação da CRCL deixa zero margem para erro em qualquer um destes três pilares.
Se a adoção de stablecoins se estabilizar em $500 mil milhões–$750 mil milhões até 2030 (bem abaixo da projeção de $1,5 biliões) ou se os concorrentes institucionais (Ripple, JPM Coin, pilotos de CBDC) fragmentarem a quota de mercado de 22–25% do USDC, a receita de reservas sozinha não pode justificar os múltiplos atuais, mesmo com a expansão do CPN.
"A tese de alta baseia-se em premissas de crescimento agressivas para a receita de reservas do USDC e a Circle Payments Network, que são altamente sensíveis aos caminhos das taxas de juro e aos desenvolvimentos regulatórios—qualquer aperto pode anular grande parte do potencial de alta."
O caso de alta baseia-se no crescimento do USDC e na receita de reservas, mais a Circle Payments Network, com um mercado de stablecoins projetado perto de $1,5 biliões até 2030 e o USDC a ocupar ~22–25%. O artigo cita a oferta de USDC em 2025 em 72% para $75,3 mil milhões e um caminho para aproximadamente $9,2 mil milhões em receita de reservas e $350 milhões em receita de CPN até 2030. No entanto, os riscos são minimizados: a receita de reservas é altamente sensível às taxas; um ambiente de taxas em queda ou volátil pode erodir as margens, mesmo com o crescimento dos ativos. O risco regulatório em torno das stablecoins pode aumentar os custos ou apertar a emissão, e a concorrência ou concentração de plataformas pode limitar os lucros a longo prazo. A avaliação a um P/E futuro de ~101x agrava o risco de queda se o crescimento dececionar.
O contra-argumento mais forte é que o motor de lucro da Circle depende de rendimentos de reservas acima da média e de regulamentação favorável; se as taxas caírem ou os reguladores apertarem as regras das stablecoins, a receita de reservas e as metas de crescimento podem não se materializar.
"A avaliação da Circle depende do USDC se tornar a moeda principal para agentes de IA, o que permanece não comprovado em comparação com alternativas de menor custo e nativas de protocolo."
Claude tem razão em destacar a meta de lucro líquido de $1,8 mil milhões, mas todos estão a ignorar o risco de velocidade 'on-chain'. Se o USDC se tornar um trilho de liquidação, o P/E não é apenas sobre rendimentos de reservas; é sobre taxas de transação. No entanto, se a Circle falhar em capturar o fluxo de pagamentos 'agentivo'—onde os agentes de IA preferem tokens nativos de baixo gás ou ativos nativos de L2—o USDC corre o risco de se tornar uma ponte de 'on-ramp' legado em vez da moeda real da internet. Essa lacuna de utilidade é o verdadeiro assassino de avaliação.
"A receita de reservas desvincula-se da velocidade, dependendo do crescimento da oferta para validar a avaliação."
Gemini, a velocidade é importante para as taxas do CPN, mas a receita de reservas—90% da receita—escala puramente com a oferta de USDC ($75 mil milhões agora para $337 mil milhões), não com o volume de transações. A uma taxa de rendimento média de 4% após cortes de taxas, $13,5 mil milhões de receita bruta, menos 50% de divisão com a Coinbase = $6,75 mil milhões; 25% de margens resultam em $1,7 mil milhões de lucro líquido até 2030, implicando um P/E futuro de 40x hoje—ainda caro, mas o crescimento cobre isso se a oferta atingir.
"O crescimento da oferta de USDC para $337 mil milhões não é estrutural; é contingente ao mercado de stablecoins atingir $1,5 biliões, o que por si só não é validado."
A matemática de Grok assume que os rendimentos de 4% persistem após a normalização das taxas, mas essa é a questão crucial, não um dado adquirido. Mais criticamente: Grok trata os $337 mil milhões de USDC como exógenos. Se a adoção de stablecoins se estabilizar em um mercado total de $500 mil milhões (não $1,5 biliões), a quota do USDC encolhe para 15%—$75 mil milhões, não $337 mil milhões. Então, a receita de reservas é de $3 mil milhões brutos, $1,5 mil milhões líquidos após a divisão com a Coinbase. Isso é um P/E de 67x hoje, não 40x. A premissa de crescimento da oferta está a fazer todo o trabalho pesado; ninguém testou o que a quebra.
"Tetos regulatórios e limites de adoção podem erodir a receita de reservas e a adoção, desencadeando uma reavaliação de múltiplos muito mais acentuada do que o cenário de rendimento de 4% de Grok sugere."
Em resposta a Grok, a sua matemática depende de um rendimento médio de 4% após cortes de taxas e ignora tetos regulatórios e competitivos. Mesmo que a oferta de USDC atinja o seu alvo, um limite nos rendimentos das reservas ou custos de capital mais elevados reduziria drasticamente a receita bruta de reservas, muito mais do que um movimento modesto nas taxas implica. Além disso, se a concorrência de plataformas ou restrições de velocidade on-chain limitarem a adoção, o P/E futuro de 40x é uma aposta frágil, não um caso base robusto.
O consenso do painel é pessimista em relação à Circle (CRCL), citando uma avaliação excessivamente otimista (101x P/E futuro) que depende de premissas de crescimento agressivas, riscos regulatórios e concorrência de outras stablecoins e tokens nativos.
Crescimento na oferta de USDC e receita de reservas, se os rendimentos permanecerem altos e a adoção se expandir
Captura regulatória e concorrência de tokens nativos e outras stablecoins