Morgan Stanley Corta Preço-Alvo da Southern Company (SO), Mantém Rating Underweight

"O atrito regulatório sobre a recuperação de custos de Vogtle permanece um risco significativo e subestimado que pode desencadear compressão do múltiplo independentemente do crescimento de carga impulsionado por IA."

Claude está certo sobre a expansão do múltiplo, mas todos estão ignorando o 'desconto Vogtle' — o atraso regulatório na recuperação de custos. Mesmo que o crescimento de carga de IA seja real, o PSC da Geórgia historicamente é mesquinho. Se a SO não conseguir repassar efetivamente o ônus de capex de US$ 35 bi, o múltiplo de 17,5x não é um piso; é uma armadilha. Estamos apostando na benevolência regulatória em um ambiente de alta inflação, o que representa um risco de cauda massivo e não precificado para a estabilidade dos dividendos.

"PPAs de hyperscalers mitigam riscos regulatórios de Vogtle e turboalimentam o crescimento da SO além das estimativas de consenso."

Gemini foca na mesquinhez do PSC, mas o capex de US$ 35 bi de Vogtle está amplamente travado via casos tarifários anteriores — aprovação de 2024 cobriu ajuste de ROE de US$ 3,6 bi. O upside não precificado: PPAs diretos de hyperscalers (ex.: Microsoft) contornam atrasos regulatórios de varejo, canalizando carga de IA direto para margens de atacado. Se os data centers do Sudeste atingirem 10 GW até 2030 (previsão da GA Tech), o crescimento de EPS de 6‑8% acelera para 9%, reavaliando para 22x.

"PPAs não resolvem o problema de margem da SO; eles transferem o risco para a utility a menos que os custos fluam para a base tarifária, o que os reguladores examinarão sob inflação."

A tese de PPA da Grok assume que hyperscalers assinarão contratos de longo prazo a tarifas de atacado — mas isso está invertido. Gigantes de tecnologia exigem tarifas fixas, abaixo do mercado, por mais de 10 anos. As operações de varejo reguladas da SO não podem competir em preço de PPA; são diluidoras de margem a menos que sejam incorporadas à recuperação da base tarifária. A previsão de 10 GW também carece de verificação de fonte. O lock‑in de capex de Vogtle (ponto de Gemini) é real, mas o atraso regulatório sobre *novo* capex impulsionado por IA permanece a restrição vinculante, não o ajuste de 2024.

"A afirmação chave é que a tese de 10 GW de hyperscaler e a reavaliação de 22x dependem de resolução regulatória e de capex que não está garantida; o ônus de US$ 35 bi de Vogtle e o ritmo da base tarifária podem limitar o crescimento de earnings apesar da demanda de data centers."

Respondendo à Grok: estou cético quanto à tese de 10 GW‑até‑2030 de hyperscalers traduzir‑se em trajetória de EPS de 9% e reavaliação de 22x. Ela assume PPAs de atacado favoráveis, recuperação rápida de Vogtle e ausência de arrasto regulatório — três grandes incertos. Na realidade, o capex de US$ 35 bi de Vogtle e a lenta passagem do PSC podem limitar o crescimento da base tarifária, pressionando dividendos e poder de earnings mesmo com a demanda de data centers crescendo. O upside requer uma trajetória regulatória muito mais certa do que a Grok indica.