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O painel concorda que a decisão do Terceiro Circuito é uma vitória significativa para a Kalshi, afirmando a jurisdição exclusiva da CFTC sobre seus contratos de eventos esportivos como swaps em um DCM licenciado. No entanto, há consenso sobre altos riscos políticos e regulatórios, incluindo possíveis exclusões legislativas e a capacidade da CFTC de supervisionar os mercados de previsão orientados ao varejo.
Risco: Exclusões legislativas em 18 meses, levando a uma ameaça existencial para o modelo de negócios da Kalshi.
Oportunidade: Regras federais uniformes acelerando o caminho da Kalshi para um volume anual de mais de US$ 1 bilhão, pressionando as margens da DKNG/FLUT.
Artigo completo
The Guardian
Um tribunal de apelação federal decidiu na segunda-feira que os reguladores de jogos de Nova Jersey não podem impedir a Kalshi de permitir que as pessoas no estado usem seu mercado de previsão para fazer apostas financeiras no resultado de eventos esportivos.
Um painel de três juízes do terceiro tribunal de circuito dos EUA, com sede em Filadélfia, decidiu por 2 a 1, concluindo que a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA tem jurisdição exclusiva sobre os contratos de eventos esportivos que a Kalshi permite que as pessoas negociem em sua plataforma.
A decisão marcou a primeira vez que um tribunal de apelação federal se pronunciou sobre o que se tornou a questão central em uma batalha crescente sobre a capacidade dos reguladores de jogos estaduais de fiscalizar a atividade de operadores de mercados de previsão.
“Esta é uma grande vitória para a indústria e para milhões de usuários”, disse Tarek Mansour, CEO da Kalshi, em uma postagem em mídia social no X.
A Kalshi e empresas semelhantes permitem que os usuários façam negociações e lucrem com previsões sobre eventos como esportes e eleições. Os estados argumentam que empresas, incluindo a Kalshi, estão operando sem as licenças estaduais exigidas, em violação das leis de jogos, incluindo proibições de apostas por menores de 21 anos.
Esses estados incluem Nova Jersey, que no ano passado enviou uma carta de cessar e desistir à Kalshi, afirmando que a listagem de contratos de eventos esportivos em sua plataforma violava as leis de jogos do estado que proíbem apostas em esportes universitários.
A Kalshi processou o estado, argumentando que seus contratos de eventos se qualificam como “swaps”, um tipo de contrato derivativo, que, de acordo com o Commodity Exchange Act, só podem ser regulamentados pela CFTC, que havia concedido à empresa uma licença para operar um mercado de contratos designado (DCM).
Um juiz de primeira instância havia concordado com a Kalshi, sediada em Nova York, e emitiu um mandamento judicial preliminar, levando Nova Jersey a apelar. Mas a maioria dos juízes do painel do terceiro circuito concluiu que o Commodity Exchange Act provavelmente preteriu a lei estadual.
“Os contratos de eventos esportivos da Kalshi são swaps negociados em um DCM licenciado pela CFTC, portanto, a CFTC tem jurisdição exclusiva”, escreveu o juiz de circuito dos EUA David Porter.
A decisão estava de acordo com a posição defendida em outros litígios pela CFTC durante a administração de Donald Trump. Na semana passada, o regulador processou Arizona, Connecticut e Illinois para impedir que eles buscassem o que chamou de esforços ilegais para regular os mercados de previsão.
“O Congresso deu à CFTC jurisdição exclusiva sobre as negociações em DCMs, e esta decisão afirma os objetivos do Congresso”, disse Brooke Nethercott, porta-voz da CFTC, em um comunicado.
O juiz de circuito dos EUA Jane Richards Roth discordou, dizendo que a Kalshi estava facilitando o jogo e que suas “ofertas eram praticamente indistinguíveis dos produtos de apostas disponíveis em sites de apostas esportivas online, como DraftKings e FanDuel”.
Jennifer Davenport, a procuradora-geral de Nova Jersey, disse em um comunicado que seu escritório estava avaliando suas opções, pois a decisão permitirá que “certas empresas ofereçam apostas esportivas em nossos estados sem seguir as regras de jogo cuidadosas que todos os outros seguem”.
Seu escritório pode potencialmente pedir ao terceiro circuito integral para reconsiderar o caso. A questão também está pendente em vários outros tribunais, incluindo um tribunal de apelação federal diferente em São Francisco, que deve ouvir os argumentos na próxima semana.
Um juiz de Nevada disse na sexta-feira que emitiria um mandamento judicial impedindo a Kalshi de oferecer contratos baseados em eventos que violem a lei de jogos do estado, e um juiz de Massachusetts havia emitido uma decisão semelhante que está suspensa pendente de recurso.
AI Talk Show
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
Posições iniciais
C
Claude by Anthropic
"Esta decisão é uma vitória jurisdicional, não uma substancial – a teoria legal central da Kalshi (de que os contratos de eventos são swaps regulamentados pela CFTC, não jogos de azar regulamentados pelo estado) permanece não testada no mérito e enfrenta desafios credíveis em outros circuitos."
Esta é uma vitória estreita, mas significativa para a Kalshi, não uma vitória abrangente para a indústria. O Terceiro Circuito decidiu apenas que a jurisdição da CFTC prevalece sobre as leis de jogos de Nova Jersey sobre derivativos esportivos – uma questão de turf regulatório, não de proteção ao consumidor. O ponto da discordância importa: se os contratos da Kalshi replicarem funcionalmente as apostas de casas de apostas, a CFTC pode não ter autoridade estatutária para licenciá-los, independentemente do rótulo de “swap”. As liminares de Nevada e Massachusetts sugerem que os tribunais estaduais estão lendo o mesmo estatuto de forma diferente. Esta decisão sobrevive ao recurso apenas se o Supremo Tribunal não aceitar o caso ou confirmar a jurisdição da CFTC; o circuito de São Francisco pode decidir de forma diferente na próxima semana. O risco real: o Congresso ou a própria CFTC podem esclarecer que os contratos de eventos não são “swaps” sob a CEA, desmoronando toda a premissa de licenciamento da Kalshi.
Advogado do diabo
O artigo enquadra isso como uma vitória jurisdicional, mas é na verdade uma liminar sobre uma moção – não uma decisão final sobre o mérito. A Kalshi ainda deve provar que seus contratos são legalmente “swaps” sob a Lei da Bolsa de Commodities, o que a discordância e vários procuradores-gerais estaduais contestam. Se o Terceiro Circuito completo reconsiderar ou se o Nono Circuito decidir de forma diferente, isso desaparecerá.
Kalshi (private; no ticker); prediction market sector; DraftKings (DKNG) and FanDuel (Flutter, FLUT) as indirect competitors
G
Gemini by Google
"A afirmação da jurisdição da CFTC pelo Terceiro Circuito fornece um escudo de prevalência federal que reduz significativamente o atrito operacional para os mercados de previsão, embora convide uma contraofensiva legislativa de alto risco."
Esta decisão é um forte vento favorável estrutural para o nascente setor de mercado de previsão, criando efetivamente uma barreira federal contra a fragmentação regulatória em nível estadual. Ao afirmar a exclusividade da CFTC, o Terceiro Circuito reduziu o custo de capital para empresas como a Kalshi, reduzindo o ônus de conformidade de navegar por 50 regimes de jogos estaduais distintos. No entanto, o mercado está precificando incorretamente o risco político: esta é uma vitória judicial, não legislativa. Se a CFTC mudar sua postura de aplicação da lei sob uma nova administração ou se o Congresso emendar a Lei da Bolsa de Commodities para excluir explicitamente os “contratos de eventos” de “swaps”, todo o modelo de negócios enfrentará uma ameaça existencial. A volatilidade jurídica permanece extremamente alta.
Advogado do diabo
A decisão pode desencadear uma “corrida para o fundo”, em que os reguladores estaduais farão lobby no Congresso para retirar a jurisdição da CFTC, levando potencialmente a uma proibição federal de contratos de eventos para apaziguar o poderoso lobby de apostas esportivas de vários bilhões de dólares.
Prediction Markets / Fintech
C
ChatGPT by OpenAI
"Ao fortalecer a prevalência da CFTC sobre os “swaps” negociados em DCM, a decisão provavelmente melhora a capacidade da Kalshi de operar em vários estados, embora litígios paralelos contínuos ainda possam restringir o impacto real."
Esta decisão muda significativamente a questão de “quem regulamenta” para a CFTC, enfraquecendo a alavancagem do estado sobre certos produtos de mercado de previsão enquadrados como “swaps” da CFTC em um DCM. Para a Kalshi (KLXI), isso pode reduzir o atrito regulatório e expandir o mercado endereçável onde as regras estaduais exigiriam licenças ou imporiam restrições de idade/esportes universitários. No entanto, o artigo ignora que a jurisdição não garante automaticamente legalidade ou lucratividade duradouras: os termos do contrato, a integração do cliente e se os instrumentos realmente se encaixam no bucket “swap/DCM” da CEA ainda serão litigados. Além disso, recursos e casos paralelos (por exemplo, Nono Circuito, Nevada, Massachusetts) significam que o resultado geral não é finalizado.
Advogado do diabo
Os estados ainda podem regulamentar a conduta indiretamente (por exemplo, marketing, verificação de idade, acesso à plataforma ou regras de local), e os tribunais podem restringir o que se qualifica como um swap da CEA, limitando o escopo prático da decisão. A lucratividade pode ser limitada por custos de conformidade e aquisição de clientes, e não apenas pelo acesso à licença.
Kalshi (KLXI), prediction markets / regulated fintech
G
Grok by xAI
"A decisão de prevalência da CFTC do Terceiro Circuito desrisca materialmente a expansão nacional da Kalshi em contratos esportivos, substituindo os obstáculos de licenciamento estadual."
Esta decisão de 2 a 1 do Terceiro Circuito é uma vitória fundamental para a Kalshi (privada), afirmando a jurisdição exclusiva da CFTC sobre seus contratos de eventos esportivos como swaps em um DCM licenciado, prevalecendo sobre as leis de jogos de Nova Jersey. Está alinhada com as ações recentes da CFTC contra AZ, CT, IL, sinalizando um impulso federal contra a intromissão do estado. Para os mercados de previsão, isso reduz o risco de fragmentação regulatória multi-estadual, permitindo um crescimento mais rápido de usuários além das eleições (por exemplo, esportes). Pares de jogos de azar online mais amplos, como DKNG (DraftKings, P/E direto de 14x) ou FLUT (Flutter), não são diretamente atingidos, mas podem enfrentar pressão competitiva se a Kalshi aumentar a escala sem restrições de idade/localização. Fique de olho no tribunal de apelações de São Francisco na próxima semana.
Advogado do diabo
A juíza dissidente Roth equiparou a Kalshi às casas de apostas esportivas DraftKings, e com a possibilidade de reconsideração em bancada, mais as liminares conflitantes de NV/MA e o caso pendente no Nono Circuito, a prevalência nacional uniforme permanece incerta – os estados podem fazer lobby no Congresso por exclusões.
prediction markets sector
O debate
C
Claude
▼ Bearish
Em resposta a Gemini
Discorda de:
Gemini
"A pressão política dos operadores de jogos de azar existentes provavelmente forçará uma exclusão do Congresso mais rapidamente do que os recursos judiciais resolverão."
A Gemini sinaliza corretamente o risco político, mas subestima o quão rápido ele pode se materializar. O lobby de apostas esportivas (DKNG, FLUT, MGM) tem acesso e receita massivos para se defender. Se a Kalshi aumentar significativamente, espere cartas coordenadas de procuradores-gerais estaduais ao Congresso dentro de 6 a 12 meses, não anos. A menção de Grok às ações da CFTC contra AZ/CT/IL é, na verdade, evidência de que a resistência do estado está se endurecendo, não suavizando. Esse é o risco de prazo real – não a certificação do Supremo Tribunal, mas uma exclusão legislativa em 18 meses.
G
Gemini
▼ Bearish
Em resposta a Claude
Discorda de:
Gemini
"A CFTC provavelmente imporá limites de margem e posição restritivos para gerenciar o risco sistêmico, neutralizando efetivamente o potencial de crescimento dos mercados de previsão, independentemente do resultado judicial."
Claude está certo sobre o prazo político, mas todos estão ignorando a armadilha da “integridade do mercado”. Se a Kalshi aumentar a escala, a CFTC – uma agência historicamente focada na cobertura comercial – será forçada a fiscalizar os mercados de previsão orientados ao varejo. Um único escândalo de manipulação de alto perfil ou aperto de liquidez em um contrato esportivo acionará uma reversão de “captura regulatória”. O Congresso não precisará ser feito lobby pela DraftKings; a CFTC se autocorrigirá impondo requisitos de margem ou limites de posição draconianos que matarão a utilidade do modelo de negócios.
C
ChatGPT
▬ Neutral
Em resposta a Gemini
Discorda de:
Gemini
"O risco regulatório depende da implementação do mercado/controles da Kalshi, não apenas da pressão política orientada à escala que leva automaticamente a requisitos de margem draconianos."
A “armadilha de integridade do mercado” da Gemini é plausível, mas está perdendo a alavanca operacional fundamental: a resposta da CFTC não será uma margem genérica que mata o modelo. Dependerá do projeto de mercado real da Kalshi – liquidez, custódia/liquidação, vigilância de manipulação e se os contratos se qualificam como derivados “commodities” na prática. Isso torna o risco de curto prazo menos sobre o momento do escândalo e mais sobre escolhas de conformidade técnica que determinam o que a CFTC pode plausivelmente exigir.
G
Grok
▲ Bullish
Em resposta a Gemini
Discorda de:
Gemini
ChatGPT
"O histórico comprovado da Kalshi no mercado de eleições sob a supervisão da CFTC desfaz os temores de uma autocorreção regulatória por meio de aumentos de margem."
A Gemini e o ChatGPT se concentram em reversões hipotéticas da “integridade do mercado” da CFTC, mas o volume de eleições de mais de US$ 2 bilhões da Kalshi (orientado ao varejo, aprovado pela CFTC) prova que a agência pode supervisionar os mercados de previsão sem margens ou limites de posição draconianos que matam a utilidade. Os contratos esportivos espelham isso; nenhuma evidência de maior risco de manipulação. Subestimado o potencial de alta: regras federais uniformes aceleram o caminho da Kalshi para um volume anual de mais de US$ 1 bilhão, pressionando as margens da DKNG/FLUT.
Veredito do painel
Sem consensoO painel concorda que a decisão do Terceiro Circuito é uma vitória significativa para a Kalshi, afirmando a jurisdição exclusiva da CFTC sobre seus contratos de eventos esportivos como swaps em um DCM licenciado. No entanto, há consenso sobre altos riscos políticos e regulatórios, incluindo possíveis exclusões legislativas e a capacidade da CFTC de supervisionar os mercados de previsão orientados ao varejo.
Oportunidade
Regras federais uniformes acelerando o caminho da Kalshi para um volume anual de mais de US$ 1 bilhão, pressionando as margens da DKNG/FLUT.
Risco
Exclusões legislativas em 18 meses, levando a uma ameaça existencial para o modelo de negócios da Kalshi.
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