Preços do petróleo ameaçam explodir um mercado de US$ 3tn

Um bloqueio de uma das vias marítimas mais importantes do mundo, uma saraivada de mísseis caindo sobre o Golfo e preços de energia em alta naturalmente desencadearam o caos nos mercados globais.
Grande parte da turbulência se manifestou publicamente nas bolsas de valores e nas bolsas de títulos em todo o mundo. No entanto, a dor também está sendo sentida em áreas mais sombrias das finanças.
“Posições altamente alavancadas em todos os tipos de cantos do mercado explodem à medida que a volatilidade aumenta”, escreveu Robin Brooks, pesquisador sênior da Brookings Institution, no Substack no último fim de semana. “Parece que estamos nos aproximando de um ponto de ruptura nesse sentido.”
Um setor está parecendo particularmente vulnerável: o mercado de crédito privado de US$ 3tn (£2.3tn) da América.
“Shadow banking”, como é frequentemente chamado, já estava em apuros. Estava lidando com padrões de inadimplência em alta e uma inundação de solicitações de retirada de investidores, motivados por medos sobre inteligência artificial.
Lloyd Blankfein, um ex-chefe da Goldman Sachs, alertou sobre um risco de “incêndio” no setor.
Agora, os preços do petróleo em alta certamente causarão mais dor.
O petróleo mais caro se refletirá na inflação generalizada, à medida que o preço de tudo, de alimentos a roupas, aumenta. Isso significa taxas de juros mais altas e um golpe duro no crescimento. Nada disso é bom para um setor baseado em empréstimos de dinheiro.
“Uma implosão ainda não é meu cenário base, mas é algo que simplesmente precisamos nos preocupar um pouco”, diz Timothy Rahill, estrategista de crédito do ING.
O crédito privado é um termo que abrange empréstimos por entidades que não são bancos. Normalmente, isso é feito por grupos de private equity que arrecadam fundos de investidores.
O setor tem crescido exponencialmente. Ele se expandiu em mais de um trilhão de dólares desde 2020, totalizando US$ 3tn no final do ano passado, de acordo com a Morgan Stanley. Analistas da cidade acreditam que ele poderá atingir US$ 5tn até 2030.
Mas a guerra no Irã e a crise energética resultante estão exercendo pressão sobre o modelo de negócios.
Muitos credores de crédito privado tomam empréstimos de curto prazo e investem de longo prazo. Quando as taxas de juros são baixas e espera-se que caiam, isso funciona. Mas se elas começarem a subir, os credores de crédito privado podem se encontrar pagando mais por financiamento do que estão ganhando em juros.
O preço do petróleo Brent subiu quase 50% desde o início da guerra para mais de US$ 110 por barril. Os bancos centrais estão agora aumentando suas previsões de inflação e descartando expectativas anteriores de cortes nas taxas de juros. Muitos investidores agora estão começando a antecipar aumentos nas taxas de juros.
“Um mês atrás, ninguém esperava isso”, diz Brooks. “Então isso é realmente desestabilizador para algumas das partes mais vulneráveis do mercado financeiro aqui nos EUA.
“No crédito privado, sabemos que há muitos esqueletos no armário. Acho que o mercado é vulnerável.”
A grande maioria dos empréstimos feitos no crédito privado é a taxas flutuantes, que se ajustam com base nos custos de empréstimo do mercado. Mesmo que o pior que possa acontecer seja que os cortes nas taxas de juros sejam adiados, isso prejudicará as empresas que estavam contando com elas para cair, diz Zachary Griffiths, chefe de estratégia macro da CreditSights.
Se a guerra se prolongar e causar um choque persistente no fornecimento de energia, o crédito privado corre o risco de um golpe duplo. Não apenas seus próprios custos de financiamento podem aumentar, mas os retornos sobre os empréstimos também podem sofrer à medida que as empresas para as quais eles emprestam ficam sob mais pressão e lutam para pagar.
“As consequências da guerra, o crescimento mais fraco, talvez uma recessão e a inflação e as taxas de juros mais altas, tornam tudo ainda mais difícil para essas empresas altamente alavancadas”, diz Mark Zandi, economista-chefe da Moody’s Analytics.
“Eu esperaria inadimplências e, talvez, em algum momento, falências. Se você estiver pensando no que pode ser uma fratura que se transforma em uma falha, que se transforma em um terremoto, esse seria um lugar para procurar, com certeza.”
As inadimplências em empréstimos aumentaram de 8,1% em 2024 para um recorde de 9,2% em 2025 entre um grupo de empresas de médio porte com dívida de até US$ 500 milhões monitoradas pela Fitch Ratings.
Este número é maior do que outras medidas das taxas de inadimplência do crédito privado porque também inclui “inadimplências de sombra” – casos em que os credores estenderam os prazos de vencimento da dívida quando as empresas têm dificuldades para pagar ou trocaram dívida por ações – que não aparecem em medidas tradicionais.
A guerra está chegando no pior momento para o crédito privado.
O colapso do credor de automóveis subprime Tricolor e da empresa de peças automotivas First Brands no outono passado deixou as empresas de crédito privado que haviam emprestado a elas sofrendo grandes perdas. Isso também desencadeou receios dos investidores sobre a saúde dos livros de empréstimos de shadow banking.
Jamie Dimon, o chefe da JP Morgan, alertou que provavelmente haverá mais “baratas”.
Então surgiram os temores de que a revolução da inteligência artificial tornaria muitas das empresas apoiadas pelo crédito privado completamente obsoletas. Pelo menos um terço dos empréstimos do setor são para empresas de tecnologia, mas o software corre o risco de ser substituído por serviços de IA que podem fazer o mesmo trabalho com base em alguns comandos simples.
Os investidores tentaram retirar US$ 13 bilhões de mais de uma dúzia de fundos de crédito privado – incluindo aqueles administrados pela BlackRock, Apollo e Morgan Stanley – desde o início do ano, de acordo com uma análise da Bloomberg. Mais de US$ 4,6 bilhões disso foram retidos por limites de retirada.
As ações das empresas de crédito privado despencaram. Blackstone, Apollo, KKR e Blue Owl caíram 31%, 25%, 30% e 41%, respectivamente, até agora este ano.
“O que estamos vendo aqui é um mercado sob pressão”, diz Rahill.
O fluxo de caixa para fora foi até agora interrompido por limites impostos às retiradas – mas esses limites duram apenas três meses e poucos esperam que a estampida de solicitações de retirada termine quando o limite for removido.
Sunaina Sinha Haldea, da Raymond James, diz: “Não há dúvida de que o conflito do Irã está acelerando a deterioração no impacto no sentimento dos investidores, especialmente no sentimento dos investidores de varejo, o que, infelizmente, é um círculo vicioso.”
Se isso se prolongar por meses, os fundos perderão grandes quantias de dinheiro. Complicando as coisas está o fato de que seus empréstimos subjacentes não são líquidos. Os fundos não podem simplesmente sacar dinheiro para pagar os pedidos de resgate. Eles serão forçados a recorrer a linhas de crédito de bancos regionais dos EUA.
“Isso vai colocar muita pressão nesses bancos”, diz Rahill.
Antes da guerra no Irã, a probabilidade de os EUA entrarem em recessão nos próximos 12 meses aumentou de 35% em janeiro para 49% em fevereiro, de acordo com a Moody’s Analytics. Este aumento foi impulsionado por um mercado de trabalho fraco.
Preços mais altos do petróleo aumentarão ainda mais a probabilidade de uma recessão, diz Zandi.
Isso seria um território desconhecido para o crédito privado.
“Se isso se transformar em um choque recessivo de pleno direito, as inadimplências vão disparar”, diz Lotfi Karoui, estrategista de crédito multiativos da Pimco. “Isso provavelmente seria o primeiro teste real para a classe de ativos.”
O choque da Covid foi grande, mas foi acompanhado por amplo apoio do governo – e na época, o setor de crédito privado era apenas uma fração do tamanho que é agora.
Se o setor sofrer qualquer falha significativa, haverá ondas de choque.
“Se o crédito privado explodir aqui nos EUA, isso obviamente terá repercussões massivas na Europa”, diz Brooks.
“O private equity investe pesadamente na Europa. Há apenas uma tonelada de vulnerabilidade global a partir de riscos à estabilidade financeira nos EUA, que sempre são exportados.”
As seguradoras nos EUA, Europa e Reino Unido também têm uma exposição particularmente grande ao crédito privado, diz Rahill.
A grande questão é por quanto tempo a guerra durará. Griffiths diz: “Quanto mais tempo ficarmos nessa situação, mais vulnerável e maior o risco se torna para o crédito privado e para a economia em geral.”