Por Maksym Misichenko · Nasdaq ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O consenso do painel é pessimista em relação à avaliação de US$ 1,8T da SpaceX, citando múltiplos esticados, perdas líquidas persistentes e a necessidade de múltiplas apostas binárias se materializarem. Os principais riscos incluem concentração de clientes no governo, compressão de margens e a interdependência de Starship, xAI e adjacências de defesa. A posição otimista, focada no papel de infraestrutura crítica da SpaceX e em subsídios governamentais, não foi amplamente apoiada.
Risco: Concentração de clientes no governo e compressão de margens no segmento principal da Starlink
Oportunidade: Monetização bem-sucedida da Starlink e ganhos de adjacências de defesa
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A maior oferta pública inicial (IPO) projetada na história da Wall Street está a menos de duas semanas.
De acordo com um novo relatório, a SpaceX reduziu o limite superior de seu alvo de avaliação em US$ 200 bilhões para "pelo menos US$ 1,8 trilhão".
A narrativa está mudando após o lançamento público do prospecto da SpaceX.
Estamos a menos de duas semanas da maior oferta pública inicial (IPO) já vista na Wall Street. Com base em vários relatórios, a SpaceX de Elon Musk está buscando um lançamento em 12 de junho, bem como uma potencial entrada rápida no Nasdaq-100 tão cedo quanto em 7 de julho.
A empresa que combina duas das oportunidades endereçáveis mais quentes, inteligência artificial (IA) e a economia espacial, deve arrecadar até US$ 75 bilhões e entrar diretamente à frente da outra empresa trilhonária de Musk, a Tesla, em valor de mercado.
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Mas as narrativas estão mudando rapidamente antes do IPO da SpaceX e após o lançamento público de seu registro (S-1).
Foi relatado logo após a SpaceX apresentar confidencialmente seu IPO aos reguladores em 1º de abril que a empresa de Musk poderia buscar uma avaliação de até US$ 2 trilhões. Mas, de acordo com pessoas familiarizadas com o IPO da SpaceX, via Bloomberg News, a empresa agora está buscando uma avaliação de "pelo menos US$ 1,8 trilhão", o que representa uma redução de US$ 200 bilhões em relação ao seu alvo inicial.
Não é coincidência que essa redução ocorra pouco mais de uma semana após a empresa tornar seu prospecto público. Embora a SpaceX tenha tentado impressionar os investidores com um mercado endereçável total (TAM) de US$ 28,5 trilhões liderado pela IA, vários aspectos do desempenho operacional da empresa deixaram muito a desejar.
SpaceX no arquivo do IPO: "Acreditamos ter identificado o maior mercado endereçável total acionável da história humana. Estimamos que nosso TAM quantificável seja de US$ 28,5 trilhões, consistindo em US$ 370 bilhões em Espaço a partir de soluções habilitadas pelo espaço; US$ 1,6 trilhão em Conectividade através... https://t.co/CBTpfJECik pic.twitter.com/yh54mKFlQE
-- Sawyer Merritt (@SawyerMerritt) 20 de maio de 2026
Por exemplo, as vendas combinadas da SpaceX foram de apenas US$ 18,67 bilhões em 2025. Com uma avaliação de mercado de US$ 2 trilhões, a SpaceX comandaria uma razão preço/vendas (P/S) de 107! Para oferecer algum contexto histórico, empresas na vanguarda de tecnologias inovadoras têm consistentemente sido incapazes de sustentar razões P/S acima de 30.
Reduzir o alvo de avaliação para US$ 1,8 trilhão ainda atribui uma razão P/S excessiva de 96 à ação da SpaceX. Sua avaliação prospectiva precisaria cair em mais US$ 1,25 trilhão apenas para ficar abaixo da razão P/S histórica que indica a presença de uma bolha.
Talvez seja ainda mais preocupante do que sua avaliação o crescimento relativamente medíocre da SpaceX a partir da startup de IA xAI. A empresa por trás do modelo de linguagem grande Grok e da plataforma de mídia social X cresceu as vendas em apenas 12,5% no primeiro trimestre em comparação com o ano anterior. Com Anthropic e OpenAI entregando estimativas de crescimento de vendas de tirar o fôlego, a xAI ficou presa no proverbial atoleiro. A xAI não está demonstrando que o TAM de US$ 28,5 trilhões da SpaceX seja atingível.
SpaceX EBITDA ajustado pic.twitter.com/0YRgALXqFX
-- Kevin Gee (@kevg1412) 20 de maio de 2026
Além disso, investidores em potencial podem estar um pouco receosos depois de examinar o resultado final da SpaceX. Embora a empresa tenha relatado três anos consecutivos de EBITDA ajustado positivo, isso não mascara a perda líquida considerável da SpaceX em 2025 de mais de US$ 4,9 bilhões. A natureza intensiva de capital da indústria espacial, juntamente com os custos da construção do data center de IA, provavelmente manterão a empresa de Musk no vermelho por anos.
Embora a nova regra de entrada rápida para a bolsa de Nasdaq possa aumentar a demanda de investidores institucionais e de varejo antes do IPO esperado da SpaceX em 12 de junho, o prospecto aponta para uma avaliação que é totalmente insustentável.
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Sean Williams não tem posição em nenhuma das ações mencionadas. The Motley Fool tem posições em e recomenda Tesla. The Motley Fool recomenda Nasdaq. The Motley Fool tem uma política de divulgação.
As opiniões e os pontos de vista expressos aqui são as opiniões e os pontos de vista do autor e não necessariamente refletem os da Nasdaq, Inc.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"O corte de avaliação é racional, mas a confusão do artigo sobre a fraqueza da xAI com a força da Starlink obscurece se o negócio principal da SpaceX (lançamento + conectividade) justifica mesmo US$ 1,8 trilhão."
O artigo confunde excesso de avaliação com fraqueza fundamental, mas perde contexto crítico. Sim, um P/S de 96x é absurdo — mas a mistura de negócios da SpaceX importa enormemente. Starlink (receita de conectividade) tem diferentes unidades econômicas do que serviços de lançamento, que diferem da xAI. A perda líquida de US$ 4,9 bilhões é em grande parte depreciação não monetária de satélites com vida útil de 5-7 anos; EBITDA ajustado positivo por três anos consecutivos é a métrica relevante para um negócio intensivo em capital. A questão real: o crescimento de 12,5% da xAI é genuinamente preocupante e contradiz a tese do TAM de US$ 28,5 trilhões. Mas o artigo não separa o peso da xAI do provável crescimento de mais de 40% da Starlink. Um corte de avaliação de US$ 200 bilhões sugere disciplina de mercado, não pânico.
O próprio prospecto da SpaceX — o documento que desencadeou o corte de avaliação — pode revelar compressão de margem, concentração de clientes ou risco regulatório que o artigo não quantificou. Se o EBITDA ajustado estiver se deteriorando, não apenas perdas absolutas, o caso otimista desmorona mais rápido do que o artigo implica.
"A avaliação da SpaceX provavelmente será reavaliada significativamente para baixo após o IPO, uma vez que os investidores separem o hype da base de receita de US$ 18,67 bilhões e o consumo contínuo de caixa."
O artigo destaca corretamente o múltiplo de vendas esticado de 96x da SpaceX em 2025 a US$ 1,8 trilhão e as perdas líquidas persistentes, mas confunde o crescimento de 12,5% da xAI com o negócio principal da SpaceX, ignorando a trajetória de receita recorrente de alta margem da Starlink. Os limites históricos de P/S em 30x podem não se aplicar se os custos de lançamento reutilizáveis caírem mais rápido do que o modelado e o TAM de US$ 28,5 trilhões se materializar através da convergência de satélite-IA. A inclusão rápida da Nasdaq ainda pode impulsionar fluxos técnicos, mesmo que os fundamentos atrasem.
Musk sustentou repetidamente múltiplos premium na Tesla durante períodos de perda de vários anos quando os marcos de execução continuavam chegando, então o mesmo padrão pode se repetir aqui se a cadência de lançamento e a escala da constelação acelerarem.
"Atribuir uma relação P/S de 96x a uma empresa de hardware intensiva em capital ignora a realidade da alta depreciação e o risco de execução significativo inerente às operações espaciais."
A avaliação de US$ 1,8 trilhão para a SpaceX está fundamentalmente desvinculada da realidade financeira atual, dependendo de um TAM especulativo de US$ 28,5 trilhões que confunde conectividade aspiracional habilitada por espaço com receita imediata e escalável. Uma relação P/S de 96x não é um prêmio de crescimento; é um erro de precificação que ignora o enorme gasto de capital (CapEx) necessário para o desenvolvimento da Starship e infraestrutura planetária. Embora a inclusão da xAI se destine a fornecer um 'multiplicador de IA' para a avaliação, a taxa de crescimento de 12,5% no primeiro trimestre sugere que a empresa está lutando para monetizar seu ecossistema. Os investidores estão essencialmente pagando por um "tiro na lua" em vez de um negócio, tornando este IPO um evento de liquidez de alto risco para insiders iniciais.
Se a Starship atingir a reutilização completa e rápida até o final do ano, o custo de lançamento por quilograma cairá ordens de magnitude, potencialmente desbloqueando mercados de fabricação orbital e de satélites que tornam as relações P/S históricas obsoletas.
"a avaliação de US$ 1,8 trilhão precifica pesadamente a opcionalidade; sem lucratividade durável no curto prazo, o upside está longe de ser garantido e o risco de downside é substancial."
A manchete sugerindo SpaceX a US$ 1,8 trilhão parece um conto de advertência sobre IPOs de bolha, mas há ângulos ocultos. O mercado se importará com caminhos de fluxo de caixa críveis, não apenas com TAM. O valor de TAM de US$ 28,5 trilhões soa impressionante, mas a economia do negócio permanece obscura com vendas de US$ 18,67 bilhões em 2025 e uma perda líquida de bilhões. Se a SpaceX puder monetizar a Starlink, adicionar demanda de data center ou ganhar adjacências de defesa rapidamente, o prêmio pode ser justificado; caso contrário, a compressão múltipla é provável, pois o capex permanece alto e a lucratividade atrasa. Considere também fatores macro como sensibilidade à taxa e dinâmicas do mercado secundário de IPOs atrasando o upside.
A contra-argumentação mais forte é que o mercado está precificando enorme opcionalidade, não fluxos de caixa presentes. Se a SpaceX puder converter Starlink, capacidade de data center e adjacências de defesa em lucros escaláveis em poucos anos, o preço de US$ 1,8 trilhão pode ser racional em vez de arriscado.
"O otimismo do EBITDA ajustado mascara a concentração de clientes e o risco de margem de curto prazo que o prospecto provavelmente revela."
Claude e Grok ambos se inclinam para o EBITDA ajustado e o perfil de margem da Starlink para justificar o múltiplo, mas nenhum aborda o risco do prospecto que Claude sinalizou. Se esse documento mostrar concentração de clientes no governo (provável dada a dominância da Starshield) ou compressão de margens no segmento principal de satélite-para-consumidor da Starlink, métricas ajustadas se tornam teatro. O enquadramento de 'caminhos de fluxo de caixa críveis' do ChatGPT está certo — TAM é ruído sem clareza de monetização no curto prazo. O US$ 1,8T assume a reutilização da Starship *e* o avanço da xAI *e* adjacências de defesa. São três apostas binárias precificadas como uma.
"O escorregão da Starship se cascatearia por todas as três apostas simultaneamente, amplificando o downside além do que o prospecto sozinho revela."
Claude corretamente aponta as três apostas binárias precificadas em US$ 1,8T, mas subestima sua interdependência: atrasos na Starship atingiriam simultaneamente o crescimento de assinantes da Starlink, a latência do data center da xAI e as vitórias de contratos de defesa. O prospecto também pode divulgar deficiências na cadência de lançamento que pressionam diretamente o crescimento de 40% da Starlink que Grok assume. Sem essa divulgação, a defesa do EBITDA ajustado permanece intratável.
"O status de infraestrutura apoiada pelo governo da SpaceX fornece um piso de avaliação que as métricas tradicionais de P/S não conseguem capturar."
Gemini e Claude focam no 'erro de precificação' da avaliação de US$ 1,8T, mas perdem o piso geopolítico. A SpaceX é agora infraestrutura crítica para o Departamento de Defesa dos EUA. Este não é um IPO de tecnologia padrão; é um ativo adjacente à soberania. As 'apostas binárias' que Grok menciona são na verdade mitigadas por subsídios governamentais e preços de contratos não de mercado. Se o prospecto revelar alta concentração governamental, isso não é um risco — é um fosso que justifica um prêmio de avaliação permanente e não cíclico.
"O fosso soberano não é isento de riscos; orçamentos de defesa e mudanças de política podem erodir o prêmio, tornando a volatilidade de tempo/política central para qualquer reavaliação."
Respondendo a Gemini: o fosso 'adjacente à soberania' não é isento de riscos. Os orçamentos de defesa são cíclicos, os ciclos de aquisição são estendidos, e mudanças na política ou controles de exportação podem reduzir subsídios ou preços favoráveis. Se a cadência da Starship escorregar ou a monetização da Starlink estagnar, os ventos favoráveis da defesa podem não compensar; o prêmio pode se comprimir rapidamente. A precificação de US$ 1,8T do artigo repousa sobre a certeza de tempo e política — ambas são voláteis, não garantidas, e centrais para qualquer risco de reavaliação.
O consenso do painel é pessimista em relação à avaliação de US$ 1,8T da SpaceX, citando múltiplos esticados, perdas líquidas persistentes e a necessidade de múltiplas apostas binárias se materializarem. Os principais riscos incluem concentração de clientes no governo, compressão de margens e a interdependência de Starship, xAI e adjacências de defesa. A posição otimista, focada no papel de infraestrutura crítica da SpaceX e em subsídios governamentais, não foi amplamente apoiada.
Monetização bem-sucedida da Starlink e ganhos de adjacências de defesa
Concentração de clientes no governo e compressão de margens no segmento principal da Starlink