Por Maksym Misichenko · Nasdaq ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O consenso do painel é pessimista, com o risco principal sendo a alta intensidade de capex e o consumo de caixa da xAI, e o potencial de o ARPU da Starlink estagnar contra a concorrência.
Risco: Alta intensidade de capex e consumo de caixa da xAI
Esta análise é gerada pelo pipeline StockScreener — quatro LLMs líderes (Claude, GPT, Gemini, Grok) recebem prompts idênticos com proteções anti-alucinação integradas. Ler metodologia →
A SpaceX opera alguns negócios excelentes, notavelmente seu negócio de internet via satélite em órbita baixa da Terra, Starlink.
No entanto, a unidade de inteligência artificial da empresa é intensiva em capital e está perdendo bilhões de dólares.
Os analistas da Morningstar acreditam que os investidores poderão comprar ações da SpaceX a um preço mais barato no futuro.
Desde que a SpaceX divulgou seu documento de registro, revelando dados financeiros importantes, os investidores têm ido de um lado para o outro sobre a avaliação da empresa, que a mídia espera estar na faixa de $1,75 trilhão a $2 trilhões.
Agora, um analista da Wall Street está sugerindo que a oferta pública inicial da empresa supervaloriza significativamente a empresa.
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Em um relatório de pesquisa recente, o analista da Morningstar, Nicolas Owens, disse que sua equipe acredita que a empresa vale apenas cerca de $780 bilhões, implicando uma avaliação 55% menor que $1,75 trilhão.
Aqui está o porquê.
No início deste ano, a SpaceX adquiriu a empresa de inteligência artificial de Elon Musk, xAI, que possui o assistente digital Grok AI e a plataforma de mídia social X. Musk também é o fundador e CEO da SpaceX.
A XAI também possui e opera data centers. Isso pode ser uma vantagem no futuro, pois não dependerá de empresas de data centers de terceiros.
Imagem fonte: Getty Images.
No entanto, no momento, é um negócio difícil de administrar. A unidade gerou $818 milhões de receita no primeiro trimestre de 2026 e uma perda operacional de quase $2,5 bilhões.
Em 2025, a unidade gerou $3,2 bilhões de receita e uma perda operacional de quase $6,4 bilhões.
Além disso, a unidade de IA é bastante intensiva em capital. Aproximadamente $12,7 bilhões de despesas de capital foram destinadas à unidade de IA em 2025 e já $7,7 bilhões no primeiro trimestre de 2026.
Owens e sua equipe descobriram que a "fosso econômico" da xAI é "indeterminado" e acredita que apresenta uma "ameaça material de destruição de valor..."
Agora, a boa notícia para os investidores no início é que espera-se que a SpaceX seja rapidamente adicionada à maioria dos principais índices de mercado dentro de semanas de sua estreia no mercado.
A empresa também poderá ser adicionada ao amplo índice de referência S&P 500 apenas seis meses após a abertura de capital.
Isso forçará todos os fundos que rastreiam esses índices a comprar ações da SpaceX. A Morningstar acredita que isso ajudará a apoiar a ação e até mesmo poderá permitir que ela suba no curto prazo.
No entanto, é após essas manobras mecânicas que a ação enfrentará uma batalha mais difícil.
"Acreditamos que a empresa foi significativamente supervalorizada e os investidores terão oportunidades de comprar a ação a níveis mais atraentes após a IPO", escreveu Owens.
Usando uma análise de fluxo de caixa descontado, Owens e sua equipe estimam que o negócio de internet via satélite Starlink da SpaceX e seu negócio de lançamento valem aproximadamente $611 bilhões em valor empresarial.
Eles atribuíram à unidade de IA um valor empresarial adicional de $170 bilhões em "cenários ponderados por probabilidade".
A SpaceX é uma empresa impressionante, particularmente com a Starlink, seu negócio de internet via satélite em órbita baixa da Terra, que tem uma considerável liderança no setor, e suas finanças.
A empresa está pedindo uma alta avaliação, especialmente considerando o peso da xAI nos negócios. Agora, a SpaceX pode muito bem se safar com isso, considerando o culto de seguidores de Musk e o hype em torno da IPO.
A SpaceX também terá apoio de todas as inclusões de índice projetadas. No entanto, acredito que os investidores que comprarem a ação no início estarão operando no Velho Oeste.
Acredito que há uma boa chance de que a ação seja mais barata no futuro, provavelmente seis meses após sua IPO, quando todas as inclusões de índice tiverem ocorrido e as disposições de bloqueio tiverem expirado.
Além disso, esperar dará aos investidores tempo para ver a SpaceX relatar alguns trimestres de resultados financeiros, então acredito que os investidores é melhor ficarem à margem para a IPO.
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Bram Berkowitz não tem posição em nenhuma das ações mencionadas. The Motley Fool não tem posição em nenhuma das ações mencionadas. The Motley Fool tem uma política de divulgação.
As opiniões e os pontos de vista expressos neste documento são as opiniões e os pontos de vista do autor e não necessariamente refletem os da Nasdaq, Inc.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"O caso do urso é válido hoje, mas a grande opcionalidade da SpaceX na monetização da Starlink e no licenciamento da xAI significa que as ações ainda podem ser reavaliadas em alta se alguma dessas vias se materializar, tornando a lacuna de avaliação não uma desvantagem garantida."
Apesar da sobrevalorização noticiada, a perspetiva da Morningstar baseia-se numa visão restrita dos fluxos de caixa da SpaceX. O artigo subestima a opcionalidade: a monetização da Starlink pode aumentar o ARPU em mais geografias e serviços, a cadência de lançamento da SpaceX pode garantir contratos governamentais/comerciais mais lucrativos, e a xAI pode encontrar vias lucrativas empresariais/de licenciamento, mesmo que as perdas atuais persistam. O risco de inclusão no índice é real, mas o suporte de preço de curto prazo por compradores que procuram uma aposta de IPO de duração reduzida pode limitar a desvantagem. O risco real para os ursos é que qualquer monetização significativa da Starlink ou potencial de licenciamento para a xAI possa comprimir a desvantagem e/ou impulsionar o sentimento mais rapidamente do que a avaliação noticiada implica.
Contra-ponto otimista: se a Starlink expandir a receita e a xAI começar a gerar receita de licenciamento/empresarial mais cedo do que o esperado, a opcionalidade poderá justificar um prémio e evitar uma forte reavaliação em baixa. As dinâmicas de índice/inclusão também fornecem suporte de preço de curto prazo que o artigo minimiza.
"A inclusão da xAI na estrutura corporativa da SpaceX introduz um dreno de capital de alto risco que mina fundamentalmente a avaliação dos seus negócios aeroespaciais e de internet por satélite estáveis."
O artigo confunde o domínio aeroespacial principal da SpaceX com uma integração especulativa e intensiva em capital de IA. Avaliar a SpaceX em 1,75 biliões de dólares requer atribuir um peso massivo ao crescimento terminal da Starlink e ao monopólio de lançamento, enquanto os 170 mil milhões de dólares atribuídos à xAI pela Morningstar parecem uma figura de "tampão" para justificar a avaliação. O risco real não é apenas o consumo de caixa da xAI; é o risco de governação de Musk usar a SpaceX como um balanço para as suas outras iniciativas. Se a SpaceX se tornar pública, a "compra forçada" institucional da inclusão no índice fornecerá um piso temporário, mas a desconexão entre o fluxo de caixa aeroespacial e o capex impulsionado pela IA provavelmente desencadeará um reajuste da avaliação assim que o hype inicial diminuir.
Se a xAI atingir a AGI, a sua integração na Starlink e nos sistemas de lançamento autónomos poderá criar um monopólio vertical que torna a análise tradicional de fluxo de caixa descontado obsoleta em ordens de magnitude.
"O caso do urso de 780 mil milhões de dólares subvaloriza o potencial de conversão de capex para vantagem competitiva da xAI, mas a fatia de 611 mil milhões de dólares da Starlink é em si vulnerável à compressão de margens competitivas que o artigo não testa rigorosamente."
A avaliação de 780 mil milhões de dólares do artigo baseia-se num DCF que atribui à xAI apenas 170 mil milhões de dólares, apesar de 12,7 mil milhões de dólares em capex apenas em 2025. Isso representa um retorno implícito de 13,3% sobre o capital investido — absurdamente baixo para uma aposta em infraestrutura de IA se a xAI atingir mesmo ganhos modestos de utilização. O julgamento de "vantagem competitiva indeterminada" da Morningstar é defensável, mas prematuro; a pilha de modelos + centro de dados verticalmente integrada da xAI pode acumular vantagens mais rapidamente do que os fornecedores de nuvem legados. O risco real não é a sobrevalorização em si — é que a avaliação de 611 mil milhões de dólares da Starlink pressupõe margens estáveis enquanto a concorrência (Amazon, OneWeb) aumenta. As mecânicas de inclusão no índice são reais, mas temporárias; o artigo aponta corretamente isto como um vento favorável de 6 meses, não um fator fundamental.
Se a perda de 2,5 mil milhões de dólares da xAI no Q1 2026 reflete o escalonamento inicial (não falha estrutural), e o capex eventualmente levar a custos de inferência abaixo de 0,10 $/unidade, os 170 mil milhões de dólares de placeholder podem ser um multiplicador de 10. O quadro da Morningstar pode subvalorizar sistematicamente a opcionalidade em infraestrutura de IA.
"O IPO da SpaceX a 1,75 biliões de dólares incorpora pressupostos irrealistas sobre a rentabilidade da xAI, dadas as suas atuais perdas trimestrais de 2,5 mil milhões de dólares."
O valor justo de 780 mil milhões de dólares da Morningstar para a SpaceX assenta num valor empresarial de 611 mil milhões de dólares para a Starlink e lançamentos, mais apenas 170 mil milhões de dólares ponderados pela probabilidade para a xAI. Os resultados de 2025 da unidade de IA — 3,2 mil milhões de dólares de receita contra 6,4 mil milhões de dólares de perda operacional e 12,7 mil milhões de dólares de capex — mostram um ralo de capital que pode aumentar se as construções de centros de dados acelerarem. A compra impulsionada por índices pode criar um breve impulso pós-IPO, mas as expirações de bloqueio de seis meses e as primeiras impressões de lucros exporão se o crescimento de assinantes da Starlink pode compensar o consumo de caixa da xAI. Esta configuração favorece a espera em vez de perseguir a avaliação de 1,75 biliões de dólares.
A Starlink poderá atingir mais de 20 milhões de assinantes até 2028 com um ARPU mais elevado de contratos empresariais e governamentais, impulsionando o seu valor isolado bem acima do DCF de 611 mil milhões de dólares e tornando o múltiplo atual conservador em vez de excessivo.
"O risco regulatório e a compressão de margens devido ao capex da Starlink/IA são os verdadeiros testes que podem descarrilar a avaliação da xAI, não apenas o ROIC potencial no papel."
A perspetiva de Claude baseia-se na premissa de que o capex da xAI um dia renderá retornos desproporcionais; eu argumentaria que o risco real é a estrutura, não a escalabilidade. O ponto de 13,3% de ROIC implícito não é inerentemente absurdo se assumirmos licenciamento agressivo e escala, mas ignora os ventos contrários regulatórios/antitrust e a potencial compressão de margens à medida que a Starlink enfrenta concorrência e a intensidade de capex permanece elevada. Até que a governação, o poder de precificação e os custos de back-end se estabilizem, permanece um risco material de reavaliação.
"A confusão entre SpaceX e xAI introduz um desconto de governação que superará qualquer potencial de alta impulsionada pela IA."
Claude e Grok estão a perder o principal risco sistémico: o desconto de "Homem Chave". A avaliação da SpaceX é baseada na capacidade singular de Elon Musk de executar, no entanto, a polinização cruzada entre a SpaceX e a xAI cria um conflito de interesses massivo. Se os investidores institucionais virem a SpaceX como um veículo para subsidiar as ambições de IA intensivas em capital da xAI, a avaliação não apenas se reajustará — ela colapsará sob escrutínio de governação. O mercado não precificará isto como uma ação de tecnologia; precificará como um conglomerado com alocação de capital opaca.
"O risco de governação é real, mas secundário à visibilidade do consumo de caixa de curto prazo — a lua de mel do IPO termina no primeiro lucro, não na inclusão no índice."
A tese de colapso da governação da Gemini assume que os compradores institucionais se importam com o risco de Homem Chave no IPO — eles não se importam, ainda não. O verdadeiro ponto de pressão são os lucros do Q1 2026: se a perda operacional de 6,4 mil milhões de dólares da xAI aumentar apesar da alocação de 12,7 mil milhões de dólares em capex, e o ARPU da Starlink estagnar contra a concorrência da Amazon, então o desconto de conglomerado que a Gemini aponta será precificado rapidamente. Até lá, os fluxos de índice mascaram o problema estrutural. Essa é a janela de 6 meses que Grok identificou.
"Os lucros pós-IPO exporão a subsidiação da xAI mais rapidamente do que Claude permite, acelerando o desconto de governação da Gemini."
Claude minimiza como o capex de 12,7 mil milhões de dólares da xAI em 2025 e as perdas crescentes irão expor conflitos de governação imediatamente nos registos pós-IPO. As instituições podem tolerar o risco de Homem Chave na listagem, mas os fluxos de caixa da Starlink a subsidiar as apostas de IA de Musk desencadearão batalhas de procuração e compressão de múltiplos assim que os números do Q1 2026 revelarem a opacidade da alocação. O ponto da Gemini ganha mais força quando as mecânicas de lucros são adicionadas.
O consenso do painel é pessimista, com o risco principal sendo a alta intensidade de capex e o consumo de caixa da xAI, e o potencial de o ARPU da Starlink estagnar contra a concorrência.
Alta intensidade de capex e consumo de caixa da xAI