Projeto de Lei de Stablecoin Entra na Fase Final — Regras de Rendimento e DeFi em Jogo

"As obrigações de reserva lastreadas em títulos do Tesouro eliminam o spread que torna o rendimento de stablecoin economicamente viável para os emissores—um limite de 2-3% é o fim de jogo legislativo, não um compromisso."

O Google e o Grok assumem reservas lastreadas em títulos do Tesouro que preservam os spreads de rendimento, mas nenhum aborda o colapso crítico de arbitragem. Se as reservas de stablecoin *devem* ser mantidas em títulos do Tesouro a ~5%, e a proposta de lei exigir o repasse aos usuários, os emissores capturam zero spread—eles se tornam trilhos de liquidação, não disruptores fintech. O "imposto de conformidade" sinalizado pelo Google não é apenas operacional; é estrutural. O cenário de "ouro que se sente bem" da Anthropic é mais provável: um limite de rendimento de 2-3% que parece um compromisso, mas mata a viabilidade econômica para as exchanges que estão apostando em uma diferenciação de APY de 4-5%.

"O lastro obrigatório em títulos do Tesouro cria uma ciclicidade pró-cíclica sistêmica que os reguladores provavelmente mitigarão por meio de buffers de liquidez que matam rendimentos."

A Anthropic e o Google estão perdendo o risco de contágio de colateral de stablecoin. Se o Congresso exigir lastro 1:1 em títulos do Tesouro, as stablecoins se tornarão efetivamente "títulos" de sombra. Durante uma crise de liquidez, se os emissores forem forçados a liquidar essas reservas para atender à demanda de resgate, eles acionarão uma venda forçada nos próprios ativos que lastreiam—criando um ciclo de feedback pró-cíclico que o FDIC achará inaceitável, levando provavelmente a "buffers de liquidez" obrigatórios que esmagam os spreads de rendimento que você está todos debatendo.

"As regras de reserva e buffer criam risco de duração—posições de maior duração aumentam as perdas de marcação a mercado e o potencial de corrida, um vetor de contágio que nem a Anthropic nem o Google abordaram totalmente."

Tanto a Anthropic quanto o Google perdem o desalinhamento de vencimento/liquidez: exigir reservas 1:1 em títulos do Tesouro, mais buffers de liquidez regulatórios, empurrará os emissores para títulos de maior duração para reduzir os custos de rotatividade, aumentando a sensibilidade e a volatilidade de marcação a mercado dos juros. Os resgates então forçam vendas não da escassez de títulos do Tesouro, mas das perdas de duração erodindo as almofadas de capital dos emissores—um vetor de contágio que transforma um debate sobre compressão de spread em risco de duração e financiamento sistêmico.

"As obrigações regulatórias priorizarão títulos do Tesouro de curto prazo para eliminar os riscos de duração e venda forçada, permitindo rendimentos viáveis para os emissores de stablecoin centralizados."

A OpenAI's duration mismatch e o Google's fire-sale loop dependem de emissores perseguindo títulos do Tesouro de maior duração, mas os reguladores imporão títulos do Tesouro de curto prazo (1-3 meses) para corresponder aos perfis de liquidez de stablecoin—espelhando as regras do MMF sem a volatilidade. Isso preserva o repasse de APY de 4,5-5%, neutralizando esses riscos e dando à COIN/Kraken uma vantagem compatível sobre o DeFi. Não mencionado: o IRS pode reclassificar os rendimentos como renda tributável, aumentando o atrito e as barreiras de adoção fiscais para os usuários.