Stockman Alerta Que Esta Não É a Estagflação do Seu Avô

Stockman Alerta Que Esta Não É a Estagflação do Seu Avô

Autoria de David Stockman via The Brownstone Institute,

Era bastante óbvio mesmo antes de 28 de fevereiro que a economia dos EUA estava a abrandar, mesmo que a inflação já estivesse a ganhar força. Mas depois veio a guerra.

Vamos ter uma conflagração económica que abalará o mundo, a irromper do vazio que foi a fonte de commodities do Golfo Pérsico. Isso inclui entre 20% e 50% de todas as commodities básicas que impulsionam o PIB global, incluindo petróleo bruto, GLP, GNL, amoníaco, ureia, enxofre, hélio e muitos outros.

Consequentemente, a participação global de commodities industriais cruciais que agora estão em risco. Isso inclui tanto as que transitam diretamente pelo Estreito de Ormuz quanto a participação do fornecimento da região mais ampla do Oriente Médio que também está exposta às atuais interrupções da Guerra Iraniana, mas é entregue por oleoduto, comboio ou vias navegáveis alternativas como a rota do Mar Vermelho/Canal de Suez.

Esta crescente desarticulação dos fluxos diários globais de commodities terá um efeito duplo: causará a queda imediata da produção e do rendimento em resposta aos custos crescentes dos insumos ou à disponibilidade limitada... ao mesmo tempo que encoraja os bancos centrais a "ajudar" imprimindo mais dinheiro inflacionário.

Tudo isto soma-se a um episódio de estagflação clássica, mas não será meramente o tipo ligeiramente doloroso que se desenrolou durante a década de 1970. Afinal, apesar de um aumento de 120% no nível de preços durante a década, não foi um colapso total quando medido do ponto de vista da renda familiar mediana real.

Como aconteceu, a estagflação dos anos 70 surgiu na sequência do que tinha sido uma verdadeira Era Dourada pelos padrões da história entre 1954 e 1969. Durante esse período, as rendas familiares medianas reais aumentaram de $39.700 para $66.870, ou um robusto 3,53% ao ano.

Claro, essa marcha ascendente da prosperidade da Main Street desacelerou acentuadamente durante os anos inflacionários de 1970, mas a linha azul no gráfico abaixo pelo menos continuou a subir. Assim, entre 1969 e 1980, as rendas familiares medianas reais cresceram um modesto 0,61% ao ano, mas a direção da viagem ainda era ascendente.

Renda Familiar Mediana Real, 1954 a 1980

Mas eis o ponto. A economia dos EUA dos anos 70 foi capaz de lidar com as pressões da alta inflação, choques de petróleo e outras commodities e as interrupções intermitentes de uma Reserva Federal que tinha sido recém-libertada dos efeitos disciplinares do padrão ouro de Bretton Woods. Em grande parte, isso ocorreu porque o nível agregado de dívida na economia dos EUA era relativamente modesto.

A dívida pública e privada total em 1970 era de $1,5 biliões, representando apenas 147% do PIB, como mostra o gráfico abaixo. Além disso, este último foi a longa taxa de alavancagem nacional (dívida total dividida pela renda nacional) através de tempos históricos de altos e baixos, remontando a 1870.

Além disso, mesmo após os grandes défices governamentais dos anos 70 e um surto de empréstimos privados impulsionados pela inflação durante a década, a dívida total dos EUA era de $4,6 biliões em 1980. Isso foi apenas 162% do PIB.

Em uma palavra, a economia dos EUA durante esta década de estagflação foi atingida por uma inflação sem precedentes em tempos de paz, mas ainda não foi sufocada por uma dívida esmagadora. Como mostra o gráfico, a taxa de alavancagem nacional em ascensão realmente não disparou até depois de meados da década de 1980, quando Alan Greenspan assumiu o comando da Fed e lançou os EUA (e o mundo) em uma maratona de quatro décadas de impressão de dinheiro e o que equivale a política monetária keynesiana.

Como consequência, a dívida pública e privada total está em uma categoria completamente diferente hoje. A dívida pendente agora totaliza quase $108 biliões e pesa 343% da renda nacional (PIB). Ou seja, à medida que nos dirigimos para a próxima era de estagflação, a economia dos EUA carregará duas vezes mais dívida extra em relação à renda do que em 1970.

Isso faz uma diferença. A taxa de alavancagem nacional durante os anos 70 foi, em média, cerca de 153% do PIB, o que significa que, se tivesse sido mantida desde então, a dívida pendente total seria agora de $48 biliões. Como está, no entanto, a taxa de alavancagem atual está em 342% do PIB e a dívida pendente totaliza quase $108 biliões.

Portanto, a matemática diz tudo o que você precisa saber. A economia dos EUA está agora a carregar $60 biliões a mais de dívida do que seria o caso se a taxa média de alavancagem nacional dos anos 70 tivesse sido mantida. E mesmo a uma taxa de juros média ponderada de 5% em todos os setores da economia, isso representa $3 biliões por ano de despesas de juros adicionais e, portanto, menos fluxo de caixa disponível para investimento e gastos discricionários.

Taxa de Alavancagem Total dos EUA: Dívida/PIB, 1954 a 2025

Claro, os impressoras de dinheiro keynesianos e estatistas dizem "Sem problemas" e veem a dívida como um elixir de crescimento em vez de um fardo para o comércio e a produção do lado da oferta. Mas nós discordamos, e veementemente.

Os resultados empíricos dizem o contrário. Por exemplo, o crescimento económico real (vendas finais de produto doméstico) foi, em média, de 3,92% ao ano durante o período de 1954 a 1970, quando a taxa de alavancagem nacional estava em ou abaixo da sua norma histórica de 150%. Em contraste, desde o pico pré-crise no Q4 de 2007, o crescimento real desacelerou para apenas 1,97%.

É isso mesmo. A taxa de crescimento tendencial foi reduzida em 50% após a taxa de alavancagem de toda a economia ter disparado nos últimos 35 anos.

Além disso, no caso do núcleo industrial da economia dos EUA, a taxa de crescimento não apenas desacelerou; na verdade, parou abruptamente.

Assim, entre 1954 e 1969, o índice de produção industrial aumentou um robusto 4,5% ao ano. No entanto, durante os anos desde a crise financeira impulsionada pela dívida de 2008, não houve qualquer crescimento no setor industrial da economia dos EUA.

Em termos líquidos, a produção combinada dos setores de manufatura, serviços públicos, mineração e energia resultou em um grande zero.

Índice de Produção Industrial, 1953 a 2025

Então a pergunta reaparece. Por que tivemos tanta dívida e tão pouco crescimento real depois que a Fed se tornou totalmente keynesiana sob Greenspan e seus herdeiros e cessionários?

A resposta, na verdade, não é tão misteriosa. A explosão da dívida de $1,5 biliões para $108 biliões nos 55 anos desde 1970 não aconteceu porque consumidores, empresas e o governo foram subitamente infectados por um apetite voraz por dívida, mas porque o banco central falsificou o seu preço através de repressão financeira interminável e fixação de rendimentos muito abaixo dos seus níveis naturais de liquidação do mercado livre.

Ao mesmo tempo, a dívida "barata" que pousou nos balanços dos EUA não se transformou num enorme aumento do investimento produtivo, mas sim alimentou décadas de inflação de ativos financeiros, especulação alavancada e engenharia financeira no setor corporativo. O resultado líquido foi o mau investimento e o desperdício de capital, mão de obra e outros recursos económicos em escala épica.

Por exemplo, se o aumento dramático na taxa de alavancagem nacional desde o auge da prosperidade nas décadas de 1950 e 1960 tivesse realmente entrado em usos produtivos, teria necessariamente aparecido em sua contraparte - a taxa de investimento nacional.

Mas não houve sucesso nisso, é claro. De fato, a taxa de investimento de 8% do PIB (CAPEX de negócios e habitação) caiu para apenas 4%. Ou seja, todo o empréstimo incremental foi para gastos governamentais, consumo corrente e inflação de ativos financeiros, não para ativos produtivos capazes de gerar contribuições futuras para o crescimento e os padrões de vida.

Investimento Líquido % do PIB: 1947 a 2025

Isso nos leva à estagflação iminente. Como antes de 28 de fevereiro, o crescimento real da produção já havia estagnado. De acordo com as estatísticas do PIB real, o crescimento entre o Q4 de 2025 e o Q4 de 2025 foi de apenas 1,78%. Mas praticamente tudo isso se deveu ao aumento massivo de gastos impulsionado pela bolha de IA para data centers e outras infraestruturas de IA.

Este desvio maciço de capital não se deveu a um caso de uso avassalador para IA ou ao facto de retornos superiores em investimentos de IA. De fato, praticamente não houve retorno em ativos de IA, com o surto de gastos de capital a representar essencialmente uma nova versão de "Construa e eles virão".

Mas depois de 28 de fevereiro e da iniciação de Trump de uma guerra no Golfo Pérsico que não pode ser vencida e que enviará a economia global para uma espiral descendente como nada visto desde meados da década de 1970, estamos verdadeiramente a caminho das corridas estagflacionárias.

Os custos de energia e combustível já dispararam. Mais importante ainda, o cavalo de batalha da economia dos EUA - combustíveis diesel usados pela enorme frota de camiões, comboios e tratores agrícolas da nação - já está acima do seu nível de 2022 a $5,40 por galão e continua a subir.

Da mesma forma, na véspera da estação de plantio, os custos de fertilizantes já dobraram, o que significa que as taxas de aplicação serão reduzidas, os rendimentos cairão e os preços dos alimentos dispararão até 4 de julho, quando os relatórios de condições de safra do USDA praticamente preverão os níveis de produção de outono.

E, claro, ninguém levou em conta que as usinas de processamento de gás natural do Catar estavam ligadas às usinas de semicondutores na Coreia do Sul e Taiwan e daí para todo o setor de manufatura do mundo. Tudo isso através da linha de vida do gás hélio extraído de usinas de processamento natural.

Em resumo, estes preços crescentes das commodities farão com que os índices de inflação subam, mesmo que a produção industrial se contraia devido aos custos crescentes e à disponibilidade limitada. Os mercados de trabalho estão congelados tanto quanto estavam no auge dos lockdowns de abril de 2020, enquanto as vendas de casas novas estão a evaporar.

Isso é estagflação por qualquer outro nome, mas desta vez a Fed não estará em posição de fazer muito sobre a inflação ou as pressões recessivas.

O gênio da inflação está agora fora da garrafa, mas a Fed não pode realmente apertar os freios à la Volcker porque a economia dos EUA está a cambalear sob $60 biliões de dívida incremental.

Ao mesmo tempo, a guerra e o ciclo de inflação de commodities que ela gerou significam que ela não pode ligar as máquinas de impressão para "estimular", também.

Portanto, como dissemos: esta não é a Estagflação do seu avô. Nem de longe.

Reimpresso do serviço privado de Stockman

Tyler Durden
Seg, 06/04/2026 - 09:50