Por Maksym Misichenko · Nasdaq ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O consenso do painel é pessimista em relação à Pershing Square USA (PSUS), citando altas taxas, falta de dividendos e desalinhamento estrutural como preocupações significativas. Embora alguns painelistas reconheçam potenciais vantagens como o histórico de Ackman e o possível aperto do desconto, o sentimento geral tende a ser pessimista devido às altas taxas e à falta de opcionalidade de saída.
Risco: Altas taxas (2%) e falta de opcionalidade de saída podem levar à erosão do NAV a longo prazo para os detentores de varejo.
Oportunidade: Possível aperto do desconto se as participações espelharem posições bem-sucedidas da PSH e forem divulgadas.
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Se você perguntar ao investidor médio o que é, digamos, um ETF, você provavelmente obterá uma boa resposta. Um fundo fechado (CEF)? Provavelmente um olhar em branco.
Isso porque os CEFs são um pequeno canto do mercado, com apenas cerca de US$ 300 bilhões em ativos entre eles. ETFs? Cerca de US$ 13,5 trilhões. A escala está completamente desequilibrada aqui.
Na CEF Insider, é claro, gostamos que seja assim. É por isso que "Insider" está no título do serviço.
Como os CEFs são obscuros, podemos facilmente encontrar aqueles negligenciados sendo negociados com grandes descontos em relação ao valor patrimonial líquido (NAV, ou o valor de seus portfólios subjacentes). Depois, há a renda: no momento, o CEF médio rende 8,7%, com muitos pagando dividendos mensalmente.
Os descontos dos CEFs tornam nossa aposta de alta direta: compre quando o desconto for incomumente amplo, acompanhe (e receba nossos pagamentos!) até que ele diminua ou se torne um prêmio. Em seguida, venda com lucro e passe para o próximo CEF negligenciado.
Enxágue e repita.
A Obscuridade dos CEFs Às Vezes Atrai Investidores Celebridades
Mas, embora os CEFs estejam fora do radar, o investidor famoso ocasional mergulha seus dedos de vez em quando. Uma dessas pessoas é Bill Ackman.
Ackman é um 여기자 de investimento de valor e bilionário cujas brigas públicas contra equipes de gestão corporativa chamaram a atenção mundial.
Ele enfrentou dramaticamente a Herbalife (HLF) através de uma enorme posição vendida em 2012. Ele acabou perdendo essa, mas seus movimentos agressivos deram a volta por cima na Chipotle Mexican Grill (CMG). Táticas semelhantes com Valeant Pharmaceuticals (VRX) e Canadian Pacific Kansas City (CP) tiveram resultados mistos.
Mas, no geral, os investidores de varejo que acompanharam Ackman não viram grandes retornos.
Abaixo, você pode ver o desempenho de seu fundo de hedge, Pershing Square Holdings (PSHZF), em laranja, em comparação com um fundo de índice S&P 500, em roxo, na última década. Como o Pershing está sediado em Londres, estamos olhando para sua ação negociada em bolsa nos EUA aqui:
Pershing Square, com sede no Reino Unido, teve um desempenho inferior por anos...
Como resultado, o PSH tem sido negociado com um amplo desconto em relação ao NAV (cerca de 30% na maior parte do tempo) por anos. Essa é uma marcação mais acentuada do que todos, exceto os seis CEFs mais baratos rastreados pela CEF Insider.
Observe que, como o PSH é sediado em Londres, sua estrutura é um pouco diferente dos CEFs que cobrimos na CEF Insider (é por isso que você não o encontrará em um rastreador como o CEF Connect). Além disso, ao contrário de nossos CEFs, o PSH — seja comprado sob a listagem de Londres ou dos EUA — não paga dividendos, outro (grande!) ponto contra ele para nós.
No entanto, vamos continuar, porque os esforços de Ackman com CEFs oferecem lições úteis para nós, especialmente porque, em abril, ele estreou um CEF listado nos EUA: Pershing Square USA Ltd. (PSUS). Esse fundo caiu acentuadamente após seu IPO:
... E o CEF listado nos EUA de Ackman também vacilou na largada
Enquanto o S&P 500 (novamente mostrado pelo desempenho de um fundo de índice S&P 500, em roxo) teve um bom desempenho nas últimas semanas, no momento desta escrita, o PSUS (em laranja) seguiu o caminho oposto, com uma queda de 17,7% em valor desde a data de seu IPO.
O que isso nos diz? Com o PSUS passando de par para um desconto de aproximadamente 12% em algumas semanas, a listagem de Londres da empresa claramente não foi o problema. É simplesmente que, no momento, os investidores não veem Ackman como um gestor estrela merecedor de preços premium.
Além disso, o PSUS se comercializou principalmente como um veículo para investir ao lado de Ackman e não revelou suas participações. (Os CEFs não precisam fazer isso no IPO, e o fundo é tão jovem que ainda não teve tempo de fazer essa divulgação.)
Isso torna difícil prever para onde o desconto irá a partir daqui, mas a marcação de aproximadamente 30% que o PSH normalmente exibe é um bom guia. Isso, juntamente com o fato de que o PSUS também não paga dividendos, torna este um fundo a ser evitado.
A Questão das Taxas
Depois, há as taxas do PSUS, que em minha opinião são um problema maior do que a falta de clareza em torno de seus movimentos futuros. De acordo com seus registros na SEC, os gestores do PSUS cobrarão dos investidores uma taxa fixa de 2%:
"A Empresa [ou seja, o próprio PSUS] paga ao Gestor [ou seja, Ackman e sua equipe] uma taxa, pagável trimestralmente adiantada no primeiro dia útil de cada trimestre fiscal, com base no NAV da Empresa no último dia do trimestre fiscal anterior igual a 0,50% (ou 2,0% em base anualizada)."
Tecnicamente falando, isso é menos do que o CEF médio, que tem taxas de 2,6%. No entanto, esse número é distorcido por CEFs com taxas muito altas, como o XAI Octagon Floating Rate and Alternative Income Trust (XFLT), cujas taxas são mais de 5% dos ativos.
Existem muitos CEFs sólidos com taxas muito mais baixas, como o Adams Diversified Equity Fund (ADX), uma participação da CEF Insider cujas taxas são de apenas 0,49% dos ativos.
Esta também é uma comparação um tanto injusta porque muitos CEFs (como o XFLT) parecem cobrar taxas altas porque incluem o custo de alavancagem em seu cálculo. Notavelmente, essa taxa de 2% que o PSUS divulga não inclui os custos das ações preferenciais de US$ 50 milhões que planeja emitir, ou a taxa de alavancagem de 15% a 20% que pretende carregar ao longo do tempo.
Isso aponta para taxas potencialmente mais altas no futuro.
Isso não é necessariamente uma coisa ruim para os CEFs, por mais estranho que pareça! Um CEF fortemente descontado com altas taxas ainda pode superar um CEF de baixa taxa negociado com prêmio. Mas também diminui o apelo do PSUS, a menos e até que seu desconto fique ainda mais amplo. Caso contrário, este é um fundo a ser evitado, apesar de seu gerente de alto perfil.
Estes 4 "Pontos de Pivô" — Não o CEF Chamativo de Ackman — São Para Onde Vamos a Seguir
A grande coisa sobre os CEFs é que, apesar de seu pequeno tamanho de mercado, eles nos dão muitas maneiras de aproveitar as tendências de crescimento mais rápido. E eles nos permitem fazer isso com desconto!
Estou rastreando 4 CEFs que estão baratos agora, enquanto pagam uma média sólida de 10% de dividendo. Além disso, eles nos dão "alta em duas vias":
Wall Street está começando a notar essas mudanças, mas ainda há tempo para entrar. E CEFs negligenciados são a maneira perfeita de fazer isso. Com seus descontos muito exagerados, nossos 4 CEFs de ponto de pivô estão perfeitamente posicionados para "surfar a maré" aqui.
Enquanto fundos novos e chamativos como o de Ackman vacilam, esses 4 cavalos de batalha constroem silenciosamente riqueza duradoura. Clique aqui e eu apresentarei os detalhes de todos os 4 e lhe darei um relatório gratuito com seus nomes e tickers.
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Futuros Dividend Aristocrats: Contendores Próximos
As opiniões expressas aqui são as do autor e não refletem necessariamente as da Nasdaq, Inc.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A PSUS está fundamentalmente mal precificada para o mercado de varejo porque sua estrutura de taxas e falta de rendimento de dividendos não oferecem vantagem competitiva sobre alternativas de menor custo e produtoras de renda."
O autor identifica corretamente que a Pershing Square USA (PSUS) é uma clássica 'armadilha de celebridade' — um veículo vendido por prestígio de marca em vez de utilidade estrutural. Ao cobrar uma taxa de gestão de 2% sem rendimento de dividendos, a PSUS falha no teste fundamental de CEF: fornecer renda que compense o risco de liquidez inerente e a volatilidade do desconto do NAV. Embora o artigo destaque a queda de 17,7% pós-IPO, o perigo real é o desalinhamento estrutural; os investidores de varejo estão pagando taxas de nível de hedge fund por uma estrutura fechada que carece da eficiência fiscal ou do mandato de geração de renda típico de CEFs focados em renda bem-sucedidos. A menos que Ackman mude para um modelo focado em dividendos, o desconto em relação ao NAV provavelmente persistirá.
Se Ackman replicar com sucesso sua estratégia de ações concentrada e de alta convicção dentro do invólucro da PSUS, o fundo poderá entregar alfa que ofusca a taxa de 2%, tornando a falta de dividendos irrelevante para investidores orientados para o crescimento.
"O rápido desconto de NAV de 12% da PSUS pós-IPO cria uma oportunidade de arbitragem de CEF de alta convicção para investidores dispostos a apostar que o ativismo de valor concentrado de Ackman entregará alfa em relação à exposição passiva ao S&P."
Este artigo é um discurso de vendas disfarçado para os CEFs com tema de IA não divulgados da CEF Insider, usando o lançamento da PSUS de Ackman como um espantalho para destacar os descontos e rendimentos dos CEFs. A PSUS negociou com um desconto de NAV de 12% logo após seu IPO em abril — mais amplo do que a maioria dos CEFs — oferecendo alta clássica se diminuir, especialmente considerando o histórico de Ackman de viradas ativistas como a Canadian Pacific (CP de ~$40 para mais de $100 ajustado por desdobramento após 2012). A taxa de gestão de 2% (pré-alavancagem) supera os custos efetivos de muitos CEFs alavancados; nenhum dividendo se adequa a uma estratégia focada em crescimento que espelha as apostas concentradas da PSH em nomes como GOOG. A obscuridade corta os dois lados: a PSUS pode atrair fluxos como um 'CEF de celebridade' assim que as participações (provavelmente clones da PSH) forem divulgadas.
A PSH de Ackman teve desempenho inferior ao S&P 500 na última década em meio a fracassos de alto perfil como Herbalife e Valeant, e a queda de 17,7% pós-IPO da PSUS sinaliza ceticismo do investidor em vez de uma barganha comprável.
"O artigo confunde o desempenho inferior de Ackman com um problema de estrutura de CEF, quando a questão real é que taxas de 2% + alavancagem + sem dividendos + participações opacas tornam a PSUS um risco-recompensa ruim, e os 'quatro CEFs de ponto de pivô' estão quase certamente sendo comercializados apenas pelo rendimento sem discussão honesta sobre a sustentabilidade da distribuição."
Este artigo é principalmente um discurso de vendas disfarçado de análise. O autor usa o tropeço da PSUS de Ackman como um gancho para desacreditar fundos liderados por celebridades, em seguida, muda para vender quatro CEFs não nomeados com rendimentos de 'dividendo médio de 10%'. Sinal de alerta: esses rendimentos provavelmente refletem avaliações deprimidas ou rácios de distribuição insustentáveis, não habilidade do gestor. A taxa de 2% na PSUS é apresentada como razoável, mas o artigo admite que exclui os custos de alavancagem — uma omissão material. A verdadeira lição não é 'evitar fundos de celebridades', mas 'evitar veículos ilíquidos e opacos com altas taxas e participações não divulgadas', independentemente da credibilidade do gestor.
Descontos de CEF em relação ao NAV podem persistir por razões estruturais (iliquidez, ineficiência fiscal, custos de alavancagem) que não sinalizam necessariamente uma oportunidade de compra; e um rendimento de 10% em quatro fundos grita alavancagem de distribuições impulsionadas (insustentável) ou erosão de capital sendo mascarada por altos pagamentos.
"Descontos em relação ao NAV não são um almoço grátis; alavancagem, taxas e risco de regime significam que a alta do desconto em relação ao NAV está longe de ser garantida."
O artigo comercializa CEFs como apostas mal precificadas e de alto rendimento e usa a Pershing Square USA Ltd como um exemplo de advertência. O apelo é claro: cerca de 8,7% de rendimento médio, pagamentos mensais e o potencial de os descontos em relação ao NAV se estreitarem. Mas a tese repousa em uma premissa frágil: os descontos diminuirão de forma confiável e os quatro CEFs de ponto de pivô não nomeados surfarão as tendências impulsionadas pela IA. Na prática, CEFs com alavancagem e taxas mais altas podem queimar capital mesmo que o NAV se mantenha, e os descontos podem persistir ou aumentar por longos períodos. A falta de dividendos da PSUS e uma taxa de gestão de 2% destacam os ventos contrários estruturais que enfrentam a ideia.
Descontos podem permanecer amplos ou aumentar ainda mais por períodos prolongados, e a tese de pivô de IA pode estar lotada; custos de alavancagem e participações opacas podem apagar qualquer vantagem de rendimento aparente.
"A taxa de gestão de 2% na PSUS cria um arrasto de desempenho estrutural que a torna um veículo ruim para investidores de varejo, independentemente do sucesso ativista histórico de Ackman."
Grok, sua comparação da PSUS com a Canadian Pacific é um erro de categoria. A CP foi uma jogada de recuperação operacional; a PSUS é um invólucro com altas taxas para apostas de ações concentradas. Você está confundindo o sucesso ativista histórico com o arrasto estrutural de uma taxa de gestão de 2% em um fundo fechado. A menos que Ackman entregue consistentemente 20%+ de alfa bruto, essa estrutura de taxas garante a erosão do NAV a longo prazo para os detentores de varejo. O prêmio de 'celebridade' é um imposto sobre os desinformados, não um catalisador de aperto de desconto.
"O desempenho histórico superior da PSH cobre facilmente a taxa de 2%, tornando o limite de alfa de Gemini exagerado."
Gemini, exigir '20%+ de alfa bruto' ignora o IRR líquido real de 16,3% da PSH (2004-2023 por relatório anual) versus 10,3% do S&P 500 — mais do que suficiente para compensar taxas de 2%. A taxa fixa da PSUS (sem alocação de desempenho) pode se provar superior à estrutura da PSH para investidores dos EUA, especialmente se as participações espelharem vencedores de baixa rotatividade como GOOG. O aperto do desconto depende da divulgação, não do pânico das taxas.
"A taxa de 2% da PSUS se soma ao arrasto de taxa existente da PSH, e o invólucro do CEF elimina as vantagens fiscais e de saída estruturais da PSH."
O IRR de 16,3% da PSH de Grok é líquido de taxas — então ele já inclui o arrasto de 2%. Os investidores da PSUS pagam 2% novamente por cima, criando um problema de taxa de dupla camada que os detentores de cotas da PSH não enfrentam. Mais criticamente: o IRR da PSH inclui ganhos realizados e saídas ativistas (CP, Canadian National). A PSUS detém as mesmas apostas concentradas, mas sem a opcionalidade de saída ou a flexibilidade de colheita de perdas fiscais de uma parceria. A comparação de taxas é maçãs com laranjas.
"Riscos estruturais — descontos persistentes do NAV e arrasto de alavancagem — representam uma ameaça maior para a PSUS do que qualquer alfa reivindicado de suas participações."
Grok, sua defesa depende do IRR líquido de 16,3% da PSH e o trata como um vento favorável para a PSUS, apesar da taxa de gestão de 2% da PSUS e do arrasto adicional dos custos de alavancagem. O IRR é retroativo e inclui ativações; a PSUS carece da opcionalidade de saída de uma parceria e pode sofrer erosão do NAV se as posições não funcionarem, enquanto os descontos podem permanecer amplos por anos. O risco real é estrutural: desconto persistente do NAV + alta alavancagem.
O consenso do painel é pessimista em relação à Pershing Square USA (PSUS), citando altas taxas, falta de dividendos e desalinhamento estrutural como preocupações significativas. Embora alguns painelistas reconheçam potenciais vantagens como o histórico de Ackman e o possível aperto do desconto, o sentimento geral tende a ser pessimista devido às altas taxas e à falta de opcionalidade de saída.
Possível aperto do desconto se as participações espelharem posições bem-sucedidas da PSH e forem divulgadas.
Altas taxas (2%) e falta de opcionalidade de saída podem levar à erosão do NAV a longo prazo para os detentores de varejo.