Descobrindo os Impulsionadores Ocultos das Commodities

2025 foi um ano marcante para os metais preciosos, com o ouro e a prata atingindo novos máximos históricos de mais de US$ 5.000 e US$ 100 por onça, respectivamente. Em 2026, o foco dos investidores mudou para o petróleo em meio ao conflito no Oriente Médio.
As commodities podem se mover independentemente umas das outras, dependendo dos fatores micro ou macro intervenientes, e às vezes podem apresentar uma correlação positiva mais alta, ou seja, mover-se em conjunto. Neste ponto, examinaremos o comportamento geral das commodities em todo o cenário, desde energia a metais, grãos e além.
Utilizando o Bloomberg Commodity Index (BCOM)1 e seus cinco setores de commodities como proxy, demonstramos o comportamento diversificado das commodities em relação umas às outras e ao índice, pois as commodities tendem a ser mercados de reversão à média, são propensas aos altos e baixos da oferta e demanda e podem ciclar entre períodos de expansão-contração (Fig. 1).
Figura 1: Retornos Diários do Índice BCOM e Setores BCOM
Tendências Históricas de Commodities
No início dos anos 2000, o setor de energia do BCOM liderou o índice, com uma alta de mais de 860% de fevereiro de 1999 a setembro de 2005. Alguns dos fatores que influenciaram essa alta incluíram mudanças estruturais devido ao aumento da demanda da China e da Índia. Em 2003, a China tornou-se o segundo maior consumidor de petróleo depois dos EUA. Houve também um fator de choque de oferta, pois tanto o Iraque (devido à guerra) quanto a Venezuela (questões políticas e uma greve nacional) reduziram a produção.2 Seguiu-se uma segunda alta do setor de energia de 107% de janeiro de 2007 a julho de 2008, quando o petróleo bruto WTI atingiu mais de US$ 147 por barril. Isso se deveu à contínua demanda global, especialmente China e Índia, oferta restrita, questões geopolíticas no Oriente Médio3 e um dólar americano mais fraco.4
No início dos anos 2000, o setor de metais industriais do BCOM teve uma alta de cerca de 395% de novembro de 2001 a maio de 2007, principalmente devido ao crescimento da industrialização da China e a uma grande migração de chineses de áreas rurais para urbanas, aumentando a demanda por materiais de construção e infraestrutura. Simultaneamente, os mercados de grãos experimentaram várias altas entre 2002 e 2012 devido a um dólar americano em declínio, aumento de produtos de biocombustíveis, crescimento da renda per capita aumentando a demanda por consumo de produtos de origem animal e um crescimento da população mundial.5
Pós-Crise Financeira, as commodities subiram, lideradas por metais preciosos e grãos. Isso foi seguido por um movimento lateral lento e quedas de preços em muitos setores de commodities. Em agosto de 2018, os metais preciosos iniciaram sua escalada multianual (Fig. 2). Em maio de 2024, o setor de metais preciosos se descolou das outras commodities e os preços iniciaram uma aceleração de alta.
Nos últimos anos, o setor de metais preciosos liderou o índice devido ao aumento das tensões geopolíticas, políticas fiscais e monetárias, bancos centrais continuando a acumular ouro e a demanda da indústria por prata impulsionada pela transição energética e construção de data centers.6 Seguiu-se uma alta nos metais industriais (Fig. 2) devido à transição energética.7
Figura 2: Retornos Diários do Índice BCOM e Setores BCOM
É interessante notar que em outubro de 2025 a prata superou sua máxima que vigorava há 45 anos (janeiro de 1980) e dobrou essa máxima em cerca de três meses, quando superou US$ 100 por onça em janeiro de 2026. (Em abril de 2011, a prata testou a máxima de 1980, mas não conseguiu ultrapassá-la).
Quando a prata caiu 30% em 30 de janeiro de 2026, isso foi comparável a quedas em ações. Por exemplo, durante o crash do mercado de ações de 19 de outubro de 1987, o S&P 500 caiu cerca de 21%. À medida que a COVID-19 começou a se espalhar pelos EUA em março de 2020, o S&P 500 caiu cerca de 30% em duas semanas.
Inflação
Após uma alta das commodities pós-crise financeira, os setores geralmente se moveram lateralmente para baixo (Fig. 3). Isso sugere um efeito de amortecimento das commodities no índice de Preços de Gastos com Consumo Pessoal (PCE), pois a inflação foi principalmente experimentada no setor de serviços antes da COVID-19. (Fig. 4). Entre julho de 2010 e dezembro de 2020, os preços de bens duráveis e não duráveis permaneceram relativamente estáveis. Commodities como metais industriais são insumos para produtos listados no setor de bens duráveis do PCE. No entanto, muitas commodities estão alocadas no setor de bens não duráveis.8
Figura 3. Retornos Diários dos Setores BCOM
Figura 4: PCE Headline, PCE Core e Setores PCE
Durante a COVID-19 no início de 2020, à medida que a economia global desacelerou, os setores de commodities do BCOM declinaram. Isso foi seguido por uma alta das commodities começando no verão de 2020, que durou cerca de dois anos. Durante esse período, os índices de inflação CPI e PCE aumentaram.
Como existem muitos insumos de preços além das commodities no índice de Preços do PCE, a relação entre commodities e inflação é complexa. Os dados implicam uma relação mais forte devido a um efeito defasado, pois um índice de commodities mede os preços das matérias-primas no início da cadeia de suprimentos. Comparativamente, um índice de inflação mede o que o consumidor paga no final da cadeia de suprimentos. Ou seja, pode levar alguns meses para que uma commodity impactando um índice de commodities o impacte em um índice de inflação.
Embora metais e energia tenham recebido a maior parte da atenção da mídia nos últimos anos, o setor de pecuária do BCOM, particularmente o gado vivo, tem se mantido em alta desde 2020 (Fig. 5). De 13 de abril de 2020 a 6 de março de 2026, o setor de pecuária do BCOM apreciou 86%. Essa alta se deve principalmente ao menor tamanho do rebanho desde 1951 e à mais forte demanda do consumidor nas últimas duas décadas.10
Figura 5: Índice BCOM e Setor de Pecuária BCOM
Correlações
A matriz de correlação (Fig. 6) mostra que as correlações dos setores de commodities variam entre si, pois a maioria das correlações são correlações positivas relativamente baixas, sugerindo possíveis combinações de diversificação dentro do universo de commodities. A correlação dos setores com o índice BCOM está provavelmente relacionada aos pesos dos setores.11
Figura 6: Correlações Mensais de Retorno do BCOM de Fevereiro de 1991 a Fevereiro de 2026
Embora uma matriz de correlação ofereça um "instantâneo" das relações, as correlações móveis examinam as dinâmicas das relações ao longo do tempo. A Figura 7 observa que os setores de commodities frequentemente têm baixa correlação entre si, mas em alguns ambientes de mercado, a relação pode sustentar correlações positivas mais fortes, como metais industriais com metais preciosos ou metais industriais com energia.
Figura 7: Correlações Mensais de Retorno de Setores BCOM de Janeiro de 1994 a Fevereiro de 2026
Os dados sugerem que as correlações se agrupam à medida que transitam entre correlações mais altas e mais baixas. Como em alguns momentos por volta de 1997/98, 2000, 2007, 2011 a 2014 e 2018/19. A distribuição das correlações móveis como box-and-whisker plots mostra a maioria das correlações móveis com médias (x) e medianas (linha) relativamente baixas, ordenadas da média mais baixa para a mais alta (Fig. 8). As correlações móveis de metais industriais com energia e metais industriais com metais preciosos têm a média mais alta de 0,29 e 0,33, respectivamente.
Figura 8: Gráficos Box & Whisker de Correlações Móveis de Janeiro de 1994 a Fevereiro de 2026. Ordenados da média mais baixa para a mais alta
Commodities e o Dólar Americano
A relação entre commodities e o dólar americano (USD) é um fator a ser considerado ao examinar commodities. Pense nisso como uma ferramenta em sua caixa de ferramentas de commodities com itens macro e micro a serem considerados. Entre julho de 2001 e abril de 2008, o dólar americano, medido contra uma cesta de moedas (DXY), caiu cerca de 49%.
Como muitas commodities são cotadas em USD, as commodities podem parecer mais baratas em outras moedas quando o USD cai, potencialmente causando aumento da demanda global e preços mais altos para essas commodities (Fig. 9). Isso foi afirmado anteriormente como um dos fatores macro para aumentos de preços de commodities no início dos anos 2000.
Figura 9: Índice BCOM Semanal e Preços do Dólar Americano
O índice DXY atingiu o fundo em 2008 e tendeu a subir até 2022. Na maior parte desse período, o índice BCOM declinou.
Entre 1º de janeiro de 1992 e 3 de março de 2026, a correlação de retornos semanais entre DXY e BCOM é de -0,31. Com base em uma correlação móvel de 12 meses do DXY com o BCOM, ela é negativa em 89% do tempo (Fig. 10).
Figura 10: Correlação móvel de 12 meses do DXY e BCOM
Resumo
Os dados mostram que os setores de commodities podem se mover independentemente uns dos outros e, às vezes, seus movimentos podem se sobrepor, pois as correlações podem ciclar entre momentos positivos e negativos, dependendo dos fatores que influenciam os preços das commodities. O USD, a política monetária e questões geopolíticas podem impactar as commodities. Às vezes, é apenas um cenário simples de oferta e demanda que impacta um mercado ou setor específico. As commodities têm uma relação indireta com o Índice de Preços do PCE, mas uma relação mais direta com os setores de bens duráveis e não duráveis do PCE.
Onde algumas commodities, como alimentos e energia, amorteceram a inflação em anos anteriores, poderiam elas ser um catalisador para a inflação futura?
Todos os exemplos neste relatório são interpretações hipotéticas de situações e são usados apenas para fins explicativos. As opiniões neste relatório refletem apenas as do autor e não necessariamente as do CME Group ou de suas instituições afiliadas. Este relatório e as informações aqui contidas não devem ser considerados aconselhamento de investimento ou os resultados de experiência real de mercado.