Por Maksym Misichenko · Nasdaq ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
Os painelistas concordam que a mudança da Delta para receita premium e o investimento da Berkshire sinalizam confiança, mas alertam sobre os custos de combustível de curto prazo, riscos de recessão e a próxima renegociação do contrato da Amex. A base de receita auxiliar de 62% é vista como uma força e uma vulnerabilidade.
Risco: A próxima renegociação do contrato da Amex e a potencial pressão regulatória sobre a transparência dos programas de fidelidade são os maiores riscos sinalizados pelos painelistas.
Oportunidade: O potencial da Delta para provar sua tese premium e renegociar termos favoráveis com a Amex é visto como uma oportunidade chave, mas isso depende da manutenção de um forte desempenho do programa de fidelidade e da expansão das margens.
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A Berkshire Hathaway divulgou uma participação novíssima de 39,8 milhões de ações na Delta Air Lines em seu último registro 13F.
A receita de produtos premium da Delta superou a receita da cabine principal pela primeira vez no quarto trimestre de 2025.
Custos de combustível mais altos ligados ao conflito no Oriente Médio estão pesando nos lucros de curto prazo.
Em maio de 2020, Warren Buffett disse aos acionistas da Berkshire Hathaway (NYSE: BRKB)(NYSE: BRKA) que o conglomerado havia vendido todas as suas participações na Delta Air Lines (NYSE: DAL), American Airlines, United Airlines e Southwest Airlines. "O mundo mudou para as companhias aéreas", disse ele na reunião anual virtual da empresa, chamando as posições originais de erro.
Seis anos depois, a Berkshire está de volta.
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Na sexta-feira, o conglomerado apresentou seu primeiro 13F sob o novo CEO Greg Abel, que assumiu o comando de Buffett no início de 2026. Uma grande surpresa: uma posição totalmente nova de US$ 2,65 bilhões na Delta. A participação de 39,8 milhões de ações torna instantaneamente a transportadora sediada em Atlanta a 14ª maior participação da Berkshire e uma proprietária de 6,1% da companhia aérea.
Uma posição desse tamanho é significativa o suficiente para os investidores levarem a sério. Então, é hora de seguir a Berkshire na ação?
A Delta de 2020 era uma companhia aérea de passageiros tentando preencher assentos durante um colapso quase total das viagens. A Delta de hoje parece materialmente diferente.
A empresa passou os últimos anos se afastando de um modelo de mercado de massa e caminhando para fluxos de receita de margem mais alta que se parecem menos com uma companhia aérea e mais com uma marca com um motor de fidelidade. No trimestre mais recente, os fluxos de receita diversificados e de alta margem da Delta – incluindo produtos premium, fidelidade, remuneração da American Express, carga e trabalho de manutenção para outras companhias aéreas – representaram 62% da receita total e cresceram na casa dos dois dígitos ano a ano.
Produtos premium em particular estão impulsionando a narrativa. A receita premium aumentou 14% ano a ano no primeiro trimestre, construindo sobre um marco atingido no quarto trimestre de 2025, quando a receita de produtos premium excedeu a receita da cabine principal pela primeira vez na história da empresa. A receita de fidelidade cresceu 13%, e a remuneração da American Express – o dinheiro que a Delta recebe de sua parceria de cartão co-branded – ultrapassou US$ 2 bilhões no período, um aumento de 10%.
E os resultados gerais da Delta foram fortes. A receita operacional não-GAAP (ajustada) da companhia aérea nos primeiros três meses de 2026 atingiu um recorde de US$ 14,2 bilhões, um aumento de 9,4% ano a ano e acelerando acentuadamente em relação ao crescimento de 1,2% da receita operacional ajustada registrado no quarto trimestre de 2025. O lucro por ação ajustado de US$ 0,64 subiu cerca de 40% em comparação com o período do ano anterior.
"Nossos resultados destacam o poder da marca Delta e a durabilidade de nossa base financeira", disse o CEO Ed Bastian na teleconferência de resultados de abril da empresa.
Tão notavelmente, a receita unitária da cabine principal cresceu ano a ano pela primeira vez desde o final de 2024 – um sinal de que a recuperação está finalmente se estendendo além da frente do avião.
A história da Delta, no entanto, não é isenta de complicações. O conflito no Oriente Médio fez com que os preços do combustível de aviação atingissem aproximadamente o dobro dos níveis do ano anterior, e a Delta agora espera mais de US$ 2 bilhões em custos adicionais de combustível apenas no segundo trimestre. A empresa está respondendo cortando a capacidade e aumentando as tarifas para recuperar 40% a 50% do aumento.
Um ativo que ajuda a Delta a navegar no choque é a refinaria Trainer da empresa, sediada na Pensilvânia, que transforma petróleo bruto em combustível de aviação para a companhia aérea. A gerência espera que a operação ofereça cerca de US$ 300 milhões em alívio de custos no segundo trimestre – uma proteção estrutural que não está disponível para os concorrentes.
"E embora o recente aumento do combustível esteja impactando atualmente os lucros, estou confiante de que esse ambiente reforça a liderança da Delta e acelera o poder de lucro de longo prazo", disse Bastian na mesma teleconferência.
Importante, a gerência disse que ainda era cedo para atualizar suas perspectivas para o ano inteiro de 2026. Sua orientação anterior de lucro por ação ajustado de US$ 6,50 a US$ 7,50, no entanto, implica cerca de 20% de crescimento de lucros no ponto médio. A um preço recente de cerca de US$ 72, a ação é negociada a aproximadamente 10 vezes os lucros – bem abaixo do múltiplo da relação preço/lucro do mercado em geral.
Riscos permanecem, é claro. O negócio de companhias aéreas é cíclico, e uma desaceleração nas viagens corporativas ou de lazer premium pode rapidamente pressionar a mistura que torna a história atual atraente.
Mas para investidores pacientes, este parece ser um ponto razoável para seguir a Berkshire. O negócio em que o conglomerado acabou de entrar parece significativamente mais durável do que a indústria da qual Buffett se afastou em 2020, e o preço parece deixar espaço para as coisas darem modestamente errado – e é um ponto de entrada atraente o suficiente para que o retorno de longo prazo possa ser excepcional se as coisas correrem bem.
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A American Express é parceira de publicidade da Motley Fool Money. Daniel Sparks e seus clientes têm posições na Berkshire Hathaway. O Motley Fool tem posições e recomenda American Express e Berkshire Hathaway. O Motley Fool tem uma política de divulgação.
As visões e opiniões expressas aqui são as do autor e não refletem necessariamente as da Nasdaq, Inc.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A mistura de receita premium da Delta melhora a durabilidade, mas não elimina a exposição à volatilidade do combustível e a choques macroeconômicos que podem pressionar rapidamente a avaliação atual."
A participação de US$ 2,65 bilhões da Berkshire na DAL sob o novo CEO Greg Abel sinaliza confiança na mudança da transportadora para 62% de receita de alta margem de cabines premium, programas de fidelidade e taxas da Amex, com o EPS ajustado do 1º trimestre de 2026 saltando 40% para US$ 0,64. No entanto, os custos de combustível de aviação praticamente dobraram em meio a tensões no Oriente Médio, adicionando mais de US$ 2 bilhões às despesas do 2º trimestre, apesar do desconto de US$ 300 milhões da refinaria Trainer. A orientação de US$ 6,50-US$ 7,50 de EPS implica um crescimento de 20% no ponto médio, mas o múltiplo de 10x da ação ainda incorpora a ciclicidade das companhias aéreas que as mudanças premium apenas mitigaram parcialmente.
Um aumento de combustível mais profundo ou prolongado combinado com qualquer enfraquecimento nas viagens corporativas pode forçar cortes de capacidade e reduções de orientação, apagando o desconto aparente e pressionando os múltiplos bem abaixo de 10x antes que o motor de fidelidade forneça proteção durável.
"A avaliação da Delta pressupõe que os fluxos de receita auxiliares (62% do total) permaneçam resilientes durante uma desaceleração, mas essas são precisamente as primeiras baixas quando os gastos corporativos e de lazer premium contraem."
O artigo enquadra isso como uma vindicação de Buffett 2.0 – a Delta se transformou de uma transportadora de commodities em uma marca focada em premium. O P/E futuro de 10x é genuinamente barato. Mas o artigo esconde uma dependência crítica: 62% da receita agora vem de fluxos auxiliares (fidelidade, remuneração da AmEx, premium), que são estruturalmente vulneráveis à desaceleração econômica e à erosão competitiva. A proteção da refinaria Trainer é real, mas mascara a exposição subjacente ao combustível. Mais importante, o artigo assume a durabilidade das viagens premium sem testar cenários de recessão. Se as viagens corporativas contraírem 15-20%, a história de margem da Delta desmorona mais rápido do que o colapso de 2020 que ela sobreviveu.
A primeira grande jogada de Greg Abel comprando companhias aéreas – um setor que Buffett explicitamente chamou de erro – pode sinalizar uma transformação genuína do negócio ou um novo regime cometendo um erro de alto perfil para estabelecer independência. O tamanho de US$ 2,65 bilhões torna difícil desfazer isso silenciosamente.
"A avaliação da Delta está sendo apoiada por sua receita de fidelidade de alta margem e parceria de cartão de crédito, que funciona como uma proteção estrutural contra a ciclicidade tradicional das companhias aéreas."
O mercado está interpretando mal isso como uma jogada de valor "estilo Buffett". Sob Greg Abel, o pivô da Berkshire para a Delta (DAL) a 10x os lucros futuros sugere uma mudança em direção a ativos de capital intensivo e pesados em infraestrutura que se beneficiam do "fosso" do ecossistema de fidelidade da American Express, em vez de operações puras de companhias aéreas. Com 62% da receita agora ligada a segmentos não relacionados a voos, a Delta é efetivamente uma empresa de serviços financeiros com um departamento de voo. No entanto, o vento contrário de US$ 2 bilhões nos custos de combustível é um risco de volatilidade estrutural que nenhuma quantidade de receita de cabine premium pode isolar totalmente em um ambiente de recessão.
A proteção da refinaria Trainer é um artifício contábil temporário que mascara a fragilidade subjacente de um modelo de negócios ainda atrelado a preços de combustível de aviação voláteis e sensíveis a geopolítica.
"O pivô da Delta para receita premium pode entregar um upside durável se a demanda por viagens permanecer resiliente e os custos de combustível não prejudicarem as margens."
O pivô da Delta para receita premium e um selo de aprovação da Berkshire criam um perfil de lucro mais durável do que o colapso das companhias aéreas de 2020, mas a história depende da demanda se mantendo para o premium e da recuperação da Amex permanecer robusta. Os picos de combustível de curto prazo são um risco real, mesmo com o desconto da refinaria Trainer, e a ação é negociada a cerca de 10x os lucros futuros; uma reavaliação depende da recuperação das viagens corporativas e da disciplina de capex. A jogada da Berkshire também pode ser mais sobre sinalização do que um motor de ROIC durável, então espere volatilidade se os dados macro de viagens decepcionarem.
A tese da Delta pode explodir se as viagens corporativas e a demanda internacional ficarem abaixo das expectativas, ou se os custos de combustível permanecerem estruturalmente altos e o preço premium se mostrar insustentável. A Berkshire pode estar comprando uma história de recuperação cíclica, não um fosso durável.
"A renovação da parceria Amex representa um risco negligenciado para a estabilidade da receita auxiliar da Delta."
Embora o painel destaque os riscos de combustível e recessão para a mudança premium da Delta, uma ameaça chave não abordada é a próxima renegociação do contrato da Amex. Se a Delta perder termos favoráveis em gastos com cartões e milhas, a base de receita auxiliar de 62% pode encolher materialmente, minando a orientação de crescimento do EPS. Isso torna a participação da Berkshire mais arriscada do que o múltiplo de 10x sugere, especialmente sob o novo regime de Abel.
"A renegociação da Amex é uma espada de Dâmocles de 2028, não uma ameaça imediata – mas apenas se as margens premium da Delta se mantiverem até 2026."
O risco de renegociação da Amex do Grok é material, mas o momento é enormemente importante. O contrato da Delta não expira até 2028 – daqui a três anos. Isso é tempo suficiente para Abel provar a tese premium e potencialmente renegociar de uma posição de força se o ARPU de fidelidade permanecer elevado. O risco real não é o contrato em si; é se a expansão da margem da Delta se mantém tempo suficiente para construir alavancagem de negociação. Se o 2º-3º trimestre mostrar fadiga premium, a Amex sabe disso e extrai concessões antecipadamente.
"O escrutínio regulatório sobre as taxas de programas de fidelidade representa uma ameaça estrutural ao modelo de receita auxiliar da Delta que supera o prazo de expiração do contrato."
Claude, você está perdendo o risco regulatório em cauda em relação à parceria Amex. O CFPB está cada vez mais examinando "taxas lixo" e a transparência dos programas de fidelidade. Mesmo que o contrato esteja a anos de distância, a pressão regulatória pode forçar a Delta a desmembrar ou limitar a lucrativa remuneração da Amex muito antes de 2028. Isso não é apenas sobre a demanda por viagens corporativas; é sobre a sustentabilidade da margem de "serviços financeiros" que justifica a avaliação atual. Se o governo mirar nesses pagamentos, o modelo de receita auxiliar de 62% enfrentará um reset estrutural, não cíclico.
"O risco de curto prazo da Delta é a volatilidade dos custos de combustível e a suavidade da demanda corroendo as margens antes que qualquer renegociação da Amex importe, mesmo que a base de receita auxiliar de 62% permaneça intacta por mais tempo do que o horizonte do contrato."
Respondendo ao Grok: o risco de renegociação da AmEx é real, mas não é a ameaça de curto prazo que você implica. A questão maior e mais imediata para a Delta é o choque do combustível e a ciclicidade da demanda – o fosso de receita premium pode se alargar ou erodir rapidamente dependendo do macro de viagens, não apenas de um termo de contrato daqui a cinco anos. Se a monetização da fidelidade estagnar ou a pressão regulatória reduzir os pagamentos, a base de receita auxiliar de 62% perde seu amortecedor, não ganha.
Os painelistas concordam que a mudança da Delta para receita premium e o investimento da Berkshire sinalizam confiança, mas alertam sobre os custos de combustível de curto prazo, riscos de recessão e a próxima renegociação do contrato da Amex. A base de receita auxiliar de 62% é vista como uma força e uma vulnerabilidade.
O potencial da Delta para provar sua tese premium e renegociar termos favoráveis com a Amex é visto como uma oportunidade chave, mas isso depende da manutenção de um forte desempenho do programa de fidelidade e da expansão das margens.
A próxima renegociação do contrato da Amex e a potencial pressão regulatória sobre a transparência dos programas de fidelidade são os maiores riscos sinalizados pelos painelistas.