Berkshire Hathaway เพิ่งขายพันธบัตรเยนมูลค่า 1.7 พันล้านดอลลาร์ CEO คนใหม่ Greg Abel ทำข้อตกลงเยนที่ใหญ่เป็นอันดับสามของบริษัทได้อย่างไร และมีความหมายว่าอย่างไร?

Berkshire Hathaway เพิ่งขายพันธบัตรเยนมูลค่า 1.7 พันล้านดอลลาร์ CEO คนใหม่ Greg Abel ทำข้อตกลงเยนที่ใหญ่เป็นอันดับสามของบริษัทได้อย่างไร และมีความหมายว่าอย่างไร?

Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) ได้เข้าสู่ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นอีกครั้ง โดยระดมทุนได้ 272.3 พันล้านเยน หรือประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์ ในการเสนอขายหลายส่วน ซึ่งถือเป็นข้อตกลงเยนที่ใหญ่เป็นอันดับสามของบริษัท การทำธุรกรรมนี้มีความน่าสนใจไม่เพียงแต่ในด้านขนาดเท่านั้น แต่ยังเป็นเพราะเป็นการออกพันธบัตรครั้งแรกนับตั้งแต่ Greg Abel เข้ารับตำแหน่งต่อจาก Warren Buffett อย่างเป็นทางการ สิ่งนี้เพียงอย่างเดียวได้ดึงดูดความสนใจจากนักลงทุนที่กระตือรือร้นที่จะเห็นว่า Abel จะจัดสรรเงินทุนของ Berkshire อย่างไรในช่วงต้นของการดำรงตำแหน่ง CEO

สำหรับนักลงทุน ข้อตกลงนี้มีความสำคัญมากกว่าแค่การคำนวณพันธบัตร เป็นการมองเห็นล่วงหน้าว่า Greg Abel อาจเข้าถึงการจัดสรรเงินทุนที่ Berkshire ได้อย่างไร ดังนั้น การเคลื่อนไหว 1.7 พันล้านดอลลาร์นี้มีความหมายอย่างไร และอาจส่งผลกระทบต่อกลยุทธ์ของ Berkshire ในอนาคตอย่างไรบ้าง? ลองมาดูกันใกล้ๆ

Berkshire Hathaway Inc. ซึ่งมีสำนักงานใหญ่อยู่ในโอมาฮา รัฐเนแบรสกา เป็นบริษัทโฮลดิ้งที่หลากหลาย ดำเนินงานภายใต้โครงสร้างการบริหารแบบกระจายอำนาจ โดยให้บริษัทในเครือจำนวนมากมีอิสระในการดำเนินงานอย่างมาก กลุ่มธุรกิจประกันภัยของ Berkshire ประกอบด้วยประกันภัยทรัพย์สิน ความเสียหาย ประกันชีวิต ประกันอุบัติเหตุ และประกันสุขภาพ รวมถึงบริการประกันภัยต่อ ธุรกิจขนส่งทางรางของบริษัทดำเนินการผ่าน BNSF Railway ซึ่งเป็นหนึ่งในเครือข่ายทางรถไฟที่ใหญ่ที่สุดในอเมริกาเหนือ ในส่วนของสาธารณูปโภค Berkshire Hathaway Energy ผลิตและส่งกระแสไฟฟ้าจากแหล่งต่างๆ รวมถึงก๊าซธรรมชาติ ถ่านหิน พลังงานลม และพลังงานแสงอาทิตย์ Berkshire ยังดำเนินธุรกิจการผลิต บริการ และค้าปลีก มูลค่าตามราคาตลาดปัจจุบันอยู่ที่ 1.03 ล้านล้านดอลลาร์

หุ้นของกลุ่มบริษัทลดลง 5.4% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YTD) ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอเกิดขึ้นในขณะที่ Berkshire ถือเป็นหุ้นเมกะแคปที่มีการป้องกันมากที่สุดในตลาด โดยมีเงินสด 373 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นเกือบ 40% ของมูลค่าตามราคาตลาด

เจาะลึกการขายพันธบัตรเยน 1.7 พันล้านดอลลาร์ของ Berkshire

เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว Berkshire Hathaway ได้ออกพันธบัตรสกุลเงินเยน 272.3 พันล้านเยน (1.7 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งเป็นการเสนอขายครั้งแรกนับตั้งแต่ Greg Abel เข้ารับตำแหน่งต่อจาก Warren Buffett

ข้อตกลงหกส่วนประกอบด้วยกำหนดครบกำหนดอายุตั้งแต่ 3 ถึง 30 ปี ตามข้อมูลของ Bloomberg พันธบัตรอายุ 10 ปีมีราคาอยู่ที่ส่วนต่าง 90 จุดพื้นฐานเหนืออัตราอ้างอิง โดยมีคูปอง 3.084% นี่แสดงถึงต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับข้อตกลงเยนครั้งก่อนของ Berkshire ในเดือนพฤศจิกายน 2025 ซึ่งคูปองอายุ 10 ปีอยู่ที่ 2.422% ณ จุดนี้ เรามาดูรายละเอียดว่าอะไรเป็นสาเหตุของความแตกต่างนี้และอาจหมายถึงอะไรสำหรับ Berkshire

ประเด็นสำคัญประการแรกที่ต้องเน้นคือ “อัตราอ้างอิง” ที่กล่าวถึงในย่อหน้าก่อนหน้านี้คือ TONA-based yen mid-swaps มากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) เนื่องจากอัตราผลตอบแทน JGB ถูกกดดันจาก Yield Curve Control ในอดีต ผู้เข้าร่วมตลาดจึงเปลี่ยนไปใช้ TONA (Tokyo Overnight Average) mid-swaps เป็นตัวอ้างอิงที่โปร่งใสและขับเคลื่อนโดยตลาดสำหรับหนี้ภาคเอกชนและหนี้ต่างประเทศ เมื่อผู้ออกตราสารต่างประเทศเช่น Berkshire Hathaway ขายพันธบัตรสกุลเงินเยน ราคาจะถูกอ้างอิงเป็นส่วนต่างเหนืออัตราสวอป พูดง่ายๆ คือ อัตราดอกเบี้ยสุดท้าย หรือคูปอง จะถูกกำหนดโดยการบวกเบี้ยประกันคงที่ (หรือส่วนเพิ่ม) เข้ากับอัตราสวอปอ้างอิง ในสมการนี้ TONA-based yen mid-swaps ทำหน้าที่เป็นตัวแทนของอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยง ในขณะเดียวกัน เราสามารถคำนวณอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยงโดยนัย ณ เวลาที่ Berkshire ออกพันธบัตรได้โดยการลบส่วนเพิ่ม 90 จุดพื้นฐานออกจากคูปอง 3.084% ซึ่งจะได้ 2.184% นอกจากนี้ยังยืนยันว่า “อัตราอ้างอิง” ไม่ใช่อัตราผลตอบแทน JGB อายุ 10 ปี ซึ่งซื้อขายในช่วง 2.396% ถึง 2.442% เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว

ตอนนี้ มาดูส่วนประกอบที่น่าสนใจที่สุดในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยสุดท้าย นั่นคือ เบี้ยประกันคงที่ หรือส่วนต่างที่จ่ายเหนืออัตราสวอป ส่วนต่างที่ผู้ออกพันธบัตรต่างประเทศจ่ายเหนือ TONA-based yen mid-swaps ทำหน้าที่เป็นมาตรวัดโดยตรงของการรับรู้ความเสี่ยงและสภาพคล่องในตลาดการเงินของญี่ปุ่น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ส่วนต่างคือบารอมิเตอร์สำหรับความเชื่อมั่นของนักลงทุน ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นมักทำให้ส่วนต่างเหนือ TONA กว้างขึ้น เนื่องจากนักลงทุนต้องการเบี้ยประกันความเสี่ยงที่สูงขึ้น และนั่นก็เป็นกรณีที่ชัดเจนกับการออกพันธบัตรของ Berkshire ในเดือนนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1997 เมื่อต้นสัปดาห์นี้ เนื่องจากความกังวลว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะเร่งอัตราเงินเฟ้อ ทำให้เกิดความคาดหวังว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วที่สุดในเดือนนี้ อัตราผลตอบแทน JGB อายุ 10 ปีอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นตั้งแต่ต้นเดือนเมษายนจนถึงวันศุกร์ที่แล้ว และส่วนต่างของพันธบัตร Berkshire ก็สูงขึ้นเช่นกัน ตามข้อมูลของ Bloomberg ส่วนต่างอยู่ที่ประมาณ 85 จุดพื้นฐานสำหรับพันธบัตรอายุ 10 ปีเมื่อมีการหารือครั้งแรกเมื่อวันที่ 3 เมษายน จากนั้นขยายเป็น 85–90 จุดพื้นฐานในวันที่ 7 เมษายน และเพิ่มเป็น 88–90 จุดพื้นฐานในวันที่ 8 เมษายน

สะท้อนถึงความผันผวนของตลาดพันธบัตร พันธบัตรอายุ 10 ปีของ Berkshire มีราคาให้ผลตอบแทนสูงกว่าผู้ออกซามูไรที่มีอันดับเครดิตต่ำกว่า เช่น Credit Agricole SA และ Republic of Poland ซึ่งทั้งสองแห่งเข้าถึงตลาดซามูไรเมื่อต้นปีนี้ อย่างไรก็ตาม ข้อตกลงนี้ได้รับการจองอย่างล้นหลาม แสดงให้เห็นถึงความต้องการของนักลงทุนที่แข็งแกร่งสำหรับผู้ออกตราสารต่างประเทศที่มีอันดับเครดิตสูงในญี่ปุ่น นี่เป็นข้อตกลงเยนที่ใหญ่เป็นอันดับสามของ Berkshire ตามหลังเพียงการเปิดตัว 430 พันล้านเยนในปี 2019 และการเสนอขาย 281.8 พันล้านเยนในเดือนตุลาคม 2024

สรุปคือ พันธบัตรอายุ 10 ปีของ Berkshire มีคูปองสูงขึ้นในครั้งนี้เนื่องจากทั้งอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยงและส่วนเพิ่มสูงกว่าในช่วงการขายครั้งก่อนในเดือนพฤศจิกายน คูปองที่สูงขึ้นหมายความว่า Berkshire จะต้องจ่ายมากขึ้นเพื่อชำระหนี้ อัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยงสูงขึ้นเนื่องจากธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้น 25 จุดพื้นฐานเป็น 0.75% ในเดือนธันวาคม 2025 ซึ่งผลักดันอัตราผลตอบแทน JGB อ้างอิง และส่งผลให้อัตราสวอปสูงขึ้น เนื่องจากทั้งสองมีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน สงครามอิหร่าน ซึ่งกระตุ้นให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นและเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ได้กดดันพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นเพิ่มเติม ขณะเดียวกันก็นำไปสู่การที่นักลงทุนต้องการเบี้ยประกันความเสี่ยงที่สูงขึ้น

ทำไม Greg Abel จึงทำข้อตกลงเยนที่ใหญ่เป็นอันดับสามของ Berkshire?

การเสนอขายพันธบัตรเยนของ Berkshire ได้รับการจับตามองอย่างใกล้ชิดจากนักลงทุน ท่ามกลางการคาดการณ์ว่าเงินที่ได้อาจถูกนำไปใช้เพื่อเพิ่มการถือครองในบริษัทญี่ปุ่น ในช่วงปีที่ผ่านมา กลุ่มบริษัทได้เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นในบริษัทการค้าของญี่ปุ่น เช่น Itochu Corp. (ITOCY), Mitsubishi Corp. (MUFG) และ Mitsui & Co. (MITSY) ในช่วงปลายเดือนมีนาคม บริษัทได้ตกลงที่จะลงทุนประมาณ 300 พันล้านเยนในบริษัทประกันภัย Tokio Marine Holdings (TKOMY) ตามเอกสารที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา เงินที่ได้จะถูกนำไปใช้เป็นหลักในการปรับโครงสร้างหนี้พันธบัตรเยนของ Berkshire ที่ครบกำหนดในปี 2026 และเพื่อเป็นเงินทุนส่วนหนึ่งของการลงทุนใน Tokio Marine Holdings โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พันธบัตรสองฉบับรวมมูลค่า 133.9 พันล้านเยนมีกำหนดครบกำหนดในเดือนนี้

ด้วยการกู้ยืมเป็นเงินเยนเพื่อเป็นเงินทุนสำหรับสินทรัพย์ในญี่ปุ่น Berkshire ได้สร้าง "การป้องกันตามธรรมชาติ" ต่อความผันผวนของสกุลเงิน สิ่งนี้ช่วยให้บริษัทสามารถลงทุนในบริษัทญี่ปุ่นได้โดยไม่ต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของเงินเยน และในช่วงเดือนที่ผ่านมา เป็นที่ชัดเจนว่าเหตุใดสิ่งนี้จึงมีความสำคัญ สงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิสราเอลกับอิหร่านได้สร้างแรงกดดันต่อเงินเยนอีกครั้ง โดยสกุลเงินอ่อนค่าลงเกิน 160 เยนต่อดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนมีนาคม เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024

สุดท้ายแต่ไม่ท้ายสุด คุณอาจสงสัยว่าทำไม Berkshire ไม่รอให้ความผันผวนของตลาดพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับสงครามอิหร่านคลี่คลายลงเพื่อรับส่วนต่างที่แคบลง เรามีคำตอบบางส่วนแล้วในเอกสารของ SEC นั่นคือ ความจำเป็นในการปรับโครงสร้างหนี้พันธบัตรเยนที่ครบกำหนดในปี 2026 รวมถึงสองฉบับที่จะครบกำหนดในเดือนนี้ และประเด็นสำคัญประการที่สองคือ ในช่วงต้นเดือนเมษายน ผู้ค้าได้คาดการณ์โอกาสมากกว่า 70% ที่ BOJ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนนี้ หากเป็นเช่นนั้น อัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยงจะสูงขึ้นอีก ซึ่งอาจนำไปสู่คูปองที่สูงขึ้น

นักวิเคราะห์คาดการณ์อะไรสำหรับหุ้น BRK?

นักวิเคราะห์ Wall Street มีคะแนนฉันทามติ "ซื้อปานกลาง" สำหรับหุ้น Class B ของ Berkshire ในบรรดานักวิเคราะห์หกรายที่ครอบคลุมหุ้นนี้ สองรายให้คะแนน "ซื้ออย่างแข็งแกร่ง" ในขณะที่อีกสี่รายแนะนำให้ถือ ราคาเป้าหมายเฉลี่ยสำหรับหุ้น BRK.B คือ 523.50 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงศักยภาพในการเพิ่มขึ้น 10.4% จากระดับปัจจุบัน

ในวันที่เผยแพร่นี้ Oleksandr Pylypenko ไม่ได้มี (ทั้งโดยตรงหรือโดยอ้อม) ตำแหน่งในหลักทรัพย์ใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ ข้อมูลและข้อมูลทั้งหมดในบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกบน Barchart.com