เบสเซนต์ประกาศ "ตอนนี้ผมคือบ้าน" ความหมายต่อค่าเงินเยนและหุ้นสหรัฐฯ

“ความแข็งแกร่งของเงินเยนที่ยั่งยืนซึ่งเกิดจากนโยบายอาจบีบให้เกิดการยกเลิก carry-trade ในวงกว้างขึ้น และปรับมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงให้ต่ำลง แม้ว่าการเคลื่อนไหวเบื้องต้นของ USDJPY จะดูเหมือนถูกจำกัดก็ตาม”

บทความนี้ตีความคำกล่าวของเบสเซนต์ที่ว่า “ตอนนี้ฉันคือบ้าน” ว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงที่กล้าหาญจากทฤษฎีสู่การปฏิบัติ แต่การแทรกแซงค่าเงินฟรังค์เพียงครั้งเดียวไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงมหภาคได้ การแข็งค่าของเงินเยนประมาณ 164 เป็น 153 อาจเป็นเพียงช่วงสั้นๆ หากนโยบายของ BoJ ยังคงผ่อนคลาย และอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ อาจดีดกลับหากพลวัตของต้นทุนการกู้ยืมสงบลง ความเสี่ยงที่แท้จริงสำหรับหุ้นสหรัฐฯ คือการคลี่คลายต้นทุนการกู้ยืม ซึ่งขึ้นอยู่กับเลเวอเรจ การป้องกันความเสี่ยง และความเร็วที่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นจะแตกต่างจากนโยบายของสหรัฐฯ บริบทที่ขาดหายไป ได้แก่ จังหวะเวลาของ BoJ ขนาดของการแทรกแซงจริง และไม่ว่าความแข็งแกร่งของเงินเยนจะส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองหรือการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องชั่วคราว เงินเยนที่มั่นคงอาจสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยงได้หากความผันผวนลดลง

“การบังคับปิดสถานะ carry trade ที่ใช้เงินเยนเป็นหลัก จะส่งผลให้สภาพคล่องไหลออกจากหุ้นขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ โดยไม่คำนึงถึงวาทกรรมแทรกแซงของ Bessent”

ความมั่นใจแบบ 'ฉันคือบ้าน' ของเบสเซนต์ บดบังการเปลี่ยนแปลงที่อันตรายจากการกำหนดราคาตามกลไกตลาดไปสู่ความผันผวนที่ขับเคลื่อนโดยนโยบาย แม้ว่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้นสู่ระดับ 153 จะเป็นชัยชนะทางยุทธวิธี แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างคือการบังคับชำระบัญชี carry trade ทั่วโลก หากเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง 'กลุ่มบริษัทขนาดใหญ่' ซึ่งพึ่งพาแหล่งสภาพคล่องราคาถูกที่อ้างอิงเงินเยน จะเผชิญกับภาวะสภาพคล่องตึงตัว ความอ่อนตัวของ S&P 500 เมื่อเร็วๆ นี้ บ่งชี้ว่าการลดภาระหนี้ของสถาบันได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว เบสเซนต์กำลังตัดวงจรการตอบสนองของตลาด ทำให้เกิดความเสี่ยงที่จะเกิด 'ช่วงเวลาแห่งลา มอนต์' ที่ความน่าเชื่อถือของกระทรวงการคลังถูกทดสอบกับกระแสเงินทุนพื้นฐาน คาดว่าความผันผวนจะเพิ่มขึ้นในดัชนีที่เน้นหุ้นเทคโนโลยี เนื่องจากแหล่งเงินทุนราคาถูกนี้เหือดหายไป

“ความมั่นใจของเบสเซนต์ในการควบคุมการยกเลิกการทำ carry-trade มีความสัมพันธ์ผกผันกับการยอมรับของเขาว่าการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังไม่สามารถทำให้ผลตอบแทนสงบลงได้ ซึ่งบ่งชี้ว่าความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างของตลาดนั้นใหญ่เกินกว่าที่เครื่องมือเชิงนโยบายจะจัดการได้อย่างราบรื่น”

ความเห็นของเบสเซนต์ที่ว่า 'ฉันคือเจ้ามือ' เป็นสัญญาณของความมั่นใจในการแทรกแซงค่าเงินฟอร์เร็กซ์อย่างแข็งกร้าว แต่ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่ความแข็งแกร่งของเงินเยน แต่คือความไม่สมมาตรที่เขากล่าวอ้าง หากนโยบายของ BOJ แตกต่างจากที่เขาคาดการณ์ไว้ หรือหากการคลี่คลาย carry-trade เร่งตัวขึ้นเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ ความได้เปรียบด้านข้อมูลของกระทรวงการคลังจะหมดไป บทความนี้ถือว่าการแทรกแซงค่าเงินเยนที่ประสบความสำเร็จ (164→153) เป็นการพิสูจน์แนวคิด แต่เป็นการเคลื่อนไหว 6.7% ในช่วงเวลาใด? หากต้องอาศัยการแทรกแซงที่ประสานงานกันเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนั้น ตำแหน่ง short-yen เชิงโครงสร้างของตลาดอาจลึกกว่าที่ตำแหน่ง 'เจ้ามือ' ของเบสเซนต์จะรองรับได้ ในขณะเดียวกัน การซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวของเขา 'มีผลเพียงชั่วขณะ' ซึ่งเป็นการยอมรับโดยปริยายว่าการพูดคุยเพียงอย่างเดียวจะไม่สามารถแก้ปัญหาราคาสูงของผลตอบแทนได้ การคลี่คลาย carry-trade ไปยัง SPX เป็นเรื่องจริง แต่บทความพลาดความเสี่ยงด้านเวลา: หากการคลี่คลายเกิดขึ้นก่อนที่ Fed จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย หุ้นจะเผชิญกับแรงต้านคู่ (การลดภาระหนี้ + อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น)

“หากไม่มีการคุมเข้มนโยบายการเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) อย่างต่อเนื่อง ความแข็งแกร่งของเงินเยนที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ไม่น่าจะกระตุ้นให้เกิดการคลี่คลายการเทรดแบบ Carry Trade ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่มีนัยสำคัญและยั่งยืนได้”

บทความนี้มองว่าการแทรกแซงค่าเงินเยนของเบสเซนต์เป็นการชนะที่ยั่งยืน ซึ่งจะบังคับให้เกิดการปิดสถานะ carry trade และกดดันดัชนี S&P 500 และหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม บทความกลับมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าการดำเนินงานร่วมกันด้านอัตราแลกเปลี่ยนมักล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่าเมื่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกลับมามีอิทธิพลอีกครั้ง ด้วยเฟดยังคงรักษาส่วนต่างที่กว้างเมื่อเทียบกับธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) การลดลงของ USDJPY ไปสู่ระดับ 150 อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นเพียงกลยุทธ์ระยะสั้นมากกว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง การวิพากษ์วิจารณ์อย่างเปิดเผยของดรักเคนมิลเลอร์ต่อการซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของกระทรวงการคลัง บ่งชี้ถึงความขัดแย้งภายในด้านนโยบายที่อาจบ่อนทำลายความน่าเชื่อถือ ตลาดดูเหมือนจะกำลังกำหนดราคาความเสี่ยงของ carry trade อย่างแข็งขันมากกว่าที่ข้อมูลเกี่ยวกับสถานะเลเวอเรจที่แท้จริงจะสนับสนุนได้