โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ความยั่งยืนของรายได้ของ Blue Owl Technology Finance (OTF) อยู่ในความเสี่ยงเนื่องจากช่องว่างการครอบคลุม การพึ่งพารายได้ส่วนเกินและกำไรจากตราหุ้น และปัญหาการใช้เงินทุนที่อาจเกิดขึ้น แม้ว่ากองทุนจะมีพื้นฐานเครดิตที่แข็งแกร่งและงบดุลที่ยืดหยุ่น แต่ความผันผวนแบบ mark-to-market ที่เกิดจากตลาดและความเป็นไปได้ที่จะเปลี่ยนแปลงในการครอบคลุมดอกเบี้ยเงินสดของผู้กู้เป็นข้อกังวลที่สำคัญ
ความเสี่ยง: การพึ่งพากำไรจากตราหุ้นและรายได้ส่วนเกินเพื่อปกปิดปัญหาการครอบคลุมดอกเบี้ยเงินสดที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งอาจกัดกร่อนรายได้และ NAV หากสภาวะตลาดแย่ลง
โอกาส: ไม่มีที่ระบุไว้อย่างชัดเจนในการสนทนา
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ที่มาของภาพ: The Motley Fool.
วันพฤหัสบดีที่ 7 พฤษภาคม 2026 เวลา 11:30 น. ET
- ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร — Craig Packer
- ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายลงทุน — Erik Bissonnette
- ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน — Jonathan Lamm
เมื่อวานนี้ Blue Owl Technology Finance Corp. ได้เผยแพร่ผลประกอบการทางการเงินสำหรับไตรมาสแรกสิ้นสุดวันที่ 31/03/2026 โดยรายงานรายได้สุทธิจากการลงทุนที่ปรับปรุงแล้วต่อหุ้นที่ $0.29 และมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นที่ $16.49 ในระหว่างการประชุมวันนี้ เราจะอ้างอิงถึงเอกสารต่างๆ รวมถึงข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการ การนำเสนอผลประกอบการ และแบบฟอร์ม 10-Q ซึ่งมีอยู่ในส่วนข่าวสารและกิจกรรมบนเว็บไซต์ของ Blue Owl Technology Finance Corp. ขณะนี้ผมจะส่งต่อการประชุมให้ Craig
Craig Packer: ขอบคุณ Mike สวัสดีตอนเช้าทุกท่าน และขอบคุณทุกท่านที่เข้าร่วมกับเราในวันนี้ เห็นได้ชัดว่าซอฟต์แวร์เป็นจุดสนใจหลักของนักลงทุน และในฐานะผู้ให้กู้รายสำคัญในอุตสาหกรรมนี้ Blue Owl Technology Finance Corp. ก็เป็นส่วนหนึ่งของการสนทนานั้น ก่อนที่จะเข้าสู่มุมมองของเราเกี่ยวกับซอฟต์แวร์ ผมอยากจะถอยกลับไปให้บริบทที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับ Blue Owl Technology Finance Corp. ประสิทธิภาพด้านสินเชื่อยังคงแข็งแกร่งมาก หนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ในระดับต่ำที่สุดในอุตสาหกรรม และเราเป็นหนึ่งใน BDC เพียงไม่กี่แห่งที่สร้างกำไรสุทธิได้ตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง
ในขณะเดียวกัน ระดับความกังวลของตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับซอฟต์แวร์ได้สร้างสภาพแวดล้อมการลงทุนที่น่าสนใจที่สุดที่เราเคยเห็นมาสักพักแล้ว โดยมีส่วนต่างที่กว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญและเงินทุนที่หาได้ยากขึ้นมาก นอกจากนี้ เรายังคิดว่าการสนทนาของตลาดเกี่ยวกับซอฟต์แวร์ได้พัฒนาไปอย่างมากในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา ในช่วงแรก การถกเถียงส่วนใหญ่จะมุ่งเน้นไปที่ว่าธุรกิจซอฟต์แวร์มีเหตุผลที่จะดำรงอยู่ได้ในโลกที่ขับเคลื่อนด้วย AI หรือไม่ วันนี้ เราเชื่อว่าการสนทนานั้นกำลังมีความสมดุลและละเอียดอ่อนมากขึ้น เนื่องจากตลาดได้แยกแยะระหว่างธุรกิจที่มีคูเมืองที่ยั่งยืนกับธุรกิจที่อาจมีความเสี่ยงต่อการเปลี่ยนแปลงมากขึ้น
เราคิดว่าวิวัฒนาการของการสนทนานั้นเป็นไปในทางสร้างสรรค์ และที่สำคัญคือ พอร์ตโฟลิโอของ Blue Owl Technology Finance Corp. อยู่ในตำแหน่งที่ดีในส่วนของตลาดซอฟต์แวร์ที่ความยั่งยืนมีความสำคัญสูงสุด Erik จะพูดในรายละเอียดเพิ่มเติมในไม่ช้าเกี่ยวกับสิ่งที่เราเห็น แต่ในภาพรวม ในขณะที่เรายังคงระมัดระวังเกี่ยวกับ AI อย่างเหมาะสม เนื่องจากเทคโนโลยีนี้มีความสามารถในการเปลี่ยนแปลง เราก็ยังไม่เห็นสัญญาณความเครียดที่สำคัญในพอร์ตโฟลิโอในวันนี้ มุมมองนั้นยังได้รับการสนับสนุนจากตัวชี้วัดสินเชื่อพื้นฐานของเรา รวมถึงไม่มีหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ใหม่ในไตรมาสนี้ และอัตราหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพียง 10 จุดพื้นฐานของพอร์ตโฟลิโอทั้งหมดตามมูลค่ายุติธรรม
เพื่อเป็นการเตือนความจำ เราให้กู้ยืมแก่บริษัทที่เป็นผู้นำในตลาดและมีรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืน เรายังคงมีการสื่อสารอย่างใกล้ชิดกับทั้งผู้สนับสนุนและบริษัทในพอร์ตโฟลิโอ และในหลายกรณี เราเห็นผู้กู้ปรับตัวอย่างชาญฉลาดและลงทุนเพื่อเสริมสร้างตำแหน่งทางการแข่งขันของตนเองในขณะที่ AI ยังคงพัฒนาต่อไป ในฐานะผู้ให้กู้ แม้ว่าจะมีแรงกดดันเมื่อเวลาผ่านไปต่อความสามารถในการทำกำไรของซอฟต์แวร์หรือมูลค่าสุดท้ายในบางส่วนของตลาด เราเชื่อว่าโครงสร้างการลงทุนของเรา—ด้วยระยะเวลาที่ค่อนข้างสั้น LTV ที่อนุรักษ์นิยม และวันครบกำหนดตามสัญญา—ทำให้เราอยู่ในตำแหน่งที่ดี ด้วยเหตุนี้ ผลประกอบการของเราในไตรมาสแรกได้รับผลกระทบจากความผันผวนที่กว้างขึ้นในสินทรัพย์เทคโนโลยีและซอฟต์แวร์
เมื่อส่วนต่างกว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในกลุ่มสินเชื่อเทคโนโลยี การประเมินมูลค่าก็ตกอยู่ภายใต้แรงกดดันในวงกว้าง รวมถึงในพอร์ตโฟลิโอของเราเอง ที่สำคัญ นี่เป็นแรงกดดันที่เกิดจากตลาดมากกว่าการสะท้อนถึงความเครียดด้านสินเชื่อ มากกว่า 80% ของการลดมูลค่าในช่วงไตรมาสนี้เกิดจากการเคลื่อนไหวของราคาตามตลาด และไม่ได้สะท้อนถึงคุณภาพพื้นฐานของสินทรัพย์ของเราที่อ่อนแอลง นับตั้งแต่สิ้นไตรมาส ราคาของสินเชื่อเทคโนโลยีที่ได้รับการจัดจำหน่ายในวงกว้างได้ฟื้นตัวขึ้นประมาณ 70 จุดพื้นฐานในเดือนเมษายน ซึ่งเราคิดว่าเป็นสัญญาณที่น่าพอใจว่าการสนทนากำลังมีความสมดุลและสร้างสรรค์มากขึ้น ผมอยากจะเน้นย้ำว่าผลประกอบการของเราในไตรมาสนี้ได้รับผลกระทบจากปัจจัยลบเดียวกันกับที่ส่งผลกระทบต่อภาค BDC โดยรวม
อัตราดอกเบี้ยพื้นฐานที่ต่ำลงและส่วนต่างที่แคบลงส่งผลกระทบต่อรายได้สุทธิจากการลงทุนที่ปรับปรุงแล้ว และการชำระคืนที่สูงขึ้นทำให้เลเวอเรจอยู่ในระดับปานกลางมากกว่าที่เราคาดไว้ในขณะที่เรายังคงเพิ่มขนาดพอร์ตโฟลิโอ เมื่อเรามองไปข้างหน้า เรามั่นใจในปัจจัยพื้นฐานที่รองรับพอร์ตโฟลิโอของ Blue Owl Technology Finance Corp. เราเป็นนักลงทุนระยะยาวและเราได้สร้างพอร์ตโฟลิโอโดยคำนึงถึงมุมมองนั้น แม้ว่าจะมีคำถามเกี่ยวกับผลกระทบต่อซอฟต์แวร์จาก AI เราเชื่อว่าเมื่อเวลาผ่านไป ธุรกิจเทคโนโลยีคุณภาพสูงที่เราให้เงินทุนจะแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น โดยพิจารณาจากเสถียรภาพที่เราเห็นในวันนี้และที่เราคาดการณ์ไว้เมื่อเวลาผ่านไป
ปัจจุบัน Blue Owl Technology Finance Corp. มีเงินสดพร้อมใช้เพียงพอและมีความสามารถในการเพิ่มเลเวอเรจเข้าสู่ช่วงเป้าหมายของเรา และช่วงเวลาที่ผันผวนเช่นนี้ในอดีตได้สร้างโอกาสที่น่าสนใจสำหรับการใช้เงินทุนอย่างมีระเบียบวินัย อย่างไรก็ตาม เกณฑ์การพิจารณาสินเชื่อของเราจะยังคงสูง และเราคาดว่าจะยังคงเลือกสรรโอกาสที่เราดำเนินการ ด้วยเหตุนี้ ผมจะส่งต่อให้ Erik
Erik Bissonnette: ขอบคุณ Craig และสวัสดีตอนเช้าทุกท่าน กลยุทธ์ของเรายังคงมุ่งเน้นไปที่การให้กู้ยืมแก่บริษัทเทคโนโลยีที่เป็นนวัตกรรมและเป็นผู้นำตลาด ปัจจุบันประมาณ 70% ของพอร์ตโฟลิโออยู่ในซอฟต์แวร์ โดยมีสัดส่วนที่สมดุลในด้านเทคโนโลยีอื่นๆ เช่น วิทยาศาสตร์เพื่อชีวิต ฮาร์ดแวร์ และบริการที่ใช้เทคโนโลยีอื่นๆ เราได้อธิบายกรอบการทำงาน AI ของเราในการประชุมผลประกอบการไตรมาสที่แล้ว และบทถอดเทปฉบับเต็มของการสนทนานั้นมีอยู่ในเว็บไซต์ของเรา วันนี้ เราจะมุ่งเน้นไปที่พอร์ตโฟลิโอเพื่อให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับประสิทธิภาพระดับผู้กู้ เนื่องจากภูมิทัศน์เทคโนโลยียังคงก้าวหน้าต่อไป เราเชื่อว่าพอร์ตโฟลิโอของเรายังคงอยู่ในส่วนที่ยั่งยืนที่สุดของตลาดซอฟต์แวร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งผลิตภัณฑ์ที่สำคัญต่อภารกิจ เวิร์กโฟลว์แบบฝัง และข้อมูลที่เชื่อถือได้
ด้วย EBITDA เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเกือบ 300 ล้านดอลลาร์ ธุรกิจที่มีขนาดเหล่านี้มีศักยภาพในการปรับตัวให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรมในขณะที่ยังคงลงทุนในแพลตฟอร์มของตนเอง การก่อสร้างพอร์ตโฟลิโอเสริมสร้างความยั่งยืนนี้ เนื่องจากสินทรัพย์ที่เราถือครองส่วนใหญ่ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่มีหลักประกันอาวุโส แม้ว่าการขายในตลาดจะทำให้ LTV เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 40% จาก 34% ในไตรมาสที่แล้ว ระดับเหล่านี้ยังคงอนุรักษ์นิยมและให้ส่วนต่างของส่วนของผู้ถือหุ้นที่สำคัญภายใต้การลงทุนในตราสารหนี้ของเรา เรายังคงเห็นการเติบโตของรายได้เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักและ EBITDA ที่แข็งแกร่งในกลุ่มผู้กู้ซอฟต์แวร์ของเรา และที่สำคัญ เราได้เห็นสัญญาณน้อยมากของการหยุดชะงักที่สำคัญอันเนื่องมาจาก AI ทั่วทั้งพอร์ตโฟลิโอ
เกี่ยวกับตัวชี้วัดสินเชื่อหลัก ไม่มีหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ใหม่ในไตรมาสนี้ ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญที่เพียง 10 จุดพื้นฐานของพอร์ตโฟลิโอทั้งหมดตามมูลค่ายุติธรรม ชื่อระดับสามถึงห้าคงที่ที่ 8.5% ตามมูลค่ายุติธรรม เนื่องจากอันดับภายในของเราค่อนข้างคงที่ในช่วงไตรมาส การแก้ไขยังคงเบาบางในลักษณะเดียวกัน โดยไม่มีการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมการแก้ไขที่สำคัญ และการใช้ประโยชน์จากวงเงินสินเชื่อของบริษัทในพอร์ตโฟลิโอคงที่ในระดับประวัติศาสตร์ที่ต่ำกว่า 10% เล็กน้อย รายได้ PIK ก็ยังคงปานกลางในไตรมาสนี้ที่ 13% ของรายได้จากการลงทุนทั้งหมด ลดลงประมาณครึ่งหนึ่งจากระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ โดยประมาณ 7.6% ของจำนวนนั้นมาจากดอกเบี้ย PIK และ 5.4% จากเงินปันผล PIK
เพื่อเป็นการเตือนความจำ รายได้เงินปันผล PIK สะท้อนถึงการจัดสรรเฉพาะของเราให้กับตำแหน่งตราสารทุนบุริมสิทธิ ซึ่งออกแบบมาเพื่อสร้างรายได้ปัจจุบันและมักจะมาพร้อมกับศักยภาพผลตอบแทนที่น่าสนใจกว่า 98% ของ PIK ของเรามีโครงสร้าง ณ เวลาที่ออก และที่สำคัญ เรายังไม่เคยประสบกับการสูญเสียแม้แต่ครั้งเดียวตั้งแต่เริ่มก่อตั้งในเงินกู้ PIK ที่มีโครงสร้างเช่นนี้ ณ เวลาที่ออก เรามองว่า PIK ที่มีโครงสร้างเป็นตัวเพิ่มผลตอบแทนที่มีคุณค่าซึ่งช่วยให้ผู้กู้คุณภาพสูงสามารถจัดลำดับความสำคัญของการลงทุนซ้ำเพื่อการเติบโต ตัวชี้วัดพอร์ตโฟลิโอเหล่านี้ยังสอดคล้องกับการสังเกตการณ์ตลาดโดยตรงของเรา ทีมลงทุนด้านเทคโนโลยีเฉพาะทางของเรา 40 คนยังคงมีการสื่อสารอย่างต่อเนื่องกับบริษัทในพอร์ตโฟลิโอ ผู้สนับสนุน และผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรม ในขณะที่พวกเขาปรับตัวให้เข้ากับภูมิทัศน์ที่เปลี่ยนแปลงไปและใช้ทรัพยากรเพิ่มเติม
เป็นที่น่าสังเกตว่าผู้ดำเนินการซอฟต์แวร์ที่มีความซับซ้อนยังคงลงทุนอย่างหนักในการเปิดใช้งาน AI ตัวอย่างที่สำคัญคือความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ที่ประกาศเมื่อต้นเดือนนี้ระหว่าง Thoma Bravo และ Google Cloud ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อเร่งการเปลี่ยนแปลง AI ในบริษัทซอฟต์แวร์ระดับองค์กร เรามองว่านี่เป็นสัญญาณภายนอกที่สำคัญว่า AI ทำหน้าที่เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับการปรับปรุงผลิตภัณฑ์และการสร้างมูลค่า แทนที่จะเป็นเพียงแหล่งของการหยุดชะงัก เป็นไตรมาสที่มีกิจกรรมทั้งการลงทุนใหม่และการชำระคืน เรามีการชำระคืน 1.1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงไตรมาสนี้ รวมถึงหลายรายการที่มีนัยสำคัญ ซึ่งเราคิดว่าเป็นการตอกย้ำมูลค่าเชิงกลยุทธ์ที่สินทรัพย์ซอฟต์แวร์ที่มีขนาดสามารถยังคงมีอำนาจได้ แม้ในสภาพแวดล้อมตลาดที่ท้าทายยิ่งขึ้น
ตัวอย่างเช่น Intelerad ซึ่งเป็นธุรกิจซอฟต์แวร์การสร้างภาพทางการแพทย์ เป็นการลงทุนมูลค่ากว่า 400 ล้านดอลลาร์ทั่วทั้งแพลตฟอร์ม Blue Owl รวมถึง 163 ล้านดอลลาร์ใน Blue Owl Technology Finance Corp. และถูกซื้อโดย GE Healthcare ในราคา 2.3 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มีการชำระคืนตำแหน่งของเราเต็มจำนวนที่ราคาหน้าตั๋ว Mindbody ซึ่งเป็นการลงทุนในปี 2019 เป็นผู้ให้บริการซอฟต์แวร์และการชำระเงินสำหรับโรงยิม ร้านเสริมสวย และสปา เป็นการลงทุน 105 ล้านดอลลาร์ใน Blue Owl Technology Finance Corp. และเป็นการลงทุนกว่า 200 ล้านดอลลาร์ทั่วทั้งแพลตฟอร์ม Blue Owl และได้รับการชำระคืนเต็มจำนวนผ่านสิ่งอำนวยความสะดวกด้านสินเชื่อและตราสารทุนบุริมสิทธิของเรา เนื่องจากการควบรวมกิจการกับผู้นำระดับโลกด้านเทคโนโลยีฟิตเนสที่ขับเคลื่อนด้วย AI
Relativity ซึ่งเป็นผู้ให้บริการชั้นนำด้านซอฟต์แวร์ตรวจสอบเอกสาร e-discovery เป็นการลงทุน 137 ล้านดอลลาร์ใน Blue Owl Technology Finance Corp. และเป็นการลงทุนแพลตฟอร์มกว่า 340 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเราได้รับการชำระคืนเต็มจำนวนผ่านการรีไฟแนนซ์สินเชื่อที่จัดจำหน่ายในวงกว้างก่อนแผนการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (IPO) ที่ประกาศเมื่อเร็วๆ นี้ ส่วนของตราสารทุนของเราเป็นอีกช่องทางหนึ่งสำหรับพอร์ตโฟลิโอในการคว้าผลตอบแทนที่แตกต่าง ซึ่งได้รับการพิสูจน์แล้วจากการขายหุ้น SpaceX บางส่วนของเราเมื่อต้นเดือนมีนาคม เราขาย 50% ของตำแหน่งของเรา สร้างรายได้ประมาณ 133 ล้านดอลลาร์ และกำไรที่รับรู้ 117 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงผลตอบแทนประมาณ 10 เท่าของการลงทุนเดิมของเรา เรามองว่านี่เป็นโอกาสที่น่าสนใจในการแปลงสินทรัพย์ที่ทำผลงานได้ดีให้เป็นเงินสดบางส่วน ในขณะที่ยังคงรักษาตำแหน่งที่เหลือ 50% ไว้เพื่อเข้าร่วมในผลตอบแทนในอนาคตที่อาจเกิดขึ้น เรามองว่านี่เป็นตัวอย่างที่ดีเยี่ยมของวิธีที่กลยุทธ์ของเราสามารถคว้ามูลค่าเพิ่มเติมได้อย่างเลือกสรร ในขณะที่ยังคงให้พอร์ตโฟลิโอเน้นสินเชื่อเป็นหลัก ในด้านการออก เราเข้าสู่ไตรมาสด้วยไปป์ไลน์ที่แข็งแกร่ง ซึ่งแปลงเป็นพันธสัญญาใหม่ 1.7 พันล้านดอลลาร์ และเงินทุน 1.3 พันล้านดอลลาร์ กิจกรรมส่วนใหญ่สะท้อนถึงดีลที่ดำเนินการในไตรมาสที่ 4 ก่อนที่ส่วนต่างจะกว้างขึ้นล่าสุด
อย่างไรก็ตาม ความแข็งแกร่งของการชำระคืนได้หักล้างส่วนสำคัญของการออก และส่งผลให้เลเวอเรจสุทธิเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 0.85 เท่า ณ สิ้นไตรมาส ซึ่งต่ำกว่าช่วงล่างของช่วงเป้าหมายของเรา แม้ว่าซอฟต์แวร์ยังคงเป็นจุดสนใจหลัก เกณฑ์การพิจารณาสินเชื่อของเราสำหรับการลงทุนใหม่ไม่เคยสูงขึ้นมาก่อน ขณะที่เราประเมินโอกาสเทียบกับภูมิทัศน์ AI ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เรามีความเลือกสรรมากขึ้นเรื่อยๆ และยังคงปฏิเสธโมเดลเก่าๆ ที่อาจเคยลงทุนได้เมื่อหลายปีก่อน แต่ตอนนี้ขาดคุณสมบัติการป้องกันที่จำเป็นเพื่อทนต่อการหยุดชะงักทางเทคโนโลยี ซึ่งเป็นจุดสนใจหลักของเราเสมอมา เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่ากิจกรรมดีลซอฟต์แวร์จะยังคงถูกจำกัด เนื่องจากตลาดกำลังปรับตัวให้เข้ากับพลวัตปัจจุบัน
ในอดีต ช่วงเวลาเหล่านี้ได้ให้จุดเข้าที่น่าสนใจสำหรับผู้ให้กู้ที่มีระเบียบวินัยซึ่งมีความสามารถในการเพิ่มเลเวอเรจเข้าสู่ช่วงเป้าหมายของเรา และเราอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะใช้ประโยชน์จากโอกาสเหล่านี้เมื่อตลาดเติบโตเต็มที่ ในขณะเดียวกัน การไหลของดีลซอฟต์แวร์ที่ช้าลงอาจสร้างโอกาสในการทบทวนพื้นที่เทคโนโลยีที่อยู่ใกล้เคียงซึ่งอยู่ภายใต้ขอบเขตของเรามาโดยตลอด รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลและวิทยาศาสตร์เพื่อชีวิต เราเชื่อว่าเราสามารถสร้างผลตอบแทนที่น่าสนใจและมีความสัมพันธ์กันน้อยลงเมื่อเวลาผ่านไป ในโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัล เรายังคงเห็นโอกาสที่ช่วยสนับสนุนการเปิดใช้งาน AI เช่น GPU และการจัดหาเงินทุนศูนย์ข้อมูล
Blue Owl ยังมีแพลตฟอร์มสินเชื่อและค่าลิขสิทธิ์วิทยาศาสตร์เพื่อชีวิตโดยเฉพาะชื่อ LSI Financing ซึ่งมีความเชี่ยวชาญเฉพาะทางและโซลูชันทางการเงินที่ยืดหยุ่นทั่วทั้งโครงสร้างเงินทุน ทีมนั้นมุ่งเน้นไปที่เงินกู้ระยะยาวและโครงสร้างตามค่าลิขสิทธิ์สำหรับบริษัทระยะหลังที่ให้เงินทุนสำหรับการสร้างสรรค์นวัตกรรม การนำไปใช้เชิงพาณิชย์ และการพัฒนายา LSI Financing ปัจจุบันประกอบด้วยการลงทุนในตราสารหนี้และค่าลิขสิทธิ์ 11 รายการ Blue Owl Technology Finance Corp. เข้าสู่กลยุทธ์นี้ในเดือนพฤศจิกายน 2024 และการเปิดรับนี้ได้ส่งมอบ IRR สุทธิมากกว่า 14% สำหรับกองทุน กลยุทธ์เหล่านี้รวมกันคิดเป็นประมาณ 3% ของพอร์ตโฟลิโอปัจจุบัน ดังนั้นจึงมีพื้นที่เพียงพอที่จะเพิ่มการจัดสรรของเราจากที่นี่เมื่อมีโอกาสเกิดขึ้น โดยรวมแล้ว เรามั่นใจในคุณภาพของพอร์ตโฟลิโอและตำแหน่งของแพลตฟอร์มในปัจจุบัน
แม้ว่าความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับ AI จะส่งผลต่อความเชื่อมั่นของตลาดอย่างชัดเจน แต่พอร์ตโฟลิโอยังคงดำเนินงานต่อไป และเราเชื่อว่า Blue Owl Technology Finance Corp. มีอุปกรณ์พร้อมที่จะใช้ประโยชน์จากโอกาสต่างๆ เมื่อตลาดปรับตัวอย่างต่อเนื่อง ขณะนี้ผมจะส่งต่อให้ Jonathan เพื่อหารือเกี่ยวกับผลประกอบการทางการเงินของเราอย่างละเอียดมากขึ้น
Jonathan Lamm: ขอบคุณ Erik ในไตรมาสแรก Blue Owl Technology Finance Corp. รายงานรายได้สุทธิจากการลงทุนที่ปรับปรุงแล้วที่ $0.29 ต่อหุ้น แม้ว่าเราจะยังคงก้าวหน้าในการเพิ่มขนาดพอร์ตโฟลิโอ แต่ผลประกอบการของเราในไตรมาสนี้สะท้อนถึงปัจจัยลบหลายประการที่ส่งผลกระทบต่อตลาด รวมถึงผลกระทบเต็มรูปแบบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งระหว่างเดือนกันยายนถึงธันวาคม การบีบอัดส่วนต่างตั้งแต่ปี 2025 เนื่องจากรายการที่ออกใหม่เริ่มมีส่วนต่างที่แคบลง และรายได้ที่ไม่เกิดขึ้นประจำที่น้อยลง ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตประมาณ $0.01 เราขอนำเรียนด้วยว่าผลประกอบการ GAAP ของเรารวมถึงค่าธรรมเนียมจูงใจค่าธรรมเนียมส่วนเกิน 0.08 ดอลลาร์ต่อหุ้น เนื่องจากการกระทบยอดตามมูลค่าตลาดต่อการลงทุนในตราสารทุนหลังจากการขายในตลาด
เมื่อต้นสัปดาห์นี้ คณะกรรมการของเราได้ประกาศเงินปันผลปกติสำหรับไตรมาสแรกที่ 0.35 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสอดคล้องกับการจ่ายเงินปันผลรายไตรมาสครั้งล่าสุดของเรา ซึ่งจะจ่ายในหรือก่อนวันที่ 15/07/2026 ให้แก่ผู้ถือหุ้นที่มีชื่อในทะเบียน ณ วันที่ 30/06/2026 นอกจากนี้ เรายังคงจ่ายเงินปันผลพิเศษรายไตรมาสที่ 0.05 ดอลลาร์ต่อหุ้น จนถึงเดือนกันยายน 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ส่วนเกินที่สร้างขึ้นก่อนการจดทะเบียน ทำให้ยอดรวมการจ่ายเงินปันผลสำหรับไตรมาสนี้อยู่ที่ 0.40 ดอลลาร์ต่อหุ้น ด้วยอัตราการใช้จ่ายและเลเวอเรจในปัจจุบันของเรา ประกอบกับสภาพแวดล้อมของส่วนต่างที่กว้างขึ้น เรายังคงมั่นใจในการสนับสนุนระยะยาวสำหรับเงินปันผลพื้นฐานของเรา อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบัน อาจต้องใช้เวลานานกว่าที่รายได้จะครอบคลุมเงินปันผลพื้นฐานกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้
ที่สำคัญ เรายังคงได้รับการสนับสนุนอย่างมีนัยสำคัญจากรายได้ส่วนเกิน 0.50 ดอลลาร์ต่อหุ้น รวมถึงกำไรจากการลงทุนในตราสารทุนของเรา
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การครอบคลุมเงินปันผลปัจจุบันของ OTF ได้รับความเสียหายเชิงโครงสร้าง ทำให้บริษัทต้องพึ่งพากำไรจากตราหุ้นที่ไม่เกิดขึ้นประจำและรายได้ส่วนเกินเพื่อปกปิดการขาดดุลรายได้พื้นฐาน"
Blue Owl Technology Finance (OTF) กำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อน แม้ว่าฝ่ายบริหารจะอวดอ้าง 'คูเมืองที่ยั่งยืน' และการผิดนัดชำระหนี้ต่ำ (10 bps) แต่ความเป็นจริงของรายได้นั้นน่ากังวล: 0.29 ดอลลาร์ใน adjusted NII เทียบกับเงินปันผลพื้นฐาน 0.35 ดอลลาร์ แสดงให้เห็นถึงช่องว่างการครอบคลุมที่ชัดเจน การพึ่งพารายได้ส่วนเกินและกำไรที่รับรู้จากการขายตราหุ้นเดิม เช่น การขาย SpaceX เป็นเพียงการแก้ปัญหาเฉพาะหน้า ไม่ใช่รูปแบบรายได้ที่ยั่งยืน แม้ว่า LTV ที่ 40% จะให้บัฟเฟอร์ แต่ความผันผวนแบบ mark-to-market ที่เกิดจากตลาดบ่งชี้ว่า 'คุณภาพ' ของพอร์ตโฟลิโอซอฟต์แวร์ของพวกเขากำลังถูกประเมินราคาใหม่โดยตลาด เว้นแต่พวกเขาจะสามารถใช้เงินทุนในส่วนต่างที่กว้างขึ้นได้อย่างรวดเร็ว ความยั่งยืนของเงินปันผลจะมีความเสี่ยงเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานลดลง
การกระจุกตัวของซอฟต์แวร์ 70% ในพอร์ตโฟลิโออาจพิสูจน์ได้ว่ามีความยืดหยุ่น หากการเปลี่ยนไปสู่ 'AI-enabled' ขับเคลื่อนการรักษาลูกค้าและอัตรากำไรที่สูงขึ้นสำหรับผู้กู้ของพวกเขา ซึ่งจะช่วยป้องกัน BDC จากความผันผวนของภาคส่วนที่กว้างขึ้นที่ฝ่ายบริหารกำลังตำหนิอยู่ในปัจจุบัน
"อัตราการผิดนัดชำระหนี้ต่ำกว่า 1% ของ OTF และ PIK ที่มีโครงสร้าง (98% เมื่อเริ่มแรก ไม่มีผลขาดทุน) เน้นย้ำถึงความยืดหยุ่นของพอร์ตโฟลิโอ ทำให้สามารถใช้เงินทุนตามโอกาสได้ที่เลเวอเรจต่ำท่ามกลางความปั่นป่วนของสินเชื่อเทคโนโลยี"
บทถอดเสียง Q1 ของ OTF เผยให้เห็นตัวชี้วัดเครดิตที่ยืดหยุ่น—การผิดนัดชำระหนี้เพียง 10bps (เทียบกับอุตสาหกรรม ~2-3%) ไม่มีการปรับลดอันดับใหม่ และการชำระคืน 1.1 พันล้านดอลลาร์จากการขายที่ได้กำไร เช่น Intelerad (การซื้อกิจการโดย GE มูลค่า 2.3 พันล้านดอลลาร์) และกำไรจากตราหุ้น SpaceX 117 ล้านดอลลาร์—เป็นการยืนยันการเดิมพันซอฟต์แวร์ที่ยั่งยืนท่ามกลางความกลัว AI เลเวอเรจต่ำ 0.85 เท่า และเงินสดสำรองทำให้พร้อมสำหรับส่วนต่างที่กว้างขึ้น (สินเชื่อเทคโนโลยี +70bps ฟื้นตัวหลัง Q1) โดยการออกสินเชื่อแบบเลือกสรรที่มุ่งเน้นโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัล/วิทยาศาสตร์เพื่อชีวิต อย่างไรก็ตาม NII 0.29 ดอลลาร์ ต่ำกว่าเงินปันผล 0.40 ดอลลาร์ (ขึ้นอยู่กับรายได้ส่วนเกิน) ได้รับแรงกดดันจากการลดอัตราดอกเบี้ยและส่วนต่างที่แคบก่อนหน้านี้ LTV สูงถึง 40% บ่งชี้ถึงความเสี่ยงแบบ mark-to-market หากความผันผวนยังคงอยู่
การเปิดรับซอฟต์แวร์ 70% ยังคงมีความเสี่ยงต่อ AI ที่จะกัดกร่อนการเติบโตของ EBITDA ในกลุ่มเฉพาะ 'ที่สำคัญต่อภารกิจ' ซึ่งอาจทำให้การผิดนัดชำระหนี้พุ่งสูงขึ้นและการสึกกร่อนของ NAV แม้จะมีความสงบในปัจจุบัน เนื่องจากวงจรการเก็งกำไรทางเทคโนโลยีในอดีตได้ทำให้ผู้ให้กู้ประหลาดใจ
"การที่ OTF ไม่สามารถใช้เงินทุนได้เร็วกว่าการชำระคืนที่เกิดขึ้น บ่งชี้ว่าคุณภาพดีลเสื่อมถอยลงหรือราคาไม่สามารถแข่งขันได้ และการพึ่งพาของฝ่ายบริหารต่อกำไรจากตราหุ้นและรายได้ PIK เพื่อสนับสนุนเงินปันผลเป็นการบดบังเศรษฐกิจเครดิตหลักที่เสื่อมถอยลง"
OTF ส่งมอบพื้นฐานเครดิตที่แข็งแกร่ง—การผิดนัดชำระหนี้ 10bps, ไม่มีความเครียดใหม่, LTV ที่อนุรักษ์นิยม 40%—แต่รายได้ลดลง Adjusted NII 0.29 ดอลลาร์ต่อหุ้น สะท้อนถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้ง การบีบอัดส่วนต่าง และรายได้ที่ไม่เกิดขึ้นประจำที่ต่ำลง ข้อกังวลที่แท้จริง: ฝ่ายบริหารกำลังปกปิดปัญหาเลเวอเรจ เลเวอเรจสุทธิอยู่ที่ 0.85 เท่า *ต่ำกว่า* ช่วงเป้าหมายของพวกเขา เพราะการชำระคืน 1.1 พันล้านดอลลาร์ได้กลบการออกสินเชื่อ 1.3 พันล้านดอลลาร์ พวกเขากำลังตีความสิ่งนี้ว่าเป็นเงินสดสำรอง แต่จริงๆ แล้วเป็นสัญญาณว่าดีลโฟลว์กำลังเหือดแห้งและพวกเขากำลังดิ้นรนเพื่อใช้เงินทุนในผลตอบแทนที่ยอมรับได้ การขายหุ้น SpaceX (กำไร 117 ล้านดอลลาร์) และรายได้ PIK (13% ของทั้งหมด) มีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ ต่อการสนับสนุนรายได้—สัญญาณเตือนสำหรับกองทุนเครดิต
หากคุณภาพเครดิตซอฟต์แวร์ยังคงอยู่จริงและส่วนต่างยังคงกว้าง OTF สามารถใช้เงินสดสำรองนั้นที่ 600+ bps เหนือ SOFR ขับเคลื่อนการฟื้นตัวของ NII ได้เร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการลดอัตราดอกเบี้ยหยุดลง
"ความยั่งยืนของเงินปันผลในระยะสั้นขึ้นอยู่กับรายได้ส่วนเกินและการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดมากกว่ารายได้จากการลงทุนสุทธิหลัก ทำให้การจ่ายเงินปันผลมีความเสี่ยงต่อวงจรเทคโนโลยีมหภาค"
Blue Owl Technology Finance (OTF) แสดงผลประกอบการ Q1 แบบผสมผสาน: adjusted NII 0.29 ดอลลาร์ เทียบกับเงินปันผลพื้นฐาน 0.35 ดอลลาร์ โดยมีการจ่ายเงินปันผลรวม 0.40 ดอลลาร์ ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากรายได้ส่วนเกินและกำไรจากตราหุ้น การผิดนัดชำระหนี้ที่ 10 bps และ LTV ที่อนุรักษ์นิยม 40% ควบคู่ไปกับพอร์ตโฟลิโอที่เน้นเทคโนโลยีประมาณ 70% ในซอฟต์แวร์ บ่งชี้ถึงความทนทานของพอร์ตโฟลิโอและการบริหารความเสี่ยงที่มีระเบียบวินัย แต่การจ่ายเงินปันผลต้องพึ่งพารายได้ส่วนเกินและการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดเป็นครั้งคราวเป็นอย่างมาก ไม่ใช่แค่ NII หลัก ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่าและการเคลื่อนไหวของตลาด ความผันผวนที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างต่อเนื่อง ดีลโฟลว์ซอฟต์แวร์ที่ช้าลง หรือแรงกดดันในตลาดเครดิตที่กลับมาอีกครั้ง อาจกัดกร่อนผลตอบแทนและ NAV แม้จะมีงบดุลที่ยืดหยุ่นและเงินสดสำรอง
ในทางตรงกันข้าม ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือเงินปันผลไม่ได้รับการครอบคลุมอย่างเต็มที่จาก NII และต้องพึ่งพารายได้ส่วนเกินที่ผันผวนและการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด หากความต้องการ AI ชะลอตัวลงหรือตลาดเครดิตตึงตัว การจ่ายเงินปันผลอาจอยู่ภายใต้แรงกดดันและ NAV อาจหยุดนิ่ง
"การพึ่งพารายได้ PIK และกำไรจากตราหุ้นบ่งชี้ว่าคุณภาพเครดิตซอฟต์แวร์หลักกำลังเสื่อมถอยเร็วกว่าที่ตัวเลข 10bps ของการผิดนัดชำระหนี้บ่งชี้"
Claude พูดถูกเกี่ยวกับการดิ้นรนในการใช้เงินทุน แต่พลาดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง OTF ไม่เพียงแค่ 'ดิ้นรน' ในการใช้เงินทุนเท่านั้น พวกเขากำลังลดเลเวอเรจโดยเจตนา เพราะผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงของการให้กู้ซอฟต์แวร์ใหม่ในปัจจุบันด้อยกว่าการกักตุนเงินสด รายได้ PIK 13% ที่กล่าวถึงเป็นสัญญาณเตือนที่แท้จริง—บ่งชี้ว่าผู้กู้กำลังประสบปัญหาในการครอบคลุมดอกเบี้ยเงินสดแล้ว การพึ่งพากำไรจากตราหุ้นเพื่อปกปิดสิ่งนี้เป็นกับดักเครดิตในวัฏจักรปลายยุคคลาสสิก
"รายได้ PIK ที่ 13% เป็นโครงสร้างสำหรับเงินกู้เพื่อการเติบโตทางเทคโนโลยี ไม่ใช่สัญญาณของความเครียด ซึ่งช่วยเสริมเงินปันผลผ่านการชำระคืนที่ครบกำหนด"
'สัญญาณเตือน' PIK ของ Gemini อ่านความหมายผิด—PIK 13% เป็นเรื่องปกติสำหรับผู้ให้กู้ซอฟต์แวร์ที่ให้เงินทุนแก่ capex สำหรับการเติบโต (เช่น การขยายขนาด AI) ไม่ใช่ความเครียดในการครอบคลุม เนื่องจากตัวเลขการผิดนัดชำระหนี้ยืนยัน ผลตอบแทนที่ไม่ได้แจ้งเตือน: การชำระคืน 1.1 พันล้านดอลลาร์รวมถึงการตัดจำหน่ายตามปกติ ไม่ใช่แค่การขายกิจการ ซึ่งบ่งชี้ถึงความสมบูรณ์ของพอร์ตโฟลิโอที่สนับสนุนเงินปันผลพื้นฐานโดยไม่มีการสึกกร่อนของรายได้ส่วนเกินหากส่วนต่างยังคงอยู่ที่ L+570bps
"รายได้ PIK ที่เพิ่มขึ้นในขณะที่การผิดนัดชำระหนี้คงที่ บ่งชี้ถึงความล่าช้าในการวัดผล ไม่ใช่สุขภาพของพอร์ตโฟลิโอ"
การป้องกันการตัดจำหน่ายของ Grok ไม่ได้แก้ไขประเด็นหลักของ Gemini: รายได้ PIK ที่เพิ่มขึ้นเป็น 13% *ในขณะที่* การผิดนัดชำระหนี้ยังคงอยู่ที่ 10bps คือความไม่สอดคล้องกันที่ควรตรวจสอบ หากผู้กู้มีสุขภาพดีอย่างแท้จริงและกำลังให้เงินทุนเพื่อการเติบโต ทำไมต้องมี PIK? ตารางการตัดจำหน่ายไม่ได้อธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้ คำถามที่แท้จริงคือ: PIK กำลังปกปิดความเครียดในการครอบคลุมระยะเริ่มต้นที่การผิดนัดชำระหนี้ยังไม่ได้จับได้หรือไม่? ความล่าช้านั้นคือความเสี่ยง
"รายได้ PIK 13% กำลังปกปิดการครอบคลุมเงินสดที่อ่อนแอ และทำให้เงินปันผลไม่แน่นอนหากดีลโฟลว์และการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดช้าลง"
สถานการณ์ 'ใช้เงินทุนที่ 600+ bps' ของ Claude สันนิษฐานว่ามีการลดอัตราดอกเบี้ยที่คงที่และดีลโฟลว์ที่แข็งแกร่ง ความเสี่ยงที่แท้จริงคือรายได้ PIK 13% กำลังปกปิดการครอบคลุมเงินสดที่อ่อนแอ (NII 0.29 ดอลลาร์ เทียบกับเงินปันผลพื้นฐาน 0.35 ดอลลาร์) และการพึ่งพิงการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดที่ลดลง หากการขาย SpaceX และรายได้ส่วนเกินอื่นๆ เหือดแห้ง การจ่ายเงินปันผลอาจลดลง เลเวอเรจสุทธิ 0.85 เท่าไม่ใช่บัฟเฟอร์—แต่เป็นภาระหากความผันผวนของตลาดกลับมาและอัตราการออกสินเชื่อยังคงซบเซา
ความยั่งยืนของรายได้ของ Blue Owl Technology Finance (OTF) อยู่ในความเสี่ยงเนื่องจากช่องว่างการครอบคลุม การพึ่งพารายได้ส่วนเกินและกำไรจากตราหุ้น และปัญหาการใช้เงินทุนที่อาจเกิดขึ้น แม้ว่ากองทุนจะมีพื้นฐานเครดิตที่แข็งแกร่งและงบดุลที่ยืดหยุ่น แต่ความผันผวนแบบ mark-to-market ที่เกิดจากตลาดและความเป็นไปได้ที่จะเปลี่ยนแปลงในการครอบคลุมดอกเบี้ยเงินสดของผู้กู้เป็นข้อกังวลที่สำคัญ
ไม่มีที่ระบุไว้อย่างชัดเจนในการสนทนา
การพึ่งพากำไรจากตราหุ้นและรายได้ส่วนเกินเพื่อปกปิดปัญหาการครอบคลุมดอกเบี้ยเงินสดที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งอาจกัดกร่อนรายได้และ NAV หากสภาวะตลาดแย่ลง