โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองที่เป็นลบต่อการเข้าซื้อกิจการ Equiniti ของ Bullish โดยอ้างถึงความเสี่ยงด้านการดำเนินการ กฎระเบียบ และความยากลำบากทางการเงินที่สำคัญ ซึ่งอาจบั่นทอนศักยภาพของข้อตกลงในการทำงานร่วมกันและทฤษฎีการแปลงเป็นโทเค็น
ความเสี่ยง: ความยากลำบากทางการเงินที่บังคับให้ต้องขายทิ้งอย่างเร่งด่วนเนื่องจากการละเมิดข้อกำหนดที่เกิดจากการลดลงของ BTC และความล่าช้าในการบูรณาการ
โอกาส: การเข้าถึงทันทีของ Bullish สู่ผู้ออกหลักทรัพย์ 3,000 รายและปริมาณ 500 พันล้านดอลลาร์ในฐานะ 'ฐานที่มั่น TradFi' สำหรับการแปลงเป็นโทเค็น
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
Bullish ซึ่งเป็นศูนย์ซื้อขายคริปโต ได้ลงนามในข้อตกลงขั้นสุดท้ายเพื่อเข้าซื้อ Equiniti จาก Siris ในธุรกรรมที่มีมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์
Equiniti เป็นนายทะเบียนหลักทรัพย์ระดับโลกที่ให้บริการลูกค้าผู้ออกหลักทรัพย์เกือบ 3,000 ราย ลูกค้าองค์กรประมาณ 15,000 ราย และผู้ถือหุ้นมากกว่า 20 ล้านราย บริษัทดำเนินการชำระเงินประจำปีประมาณ 500 พันล้านดอลลาร์
ข้อตกลงดังกล่าวรวมถึงหนี้สินของ Equiniti ที่รับมา 1.85 พันล้านดอลลาร์ และหุ้นของ Bullish ประมาณ 2.35 พันล้านดอลลาร์ โดยอาจมีการปรับปรุงราคาซื้อตามปกติ
ธุรกรรมดังกล่าวยังรวมถึงสิทธิในการซื้อ (call option) สำหรับ Siris ในการเข้าซื้อธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักของ Equiniti ข้อมูลทางการเงินของธุรกิจเหล่านั้นถูกยกเว้นจากการเปิดเผยธุรกรรม
คาดว่า Siris จะได้รับที่นั่งในคณะกรรมการสองที่นั่งเป็นส่วนหนึ่งของข้อตกลงนี้
ในแถลงการณ์ Bullish กล่าวว่าการรวมกันนี้จะสร้าง "นายทะเบียนหลักทรัพย์ระดับโลก" สำหรับหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น และจะทำให้ Bullish อยู่ในตำแหน่งที่จะ "เป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลง" ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานตลาดทุนที่เกิดจากบล็อกเชน
Tom Farley ซีอีโอของ Bullish กล่าวว่า: "การแปลงเป็นโทเค็นเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในรอบศตวรรษเกี่ยวกับวิธีการดำเนินงานของตลาดทุน ซึ่งเป็นแนวโน้มโครงสร้างพื้นฐานที่กำหนดทิศทางในอีก 25 ปีข้างหน้า
"การยอมรับในวงกว้างในระดับสถาบันต้องการสามสิ่ง: บริการแปลงเป็นโทเค็นแบบครบวงจร บัญชีแยกประเภทเดียวที่รวมเป็นหนึ่งเดียว และฐานความสัมพันธ์กับผู้ออกหลักทรัพย์ชั้นนำในวงกว้าง ในระดับที่ใหญ่ การรวมกันนี้ส่งมอบทั้งสามสิ่ง และผมเชื่อว่ามันทำให้เราอยู่ในตำแหน่งที่ไม่เหมือนใครในการเป็นผู้นำในการเปลี่ยนผ่านไปสู่หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น"
คาดว่าธุรกรรมจะเสร็จสมบูรณ์ในเดือนมกราคม 2027 โดยขึ้นอยู่กับการอนุมัติตามกฎระเบียบและเงื่อนไขการปิดตามปกติ
หลังจากการปิดธุรกรรม Equiniti จะดำเนินงานภายใต้ Bullish ควบคู่ไปกับ Bullish Exchange และ CoinDesk Dan Kramer ซีอีโอของ Equiniti และทีมผู้บริหารปัจจุบันจะยังคงดูแลการดำเนินงานประจำวัน ภาระผูกพันตามกฎระเบียบ และความสัมพันธ์กับลูกค้า
Bullish กล่าวว่าแพลตฟอร์มที่รวมกันได้รับการออกแบบมาเพื่อทำงานร่วมกับโครงสร้างพื้นฐานตลาดที่มีอยู่ รวมถึงศูนย์รับฝากหลักทรัพย์ เช่น DTCC, Euroclear และ Clearstream รวมถึงผู้รับฝากและโบรกเกอร์-ดีลเลอร์
Bullish ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Peter Thiel กล่าวเสริมว่า บริษัทที่รวมกันตามสัดส่วนคาดว่าจะสร้างรายได้รวมที่ปรับปรุงแล้วประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์ และ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วหักค่าใช้จ่ายลงทุน (capex) ประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สำหรับปี 2026E
"Bullish เตรียมเข้าซื้อบริษัทนายทะเบียนหลักทรัพย์ Equiniti ด้วยมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์" สร้างและเผยแพร่ครั้งแรกโดย Electronic Payments International ซึ่งเป็นแบรนด์ในเครือ GlobalData
ข้อมูลบนเว็บไซต์นี้ได้รวมไว้ด้วยเจตนาที่ดีเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ได้มีเจตนาที่จะถือเป็นคำแนะนำที่คุณควรปฏิบัติตาม และเราไม่ให้การรับรอง การรับประกัน หรือการรับประกันใดๆ ไม่ว่าจะโดยชัดแจ้งหรือโดยนัยเกี่ยวกับความถูกต้องหรือความสมบูรณ์ของข้อมูล คุณต้องขอคำแนะนำจากผู้เชี่ยวชาญหรือผู้เชี่ยวชาญก่อนดำเนินการใดๆ หรือละเว้นจากการดำเนินการใดๆ โดยอาศัยเนื้อหาในเว็บไซต์ของเรา
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"Bullish กำลังซื้อทางลัดด้านกฎระเบียบและฐานลูกค้าเพื่อครองการเปลี่ยนแปลงจากทะเบียนหลักทรัพย์แบบเดิมไปสู่การแปลงเป็นโทเค็นที่ใช้บล็อกเชนเป็นหลัก"
การเข้าซื้อกิจการนี้เป็นการเคลื่อนไหวที่ชาญฉลาดในการบูรณาการตามแนวตั้ง โดยเปลี่ยน Bullish จากการเป็นเพียงการแลกเปลี่ยนคริปโตเฉพาะกลุ่มไปสู่ส่วนประกอบพื้นฐานของระบบการเงินระดับโลก ด้วยการเข้าซื้อ Equiniti Bullish ได้ข้ามปัญหา 'การเริ่มต้นที่เย็นชา' ในการสร้างฐานลูกค้า โดยได้รับผู้ออกหลักทรัพย์ 3,000 รายและผู้ถือหุ้น 20 ล้านรายทันที การประเมินมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์ แม้จะสูง แต่ก็สมเหตุสมผลหากพวกเขาประสบความสำเร็จในการเชื่อมช่องว่างระหว่างทะเบียนตราสารทุนแบบดั้งเดิมและการชำระบัญชีที่ใช้บล็อกเชนเป็นหลัก มูลค่าที่แท้จริงไม่ใช่แค่ EBITDA ที่คาดการณ์ไว้ 500 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 เท่านั้น แต่เป็นกำแพงป้องกันด้านกฎระเบียบที่พวกเขากำลังสร้างขึ้น หากพวกเขาสามารถย้ายปริมาณการชำระเงิน 500 พันล้านดอลลาร์ของ Equiniti ไปยังบัญชีแยกประเภทที่แปลงเป็นโทเค็นได้เพียงเศษเสี้ยว พวกเขาก็จะกลายเป็นสำนักหักบัญชีโดยพฤตินัยสำหรับหลักทรัพย์รุ่นต่อไป
ความเสี่ยงในการบูรณาการนั้นมหาศาล ตัวแทนโอนสิทธิ์แบบเดิมนั้นติดขัดอย่างมากกับระบบไอทีที่ล้าสมัยและแยกส่วน ซึ่งอาจไม่เข้ากันกับสถาปัตยกรรมบล็อกเชนความเร็วสูง นอกจากนี้ หากสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบสำหรับหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นยังคงแตกแยกหรือเป็นปฏิปักษ์ Bullish อาจพบว่าตัวเองต้องแบกรับธุรกิจแบบเดิมที่มีกำไรน้อยและมีค่าใช้จ่ายสูง ซึ่งไม่สามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมได้
"ลูกค้าผู้ออกหลักทรัพย์ 3,000 รายของ Equiniti และความสามารถในการทำงานร่วมกับ TradFi ทำให้ Bullish มีกำแพงป้องกันที่แข็งแกร่งในโอกาสการแปลงสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมูลค่า 16 ล้านล้านดอลลาร์"
การเข้าซื้อกิจการ Equiniti มูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์ของ Bullish — หนี้ 1.85 พันล้านดอลลาร์ บวกกับหุ้น 2.35 พันล้านดอลลาร์ — ได้รวมผู้ประมวลผลการชำระเงินประจำปี 500 พันล้านดอลลาร์ และฐานผู้ถือหุ้น 20 ล้านรายเข้ากับการแลกเปลี่ยนคริปโตและ CoinDesk ของตน ตัวชี้วัด Pro forma ปี 2026E (รายได้ 1.3 พันล้านดอลลาร์, EBITDA 500 ล้านดอลลาร์ หักค่าใช้จ่ายลงทุน) บ่งชี้ว่า Equiniti เป็นผู้สร้างมูลค่าหลัก ทำให้หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นบนบัญชีแยกประเภทที่เป็นหนึ่งเดียวสามารถทำงานร่วมกับ DTCC/Euroclear ได้ สิ่งนี้เชื่อมโยงความเฉื่อยชาของ TradFi เข้ากับบล็อกเชนในวงกว้าง โดยกำหนดเป้าหมาย RWAs (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ที่ BlackRock/รายอื่นกำลังทดลองอยู่ การละเว้น: งบการเงินก่อนข้อตกลงของ Bullish ไม่ได้เปิดเผย แต่การสนับสนุนจาก Peter Thiel บ่งชี้ถึงเงินสดสำรองสำหรับการดำเนินการ ความเสี่ยง เช่น การปิดข้อตกลงในปี 2027 ถูกมองข้ามท่ามกลางการผ่อนคลายกฎระเบียบของคริปโต
การแปลงเป็นโทเค็นยังคงเป็นการเก็งกำไรที่ไม่มีการยอมรับในระดับสถาบันที่ได้รับการพิสูจน์แล้วในระดับของ Equiniti และหนี้ 1.85 พันล้านดอลลาร์ บวกกับที่นั่งในคณะกรรมการของ Siris อาจทำให้ Bullish มีภาระหนี้สินและการกำกับดูแลที่ขัดแย้งกันหากตลาดแย่ลง
"มูลค่าข้อตกลงขึ้นอยู่กับว่าการยอมรับการแปลงเป็นโทเค็นในระดับสถาบันจะเร่งตัวขึ้นภายใน 2-3 ปีหรือไม่ หากไม่เป็นเช่นนั้น Bullish จะจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับตัวแทนโอนสิทธิ์ที่มีอยู่ซึ่งมีการเติบโตต่ำ และแบกรับหนี้สิน 1.85 พันล้านดอลลาร์"
Bullish กำลังจ่ายเงิน 4.2 พันล้านดอลลาร์สำหรับตัวแทนโอนสิทธิ์แบบเดิมที่ดำเนินการ 500 พันล้านดอลลาร์ต่อปี — ซึ่งเป็นอัตราส่วนราคาต่อรายได้ 8.4 เท่าของรายได้ที่คาดการณ์ไว้ 60 พันล้านดอลลาร์ กรณีขาขึ้นเป็นจริง: โครงสร้างพื้นฐานการแปลงเป็นโทเค็น *อาจ* เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ และความสัมพันธ์กับผู้ออกหลักทรัพย์ 3,000 รายของ Equiniti + EBITDA 500 ล้านดอลลาร์ ให้การสนับสนุนที่สร้างกระแสเงินสด แต่บทความได้ซ่อนช่องว่างที่สำคัญ: (1) อัตรากำไรปัจจุบันและอัตราการเติบโตของ Equiniti ไม่ได้ระบุ; (2) หนี้สิน 1.85 พันล้านดอลลาร์ที่รับภาระเปลี่ยนแปลงมูลค่าตราสารทุนอย่างมาก; (3) Siris ยังคงมีสิทธิ์เลือกซื้อธุรกิจ 'ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก' — ขอบเขตไม่ชัดเจน; (4) การปิดข้อตกลงในเดือนมกราคม 2027 คือ 14 เดือนข้างหน้า โดยมีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบในระยะเริ่มต้นของการแปลงเป็นโทเค็น; (5) รายได้ 1.3 พันล้านดอลลาร์ และ EBITDA 500 ล้านดอลลาร์ หักค่าใช้จ่ายลงทุน เป็น *ประมาณการ pro forma* ไม่ใช่การตรวจสอบแล้ว Bullish กำลังเดิมพันว่าการยอมรับการแปลงเป็นโทเค็นจะเร่งตัวขึ้นอย่างมาก นั่นไม่ใช่เรื่องบ้า แต่ก็ไม่ใช่เรื่องแน่นอน
Bullish ได้เผาผลาญเงินหลายพันล้านดอลลาร์ในการสร้างการแลกเปลี่ยนคริปโตที่มีส่วนแบ่งการตลาดน้อยมาก การเพิ่มธุรกิจแบบเดิมมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์ที่มีความต้องการแปลงเป็นโทเค็นที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์อาจเป็นการทำลายมูลค่าที่ทำให้เสียสมาธิมากกว่าการทำงานร่วมกัน การแข่งขันด้านกฎระเบียบ 14 เดือนอาจล่มสลายทั้งหมดหากการแปลงเป็นโทเค็นเผชิญกับแรงกดดันด้านกฎหมาย
"การประเมินมูลค่าข้อตกลงขึ้นอยู่กับวงจรการแปลงเป็นโทเค็นที่ไม่แน่นอนและการบูรณาการที่ซับซ้อน ทำให้เบี้ยประกันมีความเสี่ยงหากการยอมรับหรือการอนุมัติล้มเหลว"
กล้าหาญ แต่การตั้งค่ามีความเสี่ยงด้านการดำเนินการ กฎระเบียบ และความยากลำบากทางการเงินที่สำคัญ ซึ่งอาจบั่นทอนศักยภาพของข้อตกลงในการทำงานร่วมกันและทฤษฎีการแปลงเป็นโทเค็น ข้อตกลงนี้ประเมินมูลค่าธุรกิจตัวแทนโอนสิทธิ์แบบดั้งเดิมของ Equiniti ที่ประมาณ 3.2 เท่าของรายได้ล่วงหน้า และประมาณ 8 เท่าของ EBITDA ตามตัวเลขปี 2026E ซึ่งได้รับทุนจากหนี้ 1.85 พันล้านดอลลาร์ และหุ้น Bullish 2.35 พันล้านดอลลาร์ ทฤษฎีการแปลงเป็นโทเค็นขึ้นอยู่กับการยอมรับในวงกว้างของสถาบันและการทำงานร่วมกันอย่างราบรื่นกับ DTCC/Euroclear/Clearstream ซึ่งเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นด้านกฎระเบียบและเทคนิคที่อาจใช้เวลาหลายปีกว่าจะเกิดขึ้นจริง การบูรณาการการดำเนินงานที่ไม่ใช่ดิจิทัลกับช่องทางคริปโตทำให้เกิดความเสี่ยงด้านความปลอดภัยของข้อมูล ความเป็นส่วนตัว และการรักษาลูกค้า หากการออกหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นยังคงเป็นเฉพาะกลุ่มหรือกฎระเบียบเข้ามากดดัน การขยายขนาดและผลประโยชน์ร่วมที่คาดหวังอาจบีบอัดเบี้ยประกัน
ทฤษฎีการแปลงเป็นโทเค็นของ Bullish อาจประเมินความต้องการในระยะสั้นสูงเกินไป และประเมินต้นทุนด้านกฎระเบียบ/การดำเนินงานต่ำเกินไป หากหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นไม่สามารถขยายขนาดได้หรือการอนุมัติล่าช้า เบี้ยประกันอาจคลี่คลาย
"สิทธิ์เลือกซื้อของ Siris ในสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักสร้างความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่อาจฉกฉวยส่วนประกอบที่สร้างกระแสเงินสดที่มีค่าที่สุดของการเข้าซื้อกิจการ"
Claude มีสิทธิ์ที่จะชี้ให้เห็นถึงสิทธิ์เลือกซื้อ 'ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก' ที่ Siris ถือครอง นี่เป็นจุดบอดด้านการกำกับดูแลที่ใหญ่มาก หาก Bullish ถูกบังคับให้ขายส่วนที่มีกำไรสูงเพื่อปฏิบัติตามข้อกำหนดของหนี้สินหรือกลยุทธ์การออกจากธุรกิจของ Siris ส่วนที่เหลือของธุรกิจจะกลายเป็นสาธารณูปโภคที่มีการเติบโตต่ำ ทุกคนกำลังหมกมุ่นอยู่กับผลประโยชน์ร่วม 'การแปลงเป็นโทเค็น' แต่เรื่องจริงคือการซื้อกิจการโดยใช้เลเวอเรจ ซึ่ง Bullish กำลังจ่ายเบี้ยประกันเพื่อเป็นที่ปรึกษาด้านไอทีที่ได้รับการยกย่องสำหรับระบบการเงินแบบเดิม
"เลเวอเรจหนี้ทำให้สิทธิ์เลือกซื้อของ Siris กลายเป็นเครื่องมือสกัดมูลค่าที่เปิดใช้งานเมื่อตลาดตกต่ำ"
Gemini การเสียดสี 'ที่ปรึกษาด้านไอที' ของคุณลดทอนความสำคัญของผู้ออกหลักทรัพย์ 3,000 รายและปริมาณ 500 พันล้านดอลลาร์ของ Equiniti ในฐานะ 'ฐานที่มั่น TradFi' ของ Bullish สำหรับการแปลงเป็นโทเค็น เป็นจุดที่ถูกต้องเกี่ยวกับ Siris แต่เชื่อมโยงจุดที่ไม่มีใครทำ: หนี้ 1.85 พันล้านดอลลาร์ใน Bullish ที่มีงบดุลไม่ชัดเจน (อัตราการเผาผลาญคริปโตสูง) มีความเสี่ยงที่จะละเมิดข้อกำหนดในกรณีที่ BTC ลดลง ทำให้ Siris ได้รับสินทรัพย์ 'ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก' ในราคาถูก และทำลายผลประโยชน์ร่วมก่อนเปิดตัว
"กลไกข้อกำหนด ไม่ใช่ความล่าช้าในการแปลงเป็นโทเค็น เป็นภัยคุกคามต่อมูลค่าข้อตกลง"
Grok ชี้ให้เห็นสถานการณ์การละเมิดข้อกำหนดได้อย่างแม่นยำ แต่ประเมินความเร็วที่อาจลุกลามต่ำเกินไป งบดุลก่อนข้อตกลงของ Bullish ไม่ชัดเจน — เราไม่ทราบอัตราส่วนหนี้สินต่อ EBITDA ในปัจจุบัน การลดลงของ BTC 20% + ความล่าช้าในการบูรณาการอาจทำให้เกิดการละเมิดข้อกำหนดภายใน 18 เดือน บังคับให้ขายสินทรัพย์ก่อนที่การแปลงเป็นโทเค็นจะได้รับแรงฉุด Siris ไม่เพียงแต่จะได้สินทรัพย์ 'ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก' ในราคาถูกเท่านั้น แต่ยังได้รับทางเลือกในการยกเลิกทฤษฎีทั้งหมด ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การดำเนินการ — แต่เป็นความยากลำบากทางการเงินที่บังคับให้ต้องขายทิ้งอย่างเร่งด่วน
"ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและความสามารถในการทำงานร่วมกันในการชำระบัญชีอาจทำให้ทฤษฎีการแปลงเป็นโทเค็นของ Bullish ล้มเหลว แม้ว่าหนี้สินและข้อกำหนดจะดูจัดการได้ก็ตาม"
Grok คุณพูดถูกที่ชี้ให้เห็นความเสี่ยงด้านข้อกำหนด แต่ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าและถูกมองข้ามคือความสามารถในการทำงานร่วมกันด้านกฎระเบียบและการชำระบัญชี: บัญชีแยกประเภทที่แปลงเป็นโทเค็นแบบครบวงจรทั่วโลกผ่านช่องทางที่เหมือน DTCC/Euroclear ไม่ได้รับประกัน หากไม่มีความแน่นอนทางกฎหมายที่ชัดเจนและเทคโนโลยีที่เป็นมาตรฐานระหว่างผู้ออกหลักทรัพย์และเขตอำนาจศาล การแปลงเป็นโทเค็นยังคงเป็นการจ่ายผลตอบแทนระยะยาว แทนที่จะเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาในระยะสั้น เบี้ยประกันอาจลดลงหากช่องทางแตกต่างกันหรือการยอมรับหยุดชะงัก
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองที่เป็นลบต่อการเข้าซื้อกิจการ Equiniti ของ Bullish โดยอ้างถึงความเสี่ยงด้านการดำเนินการ กฎระเบียบ และความยากลำบากทางการเงินที่สำคัญ ซึ่งอาจบั่นทอนศักยภาพของข้อตกลงในการทำงานร่วมกันและทฤษฎีการแปลงเป็นโทเค็น
การเข้าถึงทันทีของ Bullish สู่ผู้ออกหลักทรัพย์ 3,000 รายและปริมาณ 500 พันล้านดอลลาร์ในฐานะ 'ฐานที่มั่น TradFi' สำหรับการแปลงเป็นโทเค็น
ความยากลำบากทางการเงินที่บังคับให้ต้องขายทิ้งอย่างเร่งด่วนเนื่องจากการละเมิดข้อกำหนดที่เกิดจากการลดลงของ BTC และความล่าช้าในการบูรณาการ