Paramount และ Warner Bros. จะสามารถต้านทานประวัติศาสตร์ของการควบรวมกิจการฮอลลีวูดที่น่าผิดหวังได้หรือไม่?

กังวลเกี่ยวกับฟองสบู่ AI หรือไม่? สมัครรับ The Daily Upside เพื่อรับข่าวสารตลาดที่ชาญฉลาดและนำไปปฏิบัติได้จริง สร้างขึ้นสำหรับนักลงทุน
นั่นคือทั้งหมดที่ทุกคนทำได้ ดี บางที ด้วยการที่ Netflix ถอนตัวจากการแข่งขันเสนอราคาสำหรับ Warner Bros. Discovery (WBD) Paramount SkyDance จึงมีข้อตกลงอย่างเป็นทางการสำหรับปลาวาฬสีขาวของ David Ellison
เมื่อได้รับการอนุมัติเกือบแน่นอนจากผู้ถือหุ้น WBD ในการลงคะแนนเสียงที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงต้นฤดูใบไม้ผลินี้ และหากไม่มีปัญหาด้านการเงินที่ไม่คาดฝันหรืออุปสรรคด้านกฎระเบียบ สตูดิโอของ Ellison จะเข้าซื้อ WBD ด้วยธุรกรรมเงินสดทั้งหมดที่ได้รับเงินทุนจำนวนมาก ซึ่งมีมูลค่าสตูดิโอคู่แข่งที่ 110,000 ล้านดอลลาร์
ดังนั้น คุณจะได้อะไรจากการรวมกันของสองบริษัทที่มีชื่อเสียงที่สุดแห่งหนึ่งของฮอลลีวูด?
นี่คือสิ่งที่ Ellison อ้าง พร้อมกับการคำนวณคร่าวๆ เล็กน้อยในแบบที่ผู้บริหารสตูดิโอในอดีตอาจเคยทำที่ The Brown Derby บอกเราว่า WarnerMount สามารถส่งมอบอะไรได้บ้าง:
คลังเนื้อหาขนาดใหญ่ของทรัพย์สินทางปัญญาที่มีคุณค่า (มีคุณค่ามาก), สตูดิโอภาพยนตร์ฮอลลีวูดที่มีชื่อเสียงสองแห่งที่สามารถส่งภาพยนตร์รวมกัน 30 เรื่องเข้าฉายในโรงภาพยนตร์แต่ละปี (เป็นที่ถกเถียงกัน), การประหยัดค่าใช้จ่ายขององค์กรรวม 6,000 ล้านดอลลาร์ที่จะมาโดยไม่มีการเลิกจ้างอย่างกว้างขวาง (ตามที่กล่าวอ้าง), และภาระหนี้สินรวมกันประมาณ 80,000 ล้านดอลลาร์ (อาจเป็นหายนะ)
อันที่จริง ภาระหนี้สินนั้นสูงมากจนอาจทำให้ล้มเหลวในการเปิดตัว ผู้เชี่ยวชาญบอกกับ The Daily Upside ท้ายที่สุดแล้ว มีเหตุผลที่หุ้นของ Netflix พุ่งขึ้นประมาณ 12% นับตั้งแต่ถอนตัวจากการแข่งขันเสนอราคา Warner Bros. Discovery เมื่อปลายเดือนที่แล้ว และเหตุใดหุ้นของ Paramount จึงร่วงลงเกือบ 20% นับตั้งแต่กลายเป็นผู้ชนะโดยปริยาย อย่างไรก็ตาม ในยุคสตรีมมิ่ง การขยายขนาดอาจเป็นข้อเสนอแบบทำหรือตายโดยไม่คำนึงถึงต้นทุน
แน่นอน นั่นคือตรรกะที่ David Zaslav เคยเทศนาเมื่อ Discovery Inc. ของเขาแบกรับหนี้สินจำนวนมากเพื่อซื้อ Warner Bros จาก AT&T ในปี 2022 และไม่แตกต่างจากตรรกะที่ AT&T ใช้เพื่อสร้างความชอบธรรมในการเข้าซื้อ WarnerMedia ในปี 2018
แต่ถ้า Ellison และหุ้นส่วนของเขา รวมถึงบริษัทลงทุน Red Bird Capital และพ่อของเขา/ผู้ก่อตั้ง Oracle/ชายที่ร่ำรวยอันดับหกของโลก Larry Ellison จะเชื่อได้ การลองครั้งที่สามคือเสน่ห์ที่แท้จริง หรือมากกว่านั้น การลองครั้งที่สี่ ห้า หรือหก ขึ้นอยู่กับว่าคุณต้องการมองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ฮอลลีวูดไกลแค่ไหน
"ฉันเข้าใจว่าทำไม Paramount ถึงอยู่ในธุรกิจ Warner Bros." John Conca นักวิเคราะห์ภาคส่วนของ Third Bridge กล่าวกับ The Daily Upside "แต่ความสามารถโดยรวมในการดำเนินการพลิกฟื้นนี้จะเป็นการร้อยเข็ม"
สมัครรับ The Daily Upside ฟรีเพื่อรับการวิเคราะห์ระดับพรีเมียมเกี่ยวกับหุ้นที่คุณชื่นชอบทั้งหมด
อ่านเพิ่มเติม: การแข่งขัน GLP-1 ร้อนแรงขึ้นด้วยผลการทดสอบเชิงบวกสำหรับยา Eli Lilly รุ่นต่อไป และ Baker Hughes กำลังปรับโฉมด้วย AI
ไม่มีทางหลีกเลี่ยงภาระหนี้สินได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจาก Ellison กำลังดำเนินการอย่างรวดเร็วเพื่อกลืน WBD ก่อนที่พวกเขาจะย่อยการเข้าซื้อ Paramount มูลค่า 8,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่งปิดไปในเดือนสิงหาคม
ข้อตกลงนั้น ซึ่งบริษัทผลิตของ Ellison คือ Skydance ได้รวมสตูดิโอที่มีชื่อเสียงเบื้องหลังภาพยนตร์ตั้งแต่ Sunset Boulevard ไปจนถึงแฟรนไชส์ Star Trek และภาพยนตร์ Friday the 13th แปดเรื่องแรก ยังคงอยู่ในงบดุล ในรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สี่ บริษัทรายงานผลขาดทุนจากการดำเนินงาน 339 ล้านดอลลาร์ โดยอ้างถึงต้นทุนการปรับโครงสร้างและธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง 546 ล้านดอลลาร์
WarnerMount จะมีอัตราส่วนหนี้สินต่อ EBITDA ประมาณ 6.5 เท่าเมื่อปิดดีล Paramount กล่าว ซึ่งเป็นตัวเลขที่สามารถลดลงเหลือเพียง 3 เท่าภายในสามปี
นั่นเป็นตัวเลขใหญ่และการคาดการณ์ใหญ่มากมาย และถ้าทั้งหมดฟังดูคุ้นเคย นั่นเป็นเพราะมันเป็นเช่นนั้น อันตรายเกินไป ความเป็นจริงพิสูจน์แล้วว่าแตกต่างจากคำทำนายของ Zaslav ในการควบรวมกิจการ Discovery อย่างมาก โดย WBD ต้องดิ้นรนเพื่อให้ได้ผลกำไรที่มั่นคง ในขณะที่ติดอยู่กับการให้บริการกองหนี้ขนาดมหึมา และไม่สามารถบรรลุประสิทธิภาพและผลประโยชน์ที่สัญญาไว้ หุ้นของบริษัทร่วงลงกว่า 70% ในช่วงหลายปีหลังข้อตกลง โดยซื้อขายที่เพียงเล็กน้อยกว่า 7 ดอลลาร์ต่อหุ้นในช่วงกลางปี 2024 การที่ Zaslav ขายบริษัทในราคา 31 ดอลลาร์ต่อหุ้นยังคงเป็นปาฏิหาริย์ฮอลลีวูดที่ไม่เล็กน้อย แม้ว่าภาพยนตร์ฮิตที่บ็อกซ์ออฟฟิศปี 2025 ที่ไม่เคยมีมาก่อนและน่าอิจฉา ซึ่งปิดท้ายด้วยรางวัลออสการ์สองสามรางวัล ก็ช่วยได้แน่นอน สตูดิโอภาพยนตร์ของ Paramount มีผลงานที่แย่มากในปี 2025
ในส่วนของ Wall Street กำลังเริ่มกังวลว่าข้อตกลงนี้อาจกลายเป็นเรื่องไร้สาระอีกเรื่องหนึ่ง มันเคยเกิดขึ้นกับภาคต่อของฮอลลีวูดมาก่อน
"ดังที่ได้ค้นพบจากการรวม WBD การปรับโครงสร้างต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะดำเนินการได้ และในขณะที่เรายังคงสนใจในศักยภาพระยะยาว เราคาดว่าผลการดำเนินงานระยะสั้นจะผันผวน" Jessica Reif Ehrlich นักวิเคราะห์ของ Bank of America เขียนในบันทึกที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 10 มีนาคม ซึ่งยืนยันการจัดอันดับ underperform บน Paramount และลดราคาเป้าหมายจาก 13 ดอลลาร์เป็น 11 ดอลลาร์
ในขณะเดียวกัน หน่วยงานจัดอันดับ Fitch ได้ลดอันดับความน่าเชื่อถือของ Paramount ลงสู่ระดับขยะและจับตาดูการลดลงอีกครั้ง โดยอ้างถึง "ความเสี่ยงจากเหตุการณ์ที่เพิ่มขึ้นและความซับซ้อนของธุรกรรมจากการเข้าซื้อ WBD ที่เสนอ" รวมถึงแรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อภาคสื่อ
การจัดอันดับขยะสำหรับภาระหนี้สินจำนวนมหาศาล "นำไปสู่สถานการณ์ที่คุณต้องเดินบนเชือกอย่างแท้จริง และคุณต้องขับเคลื่อนการเติบโตอย่างแท้จริง" Conca กล่าว
แล้วคุณจะขับเคลื่อนการเติบโตได้อย่างไร? ด้วยการผสมผสานทรัพย์สินทางปัญญาที่ไม่มีใครเทียบได้ ควบคู่ไปกับขนาดและการเข้าถึงที่ไม่มีใครเทียบได้ Paramount กล่าว มีข้อดีมากมายสำหรับทั้งสองข้อกล่าวอ้าง
ประมาณ 8% ของเวลาดูทีวีทั้งหมดในสหรัฐอเมริกา ทั้งแบบเชิงเส้นและสตรีมมิ่งในเดือนมกราคม ถูกใช้ไปกับการรับชมเนื้อหาที่เผยแพร่โดย Paramount ตามข้อมูลของ Nielsen ในขณะที่ 5.5% ถูกใช้ไปกับเนื้อหาที่เผยแพร่โดย WBD การรวมทั้งสองเข้าด้วยกันจะทำให้ WarnerMount เป็นผู้นำในกลุ่ม โดยอยู่เหนือ Youtube 12.5%, Disney 11.9% และ Netflix 8.8%
ทั้งสองบริษัทมีธุรกิจที่สำคัญในการขายเนื้อหาใหม่และให้สิทธิ์เนื้อหาเก่าแก่คู่แข่งแพลตฟอร์มของตน ตัวอย่างเช่น Paramount ผลิตซีรีส์ Emily in Paris ที่ได้รับความนิยมของ Netflix ในขณะที่ WBD ผลิต Ted Lasso สำหรับ Apple TV และ The Bachelor สำหรับ ABC ของ Disney ด้วยแคตตาล็อกเก่าที่รวมกัน 10,000 เรื่องและตอนทีวี 150,000 ตอน WarnerMount น่าจะพบอำนาจการกำหนดราคาใหม่ในการเจรจาให้สิทธิ์ เนื่องจากทั้งสองบริษัทยังคงมีความสัมพันธ์ในการให้สิทธิ์แบบพึ่งพาอาศัยกันกับ Netflix ซึ่งเป็นคู่แข่งที่เห็นได้ชัด
อย่างไรก็ตาม WarnerMount ยังคงติดอยู่ในปัญหาเดียวกันกับสื่อดั้งเดิมที่เหลืออยู่: Linear TV เป็นเรือสำราญยักษ์ที่กำลังจมอย่างรวดเร็ว และสตรีมมิ่งเป็นแพชูชีพที่ไม่ดูเหมือนจะใหญ่พอสำหรับทุกคน
ดูรายงานผลประกอบการล่าสุดของ Paramount: Linear ยังคงเป็นแหล่งสร้างกระแสเงินสดหลัก แม้จะมีการลดลงอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่หน่วยสตรีมมิ่งยังคงไม่ทำกำไร
อย่างไรก็ตาม แพลตฟอร์มสตรีมมิ่ง Paramount+ และ HBO Max ที่รวมกันจะมีขนาด (และใช่ นั่นหมายความว่า HBO Max อาจมีการเปลี่ยนแปลงชื่ออีกครั้ง กลับไปใช้ชื่อเดิม) ปัจจุบัน Paramount มีสมาชิก 79 ล้านคนสำหรับบริการของตน ในขณะที่ HBO Max รายงานล่าสุดมีสมาชิกประมาณ 131 ล้านคน บริการทั้งสองอาจมีจำนวนสมาชิกที่ทับซ้อนกันได้ไม่น้อย และที่แย่กว่านั้นคือ ยุคของการเติบโตของสมาชิกอย่างรวดเร็วอาจกำลังจะสิ้นสุดลง
Disney รายงานสมาชิกสตรีมมิ่งทั่วโลกเกือบ 200 ล้านคนในเดือนพฤศจิกายน ในขณะที่ Netflix มีสมาชิก 325 ล้านคนเมื่อปีที่แล้ว ทั้งสองบริษัทได้หยุดรายงานจำนวนสมาชิกทั้งหมดแล้ว ซึ่งเป็นสัญญาณของการเติบโตทั่วโลกที่ชะลอตัวลง
"จากจำนวนสมาชิกดิบๆ [อุตสาหกรรมสตรีมมิ่ง] กำลังเข้าใกล้จุดอิ่มตัว" Conca กล่าว ในขณะเดียวกัน Bank of America ได้ระบุว่าการเติบโตของ direct-to-consumer ที่ชะลอตัวเป็นความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ
"การเติบโตไม่ใช่เรื่องถูกอีกต่อไป ทุกคนกำลังต่อสู้เพื่อรักษาผู้สมัคร เพิ่มการมีส่วนร่วม และคว้าเงินโฆษณาในตลาดที่มีการแข่งขันสูง" Travis Pomposello ที่ปรึกษาเอเจนซี่สร้างสรรค์และอดีตผู้บริหาร Paramount กล่าวกับ The Daily Upside
การเพิ่มการมีส่วนร่วม ซึ่งมีความสำคัญต่อการเติบโตของบริษัทที่รวมกัน จำเป็นต้องสร้างรายการทีวีและภาพยนตร์ที่ผู้ชมไม่สามารถเพิกเฉยได้ ที่นั่น WarnerMount อาจได้รับประโยชน์จากนิสัยของฮอลลีวูดในการเล่นเพลงฮิตเมื่อสงสัย โดยใช้ประโยชน์จากพลัง IP ที่มีอยู่มากมายของกลุ่มซูเปอร์ฮีโร่ DC ของ WBD, Game of Thrones และ Harry Potter ควบคู่ไปกับคลังภาพยนตร์ Mission: Impossible, Transformers, Yellowstone และซีรีส์สืบสวนของ CBS ของ Paramount
แต่ในปี 2026 การรีเมคแฟรนไชส์ไม่ใช่กลยุทธ์ที่ปลอดภัย การวิ่งบ็อกซ์ออฟฟิศครั้งใหญ่ของ WBD ในปี 2025 มาจากผลงานต้นฉบับ เช่น Sinners ที่ได้รับรางวัลออสการ์ และ IP ที่ไม่เคยดัดแปลงมาก่อน เช่น Minecraft ในขณะเดียวกัน Disney ใช้เวลาหลายปีหลังจากการเข้าซื้อ 21st Century Fox ที่มีค่าใช้จ่ายสูง โดยเพิ่มผลผลิตของแฟรนไชส์หลัก เช่น Marvel และ Star Wars เพียงเพื่อเห็นผลตอบแทนจากภาพยนตร์บล็อกบัสเตอร์ที่มั่นคงและเชื่อถือได้ลดลงเนื่องจากผู้ชมเริ่มเบื่อหน่าย
"หนี้สินประเภทนี้กำหนดว่าโครงการใดจะได้รับการอนุมัติ สิ่งใดจะถูกตัดออก ผู้นำจะอดทนได้นานแค่ไหน และมีพื้นที่สำหรับความผิดพลาดมากน้อยเพียงใดเมื่อบริษัทใหญ่สองแห่งควบรวมกิจการ" Pomposello กล่าว "ด้วยหนี้สินจำนวนมาก ทีมผู้บริหารจะระมัดระวังมากขึ้นและมุ่งเน้นไปที่การประหยัดเงินสดในระยะสั้นมากกว่าการเสี่ยงด้านความคิดสร้างสรรค์"
Hail Mary: Paramount มีสินทรัพย์สื่อที่ปลอดภัยอย่างยิ่งอยู่ในมือ: สิทธิ์ NFL ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนการเข้าชมที่ใหญ่ที่สุดในภูมิทัศน์สื่ออเมริกัน แต่ความสัมพันธ์นั้นก็ดูมีความเสี่ยงมากขึ้นเรื่อยๆ ลีกซึ่งได้เริ่มการเจรจาต่อสัญญาใหม่กับ CBS กำลังมองหาการเพิ่มขึ้นถึง 60% จากข้อตกลงปัจจุบันที่ Paramount จ่าย 2.1 พันล้านดอลลาร์ต่อปี CNBC รายงานเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว
เป็นราคาที่สูงมากจน CBS อาจไม่สามารถชดเชยเงินจากการขายโฆษณาสดในช่วงเกมได้ Conca กล่าว แม้ว่าการรับชม NFL มักจะเพิ่มการมีส่วนร่วมทั่วทั้งเครือข่ายโดยรวมก็ตาม ซึ่งหมายความว่า เช่นเดียวกับ WBD NFL อาจกลายเป็นสินทรัพย์อีกอย่างหนึ่งที่กลายเป็นสมอในอนาคต และในไม่ช้า Paramount อาจเป็นบริษัทต่อไปที่พยายามขาย Warner Bros. ให้กับผู้อื่น
ซูเปอร์แมนจะไปแขวนผ้าคลุมของเขาไว้ที่ไหน? มันแย่พอแล้วเมื่ออัลเตอร์อีโก้ของเขา Clark Kent ถูกเลิกจ้างใน Metropolis และต้องย้ายกลับไป Smallville
โพสต์นี้ปรากฏครั้งแรกบน The Daily Upside หากต้องการรับการวิเคราะห์และมุมมองที่เฉียบคมเกี่ยวกับทุกสิ่งเกี่ยวกับ การเงิน เศรษฐกิจ และตลาด สมัครรับจดหมายข่าว The Daily Upside ฟรีของเรา