โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
โดยทั่วไป คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าตลาดกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากภาวะ stagflation โดยมีความคาดหวังเงินเฟ้อสูงและการเติบโตที่ชะลอตัว พวกเขามีมุมมองเชิงลบต่อหุ้นโดยรวม โดยเฉพาะหุ้นเทคโนโลยีที่มี multiples สูง เนื่องจากความเสี่ยงของการบีบอัด multiples ของ P/E ความเสี่ยงหลักที่ระบุคือเงินเฟ้อที่คงอยู่และเหนียวแน่น ซึ่งอาจนำไปสู่สถานการณ์ 'hard landing' สำหรับเศรษฐกิจ ไม่มีฉันทามติที่ชัดเจนเกี่ยวกับโอกาสที่ใหญ่ที่สุดเพียงอย่างเดียว
ความเสี่ยง: เงินเฟ้อที่คงอยู่และเหนียวแน่นนำไปสู่สถานการณ์ 'hard landing'
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
การพุ่งขึ้นของอัตราเงินเฟ้อเมื่อเร็วๆ นี้มีแนวโน้มที่จะแย่ลงในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ตามการสำรวจเมื่อวันศุกร์จากนักเศรษฐศาสตร์ชั้นนำของประเทศ
คาดว่าอัตราเงินเฟ้อของราคาผู้บริโภคจะสูงถึง 6% สำหรับไตรมาสแรก ตามการสำรวจผู้คาดการณ์ระดับมืออาชีพ ซึ่งเป็นกลุ่มชั้นนำที่ได้รับการสำรวจทุกไตรมาสโดยธนาคารกลางแห่งฟิลาเดลเฟีย
ในการคาดการณ์ล่าสุดเมื่อสามเดือนก่อน คณะกรรมการคาดการณ์ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคจะเพิ่มขึ้นเพียง 2.7% อย่างไรก็ตาม นั่นเป็นเพียงก่อนที่สหรัฐฯ และอิสราเอลจะเปิดฉากโจมตีอิหร่าน ซึ่งเป็นความขัดแย้งที่ทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์พลังงานพุ่งสูงขึ้น ในขณะเดียวกันก็ผลักดันข้อมูลเงินเฟ้อให้สูงเกินกว่า 2% ที่ Fed ตั้งเป้าไว้
สำหรับทั้งปี คณะกรรมการคาดการณ์อัตรา CPI ไว้ที่ 3.5% สำหรับตัวเลขทั้งหมด และ 2.9% สำหรับตัวเลขหลัก ซึ่งไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่มีความผันผวน ซึ่งสูงกว่าประมาณการที่ 2.6% สำหรับทั้งสองรายการในการสำรวจครั้งก่อน
คาดว่าระดับเงินเฟ้อที่สูงจะยังคงอยู่ต่อไปจนถึงไตรมาสที่สาม โดย CPI หลักคาดว่าจะอยู่ที่ 3% และตัวเลขหลักอยู่ที่ 2.9% คาดว่าทั้งสองระดับจะลดลงภายในสิ้นปี โดยไตรมาสที่สี่อยู่ที่ 2.5% และ 2.7% ตามลำดับ
อย่างไรก็ตาม คณะกรรมการไม่คาดว่า Fed จะบรรลุเป้าหมายในอนาคตอันใกล้ ค่าเฉลี่ยรายปีที่คาดการณ์ไว้ 10 ปีอยู่ที่ 2.4% ซึ่งการสำรวจระบุว่าจะเทียบเท่ากับ 2.22% ตามมาตรฐานที่ Fed ชื่นชอบ คือ ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล ซึ่งเป็นมาตรวัดของกระทรวงพาณิชย์
คาดว่าอัตราเงินเฟ้อ PCE ก็จะยังคงสูงกว่าระดับที่ Fed สบายใจ แต่ก็ไม่สูงเท่าดัชนีราคาผู้บริโภค ซึ่งเป็นการรวบรวมข้อมูลของสำนักสถิติแรงงาน
คาดว่าอัตราเงินเฟ้อ PCE หลักจะอยู่ที่ 4.5% สำหรับไตรมาสที่สอง และตัวเลขหลักอยู่ที่ 3.4% เทียบกับการประมาณการก่อนหน้านี้ที่ 2.7%
การสำรวจนี้ตามมาด้วยข้อมูลเงินเฟ้อจำนวนมากที่แสดงให้เห็นว่าราคาที่จ่ายทั้งในระดับผู้บริโภคและระดับค้าส่งแตะระดับสูงสุดในรอบหลายปีในเดือนเมษายน CPI หลักแสดงให้เห็นอัตราเงินเฟ้อที่ 3.8% ซึ่งสูงที่สุดในรอบเกือบสามปี ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อรายปีของดัชนีราคาผู้ผลิตที่ 6% เป็นจุดสูงสุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2022
ข้อมูลทั้งหมดนี้เกิดขึ้นในขณะที่ Kevin Warsh เตรียมเข้ารับตำแหน่งประธาน Fed แม้ว่า Warsh จะระบุว่าเขาต้องการเห็นอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง แต่ก็จะเป็นเรื่องยากที่จะบรรลุเป้าหมายดังกล่าวด้วยข้อมูลเงินเฟ้อที่สูงเช่นนี้ และความรู้สึกทั่วไปในหมู่ผู้กำหนดนโยบายของเขาคือการคงอัตราดอกเบี้ยไว้คงที่ โดยเปิดใจรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เป็นไปได้หากเงินเฟ้อแย่ลง
ในส่วนอื่นๆ ของการสำรวจ ผู้คาดการณ์ได้ลดการคาดการณ์การเติบโตในไตรมาสที่จะถึงนี้ พวกเขาคาดว่าผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศจะเพิ่มขึ้นในอัตรา 2.1% ต่อปีในไตรมาสที่สอง และ 2.2% สำหรับทั้งปี ซึ่งหลังลดลง 0.3 เปอร์เซ็นต์จากประมาณการก่อนหน้านี้ คาดว่าการเติบโตจะชะลอตัวลงอีกเหลือ 1.9% ในปี 2027 ก่อนที่จะกลับมาสูงกว่า 2% ในปีต่อๆ ไป
คาดว่าอัตราการว่างงานในปีนี้จะอยู่ที่ประมาณ 4.5% หรือสูงกว่าระดับปัจจุบัน 0.2 เปอร์เซ็นต์
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างการเติบโตที่ซบเซาและเงินเฟ้อที่คงอยู่ ทำให้จำเป็นต้องมีการบีบอัดมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญในตลาดตราสารทุน"
การพุ่งขึ้นสู่การคาดการณ์ CPI ไตรมาสที่ 2 ที่ 6% เป็นสัญญาณของภาวะ stagflation ที่ Wall Street ประเมินต่ำเกินไปอย่างมาก ด้วยการประมาณการการเติบโตของ GDP ที่ลดลงเหลือ 2.1% ในขณะที่ความคาดหวังเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น เรากำลังเข้าสู่สถานการณ์ 'hard landing' ที่ Fed ไม่สามารถทำอะไรได้ ประธานที่กำลังจะเข้ารับตำแหน่ง Kevin Warsh เผชิญกับการตัดสินใจที่ยากลำบาก: ให้ความสำคัญกับเสถียรภาพราคาและเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอย หรือผ่อนคลายและสูญเสียความน่าเชื่อถือ ความคาดหวังเงินเฟ้อ 10 ปีที่ 2.4% บ่งชี้ว่าตลาดกำลังสูญเสียความเชื่อมั่นในเป้าหมาย 2% ฉันมีมุมมองเชิงลบต่อหุ้นโดยรวม โดยเฉพาะหุ้นเทคโนโลยีที่มี P/E สูง เนื่องจากอัตราคิดลดต้องเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับเงินเฟ้อที่คงอยู่และเหนียวแน่น ซึ่งจะบีบอัด P/E multiples ทั่วทั้งกระดาน
หากแรงกระตุ้นทางภูมิรัฐศาสตร์จากการโจมตีอิหร่านพิสูจน์แล้วว่าชั่วคราว ราคาสินค้าโภคภัณฑ์อาจพังทลาย ทำให้เกิดแนวโน้มเงินเฟ้อลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะทำให้ Fed สามารถเปลี่ยนไปสนับสนุนการเติบโตได้เร็วกว่าที่คาดไว้
"เงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง (เฉลี่ย 10 ปี 2.4%) ท่ามกลางการเติบโตที่ชะลอตัว บีบให้นโยบายของ Fed ยังคงเข้มงวดต่อไป บีบอัดมูลค่าหุ้นไปจนถึงปี 2025"
การคาดการณ์ CPI ไตรมาสที่ 2 ของ Survey of Professional Forecasters ที่พุ่งขึ้นจาก 2.7% เป็น 6% ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการโจมตีอิหร่านของสหรัฐฯ-อิสราเอลที่ทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์พุ่งสูงขึ้น บ่งชี้ถึงภาวะเงินเฟ้อที่เกินเป้าหมายหลายไตรมาส (3.5% สำหรับทั้งปี, 2.9% สำหรับ core) โดย PCE อยู่ที่ 4.5% ในไตรมาสที่ 2 การเติบโตลดลงเหลือ 2.2% annualized, การว่างงานเหลือ 4.5% บ่งชี้ถึงภาวะ stagflation ความหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยของประธาน Fed คนใหม่ Warsh ขัดแย้งกับท่าทีแข็งกร้าวของ FOMC ท่ามกลาง CPI เดือนเมษายนที่ 3.8% และ PPI ที่ 6% สิ่งนี้กดดัน multiples ของตลาดโดยรวม (S&P forward P/E 20x เทียบกับ GDP ที่เป็นตัวเงิน 2%) สนับสนุนเงินสดมากกว่าหุ้นเติบโต พันธบัตรเผชิญกับการปรับราคาผลตอบแทน 10 ปีที่ 4.5%+ ภาคพลังงานแยกตัวในเชิงบวกจากราคาน้ำมัน 90 ดอลลาร์/บาร์เรล
แรงกระตุ้นทางภูมิรัฐศาสตร์พิสูจน์แล้วว่าชั่วคราวหลังจากการรุกรานยูเครน โดยนักคาดการณ์ประเมินความคงทนสูงเกินไปอย่างต่อเนื่อง การลดความตึงเครียดในตะวันออกกลางอย่างรวดเร็วอาจย้อนกลับเงินเฟ้อที่นำโดยสินค้าโภคภัณฑ์ได้ภายในไตรมาสที่ 3 ซึ่งจะยืนยันการลดอัตราดอกเบี้ยของ Warsh
"คณะกรรมการกำลังประเมินพลาด 2.2 จุดเปอร์เซ็นต์ในการคาดการณ์เงินเฟ้อทั้งปี (3.5% เทียบกับ 2.6% ก่อนหน้า) ในขณะที่ลดการคาดการณ์การเติบโต ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะบีบอัด multiples ของหุ้นและกดดันสินทรัพย์ระยะยาว"
บทความนำเสนอสถานการณ์ stagflation: เงินเฟ้อถูกคาดการณ์ใหม่สูงขึ้น 2.2 เท่า (6% เทียบกับ 2.7% สำหรับไตรมาสที่ 1) ในขณะที่ความคาดหวังการเติบโตลดลง 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 2.2% แต่ตัวเลขไม่สอดคล้องกันทั้งหมด บทความผสมข้อมูลจริงของไตรมาสที่ 1 (CPI 3.8% ในเดือนเมษายน) กับการคาดการณ์ไตรมาสที่ 2 (6% พาดหัว) ทำให้เกิดความสับสนเกี่ยวกับเวลาที่สำคัญยิ่งกว่านั้น การสำรวจมาก่อนข้อมูลปัจจุบันที่มีอยู่ หากเงินเฟ้อได้ถึงจุดสูงสุดและกำลังลดลง การคาดการณ์เหล่านี้ก็ล้าสมัยไปแล้ว ข้อผิดพลาดที่ใหญ่กว่า: ไม่มีการพูดถึงการทำลายอุปสงค์จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นซึ่งอยู่ในระบบแล้ว การคาดการณ์การว่างงานที่ 4.5% ดูเหมือนจะมองโลกในแง่ดีหากการเติบโตชะลอตัวลงเหลือ 1.9% ภายในปี 2027
หากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ได้กลับสู่ภาวะปกติแล้วหลังความตึงเครียดกับอิหร่าน และผลกระทบพื้นฐานกลับมาเป็นบวกในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า การสำรวจนี้อาจยึดติดกับจุดสูงสุดชั่วคราว แทนที่จะเป็นเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง Fed อาจลดอัตราดอกเบี้ยได้ภายในปลายปี 2024 หากข้อมูลลดลง ทำให้ความต้องการลดอัตราดอกเบี้ยของ Warsh เป็นไปได้ทันที
"เงินเฟ้ออาจถึงจุดสูงสุดเร็วขึ้นและเย็นลงเร็วกว่าที่การสำรวจแนะนำ ซึ่งอาจผ่อนคลายข้อจำกัดด้านนโยบายและสนับสนุนภาพรวมตลาดที่เป็นบวกมากขึ้นสำหรับหุ้นภายในสิ้นปี"
มีข้อสังเกตสองประการที่โดดเด่น ประการแรก บทความซ้ำข้อผิดพลาดทางข้อเท็จจริง: Kevin Warsh ไม่ได้เตรียมที่จะเป็นประธาน Fed; การเป็นผู้นำของ Powell กำหนดนโยบายพื้นฐาน ซึ่งมีความสำคัญต่อความคาดหวังอัตราดอกเบี้ย ประการที่สอง แม้ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อจะดูเหนียวแน่น แต่บทความกลับให้น้ำหนักน้อยเกินไปว่าแรงกดดันส่วนใหญ่ของ CPI/PCE คือสินค้าโภคภัณฑ์และผลกระทบพื้นฐานที่สามารถย้อนกลับได้อย่างรวดเร็วเมื่ออุปทานกลับสู่ภาวะปกติ ความเสี่ยงที่แท้จริงอยู่ที่เงินเฟ้อภาคบริการ โมเมนตัมค่าจ้าง และสภาวะทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นส่งผลต่ออุปสงค์และ capex ด้วยความคลุมเครือเหล่านั้น ท่าทีที่เป็นกลางและขึ้นอยู่กับข้อมูลต่อหุ้นสหรัฐฯ ดูเหมือนจะเป็นการรอบคอบ แทนที่จะสันนิษฐานว่ามี downside หรือ upside ที่ชัดเจนและยั่งยืน
แม้ว่าผลกระทบพื้นฐานบางอย่างจะจางหายไป แต่เงินเฟ้อภาคบริการหลักและการเติบโตของค่าจ้างดูเหมือนจะเหนียวแน่นพอที่จะทำให้นโยบายยังคงเข้มงวดต่อไปอีกนาน การลงจอดอย่างนุ่มนวลเหมือนปลายปี 2024 ดูเหมือนจะไม่น่าเป็นไปได้มากขึ้น และหุ้นอาจเผชิญกับการบีบอัด multiples หากความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยยังคงสูงอยู่
"การระบุผู้นำ Fed ผิดพลาดทำให้แนวคิด 'การเปลี่ยนทิศทาง' ของ stagflation ไร้ความหมาย โดยเปลี่ยนจุดสนใจกลับไปที่ความเสี่ยงที่แท้จริงของกำแพงหนี้ของภาคธุรกิจ"
ChatGPT ถูกต้องในการชี้ข้อผิดพลาดของ Kevin Warsh — ซึ่งทำให้แนวคิด 'นโยบายเปลี่ยนทิศทาง' ที่ขับเคลื่อนทฤษฎี stagflation เป็นโมฆะโดยพื้นฐาน Gemini และ Grok กำลังซื้อขายบนสมมติฐานการเปลี่ยนแปลงผู้นำ Fed ที่ไม่มีอยู่จริง หากเรายึดติดกับ Powell ระบอบ 'สูงขึ้นนานขึ้น' เป็นทางเลือกเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การพนันทางการเมือง ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่แค่สินค้าโภคภัณฑ์ แต่เป็นกำแพงหนี้ของภาคธุรกิจที่จะครบกำหนดในปี 2025 ซึ่งทำให้มูลค่าหุ้นปัจจุบันที่ 20 เท่า forward P/E ไม่ยั่งยืน
"ข้อมูล Stagflation ขับเคลื่อนความเสี่ยงโดยไม่ขึ้นกับประธาน Fed ซึ่งแย่ลงจากการขาดดุลงบประมาณที่ผลักดันผลตอบแทนให้สูงขึ้น"
Gemini ซึ่งมองข้ามทฤษฎี stagflation เนื่องจากข้อถกเถียง Warsh-Powell พลาดประเด็นสำคัญ: CPI ไตรมาสที่ 2 ที่ 6% ของ SPF เทียบกับ GDP ที่ 2.2% คือสัญญาณหลัก และ dot plot ของ Powell เองก็แสดงว่าไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยจนถึงปี 2025 กำแพงหนี้ (ครบกำหนด 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ IG/HY ในปี 2025) เป็นเรื่องจริง แต่เป็นเฉพาะภาคส่วน — หุ้นเผชิญกับภัยคุกคามที่ใหญ่กว่าจากขาดดุลงบประมาณที่ไม่ได้กล่าวถึง (CBO: 6.2% GDP) การท่วมอุปทาน การพุ่งขึ้นของผลตอบแทน 10 ปีที่ 4.75%+ และการบีบอัด P/E ที่ 20 เท่า
"แรงกดดันด้านอุปทานทางการคลังและการรีไฟแนนซ์หนี้เป็นความเสี่ยงที่แตกต่างกันซึ่งมีกรอบเวลาที่แตกต่างกัน การผสมผสานสิ่งเหล่านี้ทำให้กรณี stagflation อ่อนแอลง"
Grok ผสมผสานแรงกดดันสองประการที่แยกจากกัน กำแพงหนี้ปี 2025 เป็นเรื่องจริง แต่เป็นความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ ไม่ใช่ตัวบีบอัด multiples ของหุ้นในทันที — อัตราดอกเบี้ยสูงอยู่แล้วเมื่อภาคธุรกิจออกตราสารหนี้ การท่วมอุปทานจากงบประมาณเป็นภัยคุกคามระยะสั้นที่เฉียบคมกว่า: หากประมาณการขาดดุล 6.2% ของ CBO เป็นจริง และอุปทานของกระทรวงการคลังพุ่งสูงขึ้น ผลตอบแทน 10 ปีอาจพุ่งขึ้นถึง 4.75%+ ซึ่ง *จะ* บีบอัด P/E ที่ 20 เท่า แต่นั่นเป็นเรื่องราวของปี 2024-2025 ไม่ใช่เรื่องราว stagflation ของไตรมาสที่ 2 การสำรวจ SPF จับแรงกระแทกจากสินค้าโภคภัณฑ์ ไม่ใช่การเสื่อมโทรมทางการคลังเชิงโครงสร้าง
"การอ้างของ Gemini เกี่ยวกับประธาน Fed Warsh เป็นข้อผิดพลาดทางข้อเท็จจริงที่บ่อนทำลายแนวคิดการเปลี่ยนทิศทาง ความเสี่ยงที่แท้จริงยังคงเป็นนโยบายที่สูงขึ้นนานขึ้น และพลวัตของหนี้/การขาดดุล"
ข้อผิดพลาดของ Gemini เกี่ยวกับประธาน Fed Warsh เป็นการกล่าวอ้างข้อเท็จจริงที่ผิดพลาดซึ่งควรถูกละทิ้งไป; Powell คือประธาน ดังนั้นแนวคิด 'การเปลี่ยนทิศทาง' จึงไม่ได้ยึดติดกับการเปลี่ยนแปลงผู้นำ การเบี่ยงเบนความสนใจนี้ทำให้ทฤษฎีเชิงลบต่อหุ้นที่ผูกติดอยู่กับการลดอัตราดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นอ่อนแอลง ความเสี่ยงที่แท้จริงยังคงเป็นนโยบายที่สูงขึ้นนานขึ้น ควบคู่ไปกับกำแพงหนี้ที่ใกล้เข้ามาและขาดดุลอย่างต่อเนื่องที่บีบอัดมูลค่าโดยไม่คำนึงถึงวาทกรรม ให้ความสำคัญกับความทนทานของกระแสเงินสดและการลดลงอย่างต่อเนื่องของ multiples ของหุ้นขนาดใหญ่
โดยทั่วไป คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าตลาดกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากภาวะ stagflation โดยมีความคาดหวังเงินเฟ้อสูงและการเติบโตที่ชะลอตัว พวกเขามีมุมมองเชิงลบต่อหุ้นโดยรวม โดยเฉพาะหุ้นเทคโนโลยีที่มี multiples สูง เนื่องจากความเสี่ยงของการบีบอัด multiples ของ P/E ความเสี่ยงหลักที่ระบุคือเงินเฟ้อที่คงอยู่และเหนียวแน่น ซึ่งอาจนำไปสู่สถานการณ์ 'hard landing' สำหรับเศรษฐกิจ ไม่มีฉันทามติที่ชัดเจนเกี่ยวกับโอกาสที่ใหญ่ที่สุดเพียงอย่างเดียว
เงินเฟ้อที่คงอยู่และเหนียวแน่นนำไปสู่สถานการณ์ 'hard landing'