ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ผันผวนและภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงและความเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอย

เขียนโดย Lance Roberts ผ่านทาง RealInvestmentAdvice.com,

หลังจากเฝ้าดูตลาดน้ำมันที่ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจมานานกว่าสามทศวรรษ รูปแบบหนึ่งยังคงเกิดขึ้นซ้ำๆ: นักลงทุนเรียนรู้บทเรียนที่ผิดพลาดจากผลกระทบครั้งล่าสุด การคว่ำบาตรของ OPEC ในปี 1973 สอนเราว่าการหยุดชะงักทางภูมิรัฐศาสตร์นั้นเป็นเพียงชั่วคราว บทเรียนนั้นทำให้ทุกคนล้มเหลวทางการเงินในปี 1979 สงครามอิรักในปี 2003 ทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้นเพียงเล็กน้อยและไม่เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย นักลงทุนจึงเริ่มผ่อนคลาย จากนั้นก็เกิดวิกฤตปี 2008 ขึ้น วันนี้ เมื่อราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งสูงขึ้นกว่า 60% นับตั้งแต่การโจมตีอิหร่านของสหรัฐฯ และอิสราเอลเริ่มขึ้นในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ เหตุผลที่อันตรายแบบเดิมก็กลับมาอีกครั้ง เรื่องเล่าคือ "เหตุการณ์" นี้สามารถจัดการได้และจะคลี่คลายอย่างรวดเร็ว หากเป็นเช่นนั้น เศรษฐกิจก็จะสามารถรองรับได้

นั่นอาจเป็นกรณีจริง อย่างไรก็ตาม เงื่อนไขที่กำหนดว่าผลกระทบจากราคาน้ำมันจะกลายเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยเต็มรูปแบบหรือไม่นั้นมีความเฉพาะเจาะจง สามารถวัดปริมาณได้ และคุ้มค่าที่จะตรวจสอบด้วยสายตาที่ชัดเจน นี่คือสิ่งที่การวิเคราะห์นี้ทำ

ไม่ใช่ผลกระทบจากราคาน้ำมันทุกครั้งจะเหมือนกัน

ยุคหลังสงครามโลกครั้งที่สองได้เกิดวิกฤตการณ์ราคาน้ำมันครั้งสำคัญถึงครึ่งโหลที่ส่งผลต่อการปรับเปลี่ยนเศรษฐกิจโลก วิกฤตการณ์เหล่านี้มีความคล้ายคลึงกันในระดับผิวเผิน: ราคาสูงขึ้น พาดหัวข่าวพาดหัวข่าว และนักการเมืองโกรธเคือง อย่างไรก็ตาม นอกเหนือจากความเหมือนกันเหล่านั้นแล้ว วิกฤตการณ์เหล่านี้ยังแตกต่างกันอย่างมากในสาเหตุพื้นฐานและผลกระทบทางเศรษฐกิจ (อ่าน ราคาพลังงานในฐานะตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจ)

การคว่ำบาตรของ OPEC ในปี 1973 ถือเป็นต้นแบบ ประเทศ OAPEC ได้ลดการผลิตและคว่ำบาตรสหรัฐอเมริกาโดยเจตนา เพื่อตอบโต้การสนับสนุนของสหรัฐฯ ต่ออิสราเอลในช่วงสงครามยมคิปปูร์ ในช่วงเวลาประมาณ 4 เดือน ราคาน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นจาก 3 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นเกือบ 12 ดอลลาร์ทั่วโลก เพิ่มขึ้น 300% เศรษฐกิจสหรัฐฯ ซึ่งกำลังร้อนแรงอยู่แล้วด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ 3.4% ไม่สามารถรองรับแรงกระแทกได้ GDP หดตัว 0.5% ในปี 1974 การว่างงานเพิ่มขึ้นจาก 4.6% เป็น 9% ภายในเดือนพฤษภาคม 1975 เฟดได้เพิ่มอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงจาก 5.75% ในปี 1972 เป็น 12% ภายในปี 1974 และยังไม่สามารถควบคุมราคาได้ ผลลัพธ์คือภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation): อัตราเงินเฟ้อสูง (สูงกว่า 9%) การว่างงานสูง และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ช้าลง ปัจจัยทั้งสามนี้เป็นส่วนผสมที่เลวร้ายที่สุดในเศรษฐศาสตร์

หมายเหตุ: ประโยคสุดท้ายนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง พาดหัวข่าวปัจจุบันเต็มไปด้วยคำว่า "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน" ดังที่ได้กล่าวไว้ในบทความที่เชื่อมโยงข้างต้น ข้อมูลเศรษฐกิจปัจจุบันยังไม่ตรงตามคำจำกัดความของภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน

การปฏิวัติอิหร่านปี 1979 ก่อให้เกิดผลกระทบครั้งที่สองต่อเศรษฐกิจที่ยังคงบอบช้ำจากครั้งแรก การส่งออกน้ำมันของอิหร่าน ซึ่งขณะนั้นมีปริมาณประมาณ 5 ล้านบาร์เรลต่อวัน ได้พังทลายลงเนื่องจากความวุ่นวายภายในประเทศเข้าครอบงำประเทศ ไม่เหมือนกับการคว่ำบาตรในปี 1973 นี่ไม่ใช่กลยุทธ์ที่จงใจ เป็นการล่มสลายของการผลิตที่เกิดจากการปฏิวัติ อุปทานน้ำมันลดลงเพียงประมาณ 4% ทั่วโลก แต่ปฏิกิริยาของตลาดทำให้ราคาน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็นเกือบ 40 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลภายใน 12 เดือน สงครามอิหร่าน-อิรัก ซึ่งเริ่มขึ้นในปี 1980 ได้ซ้ำเติมการหยุดชะงัก สหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอีกครั้ง ประธานเฟด Paul Volcker ต้องผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงถึง 20% เพื่อทำลายวงจรเงินเฟ้อ

ผลกระทบจากสงครามในอ่าวเปอร์เซียปี 1990 นั้นรุนแรงกว่าแต่สั้นกว่า การรุกรานคูเวตของอิรักทำให้ตลาดขาดแคลนน้ำมันประมาณ 4.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้นจาก 15 ดอลลาร์เป็น 42 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในสองเดือน เพิ่มขึ้น 75% สหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อย โดยดัชนี S&P 500 ลดลงประมาณ 21% จากจุดสูงสุด ที่สำคัญ การหยุดชะงักกินเวลาเพียงไม่กี่เดือน เมื่อกองกำลังพันธมิตรผลักดันอิรักกลับและแหล่งน้ำมันคูเวตกลับมาผลิตได้อีกครั้ง ราคาก็ลดลงอย่างรวดเร็ว และความเสียหายทางเศรษฐกิจก็ถูกจำกัด ตอนนี้เป็นจุดอ้างอิงเปรียบเทียบที่สำคัญว่าทำไมระยะเวลาจึงมีความสำคัญมาก

การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในปี 2007-2008 มีความซับซ้อนมากขึ้น ราคาสูงขึ้นเกือบ 100% จากประมาณ 50 ดอลลาร์เป็นจุดสูงสุดที่ 147 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนกรกฎาคม 2008 สาเหตุหลักไม่ใช่การหยุดชะงักของอุปทาน แต่เป็นผลมาจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากการเติบโตอย่างรวดเร็วของจีนในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และการกักตุนสินค้าโภคภัณฑ์อย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน แต่ผลกระทบนี้เกิดขึ้นกับเศรษฐกิจที่กำลังแตกสลายจากการล่มสลายของตลาดที่อยู่อาศัยและสินเชื่อ ดัชนี S&P 500 ลดลง 55% จากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุด การกล่าวโทษความเสียหายนั้นว่าเป็นผลมาจากราคาน้ำมันเป็นหลักเป็นการตีความเหตุการณ์ผิด ระบบการเงินที่ล่มสลายได้ขยายปัจจัยความเครียดทางเศรษฐกิจอื่นๆ ทั้งหมด

ผลกระทบจากราคาน้ำมันรัสเซีย-ยูเครนในปี 2022 ทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งสูงถึง 139 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนมีนาคม ก่อนจะลดลง สหรัฐฯ ไม่เคยเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างเป็นทางการตามคำจำกัดความ GDP สองไตรมาสแบบดั้งเดิม แม้ว่าจะประสบเหตุการณ์แก้ไขที่สำคัญ ความแตกต่างที่สำคัญคือสหรัฐฯ ได้กลายเป็นผู้ส่งออกผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสุทธิในขณะนั้น ซึ่งลดผลกระทบโดยตรงจากผลกระทบก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม เฟดกำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างจริงจังเพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นอันเป็นผลมาจากการกระตุ้นเศรษฐกิจที่เกิดจากการระบาดใหญ่

แล้วนี่หมายความว่าอย่างไร?

อะไรคือสิ่งที่แยก "ผู้สังหาร" ออกจาก "ผู้ที่ทำให้ตกใจ"

นักวิจัยของคณะผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ สรุปว่าไม่มีความเชื่อมโยงเชิงกลไกระหว่างการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันสุทธิกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ตามมา แม้จะควบคุมขนาดของการพุ่งขึ้นแล้วก็ตาม คำกล่าวนี้ฟังดูเหมือนจะปลอบใจ แต่สิ่งที่มันหมายถึงจริงๆ นั้นน่ากังวลกว่า ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงในสภาพแวดล้อมหนึ่ง อาจส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อยในอีกสภาพแวดล้อมหนึ่ง เงื่อนไขที่เกี่ยวข้องกับผลกระทบเป็นตัวกำหนดผลลัพธ์

ห้าตัวแปรที่แยกความแตกต่างระหว่างผลกระทบที่ก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยกับผลกระทบที่เศรษฐกิจสามารถรองรับได้:

ระยะเวลาและความต่อเนื่องของการหยุดชะงัก การคว่ำบาตรในปี 1973 กินเวลาหกเดือน การปฏิวัติอิหร่านทำให้การจัดหาของอิหร่านหยุดชะงักไปเกือบทั้งปี 1979 จากนั้นก็ยืดเยื้อออกไปโดยสงครามอิหร่าน-อิรักจนถึงทศวรรษ 1980 นี่คือการหยุดชะงักเป็นเวลาหลายปีที่บังคับให้เกิดการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง ผู้ผลิตต้องกำหนดราคาปัจจัยการผลิตใหม่ ครัวเรือนต้องลดการบริโภค และธนาคารกลางต้องตัดสินใจในภาวะวิกฤตแบบเรียลไทม์ การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันจากสงครามในอ่าวเปอร์เซียปี 1990 กินเวลาสองเดือนก่อนที่คูเวตจะกลับมาดำเนินการได้ เศรษฐกิจรองรับแรงกระแทก แต่ไม่ใช่แรงกระแทกที่ยั่งยืน ความแตกต่างระหว่างกระดูกซี่โครงหักกับเส้นเลือดฉีกขาดคือเวลาและความรุนแรง


สภาวะเงินเฟ้อก่อนเกิดผลกระทบ การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในปี 1973 และ 1979 ต่างก็ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่อัตราเงินเฟ้อสูงอยู่แล้ว และความคาดหวังเงินเฟ้อก็หลุดจากการควบคุม การวิจัยของ St. Louis Fed พบว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันจริงโดยเฉลี่ยก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยสี่ครั้งระหว่างปี 1973 ถึง 1991 อยู่ที่ 17.5% และในแต่ละกรณี ผลกระทบดังกล่าวได้ทวีคูณพลวัตเงินเฟ้อที่มีอยู่เดิม เมื่อคนงานคาดว่าราคาจะสูงขึ้นเรื่อยๆ พวกเขาก็จะเรียกร้องค่าจ้างที่สูงขึ้น เมื่อบริษัทคาดว่าต้นทุนปัจจัยการผลิตจะสูงขึ้นเรื่อยๆ พวกเขาก็จะขึ้นราคาก่อนล่วงหน้า วงจรค่าจ้าง-ราคาจะกลายเป็นวงจรที่เสริมกำลังตัวเอง การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในปี 2004 ถึง 2005 นั้นใหญ่กว่าการเพิ่มขึ้นที่นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปี 2007 ถึง 2009 แต่ก็ไม่ได้ก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ความแตกต่างคือความคาดหวังเงินเฟ้อได้รับการยึดเหนี่ยวในช่วงกลางทศวรรษ 2000 ซึ่งแตกต่างจากทศวรรษ 1970


บทบาทของนโยบายการเงินและจังหวะเวลา การตัดสินใจของ Paul Volcker ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 20% เป็นการยิงนัดสุดท้ายที่จำเป็นต่อภาวะเศรษฐกิจชะงักงันในทศวรรษ 1970 แต่ก็ผลักดันเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงในปี 1981 ถึง 1982 การตอบสนองของเฟดต่อผลกระทบจากราคาน้ำมันมีความสำคัญพอๆ กับผลกระทบนั้นเอง เฟดที่ผ่อนปรนซึ่งปล่อยให้เงินเฟ้อที่เกิดจากน้ำมันฝังรากลึกในเศรษฐกิจในวงกว้าง เสี่ยงต่อผลลัพธ์ที่เลวร้ายกว่า เฟดที่เข้มงวดซึ่งตอบสนองต่อเงินเฟ้อด้านอุปทานมากเกินไป อาจก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยโดยไม่ขึ้นกับผลกระทบจากราคาน้ำมันเอง ทั้งปี 2003 และ 2010 เฟดไม่ได้ถูกบังคับให้เข้าสู่วัฏจักรการเข้มงวดในภาวะวิกฤตเฉพาะเพราะน้ำมัน


ความเข้มข้นของพลังงานในระบบเศรษฐกิจ นี่คือปัจจัยที่สำคัญที่สุดเชิงโครงสร้างสำหรับช่วงเวลาปัจจุบัน ปริมาณน้ำมันที่ต้องใช้ในการผลิต GDP หนึ่งหน่วยของสหรัฐฯ ลดลงกว่า 70% นับตั้งแต่ทศวรรษ 1970 ตามข้อมูลของ World Bank ดังที่ Paul Krugman ได้กล่าวไว้ในการวิเคราะห์ล่าสุด เศรษฐกิจสหรัฐฯ มีขนาดใหญ่ขึ้นเกือบสามเท่าตั้งแต่ช่วงปลายทศวรรษ 1970 โดยบริโภคน้ำมันในปริมาณรวมเท่าเดิม ทุกๆ ดอลลาร์ของ GDP ในปัจจุบันต้องการพลังงานน้อยลงอย่างมากเมื่อเทียบกับปี 1973 ดังที่ IMF ประมาณการว่า การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน 30% อย่างต่อเนื่องจะลด GDP ทั่วโลกลงได้ถึง 0.5% ซึ่งถือเป็นเรื่องร้ายแรง แต่ไม่ถึงขั้นหายนะ ผลกระทบเดียวกันในปี 1973 อาจก่อให้เกิดความเสียหายมากกว่านั้นหลายเท่า


สถานะพลังงานสุทธิของสหรัฐฯ ในปี 1973 สหรัฐฯ นำเข้าเกือบทั้งหมดที่บริโภค ปัจจุบัน สหรัฐฯ มีส่วนเกินการค้าน้ำมันสุทธิ — 58 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ตามข้อมูลจากสำนักสำมะโนประชากร ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเป็นภาษีโดยตรงสำหรับผู้นำเข้า เป็นรายได้ที่หลั่งไหลเข้ามาสำหรับผู้ส่งออก สหรัฐฯ ปัจจุบันเป็นทั้งสองอย่าง ซึ่งเปลี่ยนแปลงการคำนวณอย่างพื้นฐาน บริษัทพลังงานและรัฐที่พวกเขาดำเนินงานได้รับประโยชน์จากราคาสูง แม้ว่าผู้บริโภคจะได้รับผลกระทบก็ตาม การชดเชยนั้นไม่มีอยู่จริงในความหมายที่มีนัยสำคัญก่อนการปฏิวัติหินชนวน

ผลกระทบจากราคาน้ำมันปี 2026 – เปรียบเทียบอย่างไร?

เมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ 2026 สหรัฐอเมริกาและอิสราเอลได้เปิดฉากการโจมตีอิหร่านพร้อมกัน โดยมุ่งเป้าไปที่ผู้นำ กองกำลังความมั่นคง และโครงสร้างพื้นฐานด้านขีปนาวุธ ภายในไม่กี่วัน อิหร่านได้ตอบโต้ด้วยการยิงขีปนาวุธโจมตีเรือน้ำมันและโครงสร้างพื้นฐานทั่วภูมิภาคอ่าวเปอร์เซีย ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งปกติแล้วมีน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่นไหลผ่านประมาณ 20 ล้านบาร์เรลต่อวัน คิดเป็นประมาณ 20% ของการค้าทางทะเลน้ำมันทั่วโลก ได้ปิดลงอย่างมีประสิทธิภาพสำหรับการจราจรปกติ พาดหัวข่าวเช่นนี้มักจะเป็นจุดเริ่มต้นของมุมมองที่หายนะมากขึ้น

การกระทำเหล่านั้นทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งสูงขึ้นจากประมาณ 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลก่อนความขัดแย้ง เป็น 113.52 ดอลลาร์ ณ วันที่ 23 มีนาคม นั่นคือการพุ่งขึ้นกว่า 60% ในเวลาน้อยกว่าสี่สัปดาห์ ในแง่ของมูลค่าที่แท้จริง นี่ใกล้เคียงกับจุดสูงสุดในปี 2008 ที่ 147 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล 32 ประเทศสมาชิก IEA ได้ประสานงานการระบายน้ำมันสำรองฉุกเฉินครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ 52 ปีของหน่วยงาน โดยปล่อยน้ำมัน 400 ล้านบาร์เรล ซึ่งมากกว่าสองเท่าของปริมาณที่ปล่อยออกมาหลังจากการระบาดของรัสเซีย-ยูเครนในปี 2022

ดังนั้น ครั้งนี้แตกต่างออกไปหรือไม่? ในบางแง่มุม ใช่ — และในแง่มุมที่ส่งผลทั้งสองทาง

ข้อโต้แย้งเชิงโครงสร้างสำหรับผลกระทบที่ลดลงนั้นเป็นจริง

ความเข้มข้นของน้ำมันต่อ GDP ของสหรัฐฯ ลดลงประมาณ 70% ตั้งแต่ปี 1973


สหรัฐฯ เป็นผู้ส่งออกผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสุทธิ


สถาปัตยกรรมน้ำมันสำรองเชิงกลยุทธ์มีอยู่แล้วสำหรับสถานการณ์เช่นนี้


และความคาดหวังเงินเฟ้อ แม้จะสูงขึ้น ก็ยังห่างไกลจากระดับที่หลุดจากการควบคุมในช่วงปลายทศวรรษ 1970

จากเบื้องหลังนี้ แบบจำลองของ Oxford Economics ชี้ให้เห็นว่าราคาน้ำมันทั่วโลกจะต้องเฉลี่ยที่ 140 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นเวลาสองเดือน ควบคู่ไปกับการเข้มงวดทางการเงินอย่างมีนัยสำคัญและความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่เสื่อมถอย เพื่อก่อให้เกิดความเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ชัดเจน

ในทางกลับกัน ข้อโต้แย้งว่านี่เป็นผลกระทบที่อันตรายกว่านั้นก็ร้ายแรงไม่แพ้กัน ช่องแคบฮอร์มุซเป็นจุดคอขวดทางกายภาพที่ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ด้วยการเปลี่ยนเส้นทางหรือการหลีกเลี่ยงมาตรการคว่ำบาตร เช่นเดียวกับที่อุปทานของรัสเซียถูกเปลี่ยนเส้นทางหลังปี 2022 ประมาณ 80% ของการนำเข้าน้ำมันของเอเชียต้องผ่านช่องแคบนี้ เวียดนามมีน้ำมันสำรองน้อยกว่า 20 วัน ธนาคารกลางยุโรปได้เลื่อนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยตามแผน เพิ่มการคาดการณ์เงินเฟ้อปี 2026 และเตือนถึงความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันสำหรับเศรษฐกิจที่ใช้พลังงานเข้มข้น เยอรมนี สหราชอาณาจักร และอิตาลี เผชิญกับความเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยสูงสุดในยุโรป และเศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ผลกระทบนี้ด้วยตลาดแรงงานที่อ่อนแอ หนี้สินผู้บริโภคที่สูงขึ้น ความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ลดลง และตลาดหุ้นที่ซื้อขายที่มูลค่าสูงเกินจริงอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนก่อนที่ความขัดแย้งจะเริ่มต้นขึ้น

Capital Economics เพิ่งคาดการณ์ว่าแม้ในสถานการณ์ความขัดแย้งที่จำกัดเป็นเวลาสามเดือน ราคาน้ำมันเบรนท์อาจเฉลี่ยที่ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในช่วงหกเดือนข้างหน้า ในสถานการณ์ที่ยืดเยื้อเช่นนี้ ผู้อำนวยการ IMF ได้เตือนถึงผลกระทบเงินเฟ้อทั่วโลกที่มีนัยสำคัญ Morgan Stanley ยังชี้ให้เห็นว่าความขัดแย้งที่ยาวนานกว่าสองสามสัปดาห์จะเพิ่มโอกาสเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างมีนัยสำคัญผ่านหลายช่องทาง: ต้นทุนพลังงาน ความต่อเนื่องของเงินเฟ้อ และการเข้มงวดทางการเงิน

ผลกระทบนี้มีขอบเขตกว้างกว่าปี 1990 เร็วพอๆ กับปี 1973 โครงสร้างคล้ายกับผลกระทบด้านอุปทานทางกายภาพของปี 1979 มากกว่าการพุ่งขึ้นจากอุปสงค์ในปี 2007 และเกิดขึ้นในระบบเศรษฐกิจที่ได้รับการป้องกันที่ดีกว่าในบางแง่มุม แต่ก็มีความเครียดในแง่มุมอื่นๆ แล้ว

คำตอบที่ตรงไปตรงมาคือผลลัพธ์ยังคงไม่แน่นอนอย่างแท้จริง และเป็นสถานการณ์ที่นักลงทุนไม่ควรมองข้ามโดยสิ้นเชิง

พฤติกรรมตลาดและคู่มือนักลงทุน

ประวัติศาสตร์ได้ขีดเส้นแบ่งที่ชัดเจนระหว่างผลลัพธ์ของตลาดในผลกระทบจากราคาน้ำมันที่กลายเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยและผลกระทบที่ไม่ใช่ เส้นนั้นไม่หายไปเพียงเพราะมันไม่สบายใจ

ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมันสี่ครั้งระหว่างปี 1973 ถึง 1991 ดัชนี S&P 500 ประสบกับการลดลงจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดโดยเฉลี่ย 20-48% วิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่ปี 2007 ถึง 2009 ซึ่งราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้ทวีคูณการล่มสลายของระบบการเงิน ดัชนีลดลง 55% จากจุดสูงสุด การฟื้นตัวในสถานการณ์ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเหล่านี้ใช้เวลาตั้งแต่ 126 วันทำการ (หลัง COVID) ถึง 895 วันทำการ (หลังวิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่) เพื่อกลับคืนสู่ระดับก่อนหน้า การกระจายตัวนี้มีความสำคัญต่อนักลงทุนที่คิดถึงความเสี่ยงของลำดับผลตอบแทน หรือความต้องการสภาพคล่องในระยะสั้น

กรณีผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย บอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่างออกไป หลังจากการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันจากสงครามอิรักปี 2003 ดัชนี S&P 500 ให้ผลตอบแทนประมาณ 25% ในช่วงหนึ่งปีถัดมา หลังจากการลดการผลิตของ OPEC ในปี 2016 และการดีดตัวของราคาที่ตามมา หุ้นได้ให้ผลตอบแทนประมาณ 19% ในช่วง 12 เดือนถัดมา การวิเคราะห์ของ Kedia Advisory เกี่ยวกับ 7 กรณีราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นนับตั้งแต่ปี 1986 พบว่าดัชนี S&P 500 ให้ผลตอบแทนเฉลี่ย 24% ในปีที่ตามมาหลังจากราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นครั้งใหญ่ โดย 6 ใน 7 กรณีให้ผลตอบแทนล่วงหน้าที่เป็นบวก ข้อยกเว้นคือปี 2008 ซึ่งราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นพร้อมกับการล่มสลายของระบบการเงินโดยสิ้นเชิง

บทเรียนสำคัญสำหรับนักลงทุนคือผลกระทบจากราคาน้ำมันเองแทบไม่เคยกำหนดผลลัพธ์ของตลาด ภาวะเศรษฐกิจถดถอยต่างหากที่เป็นตัวกำหนด และภาวะเศรษฐกิจถดถอยมักจะตามมาเมื่อผลกระทบนั้นยั่งยืน เมื่อมันรวมกับความอ่อนแอทางเศรษฐกิจที่มีอยู่เดิม และเมื่อนโยบายการเงินไม่สามารถตอบสนองได้อย่างยืดหยุ่น นั่นคือความเสี่ยงที่นักลงทุนต้องจับตามองในขณะนี้

นักลงทุนควรทำอะไรแตกต่างออกไปตามการวิเคราะห์นี้? หลักการสามข้อใช้ได้โดยไม่คำนึงว่าความขัดแย้งในปัจจุบันจะคลี่คลายอย่างไร

บริหารความเสี่ยงด้านระยะเวลาในตราสารหนี้อย่างระมัดระวัง หากผลกระทบนี้ยังคงอยู่และเงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง เฟดจะเผชิญกับแรงกดดันที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้สูงขึ้นเป็นเวลานาน นั่นหมายความว่าพันธบัตรที่มีอายุยาวมีความเสี่ยงมากกว่าที่ปรากฏ พันธบัตรระยะสั้นและ I-bonds ยังคงเป็นตำแหน่งป้องกันที่ชัดเจนกว่า


ทบทวนการเปิดรับความเสี่ยงด้านพลังงานอย่างรอบคอบ หุ้นกลุ่มพลังงานมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนดีกว่าในช่วงที่ราคาน้ำมันสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ประสบการณ์ในปี 2022 ยืนยันสิ่งนี้ เนื่องจากพลังงานเป็นภาคส่วนเดียวของ S&P 500 ที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวกสำหรับปีนั้น แต่หุ้นกลุ่มพลังงานมักจะกลับตัวอย่างรวดเร็วเมื่อผลกระทบคลี่คลาย ดังนั้นนี่จึงเป็นตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ ไม่ใช่เชิงโครงสร้าง


ที่สำคัญที่สุด อย่าปล่อยให้ผลกระทบนี้บังคับให้ตัดสินใจแบบตอบโต้ ดัชนี S&P 500 ลดลงประมาณ 7% ในเดือนมีนาคม การปรับฐานลงอีก 10 ถึง 15% จะไม่ผิดปกติอย่างมีนัยสำคัญ แม้ในสถานการณ์ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย สำหรับนักลงทุนที่มีพอร์ตโฟลิโอที่มีโครงสร้างเหมาะสม ความผันผวนดังกล่าวก็เป็นเพียงเสียงรบกวน สำหรับนักลงทุนที่กระจุกตัวอยู่ในหุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงและอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย นี่อาจเป็นจุดเริ่มต้นของการปรับราคาที่ร้ายแรงกว่า

ข้อมูลตลอด 50 ปีของผลกระทบจากราคาน้ำมันกล่าวไว้ดังนี้: หากเป็นเพียงความตกใจ ตลาดมักจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว และนักลงทุนที่ขายไปจะเสียใจ หากเป็นจุดเริ่มต้นของภาวะเศรษฐกิจถดถอย ความเสียหายจะทวีคูณเป็นเวลาหลายเดือนก่อนที่จุดต่ำสุดจะชัดเจน ความแตกต่างระหว่างผลลัพธ์ทั้งสองนี้ขับเคลื่อนโดยปัจจัยที่ยังคงดำเนินอยู่และคำถามที่ต้องได้รับคำตอบ

ช่องแคบฮอร์มุซจะหยุดชะงักนานแค่ไหน?


ความคาดหวังเงินเฟ้อจะยังคงยึดเหนี่ยวอยู่ หรือจะเริ่มสูงขึ้น?


และที่สำคัญที่สุด เฟดจะรักษาสภาพคล่องของนโยบายไว้ได้หรือไม่ หรือจะสูญเสียไป?

ฉันกำลังจับตามองทั้งสามอย่างใกล้ชิด และคุณก็ควรเช่นกัน

Tyler Durden
Fri, 04/03/2026 - 12:30