Salesforce ออกหนี้ $25,000 ล้านเพื่อซื้อหุ้นคืน ควรกังวลไหม?

Salesforce ประกาศในสัปดาห์นี้ว่าพวกเขาดำเนินการขั้นตอนแรกในแผนซื้อหุ้นคืนแบบเร่งด่วนที่มีมูลค่า $25,000 ล้านด้วยการออกหนี้ นั่นคือครึ่งหนึ่งจากอำนาจซื้อคืนที่ใหญ่กว่า $50,000 ล้านที่ได้รับการอนุมัติในเดือนกุมภาพันธ์
การ Raising debt เพื่อซื้อหุ้นคืนเป็นการเคลื่อนไหวที่ควรได้รับการพิจารณาอย่างรอบคอบ
ในท้ายที่สุด equity ไม่มีNeither the financial obligations nor the consequences of issuing debt หากบริษัทพลาดการจ่าย dividend หุ้น มันจะดูไม่ดีและหุ้นจะถูกโจมตี แต่ไม่มีข้อผิดพลาดทางกฎหมายหรือข้อฟ้องที่ต้องยื่น หากบริษัท default on debt มันจะเผชิญกับปัญหาทางกฎหมายและข้อฟ้องจาก bondholder
เรารู้ว่าทำไม Salesforce ต้องการซื้อหุ้นคืน — การบริหาร believes ที่การขายออกที่รุนแรงในเดือนที่แล้วจากความกังวลเรื่อง AI disruption ทำให้ราคาหุ้นดูน่าสนใจ — เพราะตามที่ CEO Marc Benioff กล่าวใน communiqué ทางสื่อในวันจันทร์: "เราเชื่อมั่นในอนาคตของ Salesforce อย่างมาก" (ผู้Within Salesforce ก็กำลังซื้อakia board member และ Williams-Sonoma CEO Laura Alber ซื้อหุ้น Salesforce ประมาณ $500,000 ในวันพฤหัสบดี และ David Kirk ที่เป็น director และ former chief scientist ที่ Nvidia ก็ซื้อหุ้น Salesforce ประมาณ $500,000 ในวันพุธ)
ดังนั้น ทำไม Salesforce ถึงออกหนี้เพื่อซื้อหุ้นคืน? บางส่วนอาจเพราะ Benioff และบริษัทต้องการ to conserve cash แต่ส่วนใหญ่ มันขึ้นอยู่กับ cost of equity เทียบกับ cost of debt CNBC Investing Club Reporter Paulina Likos และผมเองได้พูดถึงแนวคิดนี้สั้นๆ ในวิดีโอล่าสุดเกี่ยวกับ discounted cash flow valuation modeling ในขณะที่วิดีโอนั้นโฟกัสที่ terminal value มากกว่า เราก็ได้ครอบคลุมแนวคิดของ discounted rate หรือ required rate of return ที่นักลงทุนต้องการสำหรับการลงทุนใน security ที่กำหนด เราได้ชี้ว่า individual investors สามารถและควรใช้อัตราใดก็ตามที่พวกเขาพบเหมาะสมสำหรับความเสี่ยงที่พวกเขากำลังพิจารณา
สิ่งเหล่านี้อาจซับซ้อนมาก ใน analog "Shark Tank" ที่ over-simplified สมมติว่าคุณเริ่ม bisiness คุณต้องหาวิธี to fund มัน คุณสามารถ either give the sharks a percentage of your business (equity) หรือ take a bank loan (ซึ่งมาพร้อมกับ financial obligation to repay the principal plus interest) การตัดสินนั้นขึ้นอยู่กับ cost of each — interest rate บน loan (cost of debt) เทียบกับ то что คุณคิดว่า equity stake นั้นสามารถสร้างได้ (เพราะคุณกำลัง giving up the equity นี่คือ "cost of equity" ของคุณ) เป้าหมายสุดท้าย ไม่ว่าจะเป็นเส้นทางไหนก็ตาม คือ to fund your business ด้วย overall cost of capital ที่ต่ำที่สุด
สำหรับบริษัทบน Wall Street โดยทั่วไป discount rate มักจะเป็น "weighted average cost of capital" หรือ WACC ของพวกเขาเอง WACC เป็น weighted average ของ cost of debt และ equity ที่จำเป็นเพื่อ funding the company
Weighted average cost of capital
นี่คือ calculation:
Breaking it down:
- V = Total value คือ equity บวก debt
- E = Market value of equity (E/V เป็น weight of equity ใน capital structure)
- D = Market value of debt (D/V เป็น weight of debt ใน capital structure)
- Ce = Cost of equity
- Cd = Cost of debt
- T = Corporate tax rate
อย่าคลื่นไคลมากเกี่ยวกับวิธีคำนวณสิ่งนี้ วัตถุประสงค์ที่แท้จริงคือ to look at what goes into the equation เพื่อเข้าใจได้ดีขึ้นว่าองค์กรCorporates คิดอย่างไรถึงการบรรลุ capital structure ที่มีประสิทธิภาพสูงสุด หมายถึง WACC ที่ต่ำที่สุด WACC ที่ต่ำกว่า — ในกรณีนี้คือ discount rate — the higher the present value of future earnings and cash flows การ takeaways: Any increase ใน weight ของ asset ที่มีราคาต่ำกว่า — equity หรือ debt — สามารถลด WACC ได้ นั่นคือ จนจุดที่ investors เริ่มกังวลเรื่อง leverage บน balance sheet และเริ่มแสดงความกังวลนั้นโดย demanding a higher return on equity ทำให้หุ้นลดลง และ company's cost of equity สูงขึ้น
Cost of debt
ดังนั้น อะไรที่ต่ำกว่าสำหรับ Salesforce: cost of equity หรือ cost of debt? การ figure out ส่วนหนี้ทำได้ง่ายเพราะ Salesforce บอกเรา yield ที่พวกเขาจ่ายบน bond นั่นคือสิ่งที่ slide ต่อไปนี้แสดง
Referring back ไปยัง WACC equation ที่กล่าวก่อนหน้า cost of debt ถูกคูณด้วย one minus the tax rate เพื่อสะท้อนว่าบริษัทได้รับ tax deduction บน debt interest payments ดังนั้น cost of debt ที่แท้จริงต่ำกว่าที่แสดงบน slide อย่าคลื่นไคลเรื่องว่าต่ำแค่ไหน เพียงรู้ว่า based on the WACC calculation true cost of debt เป็น yield ที่เห็นข้างบนคูณด้วย number that is less than 1 ดังนั้น ที่ระดับสูงสุด บน notes ที่ mature ใน 2066 Salesforce มี pre-tax cost ประมาณ 6.7% และ post tax cost บน debt อยู่ somewhere below นั้น — อาจใกล้เคียงประมาณ 5.3% โดยสมมติ corporate tax rate 22%
Cost of equity
ตอนนี้เรารู้ว่าส่วนที่แพงที่สุดของ debt raise นี้จะcost Salesforce เท่าไหร่ มาหา cost of equity ของมันกัน ในการทำสิ่งนี้ capital asset pricing model (CAPM) ถูกใช้ นี่คือ calculation:
Breaking it down:
- Rf = Risk-free rate — proxy ที่มักใช้คือ 10-year Treasury yield
- β = Beta — การวัดของ systemic risk เป็น volatility ของหุ้นเทียบกับ index
- Rm = Expected market return (Rm - Rf เป็น calculation ของ market risk premium)
มี equation สำหรับ figuring out beta อย่างไรก็ตาม most data providers มีมันอยู่แล้ว เรา pull beta input สำหรับ Salesforce จาก FactSet แทนที่จะคำนวณเอง ดังนั้น ด้วย three-year beta ของ Salesforce ที่ 1.21 10-year Treasury yield ที่ 4.24% (ณ времяเขียน) และ 8% เป็น expected market return ซึ่งเป็นแบบ conservative cost of equity ของ Salesforce ประมาณ 9.27% เนื่องจาก cost of equity สูงกว่ากว่าความหนี้มาก การ swap equity ด้วย debt ลด weighted average cost of capital ของ Salesforce
Bottom line
เข้าใจได้ว่าทำไมต้องถามเกี่ยวกับ debt-fueled stock buyback ของ Salesforce เพราะมันนำมา financial obligations ใหม่ในเวลาที่หุ้นกำลังบอกว่า long-term prospects มีปัญหาเพราะ AI อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของ management ซึ่งชัดเจนไม่กังวลเรื่อง fundamentals ระยะยาว มันเป็นการเคลื่อนไหวที่ชาญฉลาดเพื่อ strengthen capital structure โดยลด overall cost of capital WACC ที่ต่ำกว่าไม่เพียงช่วยเพิ่ม present value โดยลด discount rate ใน financial models บน Wall Street แต่ก็สามารถเปิดโอกาสลงทุนเพิ่มขึ้นเพราะ hurdle เพื่อสร้าง positive return ต่ำลง
การเคลื่อนไหวนี้อาจเป็น rational แต่จะ smart หรือไม่ เพียงเวลาเท่านั้นที่จะบอก Salesforce กำลัง trade out balance sheet optionality เพื่อ share count ที่ต่ำกว่า ซึ่ง boosts earnings per share แต่กลยุทธ์นี้ยังส่งผลให้ credit rating ลดลงโดย S&P Global เนื่องจาก leverage บน balance sheet เพิ่มขึ้น นั่นหมายความว่า future debt จะมาด้วย cost ที่สูงขึ้น
มันทั้งหมดขึ้นอยู่กับว่า Salesforce จะ service the debt ได้หรือไม่ และน่าจะขึ้นอยู่กับว่าใครถูกใน AI debate หาก Salesforce จริงๆถูกแทนที่ด้วย Claude-like replacements (เราไม่คิดว่าจะเป็นเช่นนั้นแต่ it's clearly what the market fears) แล้วหนี้จะยากที่จะ service investors จะกังวลมากขึ้นตอนนี้ที่ balance sheet ได้ levered up และหุ้นจะ probable ลดลง — ทำให้สิ่งนี้ทั้งหมดไม่เพียงเป็น waste of money แต่ก็เป็น financial anchor ด้วย ในทางกลับกัน หาก management ถูกและ Salesforce เติบโตผ่านสิ่งนี้และ actually ได้ประโยชน์จาก AI การเคลื่อนไหวนี้จะ strengthen capital structure ของบริษัท
แม้ credit rating ding จะยังเป็นปัญหา แต่มันสามารถกลับมาได้หากทุกอย่างสำเร็จ เนื่องจาก management จะสามารถ pay back the debt deleverage the balance sheet และ improve overall financial credibility การเคลื่อนไหวนี้จะเพิ่ม reward หาก bulls ถูกโดยให้ shareholders ทุกคน own มากขึ้นเล็กน้อยกว่าที่เคย ขอบคุณที่ retirement ของ shares ที่หนี้นี้จะซื้อคืน
(Jim Cramer's Charitable Trust is long CRM. See here for a full list of the stocks.)
ในฐานะ subscriber ของ CNBC Investing Club กับ Jim Cramer คุณจะได้รับ trade alert ก่อนที่ Jim จะทำ trade Jim รอ 45 นาทีหลังส่ง trade alert ก่อนจะซื้อหรือขายหุ้นใน charitable trust's portfolio ของเขา หาก Jim ได้พูดถึงหุ้นบน CNBC TV เขารอ 72 ชั่วโมงหลังออก trade alert ก่อนจะ execute the trade
THE ABOVE INVESTING CLUB INFORMATION IS SUBJECT TO OUR TERMS AND CONDITIONS AND PRIVACY POLICY TOGETHER WITH OUR DISCLAIMER NO FIDUCIARY OBLIGATION OR DUTY EXISTS OR IS CREATED BY VIRTUE OF YOUR RECEIPT OF ANY INFORMATION PROVIDED IN CONNECTION WITH THE INVESTING CLUB NO SPECIFIC OUTCOME OR PROFIT IS GUARANTEED