นับตั้งแต่ FTX สถาบันต่างๆ ไม่ต้องการเก็บคริปโตไว้ในศูนย์ซื้อขายอีกต่อไป

สถาบันต่างๆ กำลังเร่งการนำคริปโตมาใช้ โดยผู้เล่นรายใหญ่กำลังเข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่องและขยายการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล แต่ในขณะที่การมีส่วนร่วมเพิ่มขึ้น วิธีที่สถาบันเหล่านี้มีปฏิสัมพันธ์กับระบบนิเวศได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง

รูปแบบเก่าที่กองทุนฝากเงินจำนวนมากไว้ในศูนย์ซื้อขายคริปโตโดยตรง กำลังถูกแทนที่ ด้วยสถาปัตยกรรมใหม่ที่การซื้อขายและการเก็บรักษาไม่ได้ผูกติดกันอีกต่อไป

"การตระหนักถึงความเสี่ยงของคู่สัญญาในคริปโตมาเป็นรอบๆ และการโจมตีทางไซเบอร์ครั้งใหญ่ล่าสุดได้กระตุ้นให้เกิดคลื่นการลดความเสี่ยงจากศูนย์ซื้อขายครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ FTX นี่เป็นอีกหนึ่งเครื่องเตือนใจว่าการแยกการเก็บรักษาสินทรัพย์คริปโตออกจากการซื้อขายในศูนย์ซื้อขายเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อความปลอดภัย” Dominic Lohberger ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายผลิตภัณฑ์ของ Sygnum กล่าว

ก่อนปี 2022 กลยุทธ์หลักนั้นง่ายมาก ฝากเงินเข้าศูนย์ซื้อขาย ดำเนินการซื้อขาย และปล่อยเงินทุนไว้ที่นั่นเพื่อความสะดวกและความรวดเร็ว ศูนย์ซื้อขายทำหน้าที่ทั้งเป็นสถานที่ซื้อขายและผู้เก็บรักษา รูปแบบนั้นใช้ได้ผล จนกระทั่งมันใช้ไม่ได้ผล

การล่มสลายของ FTX เผยให้เห็นข้อบกพร่องที่สำคัญ นักลงทุนกำลังเผชิญกับความเสี่ยงของคู่สัญญาจำนวนมหาศาล ซึ่งมักจะมองไม่เห็น FTX ดำเนินการในฐานะศูนย์ซื้อขาย ผู้เก็บรักษา ผู้ให้กู้ และสำนักหักบัญชีในที่เดียว

สิ่งที่เคยถูกมองว่าเป็นประสิทธิภาพในการดำเนินงาน กลับถูกรับรู้ว่าเป็นจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง สินทรัพย์ของลูกค้าไม่ได้ถูกเก็บไว้ในบัญชีที่ตรวจสอบได้ บนบล็อกเชน และแยกต่างหาก เมื่อบริษัทล้มละลาย ลูกค้าพบว่าเงินของพวกเขาถูกส่งต่อไปยัง Alameda

ความเสียหายขยายวงกว้างเกินกว่าผู้ใช้โดยตรงของ FTX Galois Capital ซึ่งเคยเป็นที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน ได้ปิดตัวลงหลังจากสินทรัพย์ครึ่งหนึ่งของพวกเขาติดค้างอยู่ที่ FTX เมื่อศูนย์ซื้อขายล่มสลาย

ในเดือนกันยายน 2024 SEC ได้ปรับ Galois เป็นเงิน 225,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เนื่องจาก "ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนดที่เกี่ยวข้องกับการคุ้มครองสินทรัพย์ของลูกค้า"

การล้มละลายของ Celsius ได้เพิ่มความกังวลอีกชั้นหนึ่ง ศาลล้มละลายของสหรัฐฯ ได้ตัดสินว่าเงินฝากของลูกค้าในบัญชี Celsius Earn กลายเป็นทรัพย์สินของกองทรัพย์สินของผู้ล้มละลาย ไม่ใช่ของผู้ฝาก

นักลงทุนที่เชื่อว่าตนเองถือครองสินทรัพย์ กลับพบว่าตนเองเป็นเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกันในทางกฎหมาย

การวิจัยจาก Coalition Greenwich พบว่าการเก็บรักษาแบบเย็น (cold storage) ระดับสถาบัน และวอลเล็ตของศูนย์ซื้อขายได้รับความนิยมเท่าเทียมกันก่อนการล่มสลายของ FTX สิ่งนั้นได้เปลี่ยนแปลงไปชั่วข้ามคืน

คติพจน์ของอุตสาหกรรม "ไม่ใช่กุญแจของคุณ ไม่ใช่เหรียญของคุณ" ได้วิวัฒนาการจากจุดยืนทางปรัชญาไปสู่ข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

รูปแบบการซื้อขายคริปโตแบบดั้งเดิมกำหนดให้นักลงทุนต้องฝากเงินเข้าศูนย์ซื้อขายก่อนทำการซื้อขาย ศูนย์ซื้อขายถือครองทั้งสินทรัพย์และการดำเนินการซื้อขาย ซึ่งเป็นการรวมความเสี่ยงไว้ในหน่วยงานเดียว

การชำระราคาแบบนอกศูนย์ซื้อขาย (Off-exchange settlement หรือ OES) พลิกรูปแบบนี้ โครงสร้างพื้นฐานประเภทใหม่นี้ถูกออกแบบมาเพื่อแยกความเสี่ยงโดยเฉพาะ สินทรัพย์ยังคงอยู่กับผู้เก็บรักษาสามราย หรือในวอลเล็ตที่เก็บรักษาด้วยตนเอง

แทนที่จะเก็บสินทรัพย์ไว้ในศูนย์ซื้อขาย สถาบันต่างๆ ตอนนี้เก็บไว้กับผู้เก็บรักษาสามราย ผู้เก็บรักษานี้ ซึ่งมักจะเป็นหน่วยงานที่ได้รับการกำกับดูแล หรือผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานเฉพาะทาง จะรักษาความปลอดภัยของเงินทุนในวอลเล็ตที่แยกต่างหาก

การซื้อขายยังคงเกิดขึ้นในศูนย์ซื้อขาย แต่มีความแตกต่างที่สำคัญ ศูนย์ซื้อขายจะได้รับสิทธิ์เข้าถึงยอดคงเหลือสำหรับการซื้อขาย หรือวงเงินสินเชื่อ ซึ่งโดยทั่วไปจะได้รับการค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ที่เก็บรักษาไว้

ศูนย์ซื้อขายสามารถดำเนินการซื้อขายได้ แต่ไม่สามารถย้ายหรือถอนเงินทุนที่อยู่เบื้องหลังได้โดยพลการ การชำระราคาจะเกิดขึ้นแยกต่างหาก โดยทั่วไปจะเป็นการชำระราคาสุทธิหลังจากดำเนินการซื้อขายเสร็จสิ้น

สมัครรับข้อมูลช่อง YouTube ของเราเพื่อรับชมผู้นำและนักข่าวให้ข้อมูลเชิงลึกจากผู้เชี่ยวชาญ

https://youtu.be/x-apl4X2p-E

ในภาคการเงินแบบดั้งเดิม การแยกการเก็บรักษาและการดำเนินการซื้อขายนี้มีมานานหลายทศวรรษ คริปโตขาดโครงสร้างนี้จนกระทั่งมีบริษัทหลายแห่ง รวมถึง Fireblocks และ Copper ได้สร้างขึ้น

Fireblocks เปิดตัว Fireblocks Off Exchange ในเดือนพฤศจิกายน 2023 Off-Exchange นำเสนอ Collateral Vault Accounts (CVAs)

เหล่านี้คือวอลเล็ตบนบล็อกเชนที่ปลอดภัยด้วยการเข้ารหัส Multi-Party Computation (MPC) เมื่อสถาบันฝากสินทรัพย์เข้า CVA ศูนย์ซื้อขายที่เชื่อมต่อจะได้รับเครดิตสำหรับการซื้อขาย

ClearLoop ของ Copper เป็นโซลูชันการชำระราคาแบบนอกศูนย์ซื้อขาย ซึ่งสินทรัพย์ยังคงอยู่ภายใต้การเก็บรักษา MPC (Multi-Party Computation) ของ Copper การซื้อขายจะชำระราคาบนโครงสร้างพื้นฐานของ Copper เอง

ทั้งสองระบบได้รับความนิยมอย่างมาก Deribit กลายเป็นศูนย์ซื้อขายแห่งแรกที่ผสานรวม Fireblocks OES อย่างสมบูรณ์ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 HTX ตามมาในเดือนเมษายน 2025

“นับตั้งแต่เปิดตัว HTX ได้มีลูกค้าสถาบันจำนวนมากเข้าร่วมและบันทึกปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น 200% ซึ่งเป็นการยืนยันความต้องการของตลาดสำหรับรูปแบบการชำระราคาแบบนอกศูนย์ซื้อขายที่ปลอดภัย” แถลงการณ์ระบุ

ClearLoop ของ Copper ตอนนี้เชื่อมต่อกับศูนย์ซื้อขายสดหลายแห่ง รวมถึง Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget และอื่นๆ อีกมากมาย โดยอำนวยความสะดวกในการซื้อขายตามมูลค่าตามราคาตลาดมากกว่า 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเดือน การแฮ็ก Bybit ในปี 2025 แสดงให้เห็นถึงข้อดีของการชำระราคาแบบนอกศูนย์ซื้อขาย

การอนุมัติ Bitcoin (BTC) ETFs แบบสปอตในเดือนมกราคม 2024 ไม่เพียงแต่เปิดช่องทางการลงทุนใหม่เท่านั้น แต่ยังได้ฝังการแยกการเก็บรักษา-การดำเนินการซื้อขายเข้ากับผลิตภัณฑ์คริปโตที่โดดเด่นที่สุดใน Wall Street

ตัวอย่างเช่น เช่นเดียวกับ ETF อื่นๆ อีกมากมาย iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) ของ BlackRock ใช้ Coinbase Custody Trust Company, LLC โครงสร้างถูกสร้างขึ้นเพื่อให้ Bitcoin อยู่ในห้องนิรภัยที่เก็บรักษาแบบเย็น แยกออกจากสถานที่ซื้อขายใดๆ โดยสิ้นเชิง

การสร้างและไถ่ถอนหุ้น ETF เป็นไปตามกระบวนการดำเนินงานที่สินทรัพย์เคลื่อนย้ายระหว่างห้องนิรภัยและยอดคงเหลือสำหรับการซื้อขายภายในกรอบเวลาการชำระราคาที่กำหนด ศูนย์ซื้อขายที่ IBIT ซื้อขายในตลาดรองไม่เคยแตะต้อง Bitcoin ที่อยู่เบื้องหลัง

นี่ไม่ใช่ทางเลือกในการออกแบบ แต่เป็นวิธีการทำงานของ ETF โดยนิยาม ผู้เก็บรักษาถือครองสินทรัพย์ ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจัดการการสร้างและไถ่ถอน ศูนย์ซื้อขายจัดการการค้นหาราคา สามบทบาท สามหน่วยงาน ไม่มีการทับซ้อน

แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงจากการเก็บรักษาในศูนย์ซื้อขายจะเป็นเรื่องจริง แต่ข้อมูลบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อนกว่า แทนที่จะเป็นการแทนที่ทั้งหมด

แม้จะมีการเพิ่มขึ้นของรูปแบบนอกศูนย์ซื้อขาย แต่ Coinbase ยังคงเป็นผู้เล่นหลักในการเก็บรักษาสินทรัพย์คริปโตของสถาบัน ปัจจุบันบริษัทถือครองสินทรัพย์ของ ETF คริปโตทั่วโลกมากกว่า 80%

นอกจากนี้ยังทำหน้าที่เป็นผู้เก็บรักษาสำหรับบริษัทมหาชน 10 อันดับแรกที่มี Bitcoin (BTC) ในงบดุลถึงแปดแห่ง

ความโดดเด่นนี้ยิ่งเสริมด้วยแรงผลักดันด้านกฎระเบียบ ในเดือนเมษายน 2026 สำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (Office of the Comptroller of the Currency) ได้อนุมัติเงื่อนไขให้ Coinbase จัดตั้ง Coinbase National Trust Company ซึ่งจะเป็นการอนุญาตให้ดำเนินการในฐานะผู้เก็บรักษาสินทรัพย์คริปโตที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางเมื่อได้รับการอนุมัติอย่างสมบูรณ์

ติดตามเราบน X เพื่อรับข่าวสารล่าสุดทันที

ความสำคัญของการเปลี่ยนแปลงนี้มีสองประการ ประการแรก มันเสริมสร้างตำแหน่งของ Coinbase ในฐานะผู้เก็บรักษาที่มีคุณสมบัติ ซึ่งเป็นข้อกำหนดที่สำคัญสำหรับนักลงทุนสถาบัน เช่น ผู้จัดการสินทรัพย์ กองทุนบำเหน็จบำนาญ และผู้ออก ETF

ประการที่สอง มันส่งสัญญาณว่าแม้สถาบันต่างๆ จะลดการเปิดรับความเสี่ยงจากศูนย์ซื้อขาย แต่พวกเขาก็ไม่ได้ละทิ้งผู้เล่นแบบรวมศูนย์ไปทั้งหมด

แต่เงินทุนกำลังรวมตัวกันรอบกลุ่มผู้เก็บรักษาที่ได้รับการกำกับดูแลและมีความสำคัญต่อระบบที่เล็กลง สิ่งนี้สร้างโครงสร้างตลาดแบบผสมผสาน:

- โครงสร้างพื้นฐานนอกศูนย์ซื้อขายช่วยลดความเสี่ยงของคู่สัญญาโดยตรง

- ศูนย์ซื้อขายและผู้เก็บรักษาที่ได้รับการกำกับดูแลยังคงเป็นจุดยึดความไว้วางใจของสถาบัน

- อำนาจทางการตลาดกระจุกตัวอยู่ในแพลตฟอร์มที่สามารถเสนอทั้งการปฏิบัติตามกฎระเบียบและขนาด

โดยเนื้อแท้แล้ว วิวัฒนาการหลัง FTX ไม่ใช่เกี่ยวกับการกำจัดตัวกลาง แต่เป็นการกำหนดนิยามใหม่ว่าสถาบันยินดีที่จะไว้วางใจตัวกลางรายใด

ท่ามกลางความสนใจที่เพิ่มขึ้นในรูปแบบนอกศูนย์ซื้อขาย คำถามที่เป็นธรรมชาติก็เกิดขึ้น: ความล้มเหลวแบบ FTX จะส่งผลกระทบต่อเงินทุนสถาบันในลักษณะเดียวกันหรือไม่?

ภายใต้รูปแบบเก่า การล่มสลายของศูนย์ซื้อขายทำให้สินทรัพย์ที่ฝากไว้ทั้งหมดถูกอายัด สถาบันกลายเป็นเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกันในกระบวนการล้มละลายที่ยาวนานหลายปี

ภายใต้โครงสร้างพื้นฐาน OES ปัจจุบัน ผลลัพธ์จะแตกต่างกันอย่างมาก หากศูนย์ซื้อขายที่ใช้ Fireblocks OES ล่มสลาย สินทรัพย์ของสถาบันจะยังคงอยู่ใน CVA ของพวกเขา หลักทรัพย์ไม่เคยเข้าสู่งบดุลของศูนย์ซื้อขาย

กลไกการกู้คืนจากภัยพิบัติของ Fireblocks ซึ่งขับเคลื่อนโดย Coincover ยังช่วยให้สถาบันต่างๆ มั่นใจในความปลอดภัยในการดำเนินงานโดยการกำจัดจุดล้มเหลวเดียว ความเสี่ยงเดียวคือผลกำไรและขาดทุนที่ยังไม่ได้ชำระจากการซื้อขายล่าสุด

ด้วย ClearLoop Trust ภายใต้กฎหมายอังกฤษจะปกป้องสินทรัพย์ของลูกค้าจากทั้งการล้มละลายของศูนย์ซื้อขายและ Copper อีกครั้ง การสูญเสียของสถาบันจะจำกัดอยู่เพียงภาระผูกพันในการซื้อขายที่ยังไม่ได้ชำระ ไม่ใช่พอร์ตโฟลิโอทั้งหมด

ที่ FTX สถาบันต่างๆ สูญเสียยอดคงเหลือที่ฝากไว้ทั้งหมด ภายใต้ OES สถานการณ์เดียวกันจะทำให้พวกเขาเผชิญกับ P&L ที่ยังไม่ได้ชำระเป็นเวลาหลายวันเป็นอย่างมาก นั่นคือความแตกต่างที่ระบบใหม่สร้างขึ้น

ความแตกต่างนั้นเน้นย้ำถึงผลกระทบที่แท้จริงของโครงสร้างพื้นฐานที่เปลี่ยนแปลงไปของคริปโต อุตสาหกรรมไม่ได้กำจัดความเสี่ยง แต่ได้ลดขอบเขตของการสูญเสียที่ร้ายแรงซึ่งเชื่อมโยงกับความล้มเหลวของศูนย์ซื้อขายลงอย่างมาก

ตลาดการเก็บรักษาสินทรัพย์คริปโตของสถาบันมีมูลค่าประมาณ 3.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2024 คาดว่าจะสูงถึง 27.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในปี 2033 ด้วยอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้นที่ 26.7%

การเติบโตนั้นสะท้อนมากกว่าแค่เงินทุนใหม่ที่เข้าสู่ตลาด แต่สะท้อนถึงการสร้างโครงสร้างใหม่เกี่ยวกับวิธีการถือครอง การเคลื่อนย้าย และการชำระราคาของเงินทุนนั้น

ระยะต่อไปของการสร้างใหม่นั้นกำลังก่อตัวขึ้นรอบๆ หลักประกันที่แปลงเป็นโทเค็น แทนที่จะล็อค stablecoins หรือ Bitcoin ที่ไม่ได้ใช้งานเป็นหลักประกันในศูนย์ซื้อขาย สถาบันต่างๆ กำลังเริ่มใช้กองทุนตลาดเงินที่แปลงเป็นโทเค็น และ stablecoins ที่ให้ผลตอบแทนเป็นหลักประกันนอกศูนย์ซื้อขาย

“สถาบันต่างๆ ไม่ได้ไล่ตามการเก็งกำไร แต่กำลังไล่ตามประสิทธิภาพของเงินทุน การชำระราคาแบบนอกศูนย์ซื้อขายมอบสิ่งนั้นโดยการนำการเก็บรักษาและการควบคุมกลับคืนสู่ที่ที่ควรจะเป็น เมื่อหลักประกันที่แปลงเป็นโทเค็นและสถานที่ซื้อขายที่ได้รับการกำกับดูแลมาบรรจบกัน OES จะกลายเป็นขั้นตอนการทำงานเริ่มต้นสำหรับการมีส่วนร่วมของสถาบันอย่างจริงจัง" Wing Cheah ผู้จัดการผลิตภัณฑ์ Interchange กล่าว

ธนาคารแบบดั้งเดิมก็กำลังเข้ามามีบทบาทเช่นกัน ในปี 2025 BBVA ได้ร่วมมือกับ Binance เพื่อให้บริการเก็บรักษาสินทรัพย์นอกศูนย์ซื้อขายที่ได้รับการกำกับดูแลแก่ลูกค้าสถาบันของ Binance

Laser Digital ซึ่งเป็นหน่วยงานสินทรัพย์ดิจิทัลของ Nomura ได้ยื่นขอใบอนุญาต OCC เพื่อเปิดธนาคารทรัสต์แห่งชาติที่มุ่งเน้นการเก็บรักษาสินทรัพย์คริปโต การซื้อขายสปอต และการวางเดิมพันสำหรับลูกค้า

การเคลื่อนไหวเหล่านี้บ่งชี้ว่าฟังก์ชันการเก็บรักษาสินทรัพย์กำลังย้ายจากบริษัทที่เน้นคริปโตไปสู่ระบบการเงินที่กว้างขึ้น เมื่อพิจารณาร่วมกัน การพัฒนาเหล่านี้ชี้ไปในทิศทางที่สอดคล้องกัน

ฟังก์ชันการเก็บรักษาสินทรัพย์กำลังย้ายออกจากศูนย์ซื้อขายอย่างเงียบๆ สภาพคล่องและการค้นหาราคา ยังคงอยู่ที่สถานที่ซื้อขาย แต่สินทรัพย์เองก็ไม่เป็นเช่นนั้นมากขึ้นเรื่อยๆ

สิ่งที่เริ่มต้นจากการเรียกร้องหลัง FTX จากผู้เล่นสถาบันจำนวนหนึ่ง ค่อยๆ กลายเป็นวิธีการทำงานเริ่มต้นของตลาด การแยกส่วนยังไม่สมบูรณ์ แต่ทิศทางก็ไม่กลับกัน

อ่านเรื่องต้นฉบับ Since FTX, Institutions No Longer Want to Keep Crypto on Exchanges โดย Kamina Bashir ที่ beincrypto.com