โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ฉันทามติของคณะกรรมการมีความเห็นเป็นลบต่อการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX (SPCX) โดยอ้างถึงความผันผวนที่รุนแรงหลังการจดทะเบียน เนื่องจากการ 'เรื่องราว' ขัดแย้งกับความเป็นจริงของอัตราการเผาผลาญเงินทุนที่สูง มูลค่าที่สูง (94 เท่าของยอดขาย) ขับเคลื่อนโดยความฝันด้าน AI ในระดับ 'อารยธรรม' และอัตรากำไรที่สูงของ Starlink แต่ตลาดกำลังเพิกเฉยต่อการขาดทุนด้าน R&D จำนวนมากใน Starship และอัตราการเผาผลาญประจำปีของ xAI คณะกรรมการยังชี้ให้เห็นถึงการเจือจางที่อาจเกิดขึ้น คอขวดด้านฮาร์ดแวร์ และแนวโน้มการเผาผลาญเงินสดที่ไม่ยั่งยืน
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดที่ถูกระบุคือความผันผวนที่รุนแรงหลังจากการเข้าจดทะเบียน อันเนื่องมาจาก 'เรื่องราว' ที่ขัดแย้งกับความเป็นจริงของอัตราการเผาผลาญเงินทุนที่ต้องใช้เงินลงทุนสูง
โอกาส: โอกาสที่ใหญ่ที่สุดเพียงอย่างเดียวที่ถูกระบุคือศักยภาพของ Starlink ในการใช้ประโยชน์จากการคำนวณแบบกระจายเพื่อสร้างความได้เปรียบด้านต้นทุนสำหรับการฝึกโมเดลขนาดใหญ่ของ xAI
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
Benzinga และ Yahoo Finance LLC อาจได้รับค่าคอมมิชชั่นหรือรายได้จากบางรายการผ่านลิงก์ด้านล่างนี้
IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์จะมาถึงในวันศุกร์นี้ และมาพร้อมกับความขัดแย้งที่นักลงทุนควรทำความเข้าใจก่อนระฆังเปิดตลาดจะดังขึ้น
SpaceX จะเปิดตัวภายใต้สัญลักษณ์ SPCX ที่ราคา $135 ต่อหุ้น โดยการซื้อขายออปชันจะเริ่มในวันจันทร์ คาดว่าช่วงนาทีแรกจะวุ่นวายเนื่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องจะทำการค้นหาราคา
ความผันผวนอาจรุนแรง แต่ความตื่นเต้นจะสูงยิ่งกว่าอย่างแน่นอน
อย่างไรก็ตาม นอกเหนือจากความตื่นตาตื่นใจแล้ว นักลงทุนต้องเข้าใจความจริง – SpaceX ไม่ใช่บริษัทที่พวกเขาถูกชักชวนให้เชื่อว่าเป็นเช่นนั้น
อย่าพลาด:
เอกสารเสนอขายหุ้น IPO นำเสนอแพลตฟอร์มปัญญาประดิษฐ์ระดับอารยธรรมที่มีตลาดรวมที่สามารถเข้าถึงได้ (TAM) มูลค่า 28.5 ล้านล้านดอลลาร์ งบการเงินเล่าเรื่องที่แตกต่างออกไป ปัจจุบัน SpaceX เป็นผู้ให้บริการอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียมเป็นหลัก โดยมีเรื่องราวเกี่ยวกับ AI และโครงการใหญ่สองโครงการที่ต้องใช้เงินลงทุนสูง
ความแตกต่างนั้นสำคัญ แต่ตามคำกล่าวของ Vuk Vukovic CIO ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในนิวยอร์ก Oraclum Capital บางทีอาจจะไม่ใช่ในทันที
TAM หลักของบริษัทแบ่งออกเป็นสามประเภท: 370 พันล้านดอลลาร์สำหรับบริการปล่อยจรวดและความมั่นคงแห่งชาติ, 1.6 ล้านล้านดอลลาร์จาก Starlink connectivity และ 26.5 ล้านล้านดอลลาร์ที่น่าทึ่งซึ่งมาจากปัญญาประดิษฐ์
AI เพียงอย่างเดียวคิดเป็น 93% ของโอกาสที่ขายให้กับนักลงทุน และตัวเลขเหล่านั้นก็ยากที่จะพิสูจน์ได้ สูงถึง 22.7 ล้านล้านดอลลาร์มาจาก "การใช้งานระดับองค์กร"—ตลาดที่ใหญ่กว่า GDP ของทุกประเทศบนโลก ยกเว้นสหรัฐอเมริกาและจีน
นี่ไม่ใช่การคาดการณ์ นี่คือกลวิธีในการเล่าเรื่องที่ออกแบบมาเพื่อเบี่ยงเบนความสนใจจากรายได้ปัจจุบัน และทำให้การประเมินมูลค่าที่สูงกว่ายอดขายถึง 94 เท่าดูสมเหตุสมผล
"เมื่อตลาดที่สามารถเข้าถึงได้มีมูลค่าสูงกว่ารายได้ปัจจุบันถึง 1,500 เท่า ผู้บริหารกำลังขอให้คุณตั้งราคาเรื่องราว ไม่ใช่ธุรกิจ" Vukovic ตั้งข้อสังเกต แต่เขาติดตามกระแสเงินสดแทน
กำลังเป็นที่นิยม: หลีกเลี่ยงข้อผิดพลาดในการลงทุนอันดับ 1: การถือครองสินทรัพย์ที่ 'ปลอดภัย' ของคุณอาจทำให้คุณเสียเงินจำนวนมากได้อย่างไร
จากภายนอก SpaceX ดูเหมือนไคเมร่า – มี 3 ธุรกิจที่ดำเนินงานในกรอบเวลาที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง
Starlink เป็นเพียงส่วนเดียวที่สร้างผลกำไรที่มีนัยสำคัญในปัจจุบัน การเชื่อมต่อสร้างรายได้ 11.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 คิดเป็น 61% ของทั้งหมด ด้วยอัตรากำไรจากการดำเนินงาน 36%, ผู้ใช้ 10.3 ล้านรายใน 164 ประเทศ และรายได้จากการดำเนินงาน 4.4 พันล้านดอลลาร์ Starlink เป็นธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานที่น่าทึ่งและเป็นกระดูกสันหลังทางการเงินขององค์กรทั้งหมด
จากนั้นก็คือธุรกิจอวกาศเอง บริการปล่อยจรวดสร้างรายได้ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ หรือ 21% ของทั้งหมด SpaceX ครองส่วนแบ่งการปล่อยจรวดจำนวนมากทั่วโลก และ Falcon ยังคงเป็นหนึ่งในระบบปล่อยจรวดที่น่าเชื่อถือที่สุดเท่าที่เคยสร้างมา อย่างไรก็ตาม Starship—โครงการที่อยู่เบื้องหลังความทะเยอทะยานในการเติบโตในอนาคตเกือบทั้งหมด ใช้จ่ายเงินวิจัยประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ต่อปี และยังไม่สามารถส่งมอบสินค้าบรรทุกขึ้นสู่วงโคจรได้
ในขณะเดียวกัน ธุรกิจ AI, xAI, สร้างรายได้ 3.2 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผลขาดทุนจากการดำเนินงาน 6.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ในปีนี้ อาจเผาผลาญเงินได้ถึง 10 พันล้านดอลลาร์ มันใช้เงินสดมากกว่าที่ Starlink ผลิตได้ แต่ก็ยังถูกขอให้นักลงทุนประเมินมูลค่าตั๋วล็อตเตอรี่ราคาแพงนี้ราวกับว่าเป็นธุรกิจที่ได้รับการพิสูจน์แล้ว
Vukovic อ้างอิงการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ Morningstar ที่ประมาณ 780 พันล้านดอลลาร์—ต่ำกว่าการประเมินมูลค่า IPO ประมาณ 55% ข้อสรุปนั้นตรงไปตรงมา Starlink สมควรได้รับส่วนเพิ่ม ธุรกิจอวกาศมีศักยภาพ และ xAI แสดงถึงความเสี่ยงที่สำคัญในการทำลายมูลค่า
อย่างไรก็ตาม พื้นฐานไม่ได้กำหนดประสิทธิภาพในวันแรก กระแสเงินเป็นตัวกำหนด
ดูเพิ่มเติม: ข้ามความเสียใจ: เคล็ดลับการเกษียณที่จำเป็นซึ่งผู้เชี่ยวชาญอยากให้ทุกคนรู้เร็วกว่านี้
Goldman Sachs และกลุ่มธนาคาร 21 แห่ง รวมถึง Morgan Stanley, Bank of America และ JPMorgan รายงานว่าได้รับคำสั่งซื้อมากกว่า 150 พันล้านดอลลาร์เทียบกับข้อเสนอ 75 พันล้านดอลลาร์ Vukovic มองว่าการจองเกินจำนวนเป็นสัญญาณสำคัญของสถาบัน
"นั่นหมายความว่าพวกเขาคิดว่ามันจะซื้อขายสูงกว่า 135 ดอลลาร์ในสัปดาห์แรก และพวกเขาต้องการจัดสรรก่อนที่จะเป็นเช่นนั้น" เขาเขียน
นักลงทุนรายย่อยก็มีส่วนร่วมในเรื่องราวนี้เช่นกัน แตกต่างจาก IPO แบบดั้งเดิม บุคคลทั่วไปสามารถเข้าถึงหุ้นได้ในราคาเดียวกันที่ 135 ดอลลาร์ ผ่านโบรกเกอร์รายใหญ่ ความขาดแคลน การมีส่วนร่วมของคนดัง และความกลัวที่จะพลาดโอกาส (FOMO) ขับเคลื่อนอุปสงค์โดยไม่ขึ้นอยู่กับโมเดลการประเมินมูลค่า
อย่างไรก็ตาม การระดมทุน 75 พันล้านดอลลาร์ต้องใช้เงินทุนจากที่ใดที่หนึ่ง ซึ่งส่งผลต่อแรงขายในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ด้วย Anthropic และ OpenAI ที่อาจตามมาในช่วงปลายปีนี้ ตลาดอาจรองรับอุปทานหุ้นใหม่ได้อีก 150-195 พันล้านดอลลาร์ภายในฤดูใบไม้ร่วง
แต่ไม่มีแผนการใดที่ทำให้ SpaceX ราคาถูก มันเพียงหมายความว่าราคาถูกอาจไม่สำคัญ
"จำนวนหุ้นที่หมุนเวียนน้อย บวกกับหนังสือคำสั่งซื้อของสถาบันที่ขายหมด บวกกับการซื้อของนักลงทุนรายย่อยในราคาเดียวกับรายใหญ่ คือสูตรสำเร็จสำหรับการเปิดตลาดที่สูงกว่า 135 ดอลลาร์ – และทั้งหมดนี้ไม่จำเป็นต้องให้การประเมินมูลค่าสมเหตุสมผล มันต้องการเพียงว่าผู้ซื้อรายสุดท้ายเชื่อว่ามีผู้ซื้ออีกรายอยู่เบื้องหลังเขา สำหรับช่วงเวลาหนึ่ง จะมีอย่างแน่นอน" Vukovic ตั้งข้อสังเกต
สำหรับนักลงทุน คำตอบขึ้นอยู่กับอารมณ์ ผู้ที่มองหาของถูกควรหลีกเลี่ยง ผู้ที่พยายามเก็งกำไรในช่วงเปิดตลาดมีแนวโน้มที่จะถูกเหวี่ยงมากกว่าที่จะได้รับผลตอบแทน
แต่ผู้ที่เชื่อในระยะยาวต้องเผชิญกับการตัดสินใจที่แตกต่างกัน ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าผลการดำเนินงาน IPO ในปีแรกมักจะไม่มีความสำคัญเมื่อเทียบกับการทบต้นเป็นเวลาหลายทศวรรษ ผู้ชนะในวันพรุ่งนี้ไม่ค่อยมาในราคาที่สบายใจ
หากคุณเชื่อในวิสัยทัศน์ Vukovic กล่าวว่าให้จัดสรรอย่างพอประมาณ ซื้อ ถือ และเพิกเฉยต่อเสียงรบกวน
เพราะเมื่อกระแสเงินชนะ การประเมินมูลค่าก็ไม่สำคัญ—อย่างน้อยก็ยังไม่ใช่
ภาพ: Shutterstock
อ่านต่อไป: คิดว่าคุณกำลังเก็บเงินเพียงพอสำหรับลูกๆ ของคุณหรือไม่? คุณอาจจะผิดอย่างอันตราย — ดูว่าทำไม
สร้างความมั่งคั่งในหลากหลายกว่าแค่ตลาด
การสร้างพอร์ตโฟลิโอที่ยืดหยุ่นหมายถึงการคิดนอกเหนือจากสินทรัพย์เดียวหรือแนวโน้มตลาดเดียว วัฏจักรเศรษฐกิจเปลี่ยนแปลง ภาคส่วนต่างๆ ขึ้นๆ ลงๆ และไม่มีการลงทุนใดที่ทำผลงานได้ดีในทุกสภาพแวดล้อม นั่นคือเหตุผลที่นักลงทุนหลายคนมองหาการกระจายความเสี่ยงด้วยแพลตฟอร์มที่ให้การเข้าถึงอสังหาริมทรัพย์ โอกาสในการลงทุนในตราสารหนี้ โลหะมีค่า และแม้กระทั่งบัญชีเกษียณอายุแบบจัดการเอง การกระจายการลงทุนไปยังสินทรัพย์หลายประเภท ทำให้ง่ายต่อการจัดการความเสี่ยง คว้าผลตอบแทนที่สม่ำเสมอ และสร้างความมั่งคั่งระยะยาวที่ไม่ผูกติดกับโชคชะตาของบริษัทหรืออุตสาหกรรมเดียว
Arrived
Arrived Homes ได้รับการสนับสนุนจาก Jeff Bezos ทำให้การลงทุนในอสังหาริมทรัพย์เข้าถึงได้ง่ายด้วยเกณฑ์การเข้าที่ต่ำ นักลงทุนสามารถ ซื้อหุ้นส่วนในบ้านเช่าเดี่ยวและบ้านพักตากอากาศ โดยเริ่มต้นเพียง $100 สิ่งนี้ช่วยให้นักลงทุนทั่วไปกระจายการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ รับรายได้ค่าเช่า และสร้างความมั่งคั่งระยะยาวโดยไม่จำเป็นต้องจัดการทรัพย์สินโดยตรง
Immersed
Immersed กำลังสร้างเทคโนโลยีสำหรับอนาคตของการทำงานผ่าน spatial computing เป็นที่รู้จักจากแพลตฟอร์มเพิ่มประสิทธิภาพ AR/VR ที่ช่วยให้ผู้ใช้ทำงานข้ามหน้าจอเสมือนหลายจอ บริษัทมีผู้ใช้มากกว่า 1.5 ล้านรายทั่วโลก Immersed กำลังพัฒนา Visor ซึ่งเป็นชุดหูฟังน้ำหนักเบาที่ออกแบบมาเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานโดยเฉพาะ วางตำแหน่งบริษัทให้อยู่ในจุดตัดของการทำงานระยะไกล extended reality (XR) และการประมวลผลยุคถัดไป
Vinovest
ไวน์ชั้นดีและวิสกี้หายากมีการเคลื่อนไหวที่เป็นอิสระจากตลาดหุ้นมาโดยตลอด ทำให้เป็นสินทรัพย์ทางเลือกที่น่าสนใจ Vinovest บริหารจัดการพอร์ตโฟลิโอไวน์และวิสกี้เกรดลงทุนที่ได้รับการรับรองและประกัน โดยเริ่มต้นที่ $5,000 – การจัดหา การจัดเก็บ และการประกันภัยทั้งหมดจัดการให้คุณ
EnergyX
EnergyX เป็นบริษัทเทคโนโลยีพลังงานสะอาดที่มุ่งเน้นการสกัดลิเธียมโดยตรงและเทคโนโลยีโรงกลั่นสำหรับห่วงโซ่อุปทานแบตเตอรี่ลิเธียมไอออน ระบบ DLE ที่เป็นกรรมสิทธิ์ของบริษัทได้รับการออกแบบมาเพื่อกู้คืนลิเธียมจากแหล่งน้ำเกลือได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นและมีผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมน้อยลง สนับสนุนความพยายามในการขยายอุปทานลิเธียมสำหรับรถยนต์ไฟฟ้า ระบบกักเก็บพลังงานระดับกริด และแอปพลิเคชันแบตเตอรี่อื่นๆ
FarmTogether
ที่ดินทำกินมีประวัติการรักษาคุณค่าผ่านความผันผวนของตลาดและให้ผลตอบแทนที่ไม่สัมพันธ์กับหุ้นและพันธบัตร สำหรับนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง FarmTogether ให้การเข้าถึงที่ดินทำกินคุณภาพสูงในสหรัฐอเมริกา โดยเริ่มต้นที่ $15,000 – มีการจัดการเต็มรูปแบบ โดยไม่ต้องปวดหัวกับผู้ให้เช่า
EquityMultiple
สำหรับนักลงทุนที่ได้รับการรับรองซึ่งมองหาสิ่งที่นอกเหนือจากหุ้นและพันธบัตร EquityMultiple ให้การเข้าถึงดีลอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ที่ผ่านการตรวจสอบ โดยเริ่มต้นที่ $5,000 โดยมีโอกาสเพียงประมาณ 5% เท่านั้นที่ผ่านกระบวนการตรวจสอบสถานะของพวกเขา
Fundrise
อสังหาริมทรัพย์ภาคเอกชนและสินเชื่อภาคเอกชนสามารถเพิ่มรายได้และความมั่นคงให้กับพอร์ตโฟลิโอที่เน้นหุ้นเป็นหลัก Fundrise ให้การเข้าถึงอสังหาริมทรัพย์ภาคเอกชนที่กระจายตัว และกลยุทธ์สินเชื่อผ่านแพลตฟอร์มที่ใช้งานง่าย พร้อมด้วยพอร์ตโฟลิโอที่จัดการโดยผู้เชี่ยวชาญซึ่งออกแบบมาเพื่อสร้างรายได้แบบพาสซีฟและการเติบโตในระยะยาว
American Hartford Gold
American Hartford Gold เป็นตัวแทนจำหน่ายโลหะมีค่าที่ช่วยให้ลูกค้าซื้อเหรียญและแท่งทองคำและเงินจริง ทั้งสำหรับการจัดส่งโดยตรงหรือภายใน IRA โลหะมีค่าแบบจัดการเอง บริการของบริษัท ได้แก่ IRA ทองคำและเงิน การโอนย้าย IRA และการจัดส่งทองคำแท่งถึงบ้าน ทำให้นักลงทุนมีวิธีใช้โลหะที่มีตัวตนเพื่อกระจายพอร์ตโฟลิโอและแสวงหาการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อและความผันผวนของตลาด
Mode Mobile
Mode Mobile กำลังเปลี่ยนวิธีการโต้ตอบของผู้คนกับโทรศัพท์ด้วยการให้ผู้ใช้ได้รับเงินจากแอปและกิจกรรมเดียวกันกับที่พวกเขาใช้อยู่ทุกวัน แทนที่จะให้แพลตฟอร์มเก็บรายได้จากการโฆษณาทั้งหมด Mode Mobile จะแบ่งปันส่วนหนึ่งคืนให้กับผู้ใช้ที่โต้ตอบกับเนื้อหา เล่นเกม และเลื่อนดูอุปกรณ์ของตน บริษัทได้รับเลือกให้เป็นหนึ่งในบริษัทซอฟต์แวร์ที่เติบโตเร็วที่สุดในอเมริกาเหนือโดย Deloitte ได้สร้างฐานผู้ใช้เบต้าขนาดใหญ่และกำลังขยายโมเดลที่เปลี่ยนการใช้งานสมาร์ทโฟนทุกวันให้กลายเป็นแหล่งรายได้ที่มีศักยภาพ
© 2026 Benzinga.com. Benzinga ไม่ได้ให้คำแนะนำการลงทุน สงวนลิขสิทธิ์ทั้งหมด
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ราคา IPO ถูกตั้งไว้สำหรับการดำเนินการด้าน AI ที่สมบูรณ์แบบ ซึ่งละเลยการทำลายเงินทุนจำนวนมหาศาลที่ต้องใช้เพื่อรักษาเส้นทางการเติบโตในปัจจุบัน"
การประเมินมูลค่า IPO ของ SpaceX (SPCX) เป็นกรณีศึกษาชั้นยอดในการกำหนดราคาโดยขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า ซึ่งแยกออกจากความเป็นจริงของกระแสเงินสดของโครงสร้างสามส่วน แม้ว่า Starlink จะเป็นธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานที่ถูกต้องตามกฎหมายและมีกำไรสูง โดยสร้างรายได้จากการดำเนินงาน 4.4 พันล้านดอลลาร์ แต่ตลาดกลับเพิกเฉยต่ออัตราการเผาเงิน 1 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปีของส่วน xAI ที่ระดับ 94 เท่าของยอดขาย นักลงทุนกำลังจ่ายเงินสำหรับความฝัน AI 'ระดับอารยธรรม' ในขณะที่อุดหนุนการขาดทุนด้าน R&D จำนวนมหาศาลใน Starship ความต้องการจากสถาบัน 1.5 แสนล้านดอลลาร์เป็นกับดักสภาพคล่อง มันส่งสัญญาณถึงการซื้อขายที่แออัดซึ่งขับเคลื่อนโดย FOMO และความคาดหวังในการรวมดัชนี แทนที่จะเป็นมูลค่าพื้นฐาน ผมคาดว่าราคาจะผันผวนอย่างรุนแรงหลังจากการจดทะเบียน เนื่องจาก 'เรื่องเล่า' ปะทะกับความเป็นจริงของการเผาเงินที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก
"การ 'เผา' ที่แท้จริงคือการใช้จ่ายด้าน R&D ที่มีวินัยซึ่งสร้างคูเมืองทางเศรษฐกิจที่ไม่อาจเอาชนะได้ และเรื่องราวของ AI ก็เป็นสะพานที่จำเป็นในการคว้าส่วนเพิ่มมูลค่ามหาศาลที่ปัจจุบันกำหนดให้กับแพลตฟอร์มที่ต้องใช้พลังประมวลผลสูง"
"เศรษฐศาสตร์ที่แท้จริงของ Starlink นั้นแข็งแกร่ง แต่การขาดทุนประจำปีของ xAI ที่ 6-10 พันล้านดอลลาร์นั้นเป็นการบั่นทอนมูลค่า ไม่ใช่ทางเลือกในการเติบโต เว้นแต่บริษัทจะแสดงให้เห็นถึงเส้นทางที่น่าเชื่อถือสู่การทำกำไรภายใน 24-36 เดือน"
บทความนี้ผสมปนเปความผันผวนในวัน IPO กับคุณค่าการลงทุน ใช่ การจองเกินมูลค่า 1.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ บ่งชี้ถึงแรงขับเคลื่อนจากกระแสเงิน ไม่ใช่การมีวินัยในการประเมินมูลค่า แต่ข้ออ้างหลักที่ว่าอัตรากำไร 36% ของ Starlink อุดหนุนการขาดทุนประจำปี 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ xAI นั้นสมเหตุสมผลทางคณิตศาสตร์ Starlink สร้างรายได้จากการดำเนินงานประมาณ 4.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ xAI ขาดทุน 6.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อปี ซึ่งไม่ยั่งยืน เว้นแต่จะเกิด (1) การบีบอัดอัตรากำไรของ Starlink จากการแข่งขัน หรือ (2) xAI บรรลุผลกำไร ขนาดตลาด AI ที่ 26.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นเพียงการตลาด สิ่งที่สำคัญคือ xAI สามารถบรรลุประสิทธิภาพระดับ GPT-4 ในต้นทุนที่ต่ำกว่า OpenAI/Anthropic ได้หรือไม่ หรือเป็นเพียงแหล่งดูดซับเงินทุน บทความนี้หลีกเลี่ยงประเด็นนี้โดยสิ้นเชิง
ประวัติความสำเร็จของ Elon ในการสร้างรายได้จาก 'โครงการที่ทะเยอทะยาน' (Tesla, Neuralog) บ่งชี้ว่าการขาดทุนของ xAI ในวันนี้ อาจนำไปสู่การครองส่วนแบ่งตลาดที่โดดเด่นในวันหน้า หาก xAI สามารถคว้าส่วนแบ่งการใช้จ่ายด้าน AI ขององค์กรได้เพียง 5% ภายในปี 2030 อัตราการเผาผลาญเงินทุนในปัจจุบันจะดูเล็กน้อยเมื่อมองย้อนกลับไป
"มูลค่าตลาดรวม (TAM) ด้าน AI ที่ 26.5 ล้านล้านดอลลาร์ เป็นเพียงเครื่องมือในการเล่าเรื่อง ซึ่งไม่สามารถอธิบายการตั้งราคา SpaceX ที่ 94 เท่าของยอดขายปัจจุบันได้ เมื่อ xAI กำลังเผาผลาญเงินสดมากกว่าที่ Starlink สร้างขึ้น"
บทความดังกล่าวระบุอย่างถูกต้องว่า TAM มูลค่า 28.5 ล้านล้านดอลลาร์ของ SpaceX นั้นถูกครอบงำโดยส่วน AI ที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์มูลค่า 26.5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้การระดมทุน 75,000 ล้านดอลลาร์เพิ่มขึ้นเป็น 94 เท่าของรายได้ปี 2025 รายได้ 11.4 พันล้านดอลลาร์และอัตรากำไร 36% ของ Starlink นั้นเป็นเรื่องจริง แต่การขาดทุน 6.4 พันล้านดอลลาร์ของ xAI และการเผาเงิน 3 พันล้านดอลลาร์ของ Starship หมายความว่ากระแสเงินสดไม่สามารถสนับสนุนเรื่องราวได้หากไม่มีการระดมทุนตราสารทุนซ้ำๆ ความต้องการ 150 พันล้านดอลลาร์ที่นำโดย Goldman มีแนวโน้มที่จะผลักดันให้ราคาเปิดสูงกว่า 135 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม การมีหุ้นหมุนเวียนน้อย ประกอบกับการจัดหาหุ้นเพิ่มเติมจาก OpenAI และ Anthropic ในช่วงปลายปีนี้ สร้างความเสี่ยงในการย่อยราคาหลัง IPO แบบคลาสสิก ผู้ถือครองระยะยาวที่เดิมพันกับวิสัยทัศน์ต้องเผชิญกับการเจือจางและการขาดช่องว่างในการดำเนินการที่หนังสือชี้ชวนลดทอนความสำคัญลง
การเติบโตของผู้ใช้บริการ Starlink และการขยายตัวของอัตรากำไรอาจสูงกว่าระดับปี 2025 เพียงพอที่จะสร้างมูลค่าเพิ่มได้ก่อนที่ xAI จะเริ่มสร้างรายได้ ทำให้ข้อโต้แย้งเกี่ยวกับ TAM (Total Addressable Market) ไม่เกี่ยวข้องในช่วงสามปีแรก
"มูลค่าปัจจุบันของ SpaceX ตั้งอยู่บนกระแสความคาดหวังเกี่ยวกับ TAM ด้าน AI ที่มีขนาดใหญ่ แทนที่จะเป็นผลกำไรที่พิสูจน์ได้ในระยะสั้น ทำให้มีแนวโน้มที่จะมีการปรับมูลค่าใหม่เป็นเวลาหลายไตรมาสหรือหลายปี เว้นแต่จะมีการสร้างกระแสเงินสดที่แท้จริงเกิดขึ้น"
เรื่องราว IPO ของ SpaceX ขึ้นอยู่กับ TAM ด้าน AI ที่กว้างขวางซึ่งหลายคนมองว่าเป็นการคาดเดา ในขณะที่ผลกำไรที่เห็นได้ชัดเจนของบริษัทมาจาก Starlink และการปล่อยจรวด มากกว่าแฟรนไชส์ AI ที่ได้รับการพิสูจน์แล้ว รูปแบบสามหัวหมายความว่ามูลค่าส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับการสร้างรายได้ที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ของ xAI โดยมีการเผาผลาญเงินสดสูงและความต้องการเงินทุนที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ภูมิรัฐศาสตร์ และการแข่งขันอาจทำให้ความทะเยอทะยานในระดับวงโคจรล้มเหลว และความต้องการ IPO ที่พุ่งสูงขึ้นอาจทำให้ราคาหุ้นดีดตัวขึ้นชั่วคราว แม้ว่าพื้นฐานจะยังคงคลุมเครือ ความผันผวนในระยะสั้นมีแนวโน้มสูง แต่คุณค่าที่แท้จริงขึ้นอยู่กับการสร้างกระแสเงินสดที่แท้จริงและยั่งยืน ไม่ใช่การเล่าเรื่อง
ตลาดระยะสั้นอาจยังคงคึกคักจากกระแสความนิยมและความต้องการ ทำให้ SPCX สูงกว่าราคาเสนอขาย แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานจะยังคงไม่ชัดเจนก็ตาม และการคาดการณ์ถึงการระดมทุนเพิ่มเติมหรือข้อตกลงเชิงกลยุทธ์อาจลดความเสี่ยงจากการdilution ทำให้สถานการณ์มีความน่าเชื่อถือมากกว่าที่เห็น
"การประเมินมูลค่านี้ไม่คำนึงถึงข้อจำกัดด้านฮาร์ดแวร์-คอมพิวเตอร์ที่รุนแรง ซึ่งน่าจะขัดขวางไม่ให้ xAI สามารถขยายขนาดเมื่อเทียบกับคู่แข่งที่มีเงินทุนหนาแน่นกว่าได้"
Grok การที่คุณมุ่งเน้นไปที่อุปทานหลัง IPO จาก OpenAI และ Anthropic เป็นการมองข้ามที่สำคัญ SpaceX ไม่ได้แข่งขันเพียงแค่เพื่อเงินทุนเท่านั้น แต่ยังแข่งขันเพื่อทรัพยากร H100/B200 compute capacity ระดับสูงที่มีอยู่อย่างจำกัด หาก xAI ไม่สามารถจัดลำดับความสำคัญในการจัดสรรทรัพยากรเมื่อเทียบกับคู่แข่งเหล่านี้ เรื่องราว 'civilization-scale' ก็จะพังทลายลงก่อนรายงานผลประกอบการรายไตรมาสแรก ความเสี่ยงไม่ใช่แค่การลดสัดส่วนการถือหุ้น แต่เป็นความล้มเหลวในการขยายขนาดเนื่องจากข้อจำกัดด้านฮาร์ดแวร์ ซึ่งอัตราส่วนราคาต่อยอดขายปัจจุบันที่ 94 เท่ามองข้ามไปโดยสิ้นเชิง
"โครงสร้างพื้นฐานดาวเทียมของ SpaceX สร้างเส้นทางการกระจายการประมวลผลที่มีเอกลักษณ์เฉพาะ ซึ่งช่วยป้องกัน xAI จากการขาดแคลน H100 ภายนอกได้บางส่วน ลดความเสี่ยงที่ Gemini จะติดขัดที่ฮาร์ดแวร์ (แต่ไม่ทั้งหมด)"
มุมมองเรื่องการขาดแคลนทรัพยากรประมวลผลของ Gemini นั้นเป็นเรื่องจริง แต่ก็ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า xAI จะแข่งขันในระดับที่เท่าเทียมกับ OpenAI/Anthropic ในการจัดสรรชิปภายนอก SpaceX ควบคุมโครงสร้างพื้นฐานดาวเทียมของ Starlink ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่เหมือนใครซึ่งคู่แข่งทั้งสองไม่มี xAI สามารถฝึกฝนบนทรัพยากรประมวลผลแบบกระจายของ Starlink ที่ทนทานต่อความหน่วงได้ แทนที่จะใช้ศูนย์ข้อมูลแบบรวมศูนย์ นั่นไม่ใช่คูเมืองที่จะป้องกันความสามารถ แต่เป็นการหาประโยชน์จากต้นทุนที่ไม่มีใครกล่าวถึง ตัวคูณ 94x ยังคงดูสูงเกินไป แต่สมมติฐานเรื่องคอขวดด้านฮาร์ดแวร์นั้นทำให้ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ SpaceX ดูง่ายเกินไป
"ความหน่วงของ Starlink ทำให้การฝึกโมเดลแบบกระจายไม่สามารถทำได้จริง ทำให้ข้ออ้างเรื่องส่วนต่างต้นทุนของ Claude เป็นโมฆะ และทำให้ xAI เผชิญกับปัญหาขาดแคลนชิปเช่นเดียวกัน"
การเก็งกำไรด้านการประมวลผลที่กระจายโดย Starlink ของ Claude มองข้ามข้อจำกัดหลัก: การฝึกโมเดลขนาดใหญ่ต้องการการเชื่อมต่อที่ซิงโครไนซ์อย่างแน่นหนาในระดับต่ำกว่ามิลลิวินาทีสำหรับการอัปเดตเกรเดียนต์ทั่ว GPU หลายพันตัว การเชื่อมต่อผ่านดาวเทียมเพิ่มความหน่วง 20-40ms ซึ่งทำให้การแพร่กระจายย้อนกลับ (backprop) ที่มีประสิทธิภาพไม่สามารถทำงานได้ ทำให้ xAI ต้องกลับไปใช้คิว H100 แบบรวมศูนย์เดียวกันกับที่ Gemini เน้นย้ำ สิ่งนี้บั่นทอนความได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่กล่าวอ้าง และทำให้แนวโน้มการเผาเงินยังคงอยู่ที่ 94 เท่าของยอดขาย
"อุปสรรคที่แท้จริงคือเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยและการเชื่อมต่อ GPU ไม่ใช่ความหน่วงของดาวเทียม SPCX ต้องการเส้นทางสู่ผลกำไรที่น่าเชื่อถือภายในปี 2027 หรือเสี่ยงต่อการเจือจางอย่างต่อเนื่อง"
ถึงแม้ว่าความหน่วงของดาวเทียมจะมีความสำคัญ คอขวดที่ใหญ่กว่าคือการเชื่อมต่อ GPU และแบนด์วิดท์หน่วยความจำ การแพร่กระจายย้อนกลับ (backprop) ต้องการการเชื่อมต่อที่แน่นหนาและมีความหน่วงต่ำ ไม่ใช่การเชื่อมโยงผ่านดาวเทียม ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าคือเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย: xAI ต้องสร้างรายได้ให้ได้อย่างมีความหมาย มิฉะนั้นการระดมทุนเพิ่มเติมจะทำให้หุ้นเจือจาง หากส่วนแบ่งกำไรของ Starlink ลดลงและราคาหุ้นตามมา (follow-ons) ถูกกำหนดไว้แล้ว การซื้อขายที่ 94 เท่าของยอดขายของ SPCX ไม่เพียงแต่มีความเสี่ยง แต่ยังไม่ยั่งยืนหากไม่มีเส้นทางสู่การทำกำไรที่น่าเชื่อถือภายในปี 2027
ฉันทามติของคณะกรรมการมีความเห็นเป็นลบต่อการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX (SPCX) โดยอ้างถึงความผันผวนที่รุนแรงหลังการจดทะเบียน เนื่องจากการ 'เรื่องราว' ขัดแย้งกับความเป็นจริงของอัตราการเผาผลาญเงินทุนที่สูง มูลค่าที่สูง (94 เท่าของยอดขาย) ขับเคลื่อนโดยความฝันด้าน AI ในระดับ 'อารยธรรม' และอัตรากำไรที่สูงของ Starlink แต่ตลาดกำลังเพิกเฉยต่อการขาดทุนด้าน R&D จำนวนมากใน Starship และอัตราการเผาผลาญประจำปีของ xAI คณะกรรมการยังชี้ให้เห็นถึงการเจือจางที่อาจเกิดขึ้น คอขวดด้านฮาร์ดแวร์ และแนวโน้มการเผาผลาญเงินสดที่ไม่ยั่งยืน
โอกาสที่ใหญ่ที่สุดเพียงอย่างเดียวที่ถูกระบุคือศักยภาพของ Starlink ในการใช้ประโยชน์จากการคำนวณแบบกระจายเพื่อสร้างความได้เปรียบด้านต้นทุนสำหรับการฝึกโมเดลขนาดใหญ่ของ xAI
ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดที่ถูกระบุคือความผันผวนที่รุนแรงหลังจากการเข้าจดทะเบียน อันเนื่องมาจาก 'เรื่องราว' ที่ขัดแย้งกับความเป็นจริงของอัตราการเผาผลาญเงินทุนที่ต้องใช้เงินลงทุนสูง