การ 'โยนความผิด' ในตลาดสินเชื่อเอกชนเริ่มต้นขึ้น

เกม 'โทษกัน' ในวงการสินเชื่อส่วนตัวเริ่มต้นขึ้น

โดย QTR's Fringe Finance

เช้านี้ ผมได้เตือน (อีกครั้ง) ว่านี่ไม่ใช่ตลาดปกติในวงการสินเชื่อส่วนตัว นี่เป็นเหตุการณ์ด้านสภาพคล่อง และวันนี้ก็กำลังกลายเป็นเรื่องอื่นไปด้วย

ตามรายงานของ Financial Times สำนักงาน ก.ล.ต. กำลังสอบสวนว่า Egan-Jones ซึ่งเป็นหน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือขนาดเล็กแต่ฝังรากลึกในวงการสินเชื่อส่วนตัว สามารถ “สร้างผลการจัดอันดับความน่าเชื่อถือได้อย่างสม่ำเสมอและมีคุณธรรม” หรือไม่ นี่ไม่ใช่การสอบสวนตามปกติ นี่คือหน่วยงานกำกับดูแลตั้งคำถามว่าหนึ่งในกลไกสำคัญของเครื่องจักรนี้เคยทำงานอย่างถูกต้องตั้งแต่แรกหรือไม่ ลองนึกถึง S&P ในช่วง The Big Short…

และจังหวะเวลาเป็นอะไรที่สมบูรณ์แบบเกือบเกินไป

เนื่องจากเมื่อเกตเวย์ถูกยกขึ้น การถอนเงินถูกจำกัด และนักลงทุนเริ่มขอเงินคืน บทสนทนาก็เปลี่ยนจาก “ทุกอย่างเรียบร้อยดี” เป็น “ใครเป็นคนอนุมัติเรื่องนี้?”

การเปลี่ยนแปลงนั้นมีความสำคัญไม่แพ้การไถ่ถอน

เป็นเวลาหลายปีที่สินเชื่อส่วนตัวขายความมั่นคง มันใช้ได้ผลเพราะไม่มีใครต้องทดสอบมัน ตราบใดที่เงินยังคงไหลเข้ามาและไม่มีใครต้องการถอนเงินออกทั้งหมดในคราวเดียว ระบบก็ยังคงอยู่ คุณรู้ไหม คล้ายกับ Madoff

ตอนนี้ผู้คนพยายามจะถอนเงินออก และทันใดนั้นปัจจัยนำเข้าเบื้องหลังกระแสผลตอบแทนที่ให้ความมั่นใจเหล่านั้น — การประเมินมูลค่า แบบจำลอง และการจัดอันดับ — ก็ดูไม่มั่นคงเท่าที่ควร ดังนั้นเป็นเรื่องปกติที่เราจะมาถึงส่วนของวัฏจักรที่ทุกคนเริ่มมองไปรอบๆ ห้องเพื่อหาใครบางคนมาโทษ

Egan-Jones เป็นจุดเริ่มต้นที่ง่ายดี มันถูกตรวจสอบโดยหน่วยงานกำกับดูแลเป็นประจำ โดยเฉพาะอย่างยิ่งจาก ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ เกี่ยวกับความขัดแย้งทางผลประโยชน์ แนวทางการเปิดเผยข้อมูล และการควบคุมภายในที่เกี่ยวข้องกับรูปแบบธุรกิจของมัน การดำเนินการที่สำคัญที่สุดเกิดขึ้นในปี 2012 เมื่อ ก.ล.ต. กล่าวหาบริษัทว่าบิดเบือนความเชี่ยวชาญในการจัดอันดับหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์สำรอง ซึ่งส่งผลให้ถูกปรับและถูกระงับชั่วคราวจากการจัดอันดับผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างบางประเภท ความกังวลที่ยังคงอยู่เกี่ยวข้องกับระบบการปฏิบัติตามข้อกำหนด เอกสาร และความโปร่งใส ซึ่งเน้นถึงความตึงเครียดระหว่างแนวทางที่เป็นอิสระของบริษัทกับมาตรฐานการกำกับดูแล NRSRO

บริษัทขนาดเล็กที่มีอิทธิพลอย่างมาก ออกการจัดอันดับนับพันรายการสำหรับสินเชื่อส่วนตัวที่ผู้ประกันภัยอาศัยในการจัดการเงินทุน หากการจัดอันดับเหล่านั้นใจดีเกินไป หรือผิดพลาดทางโครงสร้างเพียงเล็กน้อย ผลกระทบจะขยายออกไปไกลกว่าบริษัทเดียว มันก่อให้เกิดความเป็นไปได้ที่น่าอึดอัดว่าความเสี่ยงทั่วทั้งระบบไม่ได้ถูกเข้าใจผิดเท่านั้น แต่ยังถูกจัดแพ็กให้ดูปลอดภัยกว่าความเป็นจริงอีกครั้ง แน่นอนว่าการเปรียบเทียบกับวิกฤตที่อยู่อาศัยก็ทำได้ง่าย

และแนวคิดนี้เกิดขึ้น มันจะไม่ถูกจำกัด ผู้จัดการจะแยกตัว นักลงทุนจะดังขึ้น และหน่วยงานกำกับดูแล แม้แต่ผู้ที่ไม่เต็มใจ ก็จะเริ่มตั้งคำถามที่พวกเขาไม่ต้องการถาม

ซึ่งทำให้เรื่องนี้ยิ่งน่าสนใจ เพราะ ก.ล.ต. แห่งนี้แทบจะไม่ต้องการทะเลาะวิวาทเลย ที่จริงแล้ว เมื่อวานนี้มีข่าวว่าหัวหน้าฝ่ายบังคับใช้กฎหมาย ซึ่งเป็นตำรวจชั้นนำของหน่วยงาน กล่าวลาหลังจากรายงานว่าผลักดันให้ดำเนินการที่รุนแรงมากขึ้นกว่าที่ผู้นำต้องการ

ดังนั้น หากกลุ่มนี้เริ่มตั้งคำถามต่อสาธารณะเกี่ยวกับความซื่อสัตย์ของผลการจัดอันดับในสินเชื่อส่วนตัว อาจไม่ใช่เพราะพวกเขาตื่นขึ้นมาด้วยความทะเยอทะยาน แต่เป็นเพราะแรงกดดันเริ่มยากที่จะมองข้าม

นั่นคือวิธีที่สิ่งเหล่านี้มักจะเกิดขึ้น ไม่ใช่ด้วยเสียงดัง แต่เป็นการยอมรับอย่างช้าๆ และไม่เต็มใจว่ามีบางอย่างที่ไม่ถูกต้องอยู่ใต้พื้นผิว การผลักปัญหาไปเรื่อยๆ ยังคงดำเนินต่อไป ตราบใดที่เป็นไปได้ทางมนุษย์

และตอนนี้สินเชื่อส่วนตัวยังคงเป็นเหตุการณ์ด้านสภาพคล่อง แต่ก็กำลังพัฒนาไปสู่เหตุการณ์ด้านความน่าเชื่อถือไปพร้อมๆ กัน เมื่อการโทษเริ่มถูกส่งมอบ อย่าแปลกใจหากเสาหลัก “ที่เคารพนับถือมาก่อน” ในยุคทองของสินเชื่อส่วนตัวดูไม่มั่นคงอีกต่อไป เกมโทษเพิ่งเริ่มต้นและอาจมีอีกมากมายที่จะเกิดขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

ติดตามความล่มสลายของสินเชื่อส่วนตัว:

24 มีนาคม 2026 - ก.ล.ต. ตั้งคำถามเกี่ยวกับการจัดอันดับของ Egan-Jones ในสินเชื่อส่วนตัว
24 มีนาคม 2026 - Ares จำกัดการถอนเงินจาก Strategic Income Fund หลังจากคำขอไถ่ถอนแตะ 11.6%
23 มีนาคม 2026 - Apollo จำกัดการถอนเงินจาก Apollo Debt Solutions ซึ่งมีมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์ หลังจากที่การไถ่ถอนแตะ 11%
19 มีนาคม 2026 - กองทุนความเสี่ยงด้านการให้สินเชื่อทางเลือกของ Stone Ridge จำกัดการไถ่ถอนหลังจากคำขอไถ่ถอนที่ท่วมท้น
16 มีนาคม 2026 - ประธานร่วมของ Apollo กล่าวว่า “ทุก” การประเมินมูลค่าในส่วนหนึ่งของอุตสาหกรรมตลาดส่วนตัว “ผิด”
11 มีนาคม 2026 - Morgan Stanley และ Cliffwater จำกัดการไถ่ถอนในกองทุนมูลค่า 8 พันล้านดอลลาร์ และ 33 พันล้านดอลลาร์ ตามลำดับ
6 มีนาคม 2026 - BlackRock เริ่มจำกัดการถอนเงินจากกองทุน HPS Corporate Lending Fund มูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์
3 มีนาคม 2026 - Blackstone เผชิญกับการไถ่ถอน “เป็นสถิติ” จากยานพาหนะสินเชื่อส่วนตัวเรือธงของตน นักลงทุนต้องการไถ่ถอน 7.9% ของสินทรัพย์มูลค่า 82 พันล้านดอลลาร์ของกองทุน
19 กุมภาพันธ์ 2026 - Blue Owl จำกัดการไถ่ถอนจากกองทุนสินเชื่อส่วนตัวค้าปลีกของตน
26 มกราคม 2026 - Blackrock ลดมูลค่า TCP Capital Corp. ลง 19%
17 ธันวาคม 2025 - Blue Owl ถอนตัวจากการทำข้อตกลงศูนย์ข้อมูลมูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Oracle
15 ตุลาคม 2025 - QTR เตือนว่าสินเชื่อส่วนตัวเป็นหนึ่งใน 10 พื้นที่ของตลาดที่ผมจะหลีกเลี่ยงก่อนปี 2026

คำปฏิเสธความรับผิดชอบของ QTR: โปรดอ่านคำปฏิเสธความรับผิดชอบทางกฎหมายฉบับเต็มของผมบนหน้าเกี่ยวกับของผม นี่เป็นเพียงความคิดเห็นของผมเท่านั้น นอกจากนี้ โปรดเข้าใจว่าผมเป็นคนโง่และมักจะทำผิดพลาดและสูญเสียเงิน ผมอาจเป็นเจ้าของหรือทำธุรกรรมในชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ได้ตลอดเวลาโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบ ผู้เขียนบทความและบทความที่รวบรวมไว้ได้รับการคัดเลือกโดยผมแล้ว ยังไม่ได้ตรวจสอบข้อเท็จจริง และเป็นความคิดเห็นของผู้เขียน พวกเขาจะถูกส่งไปยัง QTR โดยผู้เขียนของพวกเขา ถูกพิมพ์ซ้ำภายใต้ใบอนุญาต Creative Commons ด้วยความพยายามอย่างดีที่สุดของผมในการปฏิบัติตามสิ่งที่ใบอนุญาตขอ หรือด้วยความยินยอมของผู้เขียน

นี่ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหรือขายหุ้นหรือหลักทรัพย์ใดๆ เพียงแค่ความคิดเห็นของผม ผมมักจะสูญเสียเงินในตำแหน่งที่ผมซื้อขาย/ลงทุน ผมอาจเพิ่มชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้และขายชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ได้ตลอดเวลา โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบอีกต่อไป นี่ไม่ใช่คำเชิญชวนให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ผมอาจเป็นเจ้าของหรืออาจไม่ได้เป็นเจ้าของชื่อที่ผมเขียน และกำลังจับตาดูอยู่ บางครั้งผมก็มองโลกในแง่ดีโดยที่ผมไม่ได้เป็นเจ้าของสิ่งต่างๆ บางครั้งผมก็มองโลกในแง่ร้ายและเป็นเจ้าของสิ่งต่างๆ สมมติว่าตำแหน่งของผมอาจตรงกันข้ามกับสิ่งที่คุณคิดว่าจะเป็น เพียงในกรณีที่ หากผมถือยาว ผมอาจกลายเป็นสั้นได้อย่างรวดเร็ว และในทางกลับกัน ผมจะไม่ปรับปรุงตำแหน่งของผม ตำแหน่งทั้งหมดสามารถเปลี่ยนแปลงได้ทันทีทันใดเมื่อผมเผยแพร่สิ่งนี้ ไม่ว่าจะมีการแจ้งให้ทราบหรือไม่ และ ณ จุดใดก็ตาม ผมอาจเป็นเจ้าของ สั้น หรือเป็นกลางในตำแหน่งใดๆ คุณอยู่คนเดียว อย่าตัดสินใจตามบล็อกของผม ผมอยู่ในขอบเขต หากคุณเห็นตัวเลขและการคำนวณใดๆ โปรดสมมติว่ามันผิดและตรวจสอบอีกครั้ง ผมสอบตกวิชาพีชคณิตในชั้นปีที่ 8 และปิดท้ายเกียรตินิยมด้านคณิตศาสตร์ในโรงเรียนมัธยมปลายด้วยการได้ C- ในวิชาแคลคูลัสเสริมในชั้นปีที่ 12 ก่อนที่จะเป็นนักศึกษาด้านภาษาอังกฤษในมหาวิทยาลัยเพื่อที่จะโกหกผ่านสิ่งต่างๆ ได้ง่ายขึ้น

ผู้จัดพิมพ์ไม่รับประกันความถูกต้องหรือความสมบูรณ์ของข้อมูลที่ให้ไว้ในหน้าเว็บนี้ นี่ไม่ใช่ความคิดเห็นของนายจ้าง คู่ห้าง หรือผู้ร่วมงานใดๆ ผมพยายามอย่างดีที่สุดที่จะเปิดเผยข้อมูลอย่างตรงไปตรงมา แต่ไม่สามารถรับประกันได้ว่าผมจะถูกต้อง ผมเขียนบทความเหล่านี้หลังจากดื่มเบียร์สองขวดบางครั้ง ดังนั้นหากคุณเห็นข้อผิดพลาดเล็กน้อย โปรดกลับมาตรวจสอบในครึ่งชั่วโมง นอกจากนี้ ผมมักจะทำผิดพลาดอย่างมาก ผมกล่าวถึงมันสองครั้งเพราะมันสำคัญมาก

Tyler Durden
พฤหัสบดีที่ 26 มีนาคม 2026 - 07:20