โดย Maksym Misichenko · BBC Business ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการของ Universal Music Group ปฏิเสธข้อเสนอ 6.43 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Pershing Square โดยอ้างว่าประเมินมูลค่าต่ำเกินไป แต่เผชิญกับแรงกดดันจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียของ Vivendi ในการสร้างรายได้จาก UMG ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการขายหรือการแยกบริษัท แม้จะมีความท้าทายด้านกฎระเบียบและโครงสร้างก็ตาม
ความเสี่ยง: การขายหรือการแยก UMG โดยบังคับอาจสร้างแรงเสียดทานด้านภาษีและกฎหมายที่ทำลายมูลค่า
โอกาส: การสร้างรายได้จาก UMG อาจปลดล็อกมูลค่าสำหรับผู้ถือหุ้น Vivendi
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
Universal Music Group บริษัทบันเทิงยักษ์ใหญ่ที่เป็นเจ้าของศิลปินอย่าง Taylor Swift, Sabrina Carpenter และ Kendrick Lamar ได้ปฏิเสธข้อเสนอซื้อกิจการจากบริษัทลงทุนของมหาเศรษฐี Bill Ackman
บริษัทเพลงยักษ์ใหญ่ระบุว่าข้อเสนอซื้อกิจการมูลค่า 64.3 พันล้านดอลลาร์ (48 พันล้านปอนด์) ของ Pershing Square นั้น "ไม่เป็นผลประโยชน์สูงสุด" ของบริษัท ผู้ถือหุ้น ศิลปิน แฟนเพลง และผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอื่นๆ
Universal กล่าวว่าข้อเสนอดังกล่าว "ประเมินมูลค่าธุรกิจต่ำเกินไปอย่างสิ้นเชิงและมีนัยสำคัญ" ซึ่งรวมถึง Abbey Road Studios และค่ายเพลงอย่าง EMI และ Island Records
Pershing Square ซึ่งปัจจุบันถือหุ้นใน Universal ปฏิเสธที่จะให้ความเห็นเกี่ยวกับการปฏิเสธดังกล่าว
บริษัทลงทุนแห่งนี้ได้ยื่นข้อเสนอซื้อกิจการบริษัทเพลงที่ใหญ่ที่สุดในโลกเมื่อเดือนเมษายน ซึ่งจะทำให้บริษัทจดทะเบียนเป็นบริษัทใหม่ในอเมริกา ปัจจุบันบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Euronext Amsterdam
ในขณะนั้น Ackman ได้ให้คำมั่นสัญญาว่าจะพลิกฟื้นราคาหุ้นของ Universal ซึ่งเขากล่าวว่า "ซบเซา" เนื่องมาจากปัญหาทางการเงินที่ไม่เกี่ยวข้องกับผลการดำเนินงานของธุรกิจเพลง
Ackman กล่าวว่าปัจจัยหนึ่งที่ฉุดรั้ง Universal คือการถือหุ้น 18% ในบริษัทโดย Bolloré Group ซึ่งเป็นกลุ่มบริษัทครอบครัวของมหาเศรษฐี Vincent Bolloré รวมถึงการตัดสินใจล่าสุดที่จะเลื่อนการจดทะเบียนหุ้นของบริษัทในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก
Cyrille Bolloré ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Bollore ได้คัดค้านข้อเสนอของ Ackman โดยกล่าวว่าเป็นการประเมินมูลค่า Universal ต่ำเกินไป
คณะกรรมการของ Universal ระบุว่ามีความเชื่อมั่นอย่างเต็มที่ในกลยุทธ์ของบริษัทภายใต้การนำของ Sir Lucian Grainge ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและประธานกรรมการ
และบริษัทได้ให้คำมั่นสัญญาว่าจะ "เปิดเผยข้อมูลทางการเงินที่เพิ่มขึ้น" ในอนาคต เพื่อให้มูลค่าของบริษัทสามารถ "ประเมินและทำความเข้าใจได้ดีขึ้น"
Grainge กล่าวว่าบริษัทมุ่งมั่นที่จะเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมเพลงระดับโลกด้วยการสร้างสรรค์นวัตกรรม การเซ็นสัญญากับดาราดังต่อไป และการเพิ่มการมีส่วนร่วมกับแฟนเพลง
"ในขณะที่เราดำเนินกลยุทธ์และส่งมอบมูลค่าสูงสุดในระยะยาว เราหวังว่าจะให้ข้อมูลเชิงลึกแก่ผู้ถือหุ้นเกี่ยวกับปัจจัยขับเคลื่อนผลการดำเนินงานและทิศทางในอนาคตของธุรกิจของเรา" Grainge กล่าว
รายได้จากเพลงทั่วโลกมีการเติบโตปีต่อปีหลังจากที่การสมัครสมาชิกสตรีมมิ่งได้ให้ความช่วยเหลือแก่ภาคอุตสาหกรรมที่ได้รับผลกระทบจากการละเมิดลิขสิทธิ์และการลดลงทางการเงิน
แต่มีการถกเถียงกันอย่างดุเดือดเกี่ยวกับจำนวนเงินที่แพลตฟอร์มจ่ายเป็นค่าลิขสิทธิ์
อุตสาหกรรมนี้ยังกำลังต่อสู้กับการเพิ่มขึ้นของ deepfakes ซึ่งเป็นเพลงที่สร้างโดยผู้ฉ้อโกงที่แอบอ้างเป็นศิลปินของพวกเขา ซึ่งสร้างขึ้นโดย AI และกำลังท่วมท้นแพลตฟอร์มต่างๆ
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ความขัดแย้งด้านธรรมาภิบาลและการเลื่อนการจดทะเบียนน่าจะส่งผลกระทบมากกว่าการเติบโตของการสตรีม และจะทำให้หุ้น UMG อยู่ในช่วงแคบๆ หรือต่ำลง"
การปฏิเสธข้อเสนอ 6.43 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Pershing Square โดย Universal Music Group เน้นย้ำถึงความเสี่ยงในการยึดอำนาจของคณะกรรมการที่เชื่อมโยงกับการถือหุ้น 18% ของ Bolloré และการเลื่อนการจดทะเบียนใน NYSE แม้ว่ารายได้จากการสตรีมจะยังคงเติบโต แต่คำมั่นสัญญาในการเปิดเผยข้อมูลที่เพิ่มขึ้นอาจไม่สามารถชดเชยการเข้าถึงนักลงทุนสหรัฐฯ ที่จำกัด หรือแรงกดดันด้านลิขสิทธิ์จากแพลตฟอร์ม การมีส่วนร่วมของ Ackman อาจกระตุ้นให้เกิดการต่อสู้เพื่อสิทธิออกเสียง หรือการทบทวนกลยุทธ์ที่บังคับ ซึ่งจะเบี่ยงเบนความสนใจจากการเซ็นสัญญากับศิลปินและการบรรเทาปัญหา deepfake ที่เกิดจาก AI การจดทะเบียนใน Euronext ที่มีความสำคัญน้อยกว่าอาจทำให้การประเมินมูลค่าถูกบีบอัดเมื่อเทียบกับคู่แข่งในสหรัฐฯ แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานจะยังคงอยู่
คณะกรรมการอาจประเมินข้อเสนออย่างถูกต้องว่าเป็นการประเมินมูลค่าต่ำเกินไปสำหรับแนวโน้มระยะยาวของการสตรีม และกลยุทธ์ของ Sir Lucian Grainge บวกกับการเปิดเผยข้อมูลที่ดีขึ้นอาจนำไปสู่การประเมินมูลค่าใหม่โดยไม่มีการแทรกแซงจากภายนอก
"คณะกรรมการของ Universal ปฏิเสธไม่ใช่เพราะข้อเสนอต่ำเกินไป แต่เนื่องจากปัญหาโครงสร้างความเป็นเจ้าของ (การถือหุ้นของ Bolloré) และภาวะชะงักงันด้านธรรมาภิบาลทำให้ข้อตกลงใดๆ เป็นไปไม่ได้ - และปัญหาเดียวกันเหล่านั้นจะยังคงกดดันราคาหุ้นต่อไป"
การปฏิเสธของ Universal นั้นถูกต้องตามยุทธวิธี แต่บดบังปัญหาการประเมินมูลค่าที่แท้จริง ข้อเสนอ 6.43 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Ackman บ่งชี้ถึง EV/EBITDA ประมาณ 24 เท่า (UMG สร้าง EBITDA ประมาณ 2.7 พันล้านดอลลาร์ต่อปี) ซึ่งแพงสำหรับบริษัทเพลงที่เติบโตเต็มที่ ใช่ แต่การตอบสนองของคณะกรรมการเป็นการแสดงละครเชิงรับ พวกเขาสัญญาว่าจะ "เปิดเผยข้อมูลที่เพิ่มขึ้น" แทนที่จะกล่าวถึงว่าเหตุใดหุ้นจึงมีผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่า: การถือหุ้น 18% ของ Bolloré สร้างภาระด้านธรรมาภิบาล การเลื่อนการจดทะเบียนใน NYSE บ่งชี้ถึงความขัดแย้งภายใน และเศรษฐศาสตร์การสตรีมกำลังบีบอัดอัตรากำไรเนื่องจากแพลตฟอร์มได้รับอำนาจต่อรอง การปฏิเสธเป็นการซื้อเวลา ไม่ใช่กลยุทธ์
หากข้อเสนอของ Ackman ต่ำจริง คณะกรรมการสามารถเสนอราคาตอบกลับที่ 70-75 พันล้านดอลลาร์ แทนที่จะปฏิเสธโดยสิ้นเชิง - ข้อเท็จจริงที่พวกเขาปฏิเสธทั้งหมดบ่งชี้ว่า (1) Bolloré มีอำนาจยับยั้งและจะไม่ขายในราคาใดๆ หรือ (2) มูลค่าที่แท้จริงของบริษัทใกล้เคียงกับ 60 พันล้านดอลลาร์มากกว่าที่ Ackman อ้าง ทำให้ข้อกล่าวหาเรื่อง "การประเมินมูลค่าต่ำเกินไป" ว่างเปล่า
"การปฏิเสธของ Universal เป็นการชะลอทางยุทธวิธีเพื่อบังคับให้มีการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นผ่านการปรับปรุงความโปร่งใส แทนที่จะเป็นการปฏิเสธพื้นฐานของความจำเป็นในการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง"
การที่ Universal Music Group (UMG) ปฏิเสธข้อเสนอ 6.43 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Pershing Square เป็นกลยุทธ์การป้องกันแบบคลาสสิกเพื่อควบคุมการเล่าเรื่อง UMG ซื้อขายที่ประมาณ 18-20 เท่าของ EBITDA ล่วงหน้า ซึ่งเป็นการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงซึ่งสมเหตุสมผลด้วยแคตตาล็อกขนาดใหญ่และแนวโน้มการสตรีมที่ดี การที่ Ackman พยายามบังคับให้จดทะเบียนในสหรัฐฯ บ่งชี้ว่าเขามองเห็นโอกาสในการเก็งกำไรจากส่วนต่างการประเมินมูลค่าระหว่าง Euronext และ NYSE อย่างไรก็ตาม ด้วยการสัญญาว่าจะ "เปิดเผยข้อมูลทางการเงินที่เพิ่มขึ้น" Grainge กำลังยอมรับโดยปริยายว่าความซับซ้อนของ UMG นำไปสู่ส่วนลดการประเมินมูลค่า การปฏิเสธนี้บังคับให้คณะกรรมการต้องดำเนินการเพื่อเพิ่มอัตรากำไรและสร้างรายได้จาก AI หรือเสี่ยงต่อการต่อสู้เพื่อสิทธิออกเสียงที่ไม่เป็นมิตรหากหุ้นมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าดัชนีสื่อ S&P 500 โดยรวม
หากฝ่ายบริหารของ UMG ล้มเหลวในการพิสูจน์อย่างรวดเร็วว่ากลยุทธ์ภายในของพวกเขาสร้างมูลค่าได้มากกว่าการปรับโครงสร้างที่เสนอโดย Ackman คณะกรรมการจะเสี่ยงต่อการปฏิวัติของผู้ถือหุ้นที่อาจบังคับให้ขายในราคาที่ไม่เอื้ออำนวย
"จุดเปลี่ยนมูลค่าที่แท้จริงอาจมาจากการที่ Ackman ใช้ประโยชน์จากการปฏิเสธเพื่อจดทะเบียนในสหรัฐฯ และเปิดเผยข้อมูลที่เพิ่มขึ้น ไม่ใช่จากราคาเสนอซื้อเอง"
การปฏิเสธของ Universal วางกรอบข้อเสนอ 6.43 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Ackman ว่าเป็นการประเมินมูลค่าต่ำเกินไป แต่เรื่องจริงอาจเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นต่อไป: ข้อเสนอที่สูงขึ้น หรือการเปลี่ยนไปจดทะเบียนในสหรัฐฯ การเปิดเผยข้อมูลที่เพิ่มขึ้น หรือการเคลื่อนไหวทางการตลาดเชิงกลยุทธ์ที่ปลดล็อกมูลค่าโดยไม่คำนึงถึงชะตากรรมของข้อตกลง บทความละเว้นรูปแบบการจัดหาเงินทุนของ Pershing การถือหุ้นของ Bolloré และพลวัตของธรรมาภิบาล และไม่ว่า Ackman จะผลักดันให้ควบคุมหลังการปิดดีลหรือไม่ หาก Ackman สามารถผลักดันการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง - แทนที่จะเป็นการซื้อกิจการแบบส่วนตัว - UMG อาจได้รับการประเมินมูลค่าใหม่จากความโปร่งใสและความชัดเจนในการออกใบอนุญาต ซึ่งอาจมีศักยภาพในการเพิ่มมูลค่ามากกว่าที่ข้อเสนอปัจจุบันบ่งชี้ แม้ว่าข้อตกลงจะไม่เสร็จสมบูรณ์ก็ตาม
การปฏิเสธอาจบ่งชี้ว่าตลาดคาดหวังผลลัพธ์ที่แตกต่างออกไป - ไม่ว่าจะเป็นข้อเสนอที่สูงขึ้น หรือไม่มีข้อตกลง - และ Ackman อาจเผาผลาญเงินทุนอย่างรวดเร็วหากเขาต่อสู้ในการประมูลที่ยืดเยื้อ ยิ่งไปกว่านั้น การเปลี่ยน UMG ให้เป็นยานพาหนะที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ พร้อมหนี้สินจำนวนมากมีความเสี่ยงที่จะลดลงหากค่าลิขสิทธิ์สตรีมมิ่งถูกกดดัน
"การควบคุมของ Bolloré เปลี่ยนการปฏิเสธให้กลายเป็นกับดักด้านธรรมาภิบาลที่เพิ่มโอกาสในการต่อสู้เพื่อสิทธิออกเสียงมากกว่าที่ Claude อนุญาต"
การอ้างของ Claude ว่าการปฏิเสธโดยสิ้นเชิงบ่งชี้ถึงอำนาจยับยั้งหรือการประเมินมูลค่าที่ว่างเปล่า พลาดความเสี่ยงในการจัดลำดับ: การถือหุ้นของ Bolloré ทำให้คณะกรรมการสามารถปฏิเสธได้โดยไม่ต้องเสนอราคาตอบกลับ แต่การยึดอำนาจที่ยืดเยื้ออาจกระตุ้นให้เกิดการต่อสู้เพื่อสิทธิออกเสียงที่ Gemini ชี้ให้เห็นหากการเปิดเผยข้อมูลไม่สามารถปิดช่องว่างระหว่าง Euronext และ NYSE ได้ พลวัตนี้เอื้อต่อ Ackman ที่จะผลักดันการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างมากกว่าการซื้อกิจการแบบส่วนตัวที่ชัดเจน โดยไม่คำนึงถึงอัตราส่วน 24 เท่าในตอนแรก
"อำนาจยับยั้งของ Bolloré ถูกกล่าวเกินจริง การประเมินมูลค่าส่วนลดของ Vivendi เองสร้างแรงจูงใจในการขาย UMG ที่แข่งขันกันซึ่งคณะกรรมการยังไม่ได้พิจารณา"
Claude และ Grok ทั้งคู่สันนิษฐานว่าการยับยั้งของ Bolloré นั้นเด็ดขาด แต่ทั้งคู่ไม่ได้กล่าวถึงว่า Bolloré เองเผชิญกับแรงกดดันจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียของ Vivendi เองในการสร้างรายได้หรือไม่ Vivendi ซื้อขายที่ส่วนลดเมื่อเทียบกับผลรวมของส่วนประกอบ การขาย UMG ในราคา 6.43 หมื่นล้านดอลลาร์สามารถปลดล็อกมูลค่าสำหรับผู้ถือหุ้น Vivendi ได้โดยไม่ขึ้นกับคณะกรรมการของ UMG นั่นคืออำนาจที่แท้จริงที่ Ackman มี - ไม่ใช่การต่อสู้เพื่อสิทธิออกเสียง แต่เป็นแรงกดดันด้านการจัดสรรเงินทุนของ Vivendi เอง การปฏิเสธอาจเป็นการวางท่าจนกว่าคณะกรรมการของ Vivendi จะเข้ามามีส่วนร่วม
"การปรับโครงสร้างภายในของ Vivendi ทำให้การขาย UMG ในระยะใกล้นี้ไม่มีประสิทธิภาพทั้งในเชิงโครงสร้างและทางการเงิน โดยไม่คำนึงถึงราคาเสนอซื้อ"
Claude คุณพูดถึงตัวเร่งปฏิกิริยาของ Vivendi แต่คุณกำลังมองข้ามแรงเสียดทานด้านกฎระเบียบและโครงสร้างของการแยกบริษัท Vivendi กำลังดำเนินการแยกบริษัทที่ซับซ้อน การบังคับขาย UMG ในตอนนี้สร้างแรงเสียดทานด้านภาษีและกฎหมายที่อาจทำลายมูลค่ามากกว่าที่การประเมินมูลค่าใหม่ใน NYSE จะเพิ่มขึ้น Ackman ไม่ได้เดิมพันเพียงแค่ปัจจัยพื้นฐานของ UMG เท่านั้น แต่เขากำลังเดิมพันกับความวุ่นวายของการปรับโครงสร้างองค์กรของ Vivendi การปฏิเสธไม่ใช่แค่ละคร แต่เป็นเกราะป้องกันจากการเล่นเพื่อชำระบัญชีในราคาที่ต่ำเกินไป
"แรงกดดันในการสร้างรายได้จาก UMG ของ Vivendi จะขับเคลื่อนผลลัพธ์มากกว่าการต่อสู้ด้านธรรมาภิบาล ซึ่งอาจสร้างแรงเสียดทานที่บั่นทอนการประเมินมูลค่าใหม่จากการเปิดเผยข้อมูลหรือการจดทะเบียนในสหรัฐฯ"
Grok คุณหมกมุ่นกับการต่อสู้เพื่อสิทธิออกเสียง คุณกำลังมองข้ามคันโยกหลัก: แรงกดดันด้านการจัดสรรเงินทุนของ Vivendi เองในการสร้างรายได้จาก UMG หาก Vivendi ผลักดันให้มีการสร้างรายได้ในระยะเวลาอันสั้น การขายหรือการแยกบริษัทอาจมาพร้อมกับแรงเสียดทานด้านภาษี กฎระเบียบ และโครงสร้างหนี้ที่บั่นทอนการประเมินมูลค่าใหม่จากการเปิดเผยข้อมูลหรือการจดทะเบียนในสหรัฐฯ ความเสี่ยงในการจัดลำดับไม่ใช่แค่การต่อสู้ด้านธรรมาภิบาลเท่านั้น แต่คือว่าผู้ถือหุ้นปลายน้ำจะยอมรับการขายที่เพิ่มมูลค่าหรือไม่ เมื่อเทียบกับการแก้ไขธรรมาภิบาลที่ยืดเยื้อซึ่งไม่เคยเกิดขึ้นจริงหรือไม่
คณะกรรมการของ Universal Music Group ปฏิเสธข้อเสนอ 6.43 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Pershing Square โดยอ้างว่าประเมินมูลค่าต่ำเกินไป แต่เผชิญกับแรงกดดันจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียของ Vivendi ในการสร้างรายได้จาก UMG ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการขายหรือการแยกบริษัท แม้จะมีความท้าทายด้านกฎระเบียบและโครงสร้างก็ตาม
การสร้างรายได้จาก UMG อาจปลดล็อกมูลค่าสำหรับผู้ถือหุ้น Vivendi
การขายหรือการแยก UMG โดยบังคับอาจสร้างแรงเสียดทานด้านภาษีและกฎหมายที่ทำลายมูลค่า