Yazan Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel, doğrulanmamış ARR, OpenAI'den gelen rekabet, potansiyel yapay zeka düzenlemeleri ve halkın incelemesi altında ikincil piyasa primlerinin çökmesiyle ilgili risklere işaret ederek, Anthropic'in potansiyel 900 milyar dolarlık değerlemesi ve halka arzı konusunda ezici bir şekilde düşüş eğilimi gösteriyor.
Risk: Yanlış fiyatlanmış likidite: birincil şartlar halka arz sonrası yukarı yönlü potansiyeli aşındırabilir ve şirket hedefleri kaçırdığında herhangi bir çarpan yeniden değerlemesini azaltabilir.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Hayvanlar aleminde bir beslenme telaşı, özünde acımasız bir rekabeti ifade eder.
“Beslenme telaşı” deyimi, orta yüzyılda ön plana çıktı ve öncelikle köpekbalıklarının büyük balık sürülerine çılgınca saldırması davranışını tanımlamak için kullanıldı. Kaotik, acımasız ve bolluk algısı tarafından tetikleniyor. Ve benim şüphem, bu ifadenin hem etkileyici olduğu hem de birden fazla köpekbalığı türü olduğu için popülerlik kazandığıdır. Ve şu anda, Anthropic'in etrafında ikincil piyasada oldukça fazla köpekbalığı dönüyor ve bu şirketin bu yıl halka arzı bekleniyor (OpenAI'nin rakibi de dahil).
Eğer gürültüyü kaçırdıysanız: Claude'un yapımcısı olan ve son olarak 380 milyar dolar değerinde olan Anthropic, yeni bir finansman turu düzenliyor—şirketin 900 milyar dolar civarında bir değerleme ile 50 milyar dolara kadar gelir elde etmeyi hedeflediği bildiriliyor. Ve broker'larla, yatırımcılarla ve kurucularla bu konu hakkında konuşulduğunda, hepsinin aynı, net mesajı vardı: Bu normal değil.
“Anthropic'in tüm bu birikmiş, bastırılmış talebi var ve bu da patlamaya hazır bir basınçlı tencere gibi,” dedi melek yatırımcı ve kurucu olan, Clara Vydyanath ile birlikte uzun süredir özel sermaye piyasaları yöneticisi olan Hari Raghavan. “Bastırılmış talep ve buharı dışarı atabileceğiniz temiz yolların olmaması durumunda ne olur? Bütün bunlar patlar.”
Ve Anthropic'e olan talep, dört sektör içerisinden gelen kişilerin de kabul ettiği gibi patlayıcı nitelikte. Bu on yılın başında Anthropic yoktu ve bu yıl, şirketin 45 milyar dolar gelir elde etmesi bekleniyor. Bu bildirilen (ve göz kamaştırıcı) rakam, yıllıklandırılmış gelir hızını temsil ediyor—tanım gereği bu biraz muğlak—son dönemdeki hızın devam etmesi halinde gelirin nereye düşeceğine dair anlık bir tahmin. O sayı gerçek değil, henüz.
Ancak Anthropic hisselerine olan gelgit dalgasıyla gelen talebin arkasındaki itici güç gerçeklik değil. Her şey, Anthropic'in yatırımcı tahsisleri için çağrı yayınladığı Nisan ayının sonlarında başladı: Mesaj? Anthropic hisselerinden bir blok istiyorsanız, teklifinizin boyutunu sunmak için 48 vaktiniz var.
Sonuç: İnsanların, satın aldıkları hisselerin gerçek olup olmadığını bile kontrol etmeden, broker'a yüz binlerce dolar telgraf çekmeye istekli olduğu köpüklü bir pazar. Tam hikayemi burada okuyun.
Harika bir uzun hafta sonu geçirin ve Salı günü görüşürüz,
Allie GarfinkleX: @agarfinks
E-posta: [email protected]
Term Sheet bültenine bir anlaşma göndermek için buraya tıklayın.
Bu hikaye ilk olarak Fortune.com'da yayınlandı.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"900 milyar dolarlık ikincil köpük, Anthropic'in gerçek marjları ve büyüme sürdürülebilirliği halka açık piyasa incelemesiyle karşılaştığında muhtemelen düzelecek bir aşırı değerlemeyi işaret ediyor."
Makale, potansiyel 900 milyar dolarlık bir artış ve halka arz öncesinde Anthropic'e yönelik ikincil talebi durdurulamaz bir düdüklü tencere olarak tasvir ediyor, ancak bu, belirtilen 45 milyar dolarlık yıllıklandırılmış gelir akış hızının doğrulanmamış kaldığını ve gerçekleşmiş karlardan uzak olduğunu göz ardı ediyor. İkincil primler, fonları doğrulama yapmadan gönderen alıcılar zaten zayıf durum tespiti sinyali verdiğinden, halkın incelemesi geldiğinde sıklıkla çöker. Daha geniş riskler arasında OpenAI rekabeti, potansiyel yapay zeka düzenlemelerinin sermaye erişimini sıkılaştırması ve temellerden kopuk geç aşama özel değerlemelerin halka arz sonrası %40-60 düşüşlere yol açtığı tarihsel modeller yer alıyor. Çılgınlık, dayanıklı değeri doğrulamaktan çok bir çıkışı önden çalıştırmak olabilir.
Claude'un sürekli kurumsal benimsenmesi, 18 ay içinde gelir akış hızını doğrulayabilir ve makro likidite destekleyici kaldığı sürece halka arzın yüksek çarpanlarla temizlenmesine izin verebilir.
"Anthropic için ikincil talep, likidite güdümlü FOMO ve tahsis kıtlığını yansıtıyor, doğrulanmış iş temellerini değil — klasik bir geç aşama balon göstergesi."
Makale, tahsis *için* talebi ürün *için* taleple karıştırıyor. Anthropic'in 45 milyar dolarlık ARR'si yıllıklandırılmış akış hızıdır — açıkça 'riskli' olarak kabul edilmiştir — ve ikincil çılgınlık, geç aşama VC'deki FOMO ve kuru toptan, sürdürülebilir birim ekonomileri hakkında, dayanıklı büyüme potansiyeli hakkında daha fazla şey anlatıyor. 48 saatlik tahsis penceresi ve hisse senedi orijinalliğini doğrulamadan yüz binlerce dolar gönderen insanlar, temel güçten çok balon mekaniğini haykırıyor. Anthropic, 900 milyar doların üzerinde bir değerlemeyle halka arz edilirse, kamu piyasasına sıfır güvenlik marjıyla girer; ARR sürdürülebilirliğindeki herhangi bir eksiklik veya OpenAI/diğerlerinden gelen rekabet baskısı %40-60 düşüşü tetikler. Gerçek risk: bu beslenme çılgınlığı, başlangıcı değil, coşkunun *zirvesidir*.
Anthropic'in ürünü (Claude), birçok kıyaslamada GPT-4'ten belirgin şekilde daha iyi performans gösteriyor ve kurumsal benimseme gerçek — çılgınlık, gerçekte kıt olabilecek bir halka arz öncesinde gerçek kıtlık değerini yansıtıyor olabilir, balon değil. İkincil volatilite, temel işi geçersiz kılmaz.
"Anthropic için ikincil piyasa çılgınlığı, spekülatif bir çılgınlık ve tehlikeli bir durum tespiti eksikliği tarafından yönlendiriliyor, rasyonel değerleme metrikleriyle hiçbir benzerliği yok."
Anthropic için bildirilen 900 milyar dolarlık değerleme mutlak bir halüzyondur. 45 milyar dolarlık bir yıllıklandırılmış gelir akış hızı varsayılsa bile, yüksek büyüme gösteren SaaS için tipik olan 20 kat satış fiyatı çarpanı, şirketin zaten büyük ölçekte olması durumunda 900 milyar dolarlık bir değerleme anlamına gelir ki bu değil. Bu 'düdüklü tencere' anlatısı, ikincil piyasa katılımcılarının temellere göre değil FOMO üzerinden işlem yaptığı geç aşama likidite çaresizliğinin klasik bir belirtisidir. Yatırımcılar hisse senedi orijinalliğini doğrulamadan fon gönderdiğinde, piyasa bir yatırım aracı olmaktan çıkmış ve saf bir spekülatif kumarhane haline gelmiştir. Bu, bir büyüme hikayesi değil, bir likidite tuzağıdır.
Eğer Anthropic'in LLM mimarisi bu yıl gerçek AGI düzeyinde ajan yetenekleri elde ederse, gelir akış hızı katlanarak artabilir ve bir trilyon dolarlık değerleme geriye dönük olarak ucuz görünebilir.
"Makalenin sayıları ve zamanlaması muhtemelen yanıltıcıdır; Anthropic'in özel turlarındaki gerçek talep ve likidite çok daha kısıtlıdır ve gerçek doğrulamalar ve şartlar ortaya çıktığında keskin bir yeniden değerlemeye eğilimlidir."
Parça, özel bir yapay zeka firması için şüpheli sayılara (örneğin, yaklaşık 900 milyar dolarlık değerlemeyle 50 milyar dolarlık artış) dayanan bir abartı gibi okunuyor. Özel ikincil piyasalar nadiren gerçek talebi veya likiditeyi ortaya çıkarır ve 45 milyar dolarlık bir yıllık akış hızı olağanüstü bir iddiadır ve doğrulanabilir finansallar olmadan. 48 saatlik tahsis penceresi ve hisse senedi meşruiyetini onaylamadan önce büyük mevduatlar gönderen alıcılar, gerçek talepten çok pazarlama/yapı riski haykırıyor. Eksik bağlam şunları içerir: mevcut sermaye tablosu, şartlar, ikincil mi yoksa birincil mi, ve bir halka arzın gerçekçi olarak nereye ineceği. Dikkat: bu, sürdürülebilir bir talep sinyalinden çok piyasayı baskılamak için bir değerleme oyunu olabilir.
Çılgınlık, halka arz öncesinde konumlanan büyük alıcılardan gelen stratejik talebi yansıtabilir; eğer gerçekse, tur halka arzı daha az riskli hale getirebilir ve yüksek çarpanları haklı çıkarabilir, abartıyı sadece pazarlama gürültüsünden daha makul hale getirebilir.
"Gemini'nin matematiği SaaS marjlarının geçerli olduğunu varsayar, ancak yapay zeka hesaplama maliyetleri bu çarpanı ölçekte sürdürülemez hale getirir."
Gemini'nin 900 milyar doların 'büyük ölçek' gerektirdiği iddiası yanlış, çünkü 45 milyar dolarlık ARR zaten büyük ölçek anlamına geliyor, ancak 20 kat SaaS çarpanı, GPU harcamalarından kaynaklanan yapay zeka laboratuvarlarının yapısal olarak daha düşük brüt kar marjlarını göz ardı ediyor. Bu, halka açık dosyalarda kurumsal müşteri kaybı ortaya çıkarsa, ikincil çılgınlığı yeniden değerleme riskine maruz bırakıyor. Kimse, 50 milyar dolarlık bir birincil artışın mevcut ikincilleri nasıl seyreltip FOMO alıcılarını halka arz kilitlenme süresinden önce bile çaresiz hale getireceğini belirtmedi.
"İkincil FOMO, kapanmayabilecek bir birincil turu bu şartlarda fiyatlıyor, çapa yatırımcıları aşağı doğru yeniden fiyatlarsa iki aşamalı bir çöküş yaratıyor."
Grok, seyreltme tuzağını tam olarak yakalıyor — 900 milyar dolarlık bir değerlemeyle 50 milyar dolarlık bir birincil artış, halka arz dramatik bir şekilde yeniden değerlenmedikçe, telafi edici bir yukarı yönlü olmadan ikincil sahiplerin sahiplik paylarını yok eder. Ancak bu, birincilin bu değerlemeyle kapanacağını varsayar. Çapa yatırımcıları geri adım atarsa veya daha iyi şartlar talep ederse, ikincil prim geriye dönük olarak çöker ve FOMO'yu gerçekleşmiş kayıplara dönüştürür. Kimse, artışın 20-30 milyar dolara düşmesi veya 600 milyar dolara yeniden fiyatlanması durumunda ne olacağını modellemedi. Gerçek kuyruk riski budur.
"İkincil alıcılar, birincil yatırımcılara yapısal olarak ikincildir, bu da 'FOMO' pozisyonlarını, devasa, sürdürülebilir bir değerleme genişlemesi durumu dışında esasen değersiz hale getirir."
Claude ve Grok seyreltmeye takıntılılar, ancak bu ikincil yapıların stratejik 'zehir hapı'nı kaçırıyorlar. Eğer 900 milyar dolarlık bir değerlemeyle 50 milyar dolar toplanırsa, o birincil sermayeye bağlı likidasyon tercihleri, primle giren herhangi bir ikincil alıcıyı gömecektir. Bu alıcılar sadece büyümeye bahis oynamıyorlar; etkin bir şekilde öz sermaye kılığında genç borç satın alıyorlar. Halka arz gerçekleştiğinde, o birincil yatırımcılar önce ödenir ve ikincil sahipler geriye hiçbir şey bırakmaz, sadece volatilite kalır.
"Gökyüzü yüksek bir değerlemede büyük bir artışta birincil şartlar, ikincil değeri aşındırma ve halka arz sonrası yukarı yönlü potansiyeli azaltma riski taşır."
Gemini'nin 900 milyar dolarlık halüsinasyon eleştirisi, akıl sağlığı kontrolü olarak makul, ancak büyük bir birincil artışa bağlı yapısal riski kaçırıyor. Eğer 900 milyar dolarlık bir sermaye tavanında 50 milyar dolarlık bir birincil gelirse, likidasyon tercihleri ve seyreltme karşıtı hükümler, ARR büyümesi dayanıklı olsa bile ikincil alıcıları tuzağa düşürebilir. Gerçek risk, abartı güdümlü kıtlık değil — yanlış fiyatlanmış likiditedir: birincil şartlar halka arz sonrası yukarı yönlü potansiyeli aşındırabilir ve şirket hedefleri kaçırdığında herhangi bir çarpan yeniden değerlemesini azaltabilir.
Panel, doğrulanmamış ARR, OpenAI'den gelen rekabet, potansiyel yapay zeka düzenlemeleri ve halkın incelemesi altında ikincil piyasa primlerinin çökmesiyle ilgili risklere işaret ederek, Anthropic'in potansiyel 900 milyar dolarlık değerlemesi ve halka arzı konusunda ezici bir şekilde düşüş eğilimi gösteriyor.
Yanlış fiyatlanmış likidite: birincil şartlar halka arz sonrası yukarı yönlü potansiyeli aşındırabilir ve şirket hedefleri kaçırdığında herhangi bir çarpan yeniden değerlemesini azaltabilir.