AGNC (AGNC) 4Ç 2025 Kazanç Çağrısı Dökümü

Görünüm kaynağı: The Motley Fool.

TARİH

Salı, 27 Ocak 2026 saat 8:30 ET

KATILIMCILAR

- İcra Kurulu Başkanı — Peter Federico

- Yönetici Başkan Yardımcısı ve Mali İşler Direktörü — Bernice Bell

Motley Fool analistinden bir alıntıya mı ihtiyacınız var? Lütfen [email protected] adresine e-posta gönderin.

Tam Konferans Görüşme Transkripti

Peter Federico: Herkese günaydın ve dördüncü çeyrek kazançlar konferans görüşmemize katıldığınız için teşekkür ederiz. 2025, AGNC hissedarları için olağanüstü bir yıl oldu. AGNC'nin dördüncü çeyrekteki %11,6'lık ekonomik getirisi, etkileyici yıllık %22,7'lik toplam ekonomik getirimizi sağladı. Hatta daha dikkat çekici bir şekilde, AGNC'nin 2025'teki toplam hisse senedi getirisi, temettülerin yeniden yatırılmasıyla %34,8 oldu ve bu, S&P 500'ün performansının neredeyse iki katıydı. Mutlak ve göreli olarak bu olağanüstü performans, AGNC'nin aktif olarak yönetilen, menkul kıymet garantili ipoteğe dayalı menkul kıymet portföyünün ve ilişkili hedge'lerin değerini açıkça göstermektedir. Geriye dönüp baktığımızda, Fed'in 2022 ve 2023'teki eşi görülmemiş sıkılaştırma döngüsünün sona erdiğini düşünerek AGNC'nin benzersiz bir şekilde olumlu yatırım ortamının ön saflarında olduğuna güvenliyiz.

2023'ün üçüncü çeyrek kazançlar görüşmemizde, ipoteğe dayalı spreadlerin tarihsel olarak cazip getiri seviyelerinde istikrara kavuşmasıyla AGNC için dayanıklı ve cazip bir yatırım ortamının ortaya çıktığına inanıyorduk. Bu görüş doğru çıktı. Ve o görüşmeden bu yana geçen 9 çeyrek boyunca ve birkaç aşırı piyasa dalgalanmasına rağmen, AGNC hissedarları, aylık temettüleri içeren %50'lik bir ekonomik getiri, hisse senedi değerinde %10'luk bir artış ve hisse başına 3,24 dolar tutarında aylık temettülerden oluşmuştur. Dahası, aynı dönemde AGNC hissedarları, temettülerin yeniden yatırılmasıyla yaklaşık %60 veya yıllık bazda %23'lük bir toplam hisse senedi getirisi yaşamışlardır.

Son olarak, AGNC'nin başlangıcından bu yana, temettülerin yeniden yatırılmasıyla yıllık bazda %11'den fazla bir toplam hisse senedi getirisi sağlamış olması, bu benzersiz sabit gelir varlık sınıfına yatırım yapmanın ve çok çeşitli piyasa ortamlarında iş modelimizin dayanıklılığının uzun vadeli faydalarını göstermektedir. 2025'e geri dönersek, Bloomberg Aggregate Agency Endeksi dördüncü çeyrekte ve yıl boyunca %8,6'lık toplam getiri üreterek dördüncü çeyrekte en iyi performans gösteren sabit gelir sektörüdür. Ayrıca, benzer kredi kalitesine sahip olmasına rağmen, Agency Endeksi 2025'te Hazine Endeksi'ni %2,3 puan veya %36 oranında geride bırakmıştır. Yılın başlarında Agency piyasasını olumsuz etkileyen GSE reformu ile ilgili belirsizlik ve potansiyel riskler hakkında yıl boyunca tartıştığım gibi, bu durum Hazine Departmanı ve diğer yetkililerin Agency menkul kıymet garantili ipoteğe dayalı menkul kıymetler üzerindeki spread'i azaltmaya, ipoteğe dayalı piyasa istikrarını korumaya ve konut uygunluğunu iyileştirmeye odaklanan GSE reformuna yaklaşımları ile kademeli olarak ortadan kalkmıştır. Topluca, bu faktörler, yılın sonlarında GSE'ler tarafından MBS'nin önemli ölçüde satın alınmasıyla birleştiğinde, spread'lerin daralmasına ve Agency MBS'nin diğer sabit gelir varlık sınıflarına göre önemli ölçüde daha iyi performans göstermesine neden olmuştur. 2026'ya başlarken, bu olumlu makro temalar hala geçerlidir ve işimiz için yapıcı bir yatırım ortamı sağlamaktadır.

Ek olarak, konut uygunluğunu iyileştirmek için yönetimin başka olumlu adımlar atması da mümkündür. Yakın zamanda duyurulan 200 milyar dolarlık MBS alımı, ipoteğe dayalı spread'lerin sıkılaşmasına ve ipoteğe dayalı faiz oranlarının düşmesine yol açabilecek eylem türüne iyi bir örnektir. Fed'in bilançosunu büyüklüğünü artırması ve ayakta duran repo programının işlevselliğini iyileştirmesi sonucunda Agency MBS'ler için fon piyasası da iyileşmiştir. Fed ayrıca, Ayakta Durma Repo programının faydasını daha da iyileştirmek için başka önlemler almayı düşünmektedir ve bu da uygulanırsa Agency MBS piyasası için son derece faydalı olacaktır. Son olarak, Agency MBS'ler için arz ve talep görünümü dengeli kalmaya devam etmektedir.

Mevcut faiz seviyelerinde, bu yıl Agency MBS'lerin net yeni arzı yaklaşık 200 milyar dolar olarak beklenmektedir. Fed'in geri çekilmesiyle birleştiğinde, özel sektörün 2026'da yaklaşık 400 milyar dolar MBS'yi özümsemesi gerekecektir, bu da önceki 2 yıla benzer bir miktardır. Talep tarafında ise, yatırımcı tabanı bugün daha çeşitlendirilmiştir ve GSE alımları bu yılın arzının yaklaşık yarısını tüketerek genişlemeye hazır durumdadır. Aynı zamanda, banka, para yöneticisi, yabancı yatırımcı ve REIT talebi de güçlü kalmaya devam etmelidir. Tüm bunları bir araya getirdiğimizde, Agency menkul kıymet garantili ipoteğe dayalı menkul kıymetler için temel ve teknik ortam olumlu ve pozitif görünümümüzü destekleyici olmaya devam etmektedir.

Dahası, en büyük saf play Agency ipoteğe dayalı REIT olarak, hissedarlarımız için önemli ölçüde risk ayarlı getiri ve önemli bir getiri bileşeni oluşturmak için çok iyi konumdayız. Bununla birlikte, şimdi sorularınızı yanıtlamak için görüşmeyi size açacağım.

Operator: [Operator Instructions] İlk soru KBW'den Bose George'dan geliyor.

Bose George: Sadece spread'lerin şu anda nerede olduğunu ve dördüncü çeyrekte nerede gördüğünüzü konuşabilir misiniz? Ve sadece matematiği yapmamıza yardımcı olun. Spread'ler açıkça daha sıkı, ancak daha yüksek bir değerleme ile daha fazla sermayeniz var. Sadece matematiği yapmamıza yardımcı olun.

Peter Federico: Elbette. Evet. Sanırım bu sorulacak ilk sorulardan biri olacaktı. Görünüm açısından başlayacağım ve spread'lerin şu anda nerede olduğunu ve bunun ne anlama geldiğini açıklayacağım. Açıkçası, belirttiğiniz gibi, spread'ler çok sıkılaştı. Ve belki bunu tanımlamanın en iyi yolu, şu anda bulunduğumuz ortamın, temelde son uzun zamandır tutulan aralığın dışına çıktığımız ortam olmasıdır, bu da işimiz için gerçekten faydalı ve özellikle 2025'te gerçekten olağanüstü sonuçlar elde etmemizi sağladı. Ancak bugün, burada otururken, mevcut kupon spread'lerinin swap ve hazineye göre nerede olduğunu düşünürsem, belki aralığın ön saflarında olduğumuzu söyleyebilirim.

Genellikle tüm eğri boyunca düşünüyorum. 120 ila 160 aralığında bir potansiyel spread olduğunu söylerdim. Ve bugün, belki o aralığın ortasında, belki biraz ötesinde, yani yaklaşık 135 civarında. Tam olarak bu sabah nerede olduğunu bilmiyorum. Ancak, bu ortamda swap'ları tercih ettiğimizi söyleyebilirim. 2025'te yaşadığımızdan daha fazla swap spread'lerinde istikrar var ve bu gerçekten önemli. Bu, swap'ları çok daha ağır bir şekilde kullanmaya geri dönmemizi sağlıyor. Hatırlayacağınız gibi, %70'teydik ve belki daha da yükseliyoruz. Ancak, belki 130 civarında bir spread olduğunu söyleyebilirim ve mevcut değerleme seviyelerinde, tipik olarak kullandığımız kaldıraçla, %13 ila %15 civarında getiriler bekleyebileceğinizi söyleyebilirsiniz, belki biraz daha yüksek.

Bu, toplam sermaye maliyetimizle çok iyi uyumlu olan getirileri ifade ediyor. Toplam sermaye maliyetimiz, tüm ortak hisse senedi temettülerini, tercihli hisse senedi temettülerini ve normalleştirilmiş işletme maliyetlerimizi topladığınızda, yıl sonunda yaklaşık %15,8'di.

Yani, mevcut portföyümüzün getirileri gerçekten rekabetçi ve temettülerimizle uyumlu. Ve bir sonraki soruya geçeceğim, temettüleri düşündüğünüzde dikkate alınması gereken birkaç şey var. Temettüleri ve uzun vadede bunun sürdürülebilirliğinden bahsediyoruz. Bu bakımdan, portföyümüzü nasıl değiştirdiğimiz ve yeni marjinal getirilerin ne anlama geldiği önemlidir. Bu, uzun bir süre alacak bir şeydir. Günler, haftalar veya çeyrekler değil, yıllar içinde portföyümüzün yavaş yavaş değişmesiyle gerçekleşir. Portföyümüzdeki geri ödeme hızı ve portföyümüzü nasıl yeniden konumlandırdığımız ve sermaye tabanımızı nasıl büyüttüğümüz bunu etkileyecektir.

Bu, daha uzun vadeli bir şeydir. Bugün temettülerin örtülmesini düşünürken, mevcut portföyümüzün ne getirdiğine bakmak önemlidir. Açıkçası, son birkaç yılda bu spread ortamında gerçekten cazip getiriler elde edebildik. Örneğin, net spread ve dolar getirilerimize bakarsak, bu çeyrek için normalleştirilmiş olarak 0,35 dolar, ancak 0,01 dolar performansla ilgili yeniden ücretlendirmeler nedeniyle düşürüldü. 0,36 dolar - ve bunun hisse senedi değerimiz olan 8,88 dolara göre bir ROE'si nedir? Yaklaşık %16'lık bir ROE. Ve bu, toplam sermaye maliyetimizle çok iyi uyumlu. Toplam sermaye maliyetimiz, tüm ortak hisse senedi temettülerini, tercihli hisse senedi temettülerini ve normalleştirilmiş işletme maliyetlerimizi topladığınızda yıl sonunda yaklaşık %15,8'di.

Yani, portföyümüzün getirileri gerçekten rekabetçi ve temettülerimizle uyumlu. Ve yeni portföy hala mid-teens'te gerçekten cazip görünüyor. Elbette, bunun zaman alması gerekecek. Ve konuşacağımız başka şeyler de var.

Operator: [Operator Instructions] İlk soru KBW'den Bose George'dan geliyor.

Bose George: Sadece spread'lerin şu anda nerede olduğunu ve dördüncü çeyrekte nerede gördüğünüzü konuşabilir misiniz? Ve sadece matematiği yapmamıza yardımcı olun. Spread'ler açıkça daha sıkı, ancak daha yüksek bir değerleme ile daha fazla sermayeniz var. Sadece matematiği yapmamıza yardımcı olun.

Peter Federico: Elbette. Evet. Sanırım bu sorulacak ilk sorulardan biri olacaktı. Görünüm açısından başlayacağım ve spread'lerin şu anda nerede olduğunu ve bunun ne anlama geldiğini açıklayacağım. Açıkçası, belirttiğiniz gibi, spread'ler çok sıkılaştı. Ve belki bunu tanımlamanın en iyi yolu, şu anda bulunduğumuz ortamın, temelde son uzun zamandır tutulan aralığın dışına çıktığımız ortam olmasıdır, bu da işimiz için gerçekten faydalı ve özellikle 2025'te gerçekten olağanüstü sonuçlar elde etmemizi sağladı. Ancak bugün, burada otururken, mevcut kupon spread'lerinin swap ve hazineye göre nerede olduğunu düşünürsem, belki aralığın ön saflarında olduğumuzu söyleyebilirim.

Genellikle tüm eğri boyunca düşünüyorum. 120 ila 160 aralığında bir potansiyel spread olduğunu söylerdim. Ve bugün, belki o aralığın ortasında, belki biraz ötesinde, yani yaklaşık 135 civarında. Tam olarak bu sabah nerede olduğunu bilmiyorum. Ancak, bu ortamda swap'ları tercih ettiğimizi söyleyebilirim. 2025'te yaşadığımızdan daha fazla swap spread'lerinde istikrar var ve bu gerçekten önemli. Bu, swap'ları çok daha ağır bir şekilde kullanmaya geri dönmemizi sağlıyor. Hatırlayacağınız gibi, %70'teydik ve belki daha da yükseliyoruz. Ancak, belki 130 civarında bir spread olduğunu söyleyebilirim ve mevcut değerleme seviyelerinde, tipik olarak kullandığımız kaldıraçla, %13 ila %15 civarında getiriler bekleyebileceğinizi söyleyebilirsiniz, belki biraz daha yüksek.

Bu, toplam sermaye maliyetimizle çok iyi uyumlu olan getirileri ifade ediyor. Toplam sermaye maliyetimiz, tüm ortak hisse senedi temettülerini, tercihli hisse senedi temettülerini ve normalleştirilmiş işletme maliyetlerimizi topladığınızda, yıl sonunda yaklaşık %15,8'di.

Yani, portföyümüzün getirileri gerçekten rekabetçi ve temettülerimizle uyumlu. Ve bir sonraki soruya geçeceğim, temettüleri düşündüğünüzde dikkate alınması gereken birkaç şey var. Temettüleri ve uzun vadede bunun sürdürülebilirliğinden bahsediyoruz. Bu bakımdan, portföyümüzü nasıl değiştirdiğimiz ve yeni marjinal getirilerin ne anlama geldiği önemlidir. Bu, uzun bir süre alacak bir şeydir. Günler, haftalar veya çeyrekler değil, yıllar içinde portföyümüzün yavaş yavaş değişmesiyle gerçekleşir. Portföyümüzdeki geri ödeme hızı ve portföyümüzü nasıl yeniden konumlandırdığımız ve sermaye tabanımızı nasıl büyüttüğümüz bunu etkileyecektir.

Bu, daha uzun vadeli bir şeydir. Bugün temettülerin örtülmesini düşünürken, mevcut portföyümüzün ne getirdiğine bakmak önemlidir. Açıkçası, son birkaç yılda bu spread ortamında gerçekten cazip getiriler elde edebildik. Örneğin, net spread ve dolar getirilerimize bakarsak, bu çeyrek için normalleştirilmiş olarak 0,35 dolar, ancak 0,01 dolar performansla ilgili yeniden ücretlendirmeler nedeniyle düşürüldü. 0,36 dolar - ve bunun hisse senedi değerimiz olan 8,88 dolara göre bir ROE'si nedir? Yaklaşık %16'lık bir ROE. Ve bu, toplam sermaye maliyetimizle çok iyi uyumlu. Toplam sermaye maliyetimiz, tüm ortak hisse senedi temettülerini, tercihli hisse senedi temettülerini ve normalleştirilmiş işletme maliyetlerimizi topladığınızda yıl sonunda yaklaşık %15,8'di.

Yani, portföyümüzün getirileri gerçekten rekabetçi ve temettülerimizle uyumlu. Ve yeni portföy hala mid-teens'te gerçekten cazip görünüyor. Elbette, bunun zaman alması gerekecek. Ve konuşacağımız başka şeyler de var.