Yazan Maksym Misichenko · CNBC ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Anthropic'in 900 milyar dolarlık değerlemesi hakkındaki tartışma karışıktır; katılımcılar değerlemesinin sürdürülebilirliğini ve bildirilen gelirinin geçerliliğini sorgularken, diğerleri hesaplama anlaşmaları ve yapay zeka yeteneklerindeki potansiyeli görüyor.
Risk: Amazon ve Google'dan devasa hesaplama kaynaklarına olan bağımlılık, satıcı kilidi riski ve yüksek enerji maliyetlerinin marjları aşındırma potansiyeli.
Fırsat: Claude Mythos'un yüksek riskli siber güvenliğe bir tekel kurma potansiyeli.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Anthropic, ChatGPT'nin 2022'nin sonlarında piyasaya sürülmesinden bu yana OpenAI'ı kovalıyor. Görünüşe göre sonunda yetişmeyi başarmış.
Aralarında eski OpenAI yöneticilerinin bulunduğu beş yıl önce kurulan yapay zeka startup'ı, bir kişiye göre yatırımcılardan 900 milyar dolar değerleme ile para toplamak için görüşmeler yapıyor. Henüz bir şartname imzalanmadı ve görüşmeler devam ediyor, dedi o kişi. Gizli oldukları için adının açıklanmasını istemedi.
Anthropic sözcüsü yorum yapmayı reddetti. Bloomberg, potansiyel finansman hakkında ilk olarak haber verdi.
OpenAI, 852 milyar dolar değerlemeyle, Mart ayının sonlarında rekor kıran 122 milyar dolarlık bir fonlama turunu tamamladıktan sonra değerlendi. Stratejik yatırımcılardan, Amazon'dan 50 milyar dolara kadar, Nvidia'dan 30 milyar dolar ve SoftBank'tan 30 milyar dolar olmak üzere büyük katkılar geldi.
Anthropic, bu arada Şubat ayında 380 milyar dolar değerlendi.
Son yıllarda OpenAI ile rekabet etmeye çalışırken, Anthropic Claude adı verilen yapay zeka modellerinden oluşan bir aile geliştirmesiyle tanındı.
Şirket, bu ayın başlarında en iyi genel olarak mevcut teklifi olarak tanımladığı en son modeli Claude Opus 4.7'yi yayınladı. Ancak sadece birkaç gün önce, Anthropic Wall Street'i yalnızca seçkin bir şirketler grubuna sunulan gelişmiş siber güvenlik yeteneklerine sahip bir model olan Claude Mythos Preview'sini tanıtarak büyüledi.
Mythos, son haftalarda Trump yönetimi üyeleri, teknoloji CEO'ları ve banka yöneticileri arasında bir dizi yüksek profilli toplantıya yol açtı ve bu model, Anthropic'in yeni sermaye arayışının nedenlerinden biri. Şirketin Mythos'u çalıştırmak için ihtiyaç duyduğu hesaplama gücünü satın alabilmesi gerekiyor, dedi planlarından haberdar olan kaynak.
Hesaplama gücü, son haftalarda Anthropic için ön planda yer aldı.
Şirket, bu ayın başlarında büyük ölçüde yapay zeka altyapısı üzerine odaklanan Amazon ile bir anlaşma yaptı. Amazon, Anthropic'e 25 milyar dolara kadar yatırım yapmayı kabul etti ve Anthropic, Claude yapay zeka modellerini eğitmek ve konuşlandırmak için 5 gigawatt'a kadar hesaplama kapasitesi güvence altına aldı.
Anthropic ayrıca Google ve Broadcom ile yapılan bir duyuru kapsamında önümüzdeki yıl kullanıma girecek 5 gigawatt'lık bir hesaplama kapasitesi de güvence altına aldı. Google, bu ayın başlarında ayrıca Anthropic'e 40 milyar dolara kadar yatırım yapmayı planladığını söyledi.
Şirketin ivmesi son bir yılda, özellikle de popüler yapay zeka kodlama asistanı Claude Code'u yayınlamasından bu yana artıyor. Şirket, bu ayın başlarında 30 milyar dolarlık yıllıklandırılmış gelire ulaştığını söyledi. Geçen yıl yaklaşık 10 milyar dolar gelir elde etti.
*— CNBC'den Lora Kolodny bu rapora katkıda bulundu.*
**İZLE:** OpenAI ve Anthropic, Big Technology'den Alex Kantrowitz'e göre rekabetçi bir çarpışma yolunda
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Anthropic'in değerlemesi, yazılıma dayalı bir katmandan altyapı destekli bir 'yapay zeka egemeni' statüsüne kayıyor ve bu da bulut destekçileri için kritik bir stratejik varlık haline getiriyor."
Anthropic için 900 milyar dolarlık bir değerleme, yapay zeka laboratuvarları için 'egemen ölçekli' bir değerleme rejimine resmi olarak girdiğimizi gösteriyor ve geleneksel SaaS katlarından ayrışıyor. 30 milyar dolar yıllıklandırılmış geliriyle şirket, 30x ileriye dönük gelir katmanı ile işlem görüyor—Claude Mythos yüksek riskli siber güvenliğe bir tekel kurarsa haklı bir prim, ancak Amazon ve Google'dan 10 gigawatt'lık birleşik hesaplamaya olan bağımlılık, devasa bir 'satıcı kilidi' riski oluşturuyor. Anthropic sadece bir yazılım şirketi değil; etkili bir şekilde sermaye yoğun bir kamu hizmeti startup'ı gibi davranıyor. Beklenen Mythos için düzenleyici rüzgarlar gerçekleşmezse, bu altyapıyı sürdürmek için gereken yanma oranı bir yükümlülük haline gelecektir.
Değerleme, ucuz sermayenin sonsuz bir ömrünü varsayar ve kurumsal yapay zeka benimsemesi bir plato vurursa veya açık kaynaklı modeller performans boşluğunu kapatırsa neredeyse sıfır hata payı bırakarak bunu göz ardı eder.
"Anthropic'in hesaplama anlaşmaları, hiper ölçekli firmalar ve yarı iletkenler için çok yıllık sermaye harcamalarını kilitleyerek değerleme sonucundan bağımsız olarak yapay zeka altyapı süper döngüsünü uzatıyor."
Anthropic'in 900 milyar dolar değerleme görüşmeleri (Şubat ayında 380 milyar dolara karşı) yapay zeka heyecanının zirveye ulaştığını yansıtıyor, 30 milyar dolar Yıllık Tekrarlayan Gelir (YoY'den 3x olan 10 milyar dolardan) ve Mythos'un siber güvenlik sohbeti Trump yönetimi/kurumsal ilgisini çekiyor. Amazon'un 25 milyar dolar + 5 GW ve Google'ın 40 milyar dolar + 5 GW aracılığıyla Broadcom'un devasa hesaplama anlaşmaları, Claude'un ölçeklenmesini riske atmayı önlüyor ve çıkarım talebini körüklüyor. Açık boğa: Anthropic OpenAI'yi geçiyor. Ancak makale, büyük sermaye harcamalarını (gigawatt başına milyarlarca dolar), büyük artışlardan kaynaklanan seyreltmeyi ve doğrulanmamış geliri ihmal ediyor. İkinci dereceden: Yapay zeka altyapısı darboğazları genişledikçe NVDA/AMD yarı iletkenlerini ve AMZN/GOOG bulutlarını destekliyor. Kısa vadeli köpük, uzun vadeli ise Mythos paraya çevrilirse.
Henüz bir şartname imzalanmaması, yatırımcıların 30x gelir katmanları için kârsız firmaların güç/hesaplama kıtlığıyla karşı karşıya olduğu durumlarda 30x gelir katmanları konusunda temkinli olması nedeniyle görüşmelerin başarısız olmasına yol açabilir. Trump toplantılarından kaynaklanan düzenleyici inceleme, Big Tech-Anthropic bağları hakkında rekabet incelemelerine yol açma riski taşıyor.
"Üç ayda %137'lik bir değerleme sıçraması, doğrulanmamış gelir iddiaları ve ön ticari ürün duyuruları ile geç dönem finansman turunun klasik bir örneğidir, burada fiyat keşfi temellerden ayrılmıştır."
900 milyar dolarlık değerleme sadece bir değerleme kilometre taşıdır, bir iş kilometre taşı değil. Anthropic Şubat ayında 380 milyar dolardan şu anda 900 milyar dolara yükseldi—gerekli bir gelir hızlanması veya ürün atılımı olmadan aylarda %137'lik bir yeniden değerleme. 30 milyar dolar yıllıklandırılmış gelir iddiası incelenmeli: bu, geçen yıl 10 milyar dolardan 3x'e bir sıçramadır, ancak bu konuda hiçbir ayrıntı verilmiyor. Hesaplama anlaşmaları *Anthropic'e yapılan yatırımlardır*, gelir değil. Kritik olarak: Anthropic, 900 milyar dolarlık bir fiyata *değil*, 900 milyar dolarlık bir fiyata *parayı topluyor*. Bu fiyata anlaşma sağlanırsa, seyreltme ilk yatırımcılar için ciddi olacaktır. Mythos 'gelişmiş siber güvenlik' modeli, benimsenme metrikleri görmeden tahtakurusu tahtası olana kadar.
Anthropic'in 30 milyar dolar yıllıklandırılmış geliri (gerçekse) kurumsal benimsemenin hızlanmasıyla 3x YoY büyüme ile Claude'un gerçek bir TAM'ı daha büyük veya daha güçlü bir hendek varsa OpenAI'nin 852 milyar dolar değerlemesinden daha yüksek bir katmanı haklı çıkarabilir. Güvence altına alınan hesaplama kapasitesi (toplam 15 GW) gerçek bir altyapıdır, bir heyecan değil.
"900 milyar dolarlık değerlemedeki ima edilen 30x ileriye dönük gelir katmanı, Anthropic'in gelir tabanı ve sürdürülebilir karlılığa yönelik belirsiz bir yol göz önüne alındığında agresiftir ve bu nedenle tezin Mythos başarısına ve sermaye harcaması odaklı büyümeye değil, kanıtlanmış nakit üretimine büyük ölçüde bağlıdır."
Anthropic'in 900 milyar dolarlık bir değerlemeyle fon aradığı bildiriliyor, bu da OpenAI'nin başlık figürünü aşıyor. Anlaşma sonuçlanmış olsa bile, ima edilen katman stepti: 30 milyar dolar yıllıklandırılmış gelire göre 900 milyar dolarlık bir değerleme ~30x, tipik yazılım/altyapı akranlarının çok üzerinde. Cazibe, Mythos ve Amazon, Google ve diğerleri aracılığıyla hesaplama odaklı bir büyüme yolu ile ilgilidir, ancak karlılık, birim ekonomileri ve müşterilerin ölçekte ödeme yapmaması veya açık kaynaklı modeller performans boşluğunu kapatması durumunda sermaye maliyetlerinin geliri aşması riski ihmal ediliyor. Düzenleyici inceleme ve OpenAI ile platform rekabeti, yukarı yönlü potansiyeli aşındırabilir. Kısacası: heyecan yakın vadeli nakit akışı gücünden daha fazla olabilir.
Karşıt nokta: Mythos gerçek, kurumsal düzeyde bir farklılaştırıcı kanıtlanırsa ve büyük hesaplama anlaşmaları dayanıklı, çok yıllık gelir akışları haline gelirse, 900 milyar dolarlık fiyat uygulanabilir olabilir. Aksi takdirde, finansman çökecek veya yatırımcıları yanlış zamanda, asimetrik bir bahisle bırakacaktır.
"Anthropic'in devasa hesaplama anlaşmaları, standart SaaS metriklerinin ötesinde bir değerleme primi haklı çıkaran bir kamu hizmeti gibi bir hendek oluşturan uzun vadeli güç satın alma anlaşmaları gibi davranıyor."
Claude'un 'değerleme vs. toplama' ayrımını işaret etmesi doğrudur, ancak herkes enerji arbitrajını görmezden geliyor. Bu 10 GW'lık hesaplama anlaşmaları sadece çıkarım için değil; etkili bir şekilde uzun vadeli güç satın alma anlaşmalarıdır (PPA'lar) ve Anthropic'e egemen düzeyde bir kamu hizmeti hendeği sağlıyor. Elektrik şebekesi yapay zeka için nihai darboğazsa, Anthropic sadece yazılım satmıyor—garantili elektrik erişimi satıyor. Bu, geleneksel gelir katmanlarının yakalayamadığı bir 'kamu hizmeti artı SaaS' tabanı oluşturuyor ve 900 milyar dolarlık değerlemeyi mevcut ARR'den ziyade altyapı kıtlığı ile ilgili hale getiriyor.
"Hesaplama anlaşmaları, altyapı hendeği gibi davranan pahalı satıcı kilitlemeleri."
Gemini, hesaplama anlaşmalarını 'PPA'lar' olarak nitelendirmesi gerçekliğe aykırı—bunlar AMZN/GOOG'dan 65 milyar dolar tutarında bir hisse senedi ve 10 GW'lık erişim, satıcı kilidini sağlamak, ucuz egemen gücü değil. Elektrik şebekesi darboğazları (2030 yılına kadar ABD kapasitesinde %20'lik bir kıtlık bekleniyor) nedeniyle gerçek elektrik maliyetleri 2-3 kat artabilir ve marjları aşındırır. Belirtilmemiş: 30 milyar dolar ARR bu 'yatırımları' gelir olarak tanıyorsa, gerçek operasyonel nakit akışı üzerinde katmanlar çökecektir.
"30 milyar dolar ARR figürü muhtemelen operasyonel olmayan öğelerle kirlenmiştir; gerçek SaaS geliri muhtemelen %40-60 daha düşüktür."
Grok'un gelir birleştirme konusundaki noktası çok önemlidir ve ihmal edilmiştir. Anthropic Amazon/Google'ın 65 milyar dolar tutarındaki hisse senedi yatırımlarını ARR olarak tanıyorsa—hatta kısmen—30 milyar dolar figürü operasyonel gerçekliğin aksine muhasebe kurgusu haline gelir. Bu, gerçek müşteri geliri üzerinde katmanı 100x+'a düşürürdü. Makale gelir bileşimini açıklamıyor. Müşteri konsantrasyonunu ve sermaye harcamalarına bağlı anlaşmaları dışarıda bırakana kadar değerleme doğrulanabilir değildir.
"10 GW PPA'ların enerji maliyeti hassasiyeti, 'kamu hizmeti artı SaaS' hendeğini ve 30x ileriye dönük gelir anlatısını zayıflatır."
Gemini'nin enerji hendeği iddiasındaki temel kusur: hatta sabit bir 'kamu hizmeti artı SaaS' tabanı, kontrol edilebilir, düşük maliyetli enerjiye bağlıdır. Elektrik fiyatları yükselirse veya şebeke kısıtlamaları sıkılaşırsa, Anthropic'in marjları ARR büyümesinden bağımsız olarak sıkışır. 10 GW PPA'ları dayanıklı bir hendek olarak ele almak, sermaye yoğunluğunu ve enerji riskini düşük gösterir ve 30x ileriye dönük gelir anlatısını yanlış fiyatlandırabilir. Başka bir deyişle, hendek enerji maliyeti hassasiyetidir, garanti edilmiş kapasite erişimi değil; bu da 30x ileriye dönük gelir anlatısını zayıflatır.
Anthropic'in 900 milyar dolarlık değerlemesi hakkındaki tartışma karışıktır; katılımcılar değerlemesinin sürdürülebilirliğini ve bildirilen gelirinin geçerliliğini sorgularken, diğerleri hesaplama anlaşmaları ve yapay zeka yeteneklerindeki potansiyeli görüyor.
Claude Mythos'un yüksek riskli siber güvenliğe bir tekel kurma potansiyeli.
Amazon ve Google'dan devasa hesaplama kaynaklarına olan bağımlılık, satıcı kilidi riski ve yüksek enerji maliyetlerinin marjları aşındırma potansiyeli.