Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel, büyük ilaç şirketlerindeki mevcut birleşme ve devralma (M&A) dalgası konusunda büyük ölçüde düşüş eğiliminde. Bunun nedenleri olarak, ek satın almaların yüksek başarısızlık oranları, artan borç maliyetleri ve varlıklar için aşırı ödeme riski gösteriliyor. Ayrıca, mevcut 'büyüme' anlatısının, Ar-Ge başarısızlığının ve entegrasyon zorluklarının yüksek olasılığını göz ardı ettiği belirtiliyor.
Risk: Ek şirket alımlarının yüksek başarısızlık oranları (%70-80) ve artan borç maliyetleri
Fırsat: Çapraz varlık sinerjilerini ve daha hızlı nakit akışlarını açığa çıkaran sıkı bir şekilde uyumlu platform oyunları
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Motley Fool Hidden Gems Investing'in bu bölümünde Motley Fool yazarları Tyler Crowe, Matt Frankel ve Lou Whiteman şunları içeren birleşme ve devralma (M&A) çılgınlığını neyin tetiklediğini inceliyor:
The Motley Fool'un tüm ücretsiz podcast'lerinin tam bölümlerini dinlemek için podcast merkezimizi ziyaret edin. Yatırım yapmaya hazır olduğunuzda, bu en iyi 10 hisse senedi listesine göz atın.
Şimdi 1.000 $ Nereye Yatırılmalı? Analist ekibimiz, Stock Advisor'a katıldığınızda şu anda alınabilecek en iyi 10 hisse senedini açıkladı. Hisse senetlerini görün »
Aşağıda tam bir transkript bulunmaktadır.
Eli Lilly hissesi almadan önce şunu düşünün:
Motley Fool Stock Advisor analist ekibi, yatırımcıların şu anda alabileceği en iyi 10 hisse senedini belirledi… ve Eli Lilly bunlardan biri değildi. Listeye giren 10 hisse senedi önümüzdeki yıllarda büyük getiriler sağlayabilir.
Netflix'in 17 Aralık 2004'te bu listeye girdiğini düşünün… tavsiyemiz sırasında 1.000 $ yatırsaydınız, 398.052 $ kazanırdınız! Ya da Nvidia'nın 15 Nisan 2005'te bu listeye girdiğini düşünün… tavsiyemiz sırasında 1.000 $ yatırsaydınız, 1.181.688 $ kazanırdınız!
Şimdi, Stock Advisor'ın toplam ortalama getirisinin %892 olduğunu belirtmekte fayda var — bu, S&P 500'ün %205'ine kıyasla piyasayı ezerek ezici bir üstünlük sağlıyor. Stock Advisor ile sunulan en son en iyi 10 listesini kaçırmayın ve bireysel yatırımcılar tarafından bireysel yatırımcılar için oluşturulmuş bir yatırım topluluğuna katılın.
Stock Advisor getirileri 30 Haziran 2026 itibarıyla.*
Bu podcast 23 Haziran 2026'da kaydedildi.
Tyler Crowe: Motley Fool Hidden Gems Investing'de bugün büyük ilaç şirketleri alım modunda. Motley Fool Hidden Gems Investing'e hoş geldiniz. Ben sunucunuz Tyler Crowe ve bugün bana uzun süredir Fool yazarları Lou Whiteman ve Matt Frankel eşlik ediyor. Salı. Piyasayı biliyorum. Kayıt aldığımız sırada oldukça düştü, sanırım Nasdaq yaklaşık %2 düştü. Ama hey, bilirsiniz, değil mi? Volatil zamanlar. Piyasalar piyasa olacaktır.
Bugün farmasötik endüstrisine ve özellikle son aylarda gördüğümüz büyük M&A dalgasına dalacağız. Ayrıca posta kutusu sorularına ve bu sektördeki harika işler yaptığını düşündüğümüz şirketlere de değineceğiz. İlk başta, Wall Street Journal'ın anlaşmalar bölümünde son zamanlarda birkaç anlaşma duyurusu görmenin garip bir tesadüf olduğunu düşündüm, ancak şimdiye kadar 2026, farmasötik endüstrisindeki M&A için harika bir yıl oldu. Bu dalga hakkında büyüleyici bir yığın var, çocuklar. Bu yıl şimdiye kadar, 1 milyar dolar ve üzeri daha fazla anlaşma oldu, bu da 2025'in tamamından daha fazla. Eminim birçok nedeni vardır, ancak her biriniz için, bu görünüşte devasa konsolidasyon dalgasını neyin tetiklediğini gördüğünüz bazı şeyler nelerdir, Lou?
Lou Whiteman: Dediğin gibi her zaman birçok neden vardır, ancak şu anda bu konsolidasyonu körükleyen birçok trendin bir araya geldiğini düşünüyorum. İlk olarak, sektör genelinde yaklaşan bir patent uçurumu var. İlaç patentleri 20 yıl sürer. Ancak bu sürenin çoğu, genellikle yarısından fazlası gelir öncesi, yani ilaç geliştirme aşaması olduğu için, bu şirketlerin yarattıkları ürünlerden kar elde etmeleri için yalnızca kısa bir pencere vardır ve patentten çıktığı anda, bu da insanların bu ilaçta size rakip olabileceği anlamına gelir, gelirlerin katlanarak düştüğünü görürsünüz. Önümüzdeki birkaç yıl içinde patentten çıkacak yaklaşık 300 milyar dolarlık yıllık gelir olduğu tahmin ediliyor. Bu, birçok şirketi ya daha büyük ortaklar bulmaya ya da yeterince büyükse yeni gelir akışları bulmaya zorluyor. Dolayısıyla M&A.
Eli Lilly'ye bakın. GLP-1 lideri onlar. Harika bir portföyleri var. Kazandıkları tüm parayı GLP-1'lere, bir sürü anlaşmaya yatırıyorlar, sadece portföylerini çeşitlendirmeye çalışıyorlar. Biyoteknoloji ve ilaçların doğası gereği bunların çoğu işe yaramayacaktır, ancak ağınızı yeterince geniş tutarsanız, iyi adaylar bulursanız, bir sonraki büyük şeyi bulabilirsiniz. Onkoloji ve kardiyoloji gibi alanlardaki düzenleyici fiyat baskısı, bazı ilginç atılımlar gibi faktörleri ekleyin, bu hem alıcılar hem de satıcılar için cazip bir pazar ve bunun yaşandığını görüyoruz.
Matt Frankel: Haklısın, Tyler. Konsolidasyon için çok aktif bir yıl oldu, sadece biraz bağlam eklemek gerekirse. Zaten 1 milyar dolar veya daha fazla değerde 32 ayrı anlaşma gördük ve toplam anlaşma değeri 123 milyar dolar oldu ve bu önemli çünkü bu devam ederse, bu alandaki M&A için en güçlü yıl olur. En güçlü yıl olan 2019. Bir rekor yıla tam olarak ulaşamıyoruz ama oraya yaklaşıyoruz.
Lou patent sona ermesinin bunun büyük bir parçası olduğunu belirtti. Yaklaşan birkaç yıl içinde her biri 1 milyar dolardan fazla gelir elde eden yaklaşık 70 ilacın patentleri sona eriyor. Eğer aşina değilseniz, münhasırlık süreleri sona erdiğinde, gelirin uçurumdan düşmesiyle sınırlı değildir. Gerçekten uçurumdan düşer. Bir gecede %80 ila %90 düşebilir. Birçok şirket sadece geliri değil, aynı zamanda bu ilaçların ürettiği karları da değiştirmek için uğraşıyor çünkü genellikle patent korumalı ilaçlar şirket bilançolarının en yüksek marjlı kısmıdır.
İlginç bir gözlem, bahsettiğimiz gibi, bunlar devasa satın almalar değil. Büyük birleşmelerden, hızla yerleşik bir platforma entegre edilebilecek geç aşama denemelerindeki varlıklara odaklanan eklemeli satın almalara bir geçiş oldu. Bu, az önce gördüğümüz Eli Lilly satın almalarından biri. Merck başka bir örnek. Keytruda, gişe rekorları kıran kanser ilacının patent korumasını kaybediyor ve son 10 ayda üç büyük satın alma yaptı. Belirli şirketlerden bunun çoğunu görüyorsunuz.
Tyler Crowe: Sadece onlar değil. Bunu görmemin nedenlerinden biri, birkaç hafta içinde, ABBV'nin yaklaşık 10 milyar dolara bir immünoloji şirketi satın aldığını gördüm. Glaxo Smith Klein 10 milyar dolarlık bir satın alma yapıyordu ve sonra Roche başkalarından ilaç lisanslıyordu. Eli Lilly ve Merck'ten de bahsetmişken. Herkesin bu zamanda, özellikle gelişmekte olan ilaç portföyünde inanılmaz derecede aktif görünüyor.
Burada biraz daha derinlemesine incelemek istediğim şey düzenleyici kısım çünkü son aylarda FDA'da önemli değişiklikler, en azından tavırda değişiklikler olmuş gibi görünüyor. Daha önce, sanırım son birkaç ay veya civarında, nadir ve nadir hastalıkların tedavileriyle ilgili üç kararı tersine çevirdiler ve uzun kısmını alabiliriz, ancak kısa versiyonu, eski FDA aşı ve biyoteknoloji ilaç bölümü lideri Vinay Prasad'ın altında, bu ilaç adayları reddedildi çünkü klinik çalışma plaseboyla karşılaştırmalar içermiyordu.
Şimdi, plasebo çalışmaları o kadar yaygın değil ve nadir hastalık alanında neredeyse hiç duyulmamış, çünkü birincisi, bunların popülasyonları çok küçük ve ikincisi, hayatı tehdit eden hastalıklar var. Sizi plaseboya koyacağımızı söylemek çok zor, neredeyse etik bir şey. Bakın, klinik aşamadaki tedavileri, özellikle onkoloji, nadir hastalıklar, bazen FDA'dan geçmekte zorlanan birçok şeyi satın alma aceleciliğini gördüğümüzün bir tesadüf olduğunu sanmıyorum, tam olarak FDA'nın son zamanlarda sektörle daha uyumlu çalıştığını gösterdiği aynı zamanda.
Lou Whiteman: Haklısın. Plasebo çalışma yöntemi nadir hastalıklar için pratik veya etik olarak savunulabilir değil. Prasad'ın ayrılmasından sonra FDA, buna katıldığını açıkça belirtti. Bu yılın başlarında, onay davalarını oluşturmak için plasebo yöntemi yerine alternatif yöntemler kullanmak üzere ultra nadir hastalık terapileri sponsorları için bir çerçeve de dahil olmak üzere çok önemli politika güncellemeleri yayınladılar. Bir süredir, düzenleyici ortam bu klinik aşamadaki şirketler için piyasayı dondurmuştu, bu nadir hastalık tedavileri geliştiriyorlardı. Gelişmeleri aniden hareketli bir hedefle karşılaştığı algısı vardı. Bahsettiğiniz FDA'nın son tersine çevirmeleriyle, bu tür ilaç programları anında daha değerli hale geldi ve bazıları hala normalde satacaklarını düşündüğünüzden daha düşük fiyatla işlem görüyor ve bunun da satın alma çılgınlığını körüklemeye yardımcı olduğunu görüyorsunuz.
Tyler Crowe: Bunu tartışıyorduk. Belki Ocak ayında, belki Şubat ayında, Moderna CEO'sundan bir alıntı vardı çünkü yeni bir kombine COVID grip aşısı geçirmeye çalışıyorlardı. Temel olarak, CEO oldukça açık sözlü bir şekilde ortaya çıktı ve şöyle dedi: Düzenleyici yük nedeniyle şu anda aşılar üzerinde klinik denemeler yapmanın buna değip değmeyeceğini bile bilmiyorum, çünkü Lou, şirketlerin düzenlemelerden daha fazla nefret ettiği bir şey, sürekli hareket eden ve değişen düzenlemelerdir.
Lou Whiteman: Özellikle bu iş gibi, denemeler için bu kadar çok harcama yaptığınız ve zaten düşük bir başarı oranına sahip bir iş için geliştirme aşamasında bu kadar çok zaman harcadığınızda. Hedefleri değiştirmeye ve zaten büyük başarısızlık oranlarına sahip bir işte oyunun ortasında oyunu değiştirmeye başlarsanız, bu sadece kaos yaratacaktır. Burada yaptıklarımızı seviyorum, ancak bir yatırımcı olarak, bir iğne hareket ettirici sorunu olduğunu belirtmekte fayda var. Doğaları gereği, ilaçların genellikle büyük bir kitlesi olmaz ve yüksek fiyatlarda bile devasa gelir yaratıcıları olmazlar. Bu sadece kamu yararı değil. Onlar üzerinde çalıştıkları için kesinlikle memnunum. Ancak gişe rekorları kıranları kovalamalarının nedeni, günün sonunda, ister kanser, ister kalp hastalığı olsun, bu büyük sorunları çözen gişe rekorları kıranlardır. İğneyi gerçekten hareket ettirdiğiniz yer orasıdır.
Tyler Crowe: Ara sonrasında, büyük ilaç şirketlerine, neyin iyi gittiğine, neyin gitmediğine bakacağız ve belki de farmasötik endüstrisindeki gizli mücevherlerden bazılarını ortaya çıkaracağız.
Çocuklar, farmasötik endüstrisine veya büyük ilaç şirketlerine yönelik algılardan biri, büyük korkutucu isimleriyle, nispeten güvenli bir endüstri olduğu ve muhtemelen yıllarca nakit üreteceği yönündedir. En büyük ilaç şirketlerinin çoğu, uzun süredir bunu yapan büyük temettü ödeyenler olarak bilinir. Ancak bu sabah bu teoriyi test etmek için biraz zaman harcadım ve son 10 yılda, sonuçlar sektörün itibarı kadar iyi olmadı. Dünyadaki en büyük on iki ilaç şirketinden sadece üçü son on yılda S&P 500'ü geride bıraktı. Kabul edelim, S&P 500 için harika bir on yıl geçirdik. Oldukça yüksek bir engel. Ozempic ve diğer bazı tedavileriyle GLP-1 ilaç pazarında kısa bir süre için neredeyse tekel sahibi olan Novo Nordisk bile, rekabetin gelmesiyle, bahsettiğiniz gibi Eli Lilly gibi, son 10 yılda piyasanın oldukça gerisinde kaldı.
Peki o eski söz neydi, geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez. Hepinizden şunu düşünmenizi istiyorum, eğer şu anda farmasötik endüstrisine bakıyorsak, kimin harika işler yaptığını ve gerçekten iğne hareket ettiren işler yaptığını, Lou'nun dediği gibi, bazı şeylerin iyi gittiğini, bazı şeylerin aslında bir yatırımcı olarak iğneyi hareket ettirdiğini ve bazılarından tam olarak emin olmadığınızı görüyorsunuz.
Lou Whiteman: Dürüst olalım, bu son derece acımasız bir endüstri. Bu endüstri için bir ETF almak ve sadece onu takip etmek istemezdim. Gerçekten doğru alanda bireysel kazananları bulmanız gerekiyor çünkü maliyetler ve düzenleyici yük ile bu endüstrinin zaman içinde bir grup olarak iyi performans göstermesi zor. Bu mücevherlerin kimler olabileceğine gelince, bahsettiğim gibi, Eli Lilly birçok konsolidasyona öncülük ediyor. Şu anda daha iyi yönetilen büyük bir ilaç şirketi olduğunu sanmıyorum ve geleceğe yatırım yapmalarını, hatta GLP-1'lerin ötesine yatırım yapmalarını seviyorum. Statinlerin mucize ilaç olduğu zamanı hatırlıyorum ve bakın, insanlık için büyük bir fayda sağladı ve bir süre para kazandırdı, ancak statinler bile sonsuza dek sürmedi. Lilly'yi bugünün ötesini düşünürken seviyorum. Ancak Lilly sıkıcı.
Daha derine inmek isterseniz, United Therapeutics, borsa kodu UTHR'ye biraz sevgi vermek istiyorum. Bu, son birkaç yılda piyasayı kolayca geride bırakan gizli mücevherlerde ve bir dizi hizmette bir harika. Harika bir hikaye, SiriusXM'i de kuran girişimci Martine Rothblatt tarafından kuruldu. Kızı bir akciğer hastalığına yakalandı, tedavilere karşı hayal kırıklığı ve bir pazar fırsatı gördü. Bunu inşa etti. Altı FDA onaylı tedavisi, güçlü bir boru hattı var, gerçek bir amaç tarafından yönlendirilen bir girişimci tarafından yönetilen harika bir iş. Gerçekten ilginç bir şirket.
Matt Frankel: Eli Lilly'yi harika iş yapan olarak ikinci sıraya koyarım. Bahsetmek isteyeceğim başka kimse aklıma gelmiyor. Tirzepatide'e, yani GLP-1 versiyonuna bağlı. Bunlar Mounjaro ve Zepbound marka isimleri, gelirinin yarısından fazlasını oluşturuyor. Bunlar 2036 yılına kadar patentli ve bu nedenle Lilly, sektördeki en uygun patent uçurumu maruziyetlerinden birine sahip. Hatta bir sonraki nesil GLP adayları bile boru hattında mükemmel ilerleme kaydediyor. Lou'nun bahsettiği gibi, şirket nakit akışını akıllıca kullanarak eklemeli satın almalar yapıyor ve kademeli olarak çeşitleniyor. Umarım 10 yıl sonra patent sona erdiğinde sadece bir şeyler yapmak için uğraşmazlar. Bir şeyler yapmak için uğraşmaktan bahsetmişken, daha önce bahsettiğim Merck'e gelince, emin olamadığım kişi bu. Şirket M&A konusunda son derece aktif oldu. Son 10 ayda üç büyük anlaşmadan bahsettim. Ancak Keytruda, gelirinin yarısından fazlasını oluşturuyor ve patent 2028'de sona eriyor. Agresif anlaşma yapma, işe yarayabilir, ancak bu sıkı zaman çizelgesi, hata payını gerçekten bırakmıyor.
Tyler Crowe: Ben de kendimi araya sokmak istiyorum. Dünya Kupası olduğu için ve bu aslında eğlenceli bir Dünya Kupası hikayesine bağlandığını hissediyorum, belki herkesin bilmediği ama herkesin Lionel Messi adını duyduğu, muhtemelen tüm zamanların en iyi futbolcularından biri. Çocukken, aslında nadir bir hastalığı vardı, yani insan büyüme hormonlarını üreten bezler yeterli değildi ve gençliğinin büyük bir bölümünde insan büyüme hormonlarına devam etmek zorunda kaldı ve bu, onu Barcelona için oynamaya iten nedenlerden biriydi çünkü bu çok pahalı tedaviyi ödemeye isteklilerdi. Sentetik büyüme hormonunun günlük enjeksiyonuydu. Bu, bu durumda olan insanlar için son derece külfetli bir şeydir.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Mevcut birleşme ve devralma (M&A) çılgınlığının sürdürülebilir olması pek olası değil; artan borç maliyetleri, entegrasyon riski ve sıkılaşan düzenlemeler, yukarı yönlü potansiyeli sınırlayacak ve kalıcı değer yaratmayı yalnızca birkaç seçici anlaşmayla sınırlayacaktır."
Makale, patent uçurumları ve düzenleyici kaymalardan kaynaklanan yapısal bir değişim olarak yükselen bir Birleşme ve Devralma (M&A) dalgasını çerçeveliyor. En güçlü karşı argüman, bu ortamın pahalı, yüksek kaldıraçlı ve eklemeli anlaşmalardan elde edilen kırılgan sinerjilere bağımlı olmasıdır. Borç maliyetleri artıyor, finansman standartları sıkılaştı ve antitröst incelemesi önceki döngülere göre daha keskin, bu da konsolidasyonu engelleyebilir. Lilly ve Merck stratejik varlıklar elde etse bile, birçok anlaşma kaybedilen patent korumalı geliri değiştirmekte başarısız olabilirken, boru hatları ve münhasırlık pencereleri risk ekliyor. Entegrasyon veya faiz şokları beklenen ROİ'leri raydan çıkarırsa, kısa vadeli piyasa canlılığı anlamlı düşüşleri gizleyebilir.
Boğa piyasası karşı argümanı: şirkete yapılacak birkaç kaliteli ekleme, gelir sinerjisiyle birlikte ROIC'yi artırabilir ve döngüyü doğrulayabilir. Gerçek test, kredinin ucuz kalıp kalmayacağı ve düzenleyicilerin anlaşmaları engellemekten kaçınacak kadar izin verici olup olmayacağıdır.
"Mevcut birleşme ve devralma (M&A) dalgası, yapısal gelir erimesinin bir belirtisidir ve piyasa, patent sürelerinin dolmasından önce 'ekleme' satın almalarının büyük hasılat getiren nakit akışlarını güvenilir bir şekilde ikame etme yeteneğini abartmaktadır."
Büyük ilaç şirketlerindeki mevcut birleşme ve devralma (M&A) çılgınlığı, yenilikten çok, 2026-2028 patent uçurumunun vurmasından önce gelir açıklarını kapatmaya yönelik 'savunmacı bir çaresizlik' ile ilgili. Düzenleyici ortam yumuşamış ve daha kolay klinik yollara izin vermiş olsa da, yatırımcılar bu ek satın almaların 'entegrasyon riskini' göz ardı ediyor. M&A yoluyla büyümeyi satın almak bilindiği üzere pahalıdır ve aşırı ödeme ve kültürel sürtüşme nedeniyle genellikle hissedar değerini yok eder. Eli Lilly (LLY) ve Merck (MRK) kaçınılmaz olanı geciktirmek için etkili bir şekilde prim ödüyor. Sektöre karşı nötrüm çünkü mevcut değerleme çarpanları, Ar-Ge başarısızlığının veya entegrasyon şişkinliğinin yüksek olasılığını göz ardı eden bir 'büyüme' anlatısını yansıtıyor.
Eğer FDA'nın nadir hastalıklar için yeni, daha izin verici düzenleyici çerçevesi yüksek marjlı 'yetim' ilaçların sürdürülebilir bir akışını yaratırsa, bu şirketler piyasanın şu anda fiyatladığından daha yüksek terminal büyüme oranları elde edebilir.
"Pharma satın alma ve birleşme (M&A) hacmi yüksek, ancak ek satın almaların başarı oranı düşük ve Merck gibi şirketler (Keytruda patentinin 2028'de sona ermesi) hata payı azken zamanla yarışıyor."
Makale, patent uçurumlarında 300 milyar dolar, nadir hastalıklar üzerindeki FDA düzenleyici gevşemesi ve yılbaşından bu yana 123 milyar dolarlık 32 anlaşma gibi gerçek rüzgarları doğru bir şekilde tespit ediyor. Ancak aktiviteyi değer yaratmayla karıştırıyor. Biyoteknolojide ek M&A'ların başarısı meşhur derecede düşüktür - çoğu boru hattı satın alması 3. Aşama veya onay sonrası başarısız olur. Eli Lilly'nin GLP-1 hakimiyeti gerçektir, ancak makale, Ozempic hakimiyetine rağmen Novo Nordisk'in düşük performansının, gişe rekorları kıran franchise'ların bile değerlemeleri sürdüremeyeceğini öne sürdüğünü göz ardı ediyor. FDA'nın plasebo çalışması tersine dönmesi, nadir hastalık geliştiricileri için olumludur, ancak ultra nadir ilaçlar mütevazı gelir elde eder. Gerçek risk: büyük ilaç şirketleri, temel tezleri - kayıp geliri ikame etmek - kanıtlanmamışken portföy çeşitlendirmesine bahis yaparak, artan faiz ortamında klinik aşamadaki varlıklar için fazla ödeme yapıyor.
Eğer FDA düzenlemelerinin gevşetilmesi nadir hastalık onaylarını hızlandırır ve Eli Lilly'nin satın alma stratejisi 2028-2030'a kadar 2-3 gerçek gişe rekorları kıran ilaç getirirse, birleşme ve devralma (M&A) dalgası panik alımı yerine öngörülü sermaye tahsisine dönüşür. Makale, bu şirketlerin başarısız anlaşmaları absorbe etmek için ne kadar kuru barut ve nakit akışına sahip olduğunu hafife alıyor.
"Şirket birleşmeleri ve devralmaları (M&A) dalgasının patent uçurumu anlatısından daha riskli olmasına neden olan, klinik başarısızlık oranlarına sahip ek satın almalar."
Makale, 2026 yılı ilaç M&A'larını, yaklaşan 300 milyar dolarlık patent süre dolumlarına ve daha esnek bir FDA'ya verilen mantıklı bir yanıt olarak çerçeveliyor ve Lilly'yi öne çıkan oyuncu olarak konumlandırıyor. Ancak onkoloji ve nadir hastalıklar alanındaki ekleme (bolt-on) anlaşmalara yönelik bu değişim, bu varlıkların satın alma sonrası hala %70-80 klinik başarısızlık oranlarıyla karşı karşıya olduğunu ve FDA'nın plasebo gereklilikleri konusundaki son tersine dönmelerinin siyasi baskı artarsa geçici olabileceğini göz ardı ediyor. Merck'in Keytruda'nın 2028'deki uçurumunu telafi etmek için on ayda yaptığı üç anlaşma, hata payının darlığını örneklendiriyor. Tarihsel veriler, çoğu ekleme anlaşmasının gelir ikamesi üzerinde belirgin bir etki yaratmada başarısız olduğunu gösteriyor.
Eğer FDA'nın yeni çerçevesi geçerli olursa ve Lilly veya Merck'in bir veya iki satın alması başarılı olursa, mevcut dalga organik boru hatlarından daha hızlı büyük getiriler sağlayabilir ve makalenin vurguladığı çılgınlığı doğrulayabilir.
"Makro finansman riski, ek M&A işlemlerinin dayanıklı ROIC sağlayıp sağlamayacağını veya sadece aşırı ödeme baskısı yaratıp yaratmayacağını belirleyecektir."
Grok'ın devralma sonrası %70-80'lik başarısızlık oranı faydalı bir uyarıdır, ancak özellikle Lilly/Merck'in nadir hastalık portföylerinde varlıklar arası sinerjileri ve daha hızlı nakit akışlarını ortaya çıkaran, sıkı bir şekilde uyumlu platform oyunları için yukarı yönlü potansiyeli hafife almaktadır. Daha büyük risk makrodur: artan oranlar ve sıkılaşan kredi, anlaşma akışını engelleyebilir ve daha fazla aşırı ödeme baskısı yaratabilir. Finansman maliyetleri anlamlı ölçüde artarsa, M&A dalgası sürdürülemeyebilir.
"Büyük ilaç şirketlerinin (Big Pharma) birleşme ve devralmaları (M&A), patent uçurumlarından duyulan korku kadar, durgun nakit yığınlarını verimli bir şekilde kullanma ihtiyacından da kaynaklanmaktadır."
Claude, Novo Nordisk konusunda tam isabet kaydettin, ancak vergi arbitrajı motivasyonunu gözden kaçırıyorsun. Büyük ilaç şirketleri sadece boru hatlarını satın almıyor; küresel vergi yapılarını optimize ediyor ve acınası getiriler elde eden devasa nakit yığınlarından yararlanıyorlar. Faiz oranları 'daha uzun süre yüksek' kalırsa, 50 milyar doların üzerinde nakit tutmak ROE üzerinde bir yük oluşturur. Birleşme ve devralmalar (M&A), 2028 patent uçurumunu kapatmak için çaresiz bir girişim olmaktan çok, nakit yüküne karşı genellikle savunmacı bir korunmadır.
"Vergi arbitrajı ve nakit sürüklenmesi ikincildir; temel tez—yüksek riskli eklemeler yoluyla patent uçurumundan kaynaklanan geliri ikame etmek—kanıtlanmamış ve pahalı olmaya devam ediyor."
Gemini'nin vergi arbitrajı açısı gerçek ancak birincil itici güç olarak abartılıyor. Nakit sürüklenmesi ana motivasyon olsaydı, M&A entegrasyon riskinden daha ucuz olan daha fazla temettü artışı veya geri alım görürdük. Vergi oyunu yalnızca anlaşmalar vergiden sonra kâr getirirse işe yarar; çoğu ekleme bu şekilde değildir. Gerçek sorun: Gemini 'nakdimiz var' ile 'M&A mantıklıdır'ı karıştırıyor. 50 milyar doları olması, %70-80 başarısızlık oranına sahip varlıklar için fazla ödemeyi haklı çıkarmaz. Bu, optimizasyon değil, ROE tahribatıdır.
"Artan faiz oranları, devralmalar yoluyla nakit kullanımını geri alımlardan daha maliyetli hale getiriyor ve yüksek riskli eklemeler için herhangi bir vergi optimizasyonunun önüne geçiyor."
Gemini'nin nakit yığınları için vergi arbitrajı motivasyonu, daha uzun süre yüksek kalacak faiz oranlarının, bu fonları %70-80'lik başarısızlık oranına sahip varlıklara yatırmanın gerçek sermaye maliyetini nasıl artırdığını göz ardı ediyor. 50 milyar doların üzerindeki likiditeye rağmen, Lilly ve Merck, finansman standartları sıkılaştığında ve entegrasyon süreleri uzadığında, vergi sonrası artış için daha dik engellerle karşı karşıya kalıyor. Bu, kredi koşulları mevcut varsayımların ötesinde kötüleşirse, M&A'yı bir korunmadan artırılmış ROE riskine dönüştürüyor.
Panel, büyük ilaç şirketlerindeki mevcut birleşme ve devralma (M&A) dalgası konusunda büyük ölçüde düşüş eğiliminde. Bunun nedenleri olarak, ek satın almaların yüksek başarısızlık oranları, artan borç maliyetleri ve varlıklar için aşırı ödeme riski gösteriliyor. Ayrıca, mevcut 'büyüme' anlatısının, Ar-Ge başarısızlığının ve entegrasyon zorluklarının yüksek olasılığını göz ardı ettiği belirtiliyor.
Çapraz varlık sinerjilerini ve daha hızlı nakit akışlarını açığa çıkaran sıkı bir şekilde uyumlu platform oyunları
Ek şirket alımlarının yüksek başarısızlık oranları (%70-80) ve artan borç maliyetleri