BlackRock TCP (TCPC) Kazanç Çağrısı Dökümü

<p>Görüntü kaynağı: The Motley Fool.</p>
<h2>TARİH</h2>
<p>Cuma, 27 Şubat 2026, 12:00 ET</p>
<h2>ÇAĞRI KATILIMCILARI</h2>
<ul>
<li>Yönetim Kurulu Başkanı, CEO ve Yatırım Direktörü — Philip M. Tseng</li>
<li>Başkan — Jason A. Mehring</li>
<li>Finans Direktörü — Erik L. Cuellar</li>
<li>Yatırım Direktörü — Dan Worrell</li>
</ul>
<h2>ÇIKARIMLAR</h2>
<ul>
<li>Düzeltilmiş Net Yatırım Geliri (NII) -- Yıl için hisse başına 1,22 $, 2024'te 1,52 $'dan ve çeyrek için hisse başına 0,25 $, önceki çeyrekte 0,30 $'dan düşüktür.</li>
<li>Hisse Başına Net Aktif Değer (NAV) -- Yıl sonu itibarıyla 7,07 $, altı portföy şirketinde yoğunlaşan ihraççıya özgü gelişmeler nedeniyle öncelikle %19'luk bir sıralı düşüşü temsil etmektedir.</li>
<li>Tahakkuk Etmeyen Borç Yatırımları -- Portföyün %4,0'ı gerçeğe uygun değerle ( %5,6'dan düşüş) ve %9,7'si maliyetle ( %14,4'ten düşüş) 2024 yıl sonuna kıyasla.</li>
<li>Temettü Beyanı -- Yönetim Kurulu, 31 Mart 2026'da ödenecek olan birinci çeyrek temettüsünü hisse başına 0,17 $ olarak beyan etti.</li>
<li>Hisse Geri Alımları -- Dördüncü çeyrekte hisse başına ortalama 5,84 $ ağırlıklı ortalama ile 515.869 hisse ve çeyrek sonrası hisse başına 5,50 $ ile 233.541 hisse geri alındı.</li>
<li>Portföy Gerçeğe Uygun Değeri -- 141 şirkette 1,5 milyar $, yıl sonu itibarıyla ortalama pozisyon büyüklüğü 10,9 milyon $.</li>
<li>Kıdemli Teminatlı Kredi Maruziyeti -- Portföyün %92,4'ü, tamamı değişken faizli kıdemli teminatlı kredilere tahsis edilmiştir; birinci teminatlı krediler geçen yılki %83,6'ya karşılık %87,4'ü oluşturmuştur.</li>
<li>Portföy Getirisi -- Ağırlıklı ortalama efektif getiri, önceki çeyrekteki %11,5'ten %11,1'e düşmüştür; yeni yatırımlar çıkışlardaki %11,1'e karşılık %9,7 getiri sağlamıştır.</li>
<li>Yatırım Faaliyeti -- Dördüncü çeyrekte 35,0 milyon $ konuşlandırıldı, en büyük yeni yatırım bir varlık yönetimi platformuna yapılan 4,5 milyon $ tutarındaki birinci teminatlı vadeli kredidir ve çeyrek boyunca 80,7 milyon $ geri ödeme yapılmıştır.</li>
<li>Net Gerçekleşmiş ve Gerçekleşmemiş Zararlar -- Net gerçekleşmiş zararlar toplam 73,9 milyon $ (hisse başına 0,87 $) ve net gerçekleşmemiş zararlar 66,5 milyon $ (hisse başına 0,78 $) olup, çoğunlukla altı adlandırılmış yatırımdan kaynaklanmıştır.</li>
<li>Likidite ve Borç -- Yıl sonu likiditesi 570,2 milyon $ (482,8 milyon $ borçlanma kapasitesi ve 61,1 milyon $ nakit dahil); net düzenleyici kaldıraç 1,41 katına, toplam borcun öz sermayeye oranı ise 1,74 katına yükselmiştir.</li>
<li>Yıl Sonu Sonrası Borç Geri Ödemesi -- Şirket, yıl sonundan sonra 2026 tarihli teminatsız tahvillerinin tamamı olan 325,0 milyon $ anaparasını geri ödeyerek net düzenleyici kaldıraçı 1,34 katına ve mevcut likiditeyi 290,8 milyon $'a düşürmüştür.</li>
<li>Gider Muafiyeti -- Danışman, çeyrekteki temel yönetim ücretinin üçte birini gönüllü olarak muaf tutarak NII'ye hisse başına 0,02 $ katkıda bulunmuştur.</li>
<li>PIK Faiz Geliri -- Toplam yatırım gelirinin %10,9'unu oluşturdu, önceki çeyrekteki %9,5'ten artış gösterdi, yeni isim eklenmedi.</li>
<li>Teşvik Tazminatı Yok -- Kümülatif toplam getiri eşiği aşmadığı için dördüncü çeyrek teşvik tazminatı tahakkuk ettirilmemiştir.</li>
</ul>
<p>Bir Motley Fool analistinden alıntı mı gerekiyor? <a href="/cdn-cgi/l/email-protection">[email protected]</a> adresine e-posta gönderin</p>
<h2>RİSKLER</h2>
<ul>
<li>Net aktif değer düşüşü, altı portföy şirketindeki ihraççıya özgü değer düşüşlerinden kaynaklandı ve yönetim, "dördüncü çeyrekteki değer düşüşlerinin hayal kırıklığı yarattığını" kabul etti.</li>
<li>Yıllık NII öz sermaye getirisi, "portföy değer düşüşleri ve tahakkuk etmeyenler ile düşük baz oranları ve daralan marjlar"a atfedilen 2024'teki %14,5'ten %12,3'e düştü.</li>
<li>Net düzenleyici kaldıraç, yıl sonu itibarıyla 1,20 kattan 1,41 kata yükseldi; bu seviyenin düşürüleceği yönünde yönetim sinyali verildi, bu da artan bilanço riskini yansıtıyor.</li>
<li>2021'de veya öncesinde ihraç edilen altı sorunlu yatırım, NAV düşüşünün yaklaşık %67'sini ve değer düşüşlerinin %91'ini oluşturdu, bu da geçmiş kredi risklerini vurguluyor.</li>
</ul>
<h2>ÖZET</h2>
<p>Yönetim, altı adet belirli portföy yatırımının net aktif değerdeki düşüşün çoğunluğundan sorumlu olduğunu doğruladı ve bu isimler aracılığıyla gerçekleşmiş ve gerçekleşmemiş portföy değer düşüşleri yoluyla hisse başına 1,11 $ tahsis edildi. Yıl sonu yeniden yapılandırma çabaları, Razer pozisyonunun tamamen silinmesi, Adminim ve SellerX değerlerinin azaltılması ve Renovo, Hyland ve InMobi'de önemli değer düşüşleri ile sonuçlandı. Yeni sermaye tahsisi yalnızca kıdemli teminatlı birinci teminatlı kredilere odaklandı ve yönetim, birinci teminat maruziyetine artan tahsis ve azalan ortalama yatırım büyüklüğü ile yansıtılan, daha düşük riskli varlıklara doğru devam eden bir portföy rotasyonunu vurguladı. Danışman ücret muafiyetleri ve yıl sonu sonrası teminatsız tahvillerin geri ödenmesi, likidite esnekliğini artırdı ve kaldıraçı azalttı. Şirketin değerleme prosedürlerinde herhangi bir değişiklik bildirilmedi ve yönetim, sorunlu kredileri aktif olarak yönetirken portföyü metodik olarak yeniden konumlandırma taahhüdünü vurguladı.</p>
<ul>
<li>Sık varlık yeniden yapılandırmaları hakkındaki soruya yanıt olarak yönetim, "Geçmiş çağrılarda tartıştığımız gibi, iyileşme yolu her zaman doğrusal değildir. Aslında nadiren doğrusal," diyerek iyileşme sonuçlarını en üst düzeye çıkarmak için devam eden taahhüdü doğruladı.</li>
<li>Jason A. Mehring, NAV düşüşlerine yanıt olarak prosedürel ayarlama endişelerini ele alarak, "Değerleme politikamızda herhangi bir değişiklik olmadı," diye açıkça belirtti.</li>
<li>Çeyrekteki portföy geri ödemeleri, yeni yatırımları 45,7 milyon $ aştı, bu da risk maruziyetinde net bir azalma ve bilanço kaldıraç azaltma eğilimi olduğunu gösteriyor.</li>
</ul>
<h2>SEKTÖR SÖZLÜĞÜ</h2>
<ul>
<li>Tahakkuk Etmeyen: Borçlu finansal sıkıntı nedeniyle sözleşmeden doğan faiz gelirini artık üretmeyen borç yatırımları, tipik olarak artan kredi riskini yansıtır ve değerleme ayarlamaları gerektirir.</li>
<li>PIK (Ayni Ödeme) Faizi: Nakit yerine ek borç veya öz sermaye şeklinde tahakkuk eden faiz geliri, nakit dışı getiriler ve potansiyel tahsil edilebilirlik riski karşısında portföy maruziyetini artırır.</li>
<li>Birinci Teminatlı Kredi: Borçlu temerrüdü durumunda en yüksek geri ödeme önceliğine sahip kıdemli teminatlı bir kredi, daha düşük veya teminatsız borca kıyasla geri kazanım beklentilerini artırır.</li>
</ul>
<h2>Tam Konferans Görüşmesi Transkripti</h2>
<p>Bugün erken saatlerde, 31/12/2025 tarihinde sona eren dördüncü çeyrek ve tam yıl kazanç raporumuzu yayınladık ve web sitemizde www.tcpcapital.com adresinde ek bir kazanç sunumu yayınladık. Bugünkü görüşmemizde başvuracağımız slayt sunumunu görüntülemek için lütfen Yatırımcı İlişkileri bağlantısına tıklayın ve Etkinlikler ve Sunumlar'ı seçin. Bu belgeler, bugün SEC'e sunulan şirketin 10-K Formu ile birlikte incelenmelidir. Şimdi sözü yönetim kurulu başkanımız, CEO'muz ve eş başkanımız Philip M. Tseng'e bırakıyorum. Teşekkürler Alex ve bugün bize katılan yatırımcılarımıza ve analistlerimize teşekkürler.</p>
<p>Philip M. Tseng: Dördüncü çeyrek ve 2025 tam yıl performansımıza genel bir bakışla başlayacağım. Başkanımız Jason A. Mehring, portföyümüz ve yatırım faaliyetlerimiz hakkında ayrıntılı bilgi verecek ve CFO'muz Erik L. Cuellar, finansal sonuçlarımızı gözden geçirecek. Ardından kapanış yorumlarımı yapacağım ve ardından sorularınız için görüşmeyi açacağız. Ayrıca soruları yanıtlamak üzere hazır bulunacak olan eş başkanımız Dan Worrell da bugün bizimle birlikte. Dördüncü çeyrek ön sonuçlarımızı 23 Ocak'ta önceden duyurduğumuz için, yorumlarımı sonuçlar ve performansımızın arkasındaki temel faktörler hakkında daha fazla ayrıntı vermeye odaklayacağım. Finansal sonuçlarımıza genel bir bakışla başlayacağım.</p>
<p>2025 tam yıl düzeltilmiş NII, 2024'teki 1,52 $'a kıyasla hisse başına 1,22 $ oldu. Yıl için yıllık NII ROE, 2024'teki %14,5'e kıyasla %12,3 oldu. Dördüncü çeyrekte düzeltilmiş NII, geçen çeyrekteki hisse başına 0,30 $ ve 2024 için hisse başına 0,36 $'a kıyasla hisse başına 0,25 $ oldu. NII'deki düşüş, öncelikle portföy değer düşüşleri ve tahakkuk etmeyenlerin etkisini, ayrıca yıl bazında düşük baz oranlarını ve daralan marjları yansıtmaktadır. Dördüncü çeyrek NII, danışmanımızın temel yönetim ücretinin üçte birini gönüllü olarak muaf tutmasının faydasını içermektedir ve bu da hisse başına yaklaşık 0,02 $ eklemiştir.</p>
<p>31/12/2025 itibarıyla, tahakkuk etmeyen borç yatırımları, gerçeğe uygun piyasa değerine göre portföyün %4,0'ını ve maliyetine göre %9,7'sini temsil ediyordu; bu oran 2024 için gerçeğe uygun piyasa değerine göre %5,6 ve maliyetine göre %14,4 idi. NAV, 30 Eylül'deki 8,71 $'dan 31/12/2025 itibarıyla hisse başına 7,07 $'a %19 düştü ve 23 Ocak'ta daha önce sağladığımız aralığın orta noktasına uygundur. Çeyrekteki portföy değer düşüşleri büyük ölçüde dönemdeki ihraççıya özgü gelişmeleri yansıtmaktadır. Altı portföy şirketi, NAV düşüşünün yaklaşık %67'sini veya hisse başına 1,11 $'ını oluşturdu. Şimdi bu altı yatırıma ilişkin ayrıntıları vereceğim.</p>
<p>Eğitim teknolojisi işi olan InVentum'daki yatırımımız, tamamen tercihli ve adi hisse senetlerinden oluşmaktadır, bu da onu işletme değerindeki değişikliklere karşı doğal olarak hassas hale getirmektedir. Adminim'in değerlemesi, dördüncü çeyrekteki genel düşük performansı ve daha düşük beklenen gelecekteki büyüme nedeniyle düştü. Bu değer düşüşü, çeyrekteki NAV düşüşünün %23'ünü veya hisse başına 0,38 $'ını oluşturdu. RZR ve CELRx, daha önce yeniden yapılandırılmış ve çeyrek boyunca düşük performans göstermeye devam eden Amazon toplayıcılarıdır, bu da görünümde daha fazla düşüşe neden olmuştur. Razer, NAV düşüşünün %15'ini veya hisse başına 0,24 $'ını oluşturdu ve pozisyonumuzu sıfıra kadar tamamen sildik. SellerX, NAV düşüşünün %13'ünü veya hisse başına 0,22 $'ını oluşturdu.</p>
<p>Renovo'da, son kazanç çağrımızda tartıştığımız gibi, dördüncü çeyrekte yatırımımızı yazmaya devam ettik. Bu, daha önce ilettiğimiz beklentilere uygun olarak NAV'ı hisse başına 0,15 $ olumsuz etkiledi. Sırada, telekomünikasyon, kablosuz mühendislik ve inşaat hizmetleri sağlayıcısı olan Hyland var, bu da daha önce yeniden yapılandırılmıştı. Bu çeyrekteki devam eden düşük performans ve likidite endişeleri nedeniyle bu pozisyonu değerledik. Hem borç hem de öz sermaye içeriyor. Bu, NAV'a hisse başına 0,06 $ etki yarattı. Ve son olarak, dijital reklam şirketi InMobi'deki pozisyonumuzu değerledik. Kalan maruziyetimiz, şirketin vadeli kredisini tamamen geri ödemesinden sonra elde tuttuğumuz öz sermaye için yalnızca varantlardan oluşuyordu.</p>
<p>InMobi'nin dördüncü çeyrekteki düşük performansı ve şirketin görünümü üzerindeki ilgili etkisi göz önüne alındığında, bu pozisyonun değerlemesini düşürdük ve bu da NAV'a hisse başına 0,06 $ etki yarattı. Çeyrekteki NAV düşüşüne daha geniş bir açıdan bakıldığında, yaklaşık %91'i 2021'de veya daha önce ihraç ettiğimiz yatırımlardan kaynaklandı. Amazon toplayıcıları ve e-öğrenme platformları dahil olmak üzere belirli şirketler, salgın dönemi talebinin yüksek seviyelerinden faydalandı ancak o zamandan beri sonuçların yumuşadığını gördüler. Bu pozisyonların tümü, önemli ölçüde daha düşük bir baz oranı ortamında ihraç edildi ve sürdürülen daha yüksek faiz oranlarına uyum sağlamada zorluklarla karşılaştı.</p>
<p>Sorunlu yatırımlarımızla ilgili olarak, borçlularımız, sponsorları ve alacaklıları ile birlikte yeniden yapılandırmalar ve uygun olduğunda diğer işlem odaklı sonuçları takip ederek geri kazanım değerlerini optimize etmek için gayretle çalışmaya devam ediyoruz. Şimdi sermaye tahsisi hakkında bir güncelleme paylaşacağım. Temettümüzle başlayalım, Yönetim Kurulumuz, 31/03/2026 tarihinde ödenecek ve 17/03/2026 tarihli kayıtlara göre hissedarlara verilecek olan birinci çeyrek temettüsünü hisse başına 0,17 $ olarak beyan etti. Daha önce de söylediğimiz gibi, amacımız hem sürdürülebilir hem de NII tarafından karşılanan bir temettü sürdürmektir. Hissedarlarımızı destekleme taahhüdümüzün bir parçası olarak, dördüncü çeyrek boyunca BlackRock TCP Capital Corp. hisselerinden hisse başına ortalama 5,84 $ ağırlıklı ortalama fiyatla 515.869 adet hisse geri satın aldık.</p>
<p>Ayrıca çeyrek sonrasında hisse başına ortalama 5,50 $ ağırlıklı ortalama fiyatla 233.541 adet daha hisse satın aldık. Şimdi portföyümüzü ve son yatırım faaliyetlerimizi görüşmek üzere sözü Jason'a bırakacağım. Teşekkür