Yazan Maksym Misichenko · The Guardian ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel konsensüsü, önemli yakıt maliyeti maruziyeti ve bu maliyetlerin geri kazanılmasındaki belirsizlik nedeniyle IAG konusunda düşüş eğilimindedir, ayrıca işgücü maliyeti enflasyonu ve İngiltere yakıt karne riskleri de belirtilmiştir.
Risk: Gerçek hikaye sadece 2 milyar €'luk maliyet artışı değil; operasyonel kırılganlıktır. Goldman Sachs, İngiltere stok seviyeleri konusunda haklıysa, IAG, yaz doluluk oranlarını yok edebilecek potansiyel olarak devlet tarafından zorunlu uçuş konsolidasyonu ile karşı karşıya kalacaktır. - Gemini
Fırsat: Belirlenmedi
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
British Airways'ın ana şirketi, İran savaşı nedeniyle bu yıl yakıt için planlanandan yaklaşık 2 milyar € (1,72 milyar £) daha fazla harcama yapmasını beklediğini belirterek daha düşük kâr uyarısında bulundu.
Aer Lingus, Iberia ve Vueling'e de sahip olan International Airlines Group (IAG), bu yıl beklenen yakıt kullanımının %70'ini hedge ettiğini ve maliyetlerin önceki 7,1 milyar €'luk tahminlerden artarak yaklaşık 9 milyar € olması beklendiğini söyledi.
Şirket, bu yılki daha yüksek yakıt maliyetlerinin yaklaşık %60'ını "gelir ve maliyet yönetimi eylemleri" yoluyla geri kazanmayı beklediğini belirtti.
IAG'nin CEO'su Luis Gallego, "Yakıt fiyatı artışının yarattığı belirsizliği ve etkisini aktif olarak yönetiyoruz, verimler, maliyetler ve kapasite üzerinde gerekli adımları atıyoruz" dedi. "Daha yüksek yakıt fiyatının etkisi kaçınılmaz olarak bu yıl beklentilerimizin altında bir kârla sonuçlanacaktır."
Analist tahminlarının bir konsensüsüne göre, IAG'nin bu yıl yaklaşık 5,2 milyar € faaliyet kârı elde etmesi bekleniyordu. Bu yıl beklenenden düşük kâr uyarısının ardından bu rakam henüz güncellenmedi.
Geçen yıl IAG, 2024'te bildirilen 4,4 milyar €'ya göre %13'lük bir artışla rekor 5 milyar € faaliyet kârı elde etti.
Çatışma piyasaları etkilemeye devam ederken, küresel petrol fiyatları varil başına 126 dolara ulaştı; çatışma başlamadan hemen önce varil başına 72 dolardı. Cuma günü petrol, varil başına 100 doların biraz üzerinde işlem görüyordu.
IAG'nin ilk çeyrek ticareti raporunu açıklarken konuşan Gallego, IAG'nin ana pazarlarında yakıt bulunabilirliği konusunda şu anda herhangi bir sorun görmediğini ve zirve yaz dönemi boyunca yakıt bulunabilirliği konusunda güvendiğini de sözlerine ekledi.
Ancak, Cirium tarafından bu hafta başında yayınlanan verilere göre, havayollarının artan jet yakıtı fiyatları nedeniyle operasyonlarını yeniden düzenlemesiyle, bu aydan itibaren sektör genelinde 2 milyon havayolu koltuğu programlardan çıkarıldı.
Son iptallerin ardından dünya çapında Mayıs ayında yaklaşık 13.000 daha az uçuş gerçekleştirilecek.
British Airways'ın ana üssü olan Londra Heathrow'dan programlardan yalnızca net 111 uçuş kayboldu.
Bu durum, jet yakıtı kıtlığının daha fazla yaz iptaline neden olabileceği korkuları ortasında geldi ve İngiltere havayollarına hafta sonu, gerekirse popüler rotalarda uçuşları konsolide etmek için daha fazla esneklik olabileceği söylendi.
Uluslararası ajanslar, Orta Doğu'daki savaşın tedarikleri aksatmaya devam etmesi halinde Avrupa'nın jet yakıtı kıtlıklarıyla karşı karşıya kalacağını öngördü.
IAG, "Orta Doğu'dan hem ham petrol hem de jet yakıtı akışlarını mevcut çatışmanın kısıtlamaya devam etmesi durumunda, jet yakıtı tedariklerinin küresel bazda kısıtlanma potansiyeli var" dedi.
Şirket, sorun üzerinde hükümetlerle çalıştığını söyledi.
Goldman Sachs analistleri Pazartesi günü yayınladıkları bir araştırma notunda, İngiltere'nin Avrupa'daki en büyük net jet yakıtı ithalatçısı olması, düşük stokları, yüksek ithalat bağımlılığı ve jet yakıtı için azaltılmış yerli rafineri kapasitesi nedeniyle en çok maruz kalan ülke olduğunu belirtti.
İngiltere'deki stokların "kritik derecede düşük seviyelere" düşebileceğini ve karne önlemleri olasılığını artırabileceğini söyledi.
IAG, "pazarlarımızın çoğunda güçlü talep" gördüğünü ancak Doğu Akdeniz'de "daha zayıf talep" olduğunu belirtti.
Şirket, Mart sonuna kadar olan üç ayda vergi öncesi kârının geçen yılın aynı dönemine göre %77 artarak 422 milyon € olduğunu bildirdi. Gelirler %1,9 artarak 7,2 milyar €'ya yükseldi.
IAG hisseleri Cuma günü %5'e kadar düşerken, bazı kayıpları telafi ederek %2,7 düştü.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"İngiltere'nin yüksek ithalat bağımlılığı ve düşük jet yakıtı stoklarının birleşimi, mevcut analist konsensüs modellerinin fiyatlandırmadığı operasyonel karne alma konusunda asimetrik bir aşağı yönlü risk yaratıyor."
IAG'nin %5'lik hisse senedi fiyat düşüşü, marj sıkışmasına mantıklı bir tepkidir, ancak piyasa, İngiltere'deki yakıt karne riskinin sistemik riskini hafife alıyor. IAG yakıtının %70'ini hedge etse de, 100 $/varil spot fiyatlara %30 maruz kalma devasa bir volatilite tuzağıdır. Gerçek hikaye sadece 2 milyar €'luk maliyet artışı değil; operasyonel kırılganlıktır. Goldman Sachs, İngiltere stok seviyeleri konusunda haklıysa, IAG, yaz doluluk oranlarını yok edebilecek potansiyel olarak devlet tarafından zorunlu uçuş konsolidasyonu ile karşı karşıya kalacaktır. Gelir büyümesinin %1,9 gibi zayıf bir seviyede olması ve faaliyet marjlarının baskı altında olmasıyla, IAG'nin maliyetleri tüketicilere aktarma yeteneği bir kırılma noktasına ulaşıyor.
Jet yakıtı fiyatları istikrar kazanırsa veya IAG, bilet fiyatlarını artırmak için Heathrow'daki baskın slot pozisyonunu başarıyla kullanırsa, mevcut satışlar, %77'lik yıllık bazda ilk çeyrek kar büyümesine sahip bir şirket için cazip bir giriş noktası yaratıyor.
"Net 760 milyon €'luk yakıt darbesi, IAG'nin faaliyet karını geçen yılın 5 milyar €'luk rekorunun altına düşürüyor, İngiltere'ye özgü jet yakıtı kıtlığı riskleriyle daha da kötüleşiyor."
IAG'nin 70% hedge edilmiş 9 milyar €'ya yükselen 1,9 milyar €'luk yakıt maliyeti artışı, verim ve kesintiler yoluyla %60 geri kazanım sonrası yaklaşık 760 milyon €'luk bir faaliyet karı darbesiyle, konsensüs 5,2 milyar €'yu geçen yılın 5 milyar €'luk rekorunun altına, yaklaşık 4,4 milyar €'ya düşürüyor, ilk çeyrekteki %77'lik vergi öncesi kar sıçramasına rağmen 422 milyon €'ya ulaştı. İngiltere maruziyeti Goldman'a göre akut: düşük jet yakıtı stokları, ithalat bağımlılığı, rafineri yetersizlikleri Orta Doğu aksamaları ortasında karne riski taşıyor. Sektörün Mayıs ayındaki 13 bin uçuş kesintisi (2 milyon koltuk) fiyatlandırma gücüne yardımcı oluyor, ancak Doğu Akdeniz talep zayıflığı ve yaz kıtlığı endişeleri yukarı yönlü potansiyeli sınırlıyor. Hisselerin %2,7'lik düşüşü muhtemelen kar uyarısıyla devam edecek.
IAG'nin güçlü talebi, kanıtlanmış hedge geçmişi ve sektör genelindeki kapasite disiplini (örneğin, minimum Heathrow kesintileri), %60'lık geri kazanım rehberliğini aşması için onu konumlandırıyor, potansiyel olarak bilet fiyatları agresif bir şekilde yeniden fiyatlandıkça karları 5 milyar € civarında tutuyor.
"IAG'nin %60 maliyet geri kazanımı varsayımı kilit noktadır; fiyatlandırma gücü aşınırsa veya talep daha da zayıflarsa, faaliyet karı konsensüsten 1,5–2 milyar € eksik kalabilir."
IAG'nin uyarısı gerçek ancak piyasa aşırı tepki veriyor olabilir. Evet, hedge edilmemiş 2 milyar €'luk yakıt maliyetleri önemli—yaklaşık 5,2 milyar €'luk konsensüs faaliyet karının %38'i. Ancak IAG, yakıt maruziyetinin %70'ini zaten hedge etti ve fiyatlandırma/kapasite eylemleri yoluyla %60 maliyet geri kazanımı iddia ediyor. İlk çeyrek vergi öncesi karı, çatışmaya rağmen yıllık bazda %77 arttı. Kritik soru: bu %60 geri kazanımı gerçekten uygulayabilirler mi? Havayolları, rekabetçi baskı ve talep esnekliği nedeniyle yakıt şoklarının tamamını geçmişte geçirmekte zorlanıyor. Sektör genelindeki 2 milyon koltuk kesintisi, fiyatlandırma gücünün sınırlı olduğunu gösteriyor. İngiltere jet yakıtı kıtlığı riski gerçek ama spekülatif—Goldman'ın 'kritik derecede düşük' senaryosu, Orta Doğu'daki sürekli aksama VE alternatif tedarik/talep yeniden dengelemesi olmamasını gerektiriyor.
Talep zayıflarsa (Doğu Akdeniz şimdiden zayıflık gösteriyor) ve rakipler kapasiteyi daha agresif keserse, IAG'nin %60 geri kazanım varsayımı çöker. Tam 2 milyar €'luk darbeyi emmek zorunda kalacaklar, bu da 2025 faaliyet karını yaklaşık 3,2 milyar €'ya düşürecek—konsensüse göre %38'lik bir sapma.
"Yakıt, IAG için kısa vadede baskın sürükleyici olmaya devam ediyor ve hedge yalnızca kısmen telafi ediyor; talepte daha keskin bir toparlanma veya fiyatlandırma gücü olmadan, kar düşüşü riski devam ediyor."
IAG'nin hedge'lerine rağmen, manşet hala bir kar rüzgarı: yıl için daha yüksek yakıt maliyetleri, şimdi 7,1 milyar €'ya karşı 9 milyar €, bunun sadece yaklaşık %60'ının verim ve maliyet eylemleri yoluyla geri kazanılması bekleniyor. Piyasa dostu nüans, devam eden talep ve yıllık bazda %77 artan ilk çeyrek karı, ancak görünüm talep istikrarına ve özellikle Avrupa'da yakıt ve enflasyonun tüketici seyahat bütçelerini sıkan daha zorlu bir makro ortamda fiyatları yükseltme ve maliyetleri düşürme yeteneğine bağlı. Gerçek risk, bir makro şok veya hedge telafilerini aşabilecek sürekli daha yüksek-daha-uzun petrol rejimidir.
En güçlü karşı argüman: %70'lik yakıt hedge'i, fiyatlar fırlarsa aşağı yönlü koruma sağlar ve bir talep toparlanması, marjları sağlıklı tutmak için yeterli verimi ve doluluk oranlarını artırabilir, bu da aşağı yönlü riskin kısa vadede abartılmış olabileceğini gösteriyor.
"IAG'nin yapısal işgücü maliyeti enflasyonu, marjlar için yakıt fiyatı oynaklığından daha büyük bir tehdittir."
Gemini ve Grok yakıta takıntılı, ancak IAG'nin gerçek kırılganlığı British Airways'in işgücü maliyeti yapısıdır. Yakıt hedge'lerini tartışırken, İngiltere'deki IAG'nin ücret enflasyonunun verim büyümesini aştığını göz ardı ediyorsunuz. Yakıt istikrar kazansa bile, yapısal maliyet tabanı kalıcı olarak artıyor. İsteğe bağlı harcamalar sıkılaşırsa, IAG maliyetleri hacim çöküşünü tetiklemeden basitçe 'aktaramaz'. %60'lık geri kazanım hedefi bir fantezidir; Heathrow operasyonlarını etkileyen kaçınılmaz ücret-fiyat sarmalını göz ardı ediyor.
"Gemini'nin işgücü tezi, ilk çeyrekteki üstün verim büyümesini ücretlere ve IAG'nin kale bilançosunu göz ardı ediyor."
Gemini, İngiltere'deki ücret enflasyonuna takıntılı, ancak ilk çeyrek verileri çelişkili: personel maliyetleri yıllık bazda sadece %8 artarken, verim %15 yükseldi ve vergi öncesi kar 77% artarak 422 milyon €'ya ulaştı. İşgücü katil değil—2 milyar €'luk yakıt şokundan çok daha küçük. Bahsedilmeyen: IAG'nin 3,5 milyar € net borcu (0,4x EBITDA) ve 1,2 milyar € FY23 FCF, geri alımlar için (400 milyon € yetkilendirilmiş) ateş gücü sağlıyor, tam 1,3 milyar €'luk net darbeyi bile yumuşatıyor.
"İlk çeyrek işgücü metrikleri gecikmiş bir göstergedir; maliyet baskısı, yeni mürettebat sözleşmelerinin aktif hale geleceği ikinci yarıda, yavaşlayan verim büyümesiyle çarpışarak geliyor."
Grok'un ilk çeyrek işgücü verileri ilgi çekici, ancak bir zamanlama sorununu gizliyor: 2023 grevlerinden düşük bir tabandan yıllık bazda %8'lik ücret büyümesi. Gerçek test, yeni pilot/kabin ekibi sözleşmelerinin (grev sonrası anlaşmalar) P&L'ye yansıyacağı 2024'ün ikinci yarısıdır. İlk çeyrekte verim %15 arttı; makro zayıflarsa bu tekrarlanmayacaktır. Grok'un 3,5 milyar €'luk net borç yastığı gerçek, ancak 2 milyar €'luk hedge edilmemiş yakıt şoku ve potansiyel talep zayıflığı sırasında geri alımlar strateji değil, finansal tiyatrodur.
"İşgücü kaynaklı marj aşağı yönlü potansiyeli, yakıt hedge'lerini aşabilir."
Ücret enflasyonu izlemeye değer olsa da, daha büyük, yeterince anlaşılmamış risk, İngiltere işgücü dinamikleri ve IAG'nin %60'lık geri kazanım yolunu hedge'lerle bile aşındırabilecek sistemik maliyet büyümesidir. Pilot/kabin ekibi sözleşmeleri maliyetleri verimin karşılayabileceğinden daha fazla artırmaya devam ederse veya verimlilik düşerse, %70 hedge edilmiş yakıt kalkanı marj sıkışmasını önleyemez. Kısacası: işgücü kaynaklı marj aşağı yönlü potansiyeli, yakıt hedge'lerini aşabilir.
Panel konsensüsü, önemli yakıt maliyeti maruziyeti ve bu maliyetlerin geri kazanılmasındaki belirsizlik nedeniyle IAG konusunda düşüş eğilimindedir, ayrıca işgücü maliyeti enflasyonu ve İngiltere yakıt karne riskleri de belirtilmiştir.
Belirlenmedi
Gerçek hikaye sadece 2 milyar €'luk maliyet artışı değil; operasyonel kırılganlıktır. Goldman Sachs, İngiltere stok seviyeleri konusunda haklıysa, IAG, yaz doluluk oranlarını yok edebilecek potansiyel olarak devlet tarafından zorunlu uçuş konsolidasyonu ile karşı karşıya kalacaktır. - Gemini