Paramount ve Warner Bros. Hollywood'daki Sönük Birleşmeler Tarihini Görmezden Gelebilir mi?

Yapay zeka balonundan endişe mi duyuyorsunuz? Yatırımcılar için tasarlanmış akıllı ve uygulanabilir piyasa haberleri için The Daily Upside'a kaydolun.
Hepsi bu kadar, millet. Peki, belki. Netflix'in Warner Bros. Discovery (WBD) için teklif savaşından çekilmesiyle, Paramount SkyDance'in David Ellison'ın beyaz balinası için resmi olarak bir anlaşması var.
Bu baharın başlarında yapılması beklenen bir oylamada WBD hissedarları tarafından neredeyse kesin onay bekleyen ve beklenmedik finansman zorlukları veya düzenleyici engeller olmaması durumunda, Ellison'ın stüdyosu 110 milyar dolarlık bir değerlemeyle ağır finansmanlı tamamen nakit bir işlemle WBD'yi satın alacak.
Peki Hollywood'un en köklü şirketlerinden ikisi arasındaki bir geçişle ne elde edersiniz?
Ellison'ın iddiaları ve geçmişteki stüdyo yöneticilerinin The Brown Derby'de yapabileceği türden biraz basit matematik, WarnerMount'un neler sunabileceğini bize anlatıyor:
Değerli fikri mülkiyetten oluşan devasa bir içerik kütüphanesi (oldukça değerli), her yıl toplam 30 filmi sinemalara uyarlayabilen iki köklü Hollywood film stüdyosu (tartışmalı), yaygın işten çıkarmalar olmadan gelecek 6 milyar dolarlık kurumsal tasarruf (iddia edildiği gibi) ve toplamda yaklaşık 80 milyar dolarlık birleşik borç yükü (potansiyel olarak felaket).
Aslında, uzmanların The Daily Upside'a söylediğine göre, borç yükü o kadar yüksek ki, fırlamayı engelleyebilir. Sonuçta, Netflix hisselerinin geçen ayın sonlarında Warner Bros. Discovery teklif savaşından çekilmesinden bu yana yaklaşık %12 oranında yükselmesinin ve Paramount hisselerinin varsayılan kazanan haline gelmesinden bu yana neredeyse %20 oranında düşmesinin bir nedeni var. Ancak yayın döneminde, maliyeti ne olursa olsun ölçek büyütmek bir ölüm-kalım meselesi olabilir.
Elbette, David Zaslav'ın 2022'de Discovery Inc.'in Warner Bros.'u AT&T'den satın almak için ağır borç alırken vaaz ettiği mantık tam olarak budur ve AT&T'nin 2018'de WarnerMedia'yı satın almasını haklı çıkarmak için kullandığı mantıktan çok da farklı değildir.
Ancak Ellison ve yatırım firması Red Bird Capital ve babası/Oracle'ın kurucusu/dünyanın en zengin altıncı adamı Larry Ellison gibi ortaklarına inanılacaksa, üçüncü deneme gerçekten de sihirdir. Ya da daha doğrusu, Hollywood tarihinin ne kadar gerisine bakmak istediğinize bağlı olarak dördüncü, beşinci veya altıncı deneme.
Third Bridge sektör analisti John Conca, The Daily Upside'a yaptığı açıklamada, "Paramount'un Warner Bros. işinde olmasının nedenini anlıyorum. Ancak bu dönüşümü gerçekleştirme genel yeteneği burada bir iğne deliğinden geçmek olacaktır." dedi.
Tüm favori hisse senetlerinizde premium analiz için The Daily Upside'a ücretsiz kaydolun.
AYRICA OKUYUN: GLP-1 Yarışı, Yeni Nesil Eli Lilly İlacı İçin Olumlu Test Sonuçlarıyla Kızışıyor ve Baker Hughes Yapay Zeka Makyajından Geçiyor
Ellison'ların, Ağustos ayında kapanan Paramount'u 8 milyar dolarlık satın alımlarını sindirmeden önce bile WBD'yi yutmak için hızla hareket ettikleri göz önüne alındığında, borç yükünden kaçış yok.
Ellison'ın yapım şirketi Skydance'in Sunset Boulevard'dan Star Trek serisine ve ilk sekiz Friday the 13th filmine kadar olan filmlerin arkasındaki köklü stüdyoyu bünyesine kattığı bu anlaşma hala bilançoda ilerliyor. Şirket, dördüncü çeyrek kazanç raporunda, 546 milyon dolarlık yeniden yapılanma ve işlemle ilgili maliyetleri gerekçe göstererek 339 milyon dolarlık bir faaliyet zararı bildirdi.
Paramount'a göre, WarnerMount anlaşma kapandığında yaklaşık 6,5 kat borç/FAVÖK kaldıraç oranına sahip olacak, bu rakamı üç yıl içinde sadece 3 katına indirebilir.
Bunların hepsi büyük rakamlar ve büyük tahminler. Ve hepsi tanıdık geliyorsa, bunun nedeni budur. Risklidir de. Gerçeklik, Zaslav'ın Discovery birleşmesindeki tahminlerinden çok farklı çıktı, WBD devasa bir borç yığınına hizmet ederken ve vaat edilen verimlilik ve kazançları elde edemezken istikrarlı karlılık elde etmekte zorlanıyor. Şirketin hisseleri anlaşmadan sonraki yıllarda %70'ten fazla düştü ve 2024 ortasında hisse başına 7 doların biraz üzerinde işlem gördü. Zaslav'ın sonunda şirketi hisse başına 31 dolardan satması, eşi görülmemiş ve kıskanılacak bir dizi 2025 gişe hasılatı başarısı ve bir avuç Oscar ile zirveye ulaşan büyük bir Hollywood mucizesi olmaya devam ediyor. Paramount'un film stüdyosu ise karşılaştırıldığında korkunç bir 2025 geçirdi.
Wall Street ise anlaşmanın başka bir fiyasko olabileceğinden endişelenmeye başlıyor. Daha önce Hollywood devam filmlerinde de oldu.
Bank of America analisti Jessica Reif Ehrlich, 10 Mart'ta yayınlanan ve Paramount üzerindeki "underperform" notunu yineleyen ve fiyat hedefini 13 dolardan 11 dolara düşüren bir notunda, "WBD birleşmesiyle keşfedildiği gibi, yeniden yapılanmaların uygulanması yıllar alıyor ve uzun vadeli potansiyele ilgi duysak da, kısa vadeli performansı dalgalı bekliyoruz" diye yazdı.
Bu arada, derecelendirme kuruluşu Fitch, Paramount'un kredi notunu çöp statüsüne düşürdü ve "WBD'nin önerilen devralımından kaynaklanan artan olay riski ve işlem karmaşıklığı" ile medya sektöründeki devam eden baskıları gerekçe göstererek başka bir indirim için izlemeye aldı.
Conca, "Bu devasa borç yükü üzerindeki çöp notu, gerçekten bir ip üzerinde yürümek zorunda kaldığınız ve gerçekten büyümeyi sağlamak zorunda kaldığınız bir duruma yol açıyor" dedi.
Peki büyümeyi nasıl sağlarsınız? Eşsiz fikri mülkiyetin eşsiz ölçek ve erişimle birleşimiyle, diyor Paramount. Her iki iddiada da yeterince doğruluk payı var.
Nielsen'e göre, Ocak ayında ABD'deki toplam TV süresinin yaklaşık %8'i Paramount tarafından dağıtılan içerikleri izleyerek geçti, WBD tarafından dağıtılan içerikler ise %5,5'te kaldı. İkisini birleştirmek, Youtube'un %12,5'i, Disney'in %11,9'u ve Netflix'in %8,8'i üzerinde WarnerMount'u kulüp lideri yapacaktır.
Her iki şirket de platform rakiplerine yeni içerik satma ve eski içerikleri lisanslama konusunda önemli bir işe sahip. Örneğin, Paramount, popüler Netflix dizisi Emily in Paris'i üretiyor, WBD ise Apple TV için Ted Lasso ve Disney'in ABC'si için The Bachelor'ı üretiyor. 10.000 film ve 150.000 TV bölümünden oluşan birleşik geçmiş kataloğuyla WarnerMount, her iki şirket de görünüşte rakip Netflix ile sembiyotik bir lisanslama ilişkisi içinde kilitli kaldığı için lisanslama müzakerelerinde yeni fiyatlandırma kaldıraçları bulacaktır.
Yine de WarnerMount, miras kalan medyanın geri kalanıyla aynı ikilemde sıkışmış durumda: Lineer TV hızla batan dev bir yolcu gemisi ve yayın, herkes için yeterince büyük görünmeyen bir cankurtaran botu.
Paramount'un en son kazanç raporuna bakın: Devam eden yapısal düşüşe rağmen, Lineer hala birincil serbest nakit akışı sürücüsü olurken, yayın birimi kârsız kaldı.
Birleştirilmiş bir Paramount+ ve HBO Max yayın platformu yine de ölçeğe sahip olacaktır (ve evet, bu HBO Max'in daha önceki bir isme dönerek başka bir isim değişikliğine uğrayabileceği anlamına gelir). Paramount şu anda hizmeti için 79 milyon aboneye sahipken, HBO Max en son yaklaşık 131 milyon bildirdi. Ancak iki hizmetin kayda değer miktarda abone çakışması olabilir ve daha da kötüsü, hızlı abone büyümesi günleri sona ermek üzere olabilir.
Disney, Kasım ayında 200 milyondan az küresel yayın abonesi bildirdi, Netflix ise geçen yıl 325 milyon aboneye sahipti. Her iki şirket de küresel büyümenin yavaşladığına dair bir işaret olarak toplam abone sayılarını bildirmeyi bıraktı.
Conca, "Ham abone sayısı açısından, [yayın endüstrisi] doygunluğa yaklaşıyor" dedi. Bu arada, Bank of America, yavaşlayan doğrudan tüketici büyümesini önemli bir aşağı yönlü risk olarak işaretledi.
Ajans mentoru ve eski Paramount yöneticisi Travis Pomposello, The Daily Upside'a yaptığı açıklamada, "Büyüme artık ucuz değil; herkes aboneleri tutmak, etkileşimi artırmak ve kalabalık bir pazarda reklam dolarlarını kazanmak için mücadele ediyor" dedi.
Birleşik şirketin büyümesi için kritik olan etkileşimi artırmak, izleyicilerin görmezden gelemeyeceği TV şovları ve filmler yapmayı gerektirir. Orada WarnerMount, şüpheye düştüğünde Hollywood'un hitleri çalma alışkanlığından yararlanarak, WBD'nin DC süper kahramanları, Game of Thrones ve Harry Potter'ın yanı sıra Paramount'un Mission: Impossible, Transformers, Yellowstone ve CBS prosedürel kütüphanesinin önemli IP gücünden yararlanabilir.
Ancak 2026'da franchise tekrarları güvenli bir strateji olmaktan uzaktır. WBD'nin büyük 2025 gişe hasılatı, Oscar ödüllü Sinners gibi orijinaller ve daha önce uyarlanmamış Minecraft gibi IP'ler sayesinde geldi. Bu arada Disney, 21st Century Fox'u pahalı bir şekilde devraldığı yıllarda Marvel ve Star Wars gibi ana franchise'larının çıktısını artırarak geçirdi, ancak izleyici yorgunluğu yerleştiğinde istikrarlı, güvenilir gişe hasılatı getirilerinin azaldığını gördü.
Pomposello, "Bu tür bir borç, hangi projelerin onaylanacağını, hangilerinin iptal edileceğini, liderlerin ne kadar sabırlı olabileceğini ve iki büyük şirket birleşirken hatalar için ne kadar yer olduğunu şekillendirir. Bu kadar borçla, yönetim ekipleri daha temkinli hale gelir ve yaratıcı riskler almaktan çok kısa vadede nakit biriktirmeye odaklanır."
Hail Mary: Paramount'un elinde ultra güvenli bir medya varlığı var: Amerikan medya manzarasında gözleri en çok çeken haklar olan NFL. Ancak bu ilişki bile giderek daha riskli görünüyor. CBS ile sözleşme yenileme görüşmelerine başlayan lig, geçen hafta CNBC'nin bildirdiğine göre, Paramount'un yıllık 2,1 milyar dolar ödediği mevcut anlaşmada %60'a varan bir artış talep ediyor.
Conca, CBS'nin muhtemelen maçlar sırasındaki ham reklam satışlarından parayı geri alamadığını, ancak NFL izleyiciliğinin genel olarak ağ genelinde etkileşimi artırma eğiliminde olduğunu söylediği için, bu çok yüksek bir fiyat. Bu da, WBD gibi, NFL'nin gelecekte bir çıpaya dönüşen başka bir varlık olabileceği anlamına geliyor. Ve bir yerlerde, Paramount başka birine Warner Bros.'u satmaya çalışan bir sonraki şirket olabilir.
Superman pelerinini nereye asmalı o zaman? Alter-egosu Clark Kent, Metropolis'te işten çıkarılıp Smallville'e geri taşınmak zorunda kaldığında yeterince kötüydü.
Bu yazı ilk olarak The Daily Upside'da yayınlanmıştır. Finans, ekonomi ve piyasalarla ilgili her şey hakkında keskin analizler ve bakış açıları almak için ücretsiz The Daily Upside bültenimize abone olun.