Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistlerin Circle (CRCL) ile Salesforce (CRM) hakkında karışık görüşleri bulunuyor; Circle'ın faiz oranı duyarlılığı ve rezerv getirilerine bağımlılığı konusunda endişeler mevcut, ancak dijital dolar altyapısı ve kurumsal bağlantılarındaki potansiyeli de kabul ediliyor.
Risk: Circle'ın kazanç kalitesi, faiz oranı getirilerine ve kripto düzenlemelerine bağlı olarak kırılgandır.
Fırsat: Circle'in dijital dolar raylarındaki opsiyonelliği, düzenleyici netlik gelmesi ve USDC kullanımının hızlanması halinde CRM'i geride bırakabilir.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Yüksek büyüme potansiyeline sahip fintech ile yerleşik yazılım devleri arasında seçim yapan yatırımcılar, eşsiz bir ikilemle karşı karşıyadır. Circle Internet Group'a (NYSE:CRCL) mı yoksa Salesforce'ın (NYSE:CRM) kanıtlanmış bulut hakimiyetine mi bahse girilmeli?
Circle, dijital dolarlar için altyapıyı sağlarken, Salesforce müşteri ilişkileri yönetimi için kapsamlı bir araç seti sunar. Her ikisi de geleneksel iş modellerini bozmak için modern teknolojilerden yararlanır ancak ekonominin oldukça farklı alanlarında faaliyet gösterir. Biri dijital para biriminin geleceğine odaklanırken, diğeri küresel iş verimliliğine odaklanır.
Circle, dolar cinsinden varlıklarla desteklenen USDC adlı bir istikrarlı para birimini ihraç eder. İşletmeleri, geliştiricileri ve blok zinciri tabanlı ödeme arayan finansal kurumları hedef alır. Öne çıkan ortakları arasında rezerv fonunu yöneten BlackRock ve emanetçilik yapan BNY yer alır.
31 Aralık 2025'te sona eren mali yılda gelir neredeyse 2,7 milyar dolara ulaştı. Bu, bir önceki mali yıla kıyasla yaklaşık %63,9'luk bir büyüme oranını temsil eder. Ancak şirket, yaklaşık 69,5 milyon dolarlık net kayıp bildirdi ve bu da yaklaşık %2,5'lik negatif bir net marj anlamına gelir.
Circle'ın borç/özsermaye oranı 0,0x'tir, yani özsermayesine kıyasla borcu yoktur. Cari oranı, kısa vadeli borçları kısa vadeli varlıklarla ödeme yeteneğini ölçen bu oran yaklaşık 1,0x'tir. Şirketin hisse bazlı tazminatı, faaliyet nakit akımının yaklaşık %104,4'ünü oluşturdu, bu da nakit üretiminin bu nakit dışı ilave ile aşırı şişirildiğini gösterir. Serbest nakit akımı, yani sermaye harcamalarından sonra kalan nakit, en son mali yılında yaklaşık 529,7 milyon dolara yakındı.
Salesforce, satış, hizmet ve pazarlama için araçlar sunan teknoloji hisseleri arasında bir devdir. Platformu artık işletmelerin müşteri verilerini daha etkili analiz etmelerine yardımcı olmak için yapay zekayı entegre ediyor. Şirket küresel bir müşteri tabanına hizmet verir ve gelirinin %10'undan fazlasını tek bir müşteriden almaz.
31 Ocak 2026'da sona eren mali yılda gelir yaklaşık 41,5 milyar dolara ulaştı. Bu, bir önceki yıla göre neredeyse %9,6'lık bir artıştı. Şirket, yaklaşık 7,5 milyar dolarlık net gelir bildirdi ve bu da yaklaşık %18,0'lık sağlıklı bir net marj sağladı.
Ocak 2026 tarihli bilançosuna göre borç/özsermaye oranı yaklaşık 0,3x'tir ve bu, hisse senedi sermayesine kıyasla düşük bir borç seviyesini gösterir. Cari oran yaklaşık 0,8x'tir. Şirketin hisse bazlı tazminatı, faaliyet nakit akımının yaklaşık %23,4'ünü oluşturdu; bu da nakit akım tablosunda geri eklenen nakit dışı bir gider olduğundan bildirilen nakit üretimini şişirir. En son yıllık raporunda serbest nakit akımı yaklaşık 14,4 milyar dolardı.
Circle, kurumsal büyük oyuncular ve yeni girişimcilerle yoğun rekabet yaşarken, USDC talebini azaltabilecek getiri getiren varlıklara yönelimle de karşı karşıyadır. Ayrıca GENIUS Yasası'nın ardından ve istikrarlı paraların yeniden sınıflandırılması olasılığı nedeniyle regülatif belirsizlikleri yönetmek zorundadır. Siber güvenlik tehditleri ve Financial Technology Partners ile devam eden davalarda riskleri daha da artırır.
Salesforce, Microsoft, Alphabet ve Amazon gibi rakiplerle dolu bir pazarda faaliyet gösterir. Informatica gibi büyük satın almaların entegrasyonu, yönetim kaynaklarını zorlayabilecek uygulama riskleri taşır. Ayrıca Microsoft'a karşı açılan bir antitröst davası gibi yasal engellerle karşı karşıyadır ve bu durum sektörün genel görünümünü etkileyebilir.
Salesforce, geleceğe dönük kazanç tahminlerine göre fiyat ölçümü yapan İleri P/E ve piyasa değerini toplam gelirle karşılaştıran P/S oranı açısından önemli ölçüde daha ucuz görünüyor.
| Ölçüt | Circle Internet Group | Salesforce | |---|---|---| | İleri P/E | 44,9x | 13,2x | | P/S oranı | 5,8x | 3,7x |
Değerleme metrikleri Financial Modeling Prep (FMP)'den alınmıştır ve diğer veri sağlayıcılarından farklı olabilir.
Ben Salesforce'ı seçerdim. Ancak Circle'a adil olmak gerekirse, uzun vadede büyük etki yaratabilecek bir şey inşa ediyor. USDC, bir istikrarlı para birimi olarak hızla büyüyor ve Circle Payments Network finansal kurumlar arasında ilk aşamada yer alıyor. İstikrarlı paralar için regülatif çevre daha elverişli hale geliyor.
Ancak Circle'ın geliri faiz oranlarına ve istikrarlı para rezerv getirilerine büyük ölçüde bağlıdır ve bu da planlamayı zorlaştıran bir kırılganlık yaratır. Hisse, IPO'sundan bu yana keskin bir düşüş yaşadı ve gelir artarken net gelir düşüşte.
Salesforce, daha sıkı ve odaklı bir işletme yürütüyor ve yüksek düzeyde performans sergiliyor. En son çeyreği güçlü bir beklemeden daha iyi sonuçlandı. Agentforce, lansmanından bu yana binlerce ücretli anlaşma kapattı ve yapay zeka ile veri bulut işi bir önceki yıla göre iki katından fazla büyüdü.
Uzun vadeli bir yatırımcı için Salesforce, kanıtlanmış, kârlı bir iş modeli ve net bir yapay zeka büyüme hikayesi sunar. Circle ise farklı piyasa koşullarında modelinin dayanıklı olup olmadığını kanıtlamaya çalışıyor.
Circle Internet Group hissesi almadan önce şunu düşünmelisiniz:
The Motley Fool Stock Advisor analiz ekibi, yatırımcıların şu anda alabileceği en iyi 10 hisseyi belirledi... ve Circle Internet Group bunlardan biri değildi. Seçilen 10 hisse, önümüzdeki yıllarda devasa getiriler elde edebilir.
Netflix'in 17 Aralık 2004'te bu listeye girdiği zamanı düşünün... tavsiye anında 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, 397.405 dolarınız olurdu! Ya da Nvidia'nın 15 Nisan 2005'te bu listeye girdiği zamanı... tavsiye anında 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, 1.344.091 dolarınız olurdu!
Şimdi, Stock Advisor'ın toplam ortalama getirisi %953'e ulaşmıştır — bu, S&P 500'ün %214'üne kıyasla piyasayı ezip geçecek bir performanstır. Stock Advisor ile en son en iyi 10 listesini kaçırmayın ve bireysel yatırımcılar tarafından bireysel yatırımcılar için kurulan bir yatırım topluluğuna katılın.
Stock Advisor getirileri 7 Ağustos 2026 tarihi itibarıyla.
Sara Appino'nun Amazon'da pozisyonları vardır. The Motley Fool, Alphabet, Amazon, Microsoft ve Salesforce'ta pozisyonlara sahiptir ve bu hisseleri tavsiye eder. The Motley Fool'un bir açıklık politikası vardır.
Bu yazıdaki görüşler ve fikirler, yazarın görüşleri ve fikirleridir ve mutlaka Nasdaq, Inc.'in görüşlerini yansıtmaz.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Circle'ın %64'lik büyümesi ve blockchain konumlandırması, makalenin CRM tavsiyesine kıyasla mevcut değerlemelerde risk/reward temelli daha cazip görünüyor."
Bu makale, analiz olarak sunulan ancak aslında Salesforce (CRM) promosyonunun hafifçe örtülü bir versiyonudur. Circle (CRCL), %64'luk gelir artışıyla $2.7B'ye ulaşırken $530M serbest nakit akışı ve sıfır borç gösterir, ancak kârsız olduğu halde 44.9x ileri P/E ile işlem görür. Salesforce ise sadece %9.6 oranında büyüyerek $41.5B'ye ulaşırken %18 marj ve 13.2x P/E gösterir. Bu makale, Circle'ın USDC rezerv getirisi hassasiyetini azımsamakla birlikte, Circle'ın gelirin yaklaşık %80%'inin faizle ilgili olduğunu ve Fed'in 2026'da agresif şekilde faiz keserse Circle'ın üst satırının kesin şekilde daralabileceğini görmezden gelir. CRM'nin AI hikayesi (Agentforce) gerçek olsa da, olgunlaşan CRM pazarında %10'luk organik büyümesi tamamen fiyatlandırılmış görünürken, Circle'ın BlackRock ve BNY ile blokzın altyapı seçeneği daha avantajlı görünür.
Circle'i desteklemeye yönelik en güçlü itiraz, stablecoin düzenlemesinin daha elverişli olmaktan ziyade cezalandırıcı hâle gelebileceği ve %104'lük SBC'ye göre düzeltilmiş nakit akışı, getirilerin çökmesi durumunda asla sürdürülebilir GAAP kârlılığına ulaşamayabilecek bir büyüme için hâlâ nakit harcayan bir iş modelini işaret ediyor olmasıdır.
"Salesforce'un düşük ileri P/E'si, piyasanın zaten AI-odaklı büyüme hikayesinin başarısızlığını fiyatlandırdığı ve bu bağlamda 'değer' argümanının yanıltıcı olabileceğini gösteriyor."
Makale, olgun bir SaaS devi ile spekülatif bir fintech altyapı oyunu arasında yanlış bir ikilem kuruyor. Salesforce (CRM), 13,2x ileri F/K oranıyla, yazarın övdüğü yapay zeka odaklı 'Agentforce' büyümesi için değil, durgunluk için fiyatlanmış durumda; yapay zeka entegrasyonları önemli bir marj genişlemesi sağlayamazsa, bu değerleme daralmaya karşı savunmasız kalır. Buna karşılık, Circle (CRCL) etkin bir şekilde küresel dolar likiditesi için yüksek beta'lı bir vekil konumunda. Makale faiz oranı hassasiyetini bir risk olarak doğru bir şekilde tanımlarken, Circle'ın gelir modelinin esasen sentetik bir getiri oyunu olduğunu göz ardı ediyor. Daha düşük faiz oranı ortamına girersek, Circle'ın iş modeli, Salesforce'un yinelenen gelir avantajının paylaşmadığı varoluşsal bir krizle karşı karşıya kalır.
Eğer Circle, küresel ticaretin birincil mutabakat katmanı olma hedefine ulaşırsa, mevcut 5.8x P/S oranı, Salesforce'un eski yazılım katlarıyla karşılaştırıldığında muazzam bir kelepir gibi görünecektir.
"Circle’ın değerlemesi bir kırmızı bayrak değil; makalenin hiçbir zaman nicelleştirmediği marj genişlemesine yapılan bir bahistir. Oysa Salesforce’un ‘ucuzluğu’, bir güvenlik marjı avantajını değil, olgun büyümeyi yansıtmaktadır."
Bu makale yanlış bir ikili karşıtlık sunar. Circle'ın %63,9 yıllık bazda artan geliri ve $529,7M serbest nakit akışı, fintech altyapı oyunu olarak gerçekten etkileyici olsa da, yazar tek bir yılın negatif net kâr marjini temel alarak bunu reddeder—stablikoin rezerv getirilerinin döngüsel ve faiz oranlarına duyarlı olduğunu görmezden gelir. Salesforce'un %9,6 büyümesi ve %18 net kâr marjini olgun ve güvenli görünür, fakat 13,2x ileri P/E ile Agentforce benimsemesinde mükemmel yürütmeyi fiyatlandırıyor. Gerçek sorun: Circle, kayıplar olmasına rağmen 44,9x ileri P/E ile işlem görüyor, piyasanın márjin genişlemesinin büyük bir artışını zaten fiyatlandırdığını gösteriyor. Bu bir değerleme fırsatı değil, yürütme üzerindeki bir bahistir. Salesforce daha ucuz, fakat bunun sebebi açıkça daha iyi olması değil—çünkü "sıkıcı" olduğu için ucuzdur.
Eğer stablecoin benimsenmesi hızlanır ve Circle 8-10% net marjlara ulaşırsa (ölçek göz önüne alındığında makul), 44.9x P/E'si normalize edilmiş kazançlar üzerinden 18-22x'e sıkışır—bu da onu ileriye dönük bazda Salesforce'tan daha ucuz hale getirir. Yazar, mevcut zararları yapısal zayıflıkla birbirine karıştırıyor ve altyapı oyuncularının genellikle hiperbüyüme aşamalarında düşük marjlarla çalıştığını göz ardı ediyor.
"Circle, düzenleyici netlik ve USDC benimsemesi hızlanırsa CRM'yi geride bırakabilecek dijital dolar altyapıları aracılığıyla asimetrik yukarı yönlü potansiyel sunuyor."
2026 göz önüne alındığında, makale márjın ve yapay zeka nedeniyle Salesforce'a yöneliktir. Benim görüşüm: Circle'nin dijital dolar rayları üzerindeki seçenekliliği, düzenleyici belirsizlik giderilirse ve USDC'nin ödemeler dışı kullanım durumlarını aşan bir şekilde benimsenmesi halinde CRM'yi aşabilecek kadar büyük olabilir. Circle'nin bilançosu risk açısından hafif (borç yok) ve serbest nakit akışı pozitiftir; BlackRock/BNY ilişkileri kurumsal raylara işaret eder. Ancak kazanç kalitesi hassas, faiz getirileri ve kripto düzenlemesiyle ilişkilidir; hisse çarpanları bu volatiliteyi yansıtmaz. CRM'nin işi dayanıklı olsa da, politika uygun hale gelirse ve ağ etkileri güçlenirse, piyasa Circle'nin yükseliş potansiyelini underestimated edebilir.
En güçlü karşı argüman: sabit coin’lere yönelik düzenleyici bir baskı veya geniş kurumsal benimsemenin sağlanamaması USDC’nin büyümesini sınırlayabilir. Circle’ın gerçek ekonomisi hâlâ faiz odaklı getirilere ve bir gerileme döneminde daralabilen destek likiditesine bağlıdır.
"Circle'ın faiz odaklı geliri, normalleştirilmiş %8-10 kar marjlarını faiz indirimlerine karşı oldukça hassas hale getiriyor ve Claude'un yeniden değerleme tezini zayıflatıyor."
Claude'ın Circle için marj normalizasyon senaryosu, ölçekte %8-10 net marjların makul olduğunu varsayıyor, ancak gelirin yaklaşık %80'inin faiz geliri olduğunu göz ardı ediyor. 5 milyar dolarlık USDC'de bile, 2026'da Fed'in 200 baz puanlık bir indirimi, bu marj genişlemesinin çoğunu gerçekleşmeden silip süpürebilir. Circle'ın tüm modeli, getiri eğrisinin kısa vadesine yapılan kaldıraçlı bir bahisken Salesforce'ın 13,2x çarpanı bir kelepir gibi görünüyor.
"Circle'ın uzun vadeli değeri, küresel bir uzlaşma altyapısı (settlement rail) olarak potansiyelinde yatmakta olup, bu durum gelirini faiz oranı volatilitesinden zamanla ayıracaktır."
Claude ve Grok, faiz hassasiyetine odaklanıyor ancak ikisi de yapısal değişimi kaçırıyor: Circle, sadece bir getiri oyunu değil, bir ödeme raili inşa ediyor. USDC, sınır ötesi B2B ödemeleri için standart haline gelirse, işlem hacmi gelirden bağımsız hale gelecek. Salesforce'un 13,2x ileri P/E'si bir 'fırsat' değil—geri kalan CRM büyümesinin sona erdiğini yansıtan bir değer tuzağıdır. Küresel ticaret altyapısındaki Circle'nin seçenekliliği, stagnan SaaS hendegi olan Salesforce'un üzerindeki primin değerini karşılıyor.
"Circle'ın ödeme rayı upside’ı gerçek ancak 44,9x P/E ile fiyatlandırılmış; mevcut kazanç gücü hala işlem hacmi değil getirilere bağlı."
Gemini'nin 'ödeme hattı' tezi, işlem hacminin getiden ayrıldığını varsayar ancak Circle'ın mevcut 2.7 milyar dolarlık geliri neredeyse tamamen rezerv getisinden oluşmaktadır—kesinlikle işlem ücretlerinden değil. USDC B2B sektöründe standart hale gelse bile, işlem hacimleri Circle'ın mevcut marj profiline otomatik olarak katkı sağlamaz. Gemini'nin öne sürdüğü yapısal geçiş, henüz mevcut olmayan tamamıyla farklı bir gelir modelini gerektirir. Bu, mevcut değerleme gerekçesi değil, sadece bir opsiyonelliği ifade eder.
"Circle'ın marj yukarı potansiyeli, faiz kaynaklı getirilere bağlıdır ve gerçek bir gevşeme veya düşüş ortamında bu marjlar daralır, %8–10 normalleşme tezini zayıflatır."
Claude'a yanıt olarak: %8-10 net marj normalizasyonu tezine katılmıyorum. Circle'ın gelirinin ~%80'i rezerv getirileridir, ölçeklenebilir şekilde kazanılmış faaliyet marjı değildir; bu da marjları büyük ölçüde faiz oranına bağımlı hale getirir. Anlamlı bir Fed gevşeme döngüsü veya düzenleyici değişiklikler getirileri sıkıştıracak ve herhangi bir marj genişlemesini gerçekleşmeden sınırlayacaktır, bu nedenle 'normalizasyon' senaryosu belirsiz bir faiz oranı rejimine bağlıdır. 44,9x ileri F/K oranı, dayanıklı hacim kazanımlarını değil, halihazırda faiz oranı kaynaklı birçok yükseliş potansiyelini fiyatlamaktadır.
Panelistlerin Circle (CRCL) ile Salesforce (CRM) hakkında karışık görüşleri bulunuyor; Circle'ın faiz oranı duyarlılığı ve rezerv getirilerine bağımlılığı konusunda endişeler mevcut, ancak dijital dolar altyapısı ve kurumsal bağlantılarındaki potansiyeli de kabul ediliyor.
Circle'in dijital dolar raylarındaki opsiyonelliği, düzenleyici netlik gelmesi ve USDC kullanımının hızlanması halinde CRM'i geride bırakabilir.
Circle'ın kazanç kalitesi, faiz oranı getirilerine ve kripto düzenlemelerine bağlı olarak kırılgandır.