Yazan Maksym Misichenko · CNBC ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler genel olarak, Alphabet'in AI yığınının vaat ettiği konusunda anlaşma sağlamış olsa da, birincil endişenin monetizasyon olduğu konusunda hemfikir. Ajanlı aramaya ve AI Moduna doğru kayma, Google'ın reklam gelirini karıştırabilir ve uzun vadeli monetizasyon stratejisi kanıtlanmamıştır. Anthropic bulut taahhidi de dairesel gelir ve potansiyel düzenleyici riskler konusunda endişeler yükseltiyor.
Risk: Monetizasyon dayanıklılığı ve marj
Fırsat: Gemini tabanlı AI'nin platformlar genelinde genişletilmesi
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Alphabet'in hisseleri geçen yıl %140 arttı ve Amazon ve Microsoft'tan daha hızlı büyüyen bir bulut işi var.
Ancak 18 ay önce, Google ana şirketi on yılını yapay zeka çağına hazırlanarak geçirmiş, ancak piyasayı OpenAI'nin tanımlamasına tanık olmuş gibi görünüyordu.
Şimdi Wall Street, Alphabet'i üretken yapay zeka patlamasının her katmanından kâr elde etme potansiyeli olan birkaç şirketten biri olarak değerlendiriyor.
Salı günü başlayan Google I/O, her zaman geliştiricilere şirketin nereye gittiğini gösterme mekanı olmuştur. Bu yıl riskler daha yüksek.
Wall Street, yapay zeka geri dönüşü için Alphabet'i zaten ödüllendirdi, ancak yatırımcılar bu güvenin arama, bulut, Android, çipler ve kurumsal yazılım gibi kilit alanlarda gerçek bir ürün yol haritası ile desteklenip desteklenmediğini görmek istiyor.
Plexo Capital'in kurucu yönetici ortağı ve Anthropic'in erken yatırımcılarından Lo Toney, "Google muhtemelen yapay zekayı ölçekte paraya dönüştürmek için en iyi konumda olan şirkettir çünkü yığının neredeyse her katmanını kontrol ediyor." dedi. "Yapay zekayı desteklemek için bu kadar tam dikey entegrasyona sahip bir şirket hiç görmedik."
Deepwater Asset Management'ın yönetici ortağı Gene Munster, bu kadar çok kontrol katmanına sahip olmanın avantajının sadece ölçek değil, hız olduğunu söyledi.
Munster, "Tam yığını kontrol etmenin hız açısından bir faydası var," dedi. "Örneğin, kendi özel silikonunuz üzerine inşa ettiğinizde, bu bir hız avantajıdır. Güce erişiminiz olduğunda veri merkezlerini daha hızlı kurabilirsiniz. Bu, önemli olan bir hız avantajıdır."
Yatırımcıların Google I/O'da izlediği yedi kilit alan şunlardır:
En çok beklenen duyuru, Google'ın yeni nesil bir Gemini modeli tanıtıp tanıtmayacağı olacak.
I/O öncesi raporlar potansiyel bir Gemini 4 lansmanına işaret ediyordu, ancak analistler tam olarak emin değiller. Citi, Şubat ayında piyasaya sürülen Gemini 3.1 Pro ile Google'ın yaklaşık üç ila dört aylık bir lansman döngüsünde olduğunu ve tam bir nesil sıçramadan ziyade bir Gemini 3.2 veya 3.5 güncellemesinin daha olası olduğunu belirtti.
Bu, Gemini 4 sorusunu bir sürüm numarasından daha fazlası haline getiriyor. Bir adım öne çıkmak, Google'a OpenAI ve Anthropic için daha net bir yanıt verecektir. Mizuho, bir Gemini 4 duyurusunun "Google'ı sınırın en ileri noktasına geri taşıyacağını" yazdı, oysa sadece başka bir 3. nesil güncellemesi daha çok yakalama gibi okunacaktır.
Daha geniş Gemini ekosistemi güncellemesi de anahtar olacaktır.
Mizuho analistleri, özellikle Google'ın evrensel yapay zeka asistanı Project Astra'daki ilerlemeyi, daha derin Gemini Live yeteneklerini, ekran paylaşımını, video anlayışını ve Arama, Gmail, Takvim ve Haritalar genelinde yerel araç kullanımını izleyeceklerini söylediler. Google'ın açık kaynaklı model ailesi Gemma ve Gemini Robotics'teki güncellemelerin de beklenmesi bekleniyor.
Etkinliğe girerken kullanım sayıları zaten bir yıl öncesine göre daha güçlü. Ücretli Gemini Enterprise aylık aktif kullanıcıları, ilk çeyrekte önceki çeyreğe göre %40 arttı. Citi verilerine göre, Gemini uygulaması Nisan ayında ABD aylık aktif kullanıcılarının yıllık bazda %127 arttığını gördü. Google Cloud Next itibarıyla token tüketimi dakikada 16 milyara ulaştı.
I/O oturum dizisinde yer alan tek bir tema varsa, o da ajanlardır.
Google'ın ajan kodlama iş akışları, çok modlu araçlar, medya üretimi, robotik ve yapay zeka ajanları üzerine oturumları var. Amaç, Gemini'yi sadece bir sohbet botu olarak değil, Google ürünleri genelinde bir işletim katmanı olarak konumlandırmak, bağlamı anlayabilen ve harekete geçebilen bir yapıya sahip olmasını sağlamaktır.
Toney, "Ofis yardımcı pazarında kimin kazanacağı bu," dedi. "Daha büyük pazar yapay zeka ajanları ve bunları düzenlemek - çıkarım altyapısı, çok modlu iş akışları, kurumsal arama - olursa, Google'ın Alphabet'in gelecekteki büyümesini yönlendirme yeteneği için büyük bir fırsat görüyoruz."
Ajan kodlama, Gemini'yi Anthropic'in Claude Code ve OpenAI'nin Codex'ine bir yanıt olarak konumlandırmanın bir parçasıdır. Bu kategori, özellikle kurumsal yazılımlarda yapay zekanın ticari değeri için en net kanıt noktalarından biri haline geldi.
Ticaret daha büyük bir fırsat olabilir. Google zaten arama, alışveriş, otomatik doldurma ve ödemelere sahip; şimdi Gemini'nin bunları bir ajan ödeme deneyimine bağlamasını istiyor.
Google, Evrensel Ticaret Protokolünü genişletiyor ve son haftalarda Meta, Microsoft, Stripe, Klarna ve Affirm gibi ortaklar ekliyor. I/O'nun, Gemini'nin sadece bir alışveriş sorgusunu yanıtlamakla kalmayıp bir işlemi tamamladığı uçtan uca ajan ödeme deneyimini nasıl sağlayabileceğini daha fazla göstermesi bekleniyor.
Google'da Android Ekosistemi Başkanı Sameer Samat, Gemini'den bir barbekü planlamasını, bir menü oluşturmasını, Instacart'ı açmasını, bir Safeway sepetine malzemeler eklemesini ve iş bittiğinde kendisine bildirimde bulunmasını istemesini anlattı.
Samat, "Bunu haftanız boyunca günde birden çok kez toplarsanız, bu çok zaman kazandırır," dedi. "Bunlar, insanların çok daha heyecanlı olduğu ve çok daha somut olan özelliklerdir."
Toney, Google'ın çok modlu deneyiminin, bu iş akışları daha karmaşık hale geldikçe ona yapısal bir avantaj sağladığını söyledi.
"Kurumsal iş akışları giderek artan bir şekilde video, ses, resim ve kod gibi şeyleri içeriyor," dedi. "Google, YouTube, Android, Haritalar, Arama, DeepMind gibi bunları işleyen en büyük uygulamalardan bazılarıyla bu deneyime sahip olduğu için çok modlu sistemlerde benzersiz bir şekilde güçlüdür - ve tabii ki TPU'lar."
Yatırımcılar için, ajan ticaret hamlesinin Alphabet'in ötesinde etkileri var. Mizuho, Google'dan daha fazla ajan ürün geliştirmenin Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow ve Instacart gibi pazarlara zarar verebileceğini belirtti ve bu değişimin beklentisinin muhtemelen bu hisse senetlerindeki son zayıflığın bir parçası olduğunu kaydetti.
Bir sonraki soru, Google'ın bunun için nasıl para kazandığı. Citi'ye göre, yapay zeka destekli kampanyalar artık arama harcamalarının %30'undan fazlasını oluşturuyor. Nisan ayında beta sürümünden çıkan ve Eylül ayına kadar Dinamik Arama Reklamlarının yerini alması beklenen AI Max, daha güçlü dönüşümler de dahil olmak üzere erken sonuçlar gösteriyor.
Citi, AI Mode'un Google'ın geçmişte reklam dolarlarına dönüştürülmesi daha zor olan daha uzun, daha karmaşık sorguları paraya dönüştürmesine yardımcı olabileceğini belirtti. Ancak Mizuho, takası işaret ediyor: AI Mode aramaları çok daha az giden tıklama üretiyor, firmanın sorguların %93'ünün harici bir tıklama olmadan sona erdiğini ve organik tıklama oranlarının AI Overview sorgularında %15 azaldığını tahmin ediyor.
Bu, I/O'ya girerken paraya dönüştürmeyi en büyük sorulardan biri haline getiriyor. Munster, AI Mode içindeki yeni reklam ürünlerini, Google'ın ajan ticaretini nasıl çerçevelediğini ve daha kişiselleştirilmiş yapay zeka deneyimleri hakkında ne söylediğini izleyeceğini söyledi.
Ancak yatırımcılar için en önemli I/O duyuruları bulut ve altyapıdan gelebilir.
Bulut, Alphabet'in en güçlü sütunlarından biri haline geldi. İlk çeyrekte yıllık bazda %63 büyüyerek hem Azure hem de AWS'yi geride bıraktı. Bulut sipariş defteri, çeyrekten çeyreğe yaklaşık %90 artışla 462 milyar dolara ulaştı ve bunun yarısının önümüzdeki 24 ay içinde muhasebeleştirilmesi bekleniyor. Üretken yapay zeka ürün geliri yıllık bazda yaklaşık %800 arttı.
CEO Sundar Pichai, bu büyümenin arkasındaki birkaç itici gücü, daha hızlı yeni müşteri kazanımları, daha büyük taahhütler ve mevcut müşterilerle daha derin ilişkiler dahil olmak üzere işaret etti.
Şirketin ilk çeyrek kazanç çağrısında, 2025'te imzalanan milyar dolarlık anlaşmaların sayısının önceki üç yılın toplamını aştığını, mevcut müşterilerin ise ilk taahhütlerini %30'un üzerinde aştığını söyledi.
Yeni belirsiz faktör, harici TPU satışlarıdır. Google, ilk çeyrekte özel yapay zeka çiplerini 2026'nın ikinci yarısında dış müşterilere teslim etmeye başlayacağını ve 2027'de daha geniş bir genişleme planladığını açıkladı. Potansiyel olarak büyük yeni bir gelir akışı, ancak yatırımcılar henüz tam olarak nasıl modelleyeceklerini bilmiyorlar.
Mizuho, yatırımcıların harici TPU satışlarının brüt satış olarak mı yoksa telif geliri olarak mı muhasebeleştirileceği, marjların nasıl göründüğü ve bu anlaşmaların sipariş defterinde nasıl muhasebeleştirildiği konusunda herhangi bir ayrıntı dinleyeceklerini yazdı.
Toney, TPU'ları Alphabet tezinin en az takdir edilen kısımlarından biri olarak nitelendirdi ve Google'ın şirket içi çiplerinin, şirketin sadece Gemini ve Cloud'u değil, aynı zamanda YouTube, Android ve ekosisteminin geri kalanını da destekleyen sıkı entegre bir yapay zeka altyapısı oluşturmasına olanak tanıdığını savundu.
Munster, daha geniş yapay zeka çip pazarının yıllık yaklaşık 500 milyar dolarlık bir hızda çalıştığını tahmin ediyor, bu da mütevazı pazar payı kazanımlarının bile Alphabet için önemli hale gelebileceği anlamına geliyor.
I/O'ya girerken daha fazla incelemeye tabi tutulacak ilişki, Google'ın Anthropic ile olan bağları olacaktır.
Alphabet, yapay zeka startup'ında önemli bir sahiplik payına sahip ve son zamanlarda bildirilen 200 milyar dolarlık bulut taahhüdü, doğruysa, Google'ın sözleşmeli gelecekteki bulut gelirinin önemli bir bölümünü temsil edebilir.
Google ayrıca toplam 40 milyar dolara kadar yatırım taahhüdünde bulundu ve bu da sermayenin Anthropic'e aktığı ve bulut ve TPU harcamaları aracılığıyla Google'a geri döndüğü bir döngü oluşturuyor.
Bu dinamik, yatırımcıların bulutta başka yerlerde de gördüğü bir yoğunluk sorusunu gündeme getiriyor. Oracle'ın hisseleri, büyük ölçüde OpenAI'ye bağlı devasa bir sipariş defteri artışı bildirdikten sonra yükseldi, ardından yatırımcılar müşteri yoğunluğu konusunda daha endişeli hale geldikçe düştü. Microsoft da OpenAI ilişkisi etrafında benzer bir tartışmayla karşı karşıya.
Toney, Google-Anthropic ilişkisinin bir zayıflıktan ziyade bir riskten korunma gibi göründüğünü söyledi.
Kurumlar Gemini yerine Claude'u tercih etse bile, Google'ın altyapı talebinden faydalanabileceğini söyledi.
"Kurumlar Claude'u tercih ederse, Google altyapıda hala kazanır çünkü tüm bu aktivitenin bir yerde yaşaması gerekir," dedi. "Google hala TPU'ları sayesinde kazanıyor."
**İZLEYİN: ** Alphabet'in capex harcama getirisi: Yatırımcıların bilmesi gerekenler
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"AI Modunda monetizasyon sürtüşmeleri ve Anthropic konsantrasyon riskleri I/O'ya girerken yakın zamanlı bulut momentumunu dengeliyor."
Makale, Google I/O'yu Alphabet'in AI yığın üstünlüğünün onayını çıkarma olarak çerçevelendiriyor, %63'lük bulut büyümesine, %800'lik GenAI geliri artışına ve ajanlı ticaret potansiyeline atıfta bulunuyor. Ancak, AI Modunun dış bağlantıları keskin şekilde kestiğini, %93'ünün sorguların dahili bittiğini ve organik CTR'da %15 düşüş olduğunu gösteren monetizasyon sürtüşmesini hafife alıyor. Harici TPU satışları sadece 2026'ya kadar başlamıyor, bu arada Anthropic'in %200 milyarlık bulut taahhidi Oracle benzeri konsantrasyon maruziyeti yaratıyor. Kullanım metrikleri güçlü görünüyor, ancak çok modlu ajanları sürdürülebilir bir reklam veya abonelik gelirine ölçekli olarak dönüştürmek kanıtlanmamış ve OpenAI ve Anthropic'ten doğrudan rekabetle karşı karşıya.
Tık kaybına rağmen, AI Max ve ajanlı ödeme, kayıp arama trafiğinden daha hızlı toplam hedeflenebilir harcama alanını genişletebilir ve Anthropic altyapı harcamaları hala model seçimi ne olursa olsun Google TPUs'larına akar.
"Google'un AI anlatımı altyapı konusunda güçlü ama monetizasyonda zayıf — I/O'daki gerçek test, yönetim'in arama reklamı karıştırma matematiğini ele alıp ele almayacağı, Gemini 4'un gönderilip gönderilmediği değil."
Makale, I/O'yu %140 rally'nin fiyatlandırıldığı bir 'tam yığın' kazanı için bir güven onaylayıcı olarak çerçevelendiriyor. Ama gerçek risk, monetizasyon matematiğinin gizlenmiş yerindedir. Mizuho'nun verisi — %93 AI Özeti aramalarının dış bağlantı olmadan bittiği, %15 organik CTR düşüşü — Google'un arama altyapısını savunmak için en yüksek marjlı reklam modelini karıştırdığını gösteriyor. Bulut'un %63 büyümesi gerçek, ancak %462 milyar geri kalan %200 milyar Anthropic ile bağlantılı, dairesel gelir bağımlılığı yaratan: Google Anthropic'in bulut harcamasını finanse ediyor, sonra onu geri kalan olarak sayıyor. Bu çeşit genişletilmiş büyü değil; bu sermaye geri dönüşümüdür. TPU harici satışlar (2026'ya kadar) hala modellenmemiş ve NVIDIA'nın yerleşik ekosistemiyle rekabet edebilir. Yatay entegrasyon hikayesi hız avantajı varsayar, ancak hız yalnızca monetizasyon izlerse önemlidir.
Google'ın bulut geri kalanı ve %800 Gen AI ürün geliri büyümesi gerçekten maliyetli, ve ajanlı ticaret arama reklamı karıştırılmasını telafi edebilecek tamamen yeni işlem kategorileri açabilir. Anthropic döngüsü, dairesel olsa da, hala gerçek kurumsal altyapı talebi temsil eder.
"Google'un ajanlı aramaya geçişi, yeni monetizasyon stratejisinin kanıtlanmadan önce yüksek marjlı reklam gelir modelini kalıcı olarak erode ediyor olabilir."
Alphabet, piyasa bir 'tam yığın' kazanı fiyatlandırdığı için bir primle işlem görüyor, ancak makale, karıştırma riskini göz ardı ediyor. Google Cloud'un %63 büyümesi etkileyici, ancak 'ajanlı' aramaya doğru kayma — kullanıcılar cevaplar alırken tıkladıkları olmayan — tüm AI R&D bütçesini finanse eden yüksek marjlı arama reklam modelini tehdit ediyor. AI Özetleri organik tıklama oranlarını %15 azaltırsa, Google sadece inovasyon yapıyor; muhtemelen birincil gelir kanalını küçültüyor. Google, ajanlardan gelen geliri geleneksel tıklara dayalı olmayan doğrudan işlem ücretleri veya yeni reklam formatları aracılığıyla açıkça bir yol göstermedikçe, mevcut değerlendirme, yapısız bir geçişi varsayar.
Google ajanlı modele başarıyla geçerse, her işlemdeki bir 'alım oranı' yakalayabilir, etkili olarak kayıp arama reklam gelirini daha yüksek marjlı, yinelenen ticaret komisyonlarıyla değiştirebilir.
"Alphabet'in AI avantajı, Gemini ve harici TPU satışlarının ölçeklenebilir monetize edilmesine bağlı, bulut karlılığını korumaya ve düzenleyici riski aşmaya."
Alphabet, Arama, Bulut ve cihazlarda Gemini tabanlı AI'yi iter, prim katmanlarını haklandırabilecek çok katmanlı bir AI bahsi andırıyor. Ama makalenin mahremiyetsiz iyimserliğine karşı en güçlü durum, monetizasyon dayanıklılığı ve marj, sadece teknik beceri değil. AI Modu, daha az tıklı daha uzun kuyruk sorgulara harcamayı kaydırabilir ve Citi'nin %93 AI Modu aramasının dış bağlantı olmadan bittiğine ve %15 CTR düşüşüne dair notu, potansiyel reklam geliri eritimi sinyali veriyor. Harici TPU satışları, marj ve muhasebe (brüt vs telif hakkı) etrafında risk ekler. Bulut büyümesi gerçek (%63 yoy; geri kalan %462B; Gen AI ürün geliri yoy %800 arttı), ancak karlılık büyük, dayanıklı anlaşmalara ve olumlu capex ekonomisine bağlı ve düzenleyici soruşturma ve rekabetle.
En güçlü karşı düşünce, Gemini ve harici TPU satışlarının ölçekli olarak monetize edilmesi kanıtlanmamış kalması; etki gerçekleşse bile, AI Modu davranışı ve gizlilik kısıtlamaları nedeniyle reklam ekonomisi bozulabilir ve düzenleyici soruşturma büyümeyi sınırlayabilir.
"Capex escalasyonu ve küçük-tabani büyüme optikleri, dairesel Anthropic bağımlılığından daha büyük bir marj tehdidi oluşturuyor."
Claude, Anthropic gelir döngüsünü dairesel olarak işaret ediyor, ancak bu, 2026 harici satışları öncesinde TPU kullanımını nasıl riskten koruduğunu hafife alıyor. Bahsi edilmeyen risk, capex yoğunluğu: %63'lük bulut büyümesini ve çoklu ajanları finanse etmek, arama CTR'si stabil olsa bile işletme marjlarını sıkıştırabilir. %800 GenAI geliri sıçraması çok küçük bir tabandan başlıyor, bu nedenle artıkların sürdürülebilir özgür nakit akışına dönüşip dönüşmeyeceğini, NVIDIA'nın ekosistem kilidi dikkate alındığında, gizliyor.
"Capex ve birim ekonomisi, gelir büyüme oranları değil, Alphabet'in marj profilinin AI geçişini sağlamasını belirleyecek."
Grok'un capex yoğunluğu noktası yetersiz araştırılmış. Google %63'lük bulut büyümesini sürdürür, Anthropic'in %200 milyar taahhütünü finanse eder VE 2026'ya kadar harici TPU kapasitesi inşa ederse, işletme kazançlılığı kaybolur. Kimse nakit akış etkisinin modelini yapmadı. %800 GenAI geliri numarası gerçek ama birim ekonomileri hakkında hiçbir şey söylemiyor — bu yüksek marjlı anlaşmalar mı yoksa benimseme subsidi eden hacim oyunları mı? Bu ayrım, bu rally'nin Q3 sonuçlarında hayatta kalıp kalmayacağını belirler.
"Anthropic-Google bulut anlaşması, Alphabet'in AI yığınının zorunlu bir parçalanmasını veya açık-erişim kısıtlamalarını zorlayabilecek önemli bir anti-rekabet risk yaratıyor."
Claude, Anthropic 'dairesel gelir' odak noktanız keskin, ancak düzenleyici açıyı kaçırıyorsunuz. DOJ bu %200 milyar bulut taahhüdüyü, TPU üstünlüğünü güvenceye almak için bir anti-rekabet bağlantı olarak görürse, tüm 'tam yığın' moat'u zorunlu bir divestiture veya açık-erişim zorunluluğuna zorlanabilir. Sadece marj sıkışması değil, potansiyel yapısal bir parçalanma riski var. 'Dairesel' gelir anti-rekabetçi olarak bir şaka olarak görülürse, değerlendirme tabanı tamamen çöker.
"Anthropic bağlantısı etrafındaki düzenleyici kuyruk risk, hissenin primini haklendirmek için ihtiyaç duyulan monetizasyon yolunu zayıflatabilir, zorunlu bir parçalanmayı veya açık-erişim kısıtlamalarını zorlayabilir."
Gemini, Anthropic bağlantısı etrafındaki düzenleyici kuyruk riski burada hafif değerlendiriliyor. DOJ/Açık Erişim baskısı, sadece marj sıkışması değil, monetizasyon yolunun ihtiyacı duyduğu yapısal bozulmayı alt üst edebilir, 2026 harici TPU teorisini patlatabilir. Anthropic'ten bağımsız bir sürdürülebilir monetizasyon yoluna yönelik güvenilir, dayanıklı bir kanıt olmadan, avantaj kırılgan görünüyor.
Panelistler genel olarak, Alphabet'in AI yığınının vaat ettiği konusunda anlaşma sağlamış olsa da, birincil endişenin monetizasyon olduğu konusunda hemfikir. Ajanlı aramaya ve AI Moduna doğru kayma, Google'ın reklam gelirini karıştırabilir ve uzun vadeli monetizasyon stratejisi kanıtlanmamıştır. Anthropic bulut taahhidi de dairesel gelir ve potansiyel düzenleyici riskler konusunda endişeler yükseltiyor.
Gemini tabanlı AI'nin platformlar genelinde genişletilmesi
Monetizasyon dayanıklılığı ve marj