Gresham House Energy Storage H2 Kazanç Çağrısı Vurguları

Güçlü 2025 operasyonel toparlanma: Portföy geliri kapasite 1 GW'ı aştıkça %30 ve FAVÖK %33 arttı, hisse başına net değer (NAV) ise %3,7 oranında mütevazı bir artış gösterdi, ancak yılın sonlarında GBP 0,16'lık bir kesinti ve zayıf ileriye dönük eğri varsayımları nedeniyle olumsuz etkilendi.

Risk azaltma ve bilanço ilerlemesi: Sözleşmeli gelirler %25'ten %39'a yükseldi ve yükseltmeler için sermaye açan, daha uzun vadeli, daha düşük maliyetli bir borçlanma imkanı sağladı; brüt borç 220 milyon GBP (210 milyon GBP çekildi) ve net borç/NAV oranı yaklaşık %25 civarında.

Büyüme ve olumlu girişimler: Üç yıllık plan, ortalama süreyi yaklaşık 1,9–2,0 saate doğru (birkaç yüz MWh ekleyerek) artırmaya odaklanmaktadır ve "alternatif gelirler"in denemeleri, portföy genelinde ölçeklenebilirse ek FAVÖK'ün 25 milyon GBP'si kadar bir artış sağlamayı amaçlamaktadır.

Gresham House Energy Storage (LON:GRID), pil depolama fonunun Kasım 2024'teki Sermaye Piyasası Günü'nde özetlenen üç yıllık bir planın ilk yılını ilerletmesiyle birlikte 2025'te işletme performansında keskin bir iyileşme bildirdi. Yönetim, daha yüksek gelirler, genişleyen kapasite, yükseltmeler için finansman açan bir yeniden finansman ve değişken piyasa koşullarına rağmen sözleşmeli geliri artırma yönündeki sürekli çabalara dikkat çekti.

2025 sonuçları: Gelir ve FAVÖK büyümesi ile mütevazı NAV artışı

Gresham House'da Yönetici Direktör olan Rupert Robinson, 2025'in şirket birden fazla cephede ilerleme kaydettiği "son derece verimli bir yıl" olduğunu söyledi. Şirketin finansal performansında "güçlü bir toparlanma" olduğunu ve GRID'in hisse senedi fiyatının 2025 yılı boyunca "biraz 70%'den fazla" arttığını belirtti.

Robinson, portföy gelirlerinin %30 arttığını ve portföy FAVÖK'ünün yıllık bazda %33 arttığını bildirdi. Ayrıca hisse başına NAV'ın %3,7 arttığını, ancak bunun "ileriye dönük eğrilerden GBP 0,16'lık bir kesintiye izin verildiğinde bile" olduğunu belirtti, bu konu daha sonra Yardımcı Fon Yöneticisi James Bustin tarafından ele alındı.

Gresham House'un Enerji Geçişi İş Birimi'nde Yönetici Direktör ve GRID'in baş fon yöneticisi olan Ben Guest, 2025'in şirket için "önemli bir büyüme" olduğunu, kapasitenin "1 GW'ın üzerinde" artarak bildirildi. 2025 yılında toplam portföy gelirinin 60 milyon GBP ve FAVÖK'ün 38,8 milyon GBP olduğunu bildirdi ve FAVÖK'ün "bazı varlıkların çevrimdışı olması nedeniyle" marjları etkileyen "durumda bile" elde edildiğini belirtti.

Risk azaltmak için sözleşmeli gelirlere kayma

Bustin, 2025 yılındaki portföy trendlerinden birinin, risk ayarlı getirileri iyileştirmek ve finansmanı desteklemek için tasarlanan sözleşmeli gelirlere doğru bir geçiş olduğunu vurguladı. Sözleşmeli gelirlerin 2024'te %25'ten 2025'te %39'a yükseldiğini ve yönetimin taban sözleşmeleri daha belirgin hale geldikçe ve boru hattı geliştikçe bu oranın daha da artmasını beklediğini söyledi.

Bustin, mevcut sözleşmeli gelir karışımının "toling ve Capacity Market"i yansıttığını ve tolling gelirlerinin sözleşmelerin sona ermesiyle birlikte azalmaya başlayacağını söyledi. Pil süresinin arttıkça, gelir karışımının frekans yanıtı yerine ticarete doğru kayması beklendiğini ve varlıkların esnekliğinin farklı gelir kaynakları arasında optimizasyona izin vereceğini ekledi.

Bilanço eylemleri, borçlanma tesisi ve ileriye dönük eğrilerden kaynaklanan değerleme zorlukları

Guest, fonun bir yeniden finansman tamamladığını ve üç yıllık plan için "zemin hazırladığını" ve sözleşmeli gelirlerin yükseltmeler ve yeni projeler için sermaye açan "büyütülmüş bir borçlanma imkanını" desteklemesine yardımcı olduğunu söyledi. Yeniden finansmanın "daha düşük bir faiz oranı ve daha uzun vadeli bir imkan" elde ettiğini tanımladı.

Kaldıraçla ilgili olarak, Guest'in brüt borcun 220 milyon GBP, 210 milyon GBP'nin çekildiğini ve NAV'a göre net borcun 159 milyon GBP olduğunu bildirdiğini ve bunun NAV'ın %25'ine (veya brüt varlık değerinin yaklaşık %20'sine) denk olduğunu söyledi.

Ancak, Guest'in NAV'ın "yıl içinde biraz düştüğünü" ve bu düşüşün üçüncü çeyrekte "üçüncü taraf tahmincilerden gelir varsayımlarında önemli bir ek kesinti" nedeniyle meydana geldiğini söylediğini belirtti.

Bustin, NAV itici güçleri hakkında konuşarak, operasyonel ve portföy iyileştirmelerinin anlamlı bir dengesini oluşturan "gelir tahminlerindeki bir azalma" olduğunu açıkladı. 2024 yıl sonu ile 2025 yıl sonu ileriye dönük eğrilerinin bir karşılaştırmasını sundu ve eğrilerin "oldukça önemli ölçüde düştüğünü" belirtti. Düşük eğrilerin ve sözleşmeli gelirlerin daha büyük bir oranının birleşimi, "işletmedeki ve bu nedenle değerlemelerdeki gelir varsayımlarını önemli ölçüde risk azaltır" anlamına gelen "çok daha muhafazakar bir gelir varsayımı"na yol açar.

Bustin ayrıca, fonun "bu sektördeki benzer bir portföy için en yüksek ağırlıklı ortalama iskonto oranını" tanımladığı iskonto oranı yaklaşımını koruduğunu da söyledi. Mevcut değerlemelerin "alternatif gelirler", yeni boru hattı varlıkları ve ek augmentasyon potansiyelinden kaynaklanan potansiyel faydaları içermediği için zamanla değerlemelerde bir artış olabileceğini savundu.

Portföy yükseltmeleri, boru hattı ilerlemesi ve alternatif gelirler

Yönetim, üç yıllık planın (1) augmentasyonlar, (2) yeni inşa projeleri ve (3) alternatif gelirler üzerine merkezlendiğini yineledi. Guest, fonun 2024 ve 2025'te 330 MWh augmentasyon eklediğini ve portföyü "yaklaşık iki saatlik bir süreye" doğru götürerek 2026'da başka 350 MWh daha eklemesini beklediğini söyledi. Guest, iki augmentasyonun zaten tamamlandığını ve altısının devam ettiğini ve çalışmanın aynı anda çok fazla varlığın çevrimdışı kalmasını önlemek için aşamalı olarak yapıldığını belirtti.

Yeni projelerle ilgili olarak, Guest'in sektörün NESO'nun bağlantı kuyruğu reformu ("Gate 2") tarafından geciktiğini söylediğini belirtti. Fonun 694 MW'lık bağlantı tekliflerinin 594 MW'ını aldığını ve hala bekleyen bir projenin olduğunu, bunun da 2027 bağlantısı olacağını söyledi.

Guest, ilk aşama için zaten imzalanan üç projenin 57 MW, 100 MW ve 240 MW olmak üzere toplam 397 MW olduğunu ve ek projelerin de takip etmesini beklediğini söyledi. Toplam proje maliyetinin yaklaşık %70'ini temsil edebilecek kıdemli borç ve kıdemli borca kıdemli olmayan bir ihracat kredi tesisi gibi finansman beklentilerine ilişkin genel bir bakış sağladı ve bunun da "son derece yakın" olmasının yanı sıra bir sermaye katmanı da bulunmaktadır.

Alternatif gelirlerin önemli bir potansiyel ek gelir sürücüsü olarak çerçevelendirildi. Guest, fonun Aralık-Mart ayları boyunca resmi denemeler yaptığını ve bu dönemde "MW başına önemli gelir" elde ettiğini söyledi. Hedefin, MW başına saat başına geliri "GBP 5–GBP 10" artırmak olduğunu ve yönetimin üç yıllık planın bir parçası olarak alternatif gelirlerden ek FAVÖK'ün 25 milyon GBP'si hedeflediğini söyledi. Deneme 4 MW üzerinde yapıldı ve Guest bunun ölçeklenebilir olduğunu, ancak dağıtımın kademeli olacağını söyledi.

Soru-Cevap bölümünde, Guest'in alternatif gelirlerin "makul bir kural olarak" sonunda operasyonel kapasitenin "neredeyse %50'si" gibi bir bölgeye uygulanabileceğini söylediğini belirtti, ancak bu çabanın hala bir süreç aşamasında olduğunu nitelendirdi.

Soru-Cevap: NAV'a iskonto, pil süresi ve politika arka planı

Değerleme modeli ve hisse senedi fiyatı arasındaki boşlukla ilgili olarak sorulan bir soru üzerine, Guest'in NAV'in varlık tabanının iskonto edilmiş nakit akışı olduğunu (inşaat sırasında daha yüksek iskonto oranları uygulandığında) ve hisse senedi fiyatının değerlemeye göre hala bir iskontoyla işlem görmeye devam ettiğini tanımladığını belirtti. Yönetimin GRID'i bir büyüme şirketi olarak gördüğünü ve finansman stratejisini kanıtlamanın, büyüme teslimatının ve alternatif gelir girişimi ile yatırımcı güvenini artırmanın anahtar olacağını düşündüğünü söyledi.

Pil süresiyle ilgili olarak, Guest'in fonun daha kısa süreli varlıkları yükselttiğini, portföyün mevcut yılın sonunda ortalama 1,9 saatlik bir süreye ulaşmasının beklendiğini belirtti. Glastonbury'nin, daha eski kısa süreli pillerin yaklaşık 2,2 saatlik bir sistemle değiştirildiği ve daha fazla süre artışı için yer olduğu bir örnek olduğunu söyledi.

Guest'in "tam olarak, lityum fosfat lityum-iyon teknolojisi" kullandığını, ancak bazı eski varlıkların nikel manganez kobalt kimyaları kullandığını kabul ettiğini ekledi. Portföyün çoğunun maliyet, yaşam ve güvenlik özelliklerinden dolayı LFP'ye geçtiğini de ekledi.

Hükümet politikasıyla ilgili olarak, Guest'in fonun elektrikleştirme trendlerinden ve CFD rejimi aracılığıyla yenilenebilir enerjiye yönelik devam eden destekten fayda sağladığını, AR7'den güçlü sonuçlar gösterdiğini söyledi. Ayrıca, bir ROC sübvansiyon etkisinin elektrik fiyatlarından kaldırılması ve 2028'den itibaren karbon fiyatlandırma desteğinin kaldırılması gibi yakın zamanda politika tartışmalarına da atıfta bulundu ve bunların "oldukça olumlu" olduğunu belirtti. Gaz ve elektrik fiyatlarının ayrıştırılmasıyla ilgili olarak sorulan bir soru üzerine, Guest'in GRID'in ticareti üzerinde "hiçbir" veya "neredeyse hiçbir" etki olmayacağını, çünkü "toptan piyasa sistemini değiştirmek için hiçbir niyet yok" ve gazın fiyatı belirlemeye devam edeceğini söyledi.

Yönetim, şirketin ek sermaye tahsisi ve büyüme planlarının sonraki aşamaları hakkında ek ayrıntılar sağlamayı beklediği 28 Mayıs'ta bir Sermaye Piyasası Günü planladığını söyledi.

Gresham House Energy Storage (LON:GRID) Hakkında

Gresham House Energy Storage Fund plc (GRID veya Fon), Büyük Britanya'nın giderek artan yenilenebilir enerjiye olan bağımlılığının neden olduğu gün içi arz ve talep dengesizliklerinden yararlanmayı amaçlamaktadır. Fon, yatırımcılara cazip ve sürdürülebilir bir temettü sağlayarak Büyük Britanya'da yer alan ve öncelikle pilleri güç ithal etme ve dışa aktarma, güç piyasasında mevcut olan çoklu gelir kaynaklarına erişme amacıyla kullanan büyük ölçekli Pil Enerji Depolama Sistemleri (BESS) portföyüne yatırım yapmayı amaçlamaktadır. Gresham House Asset Management Limited (GHAM), Gresham House Energy Storage Fund plc'nin yatırım yöneticisidir.