Yazan Maksym Misichenko · CNBC ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler genellikle mevcut teknoloji değerlemelerinin yüksek olduğunu ve bir düzeltme riski taşıdığını kabul ediyor, ancak bazıları yapay zeka capex'in kazanç büyümesini sağlayabileceği potansiyele işaret ederken, diğerleri sermaye konsantrasyonu risklerini ve yapay zeka altyapı harcamalarının son kullanıcılar için hemen marj genişlemesi sağlamaması durumunda keskin bir düzeltme olasılığını uyarıyor.
Risk: Sermaye konsantrasyonu riski ve yapay zeka altyapı harcamalarının son kullanıcılar için hemen marj genişlemesi sağlamaması durumunda keskin bir düzeltme olasılığı.
Fırsat: Seçkin yarı iletkenler ve mega sermaye şirketleri için kazanç büyümesini sağlayabilecek yapay zeka capex'in potansiyeli.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Michael Burry, yatırımcıları yükselen teknoloji hisselerine olan maruziyetlerini azaltmaya çağırarak, mevcut piyasa ortamının geçmiş spekülatif balonları anımsatan tarihsel olarak tehlikeli aşamalara ulaştığını söyledi.
2008 konut çöküşünü tahmin etmesiyle tanınan ünlü yatırımcı, yapay zeka etrafındaki coşkunun ve ivme odaklı işlemlerin değerlemeleri keskin bir şekilde yükseltmesiyle yatırımcıların "açgözlülüğü reddetmesi" gerektiğini söyledi.
"Çoğu kişi için daha kolay bir yol, hisse senetlerine, özellikle de teknoloji hisselerine olan maruziyeti azaltmaktır. Parabolik giden hisse senetleri için pozisyonları neredeyse tamamen azaltın," diye yazdı Burry Pazar günü bir Substack gönderisinde.
Burry, aylardır borsa'nın yapay zeka takıntısının giderek dot-com balonunun son aşamalarına benzediği konusunda uyarıda bulunuyordu. Geçen hafta, Philadelphia Yarı İletken Endeksi'nin (SOX) teknoloji hisselerinin Mart 2000'deki çöküşünden önceki yükselişle karşılaştırdığını ve mevcut ortamın "1999-2000 balonunun son ayları gibi" hissettirdiğini söyledi.
Burry, 2000 yılında uyguladığına benzer bir stratejiyle, baskılanmış ve ucuz gördüğü bir şirket portföyüne karşı "önemli bir kaldıraçlı kısa pozisyon" tuttuğunu söyledi.
Ancak Burry, kısa satım yoluyla ralliye doğrudan bahis yapmanın riskli ve çoğu yatırımcı için pratik olmadığını, özellikle de düşüş eğilimli işlemlerin giderek pahalı hale geldiğini uyardı.
"Kısa satım çözüm değil. Çoğu insanın asla yapmaması gereken bir şey," dedi Burry. "Şu anda opsiyon almak pahalı, genel olarak ve doğrudan hisse senedi satmak hala önemli acılara neden olabilir."
Bu yorumlar, Wall Street'te yapay zeka destekli ABD hisse senedi rallisinin temellerden koptuğuna dair artan bir tartışmaya ekleniyor. Orta Doğu'daki devam eden savaşlara rağmen, yatırımcıların yarı iletken üreticilerine ve büyük şirketlere yönelmesiyle büyük hisse senedi endeksleri tekrar tekrar rekor seviyelere ulaştı.
"Fikir nakit yükseltmek ve daha mantıklı olduğunda işe koymak için hazırlıklı olmaktır," diye yazdı. "Tarih bize, parti bir hafta, bir ay, üç ay veya bir yıl daha devam etse bile, sonucun çok daha düşük fiyatlar olacağını söylüyor."
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Burry, sermaye tahsis döngülerindeki bir geçişi spekülatif bir balonla karıştırıyor ve mevcut AI odaklı teknoloji harcamalarının yapısal gelir dayanıklılığını göz ardı ediyor."
Burry'nin uyarısı klasik ortalama geri dönüş mantığıdır, ancak mevcut sermaye harcama döngülerindeki temel bir değişikliği göz ardı ediyor. SOX endeksinin parabolik hareketini vurgularken, MSFT ve GOOGL gibi hiper ölçekliler tarafından yapılan muazzam, gönülsüz AI altyapı harcamalarını hesaba katmıyor; bu da 1999'da var olmayan bir gelir tabanı sağlıyor. Değerlemeler gerçekten gergin, S&P 500 yaklaşık 21x ileri P/E ile işlem görüyor, ancak bu dirençli marjlar ve yüksek marjlı yazılım hizmetlerine doğru bir kayma ile destekleniyor. 'Nakit toplama' tavsiyesi savunmacı bir hamledir ve Fed yumuşak bir inişe doğru dönmesi durumunda potansiyel olarak daha fazla çoklu genişlemeyi tetikleyebilirse önemli bir fırsat maliyetini taşır.
Burry'nin tarihsel korelasyonları, mevcut AI harcamalarının spekülatif bir tüketici internet hayalinden ziyade yapısal bir verimlilik oyunu olduğunu göz ardı ederek, 'balonun' bir çöküşten ziyade uzun vadeli bir değerleme sıfırlaması olabileceğini göz ardı ediyor.
"Yapay zeka odaklı yarı iletkenler, 2000'de bulunmayan gerçek kazanç büyümesi ve marjlara sahiptir, Burry'nin balon analojisini kusurlu hale getirir."
Burry'nin SOX-dot-com karşılaştırması, 2000'de yarı iletkenlerin ileri kazançların 60 katı işlem gördüğü ve buharlaşan malların olduğu gerçeğini göz ardı ederken, bugünün SOX'u %30'un üzerindeki EPS büyüme tahminleri üzerinde ~25x'tir (NVDA için %100+ YoY) ve TSM. AI capex'i (2025'e kadar 1 trilyon doların üzerinde tahmin edildi) abartı değil, gerçek bir altyapıdır ve brüt marjlar genişliyor (NVDA %75). Burry'nin 2022-23 ayı bahisleri S&P %50 kazanırken kayıp etti; 'ucuz hisselere karşı kaldıraçlı kısa' muhtemelen piyasa kısa değil, eşleştirme ticaretidir. Nakit toplama, Fed'in kesintileri 30x'e yeniden derecelendirmeyi tetikleyebilirse %20-30'luk bir yükselişi kaçırma riskini taşır. Değerlere dönüşü izleyin, ancak momentum kaliteli yarı iletkenlerde uzun kalmayı destekliyor.
Yapay zeka abartılı bir şekilde dot-com gibi kanıtlanırsa—artan faizler ortasında kâr sağlamayan capex ile—Burry'yi haklı çıkarabilecek SOX'un 2000'deki %85'lik düşüşünü yansıtan bir çöküş ortaya çıkabilir.
"Değerlemeler dikkatli olmayı gerektirecek kadar gergin, ancak makale spekülatif fazlalığı temel bir bozulmayla karıştırıyor—yapay zeka kazanç büyümesi, eğer gerçekse, bazı primleri haklı çıkarır ve çıkışı zamanlamak girişe göre daha risklidir."
Burry'nin uyarısı, sadece duyarlılığa değil, değerleme mekaniğine de ciddi bir şekilde dikkat edilmesini gerektiriyor. SOX'un 1999-2000'e karşılaştırması özeldir ve test edilebilir: SOX bugün ~6.100, 2000'in başlarında ise ~150—40 katlık bir hareket, ancak 2022'den sonraki depresif bir tabandan. Büyüleyici 7'li üzerinde ileri P/E ~25-28x, tarihi 15-18x'e karşı, yükselmiş ancak dot-com değil (kârsız firmaların sonsuz katlarda işlem gördüğü yer). Gerçek içgörüsü: kısa değil (pahalı, acı verici) ancak daha sonra kullanmak için nakit topluyor. Bu disiplinli. Ancak, makale 2008'den sonraki sicilini ihmal ediyor—tekrar tekrar ayısal olmuş ve kazançlı yılların çoğunu kaçırmış. Balonları zamanlamak son derece zordur. En güçlü risk: yapay zeka capex aslında 3-5 yıl boyunca %15-20 EPS büyümesi sağlıyorsa, mevcut katlar bir çöküş olmadan doğal olarak sıkışır.
Burry 2021'den beri bir çöküş konusunda uyarıyor; o zamandan beri piyasa ikiye katlandı. 'Çok daha düşük fiyatlar' için beklemek, bileşik getirilerin buharlaştığı yıllarca nakitte oturmak anlamına gelebilir—hesaplamadığı gerçek bir maliyet.
"En parabolik teknoloji/yapay zeka isimleri, likidite ve temeller uyumlu kalmadığı sürece önemli bir düşüş riskiyle karşı karşıyadır, bu da savunmacı bir duruşu şimdi akıllı hale getirir."
Michael Burry'nin uyarısı, yapay zeka odaklı kazançlar ve teknoloji değerlemelerinde parabolik bir artışın gergin olduğu bir zamanda geliyor. Bariz okuma riskten kaçınmaktır: momentumdan ziyade temellere dayanmayan hisselere olan maruziyeti azaltın. Ancak ayısal vaka gerilimleri: kalıcı likidite ve geri alımlar, beklenenlerden daha uzun süre değerleme genişlemesini sürdürebilir; yapay zeka capex, seçkin yarı iletkenler ve mega sermaye şirketleri için gerçek kazanç gücüne dönüşebilir; kısa satış kalıcıdır ve ayısal pozisyonları tuzağa düşürebilir; ve makale sektör çeşitliliğini, oran yolu belirsizliğini ve tam bir çöküş yerine sığ bir düşüş olasılığını ihmal ediyor.
Ancak yapay zeka kalıcı marjlara dönüşür ve tembel likidite devam ederse, teknoloji/yapay zeka isimleri için düşüş sınırlı olabilir, bu da başlığın düşündüğünden büyük bir düşüş olasılığını azaltır.
"Gönülsüz yapay zeka capex, son kullanıcı marj genişlemesi başarısız olursa sistemik bir düzeltme riski oluşturan tehlikeli bir sermaye konsantrasyonu yaratır."
Grok ve Gemini, 'verimlilik oyunu'nun ikinci dereceden etkisini kaçırıyor. Yapay zeka capex gönülsüzse, diğer sektörlerdeki yatırımları dışlar ve S&P 500 endeksinin sağlıklı kalırken daha geniş piyasanın durgunlaştığı ikiye bölünmüş bir ekonomi yaratır. Sadece bir değerleme sıfırlamasına bakmıyoruz; sermaye konsantrasyonu riskine bakıyoruz. 'Yapay zeka altyapısı' son kullanıcılar için hemen marj genişlemesi sağlamazsa, capex döngüsü keskin, acı verici bir düzeltmeye yol açacaktır.
"Düşük yapay zeka capex kullanım oranları, ani harcama kesintilerine yol açma riski taşıyarak yarı iletken stoklarını etkileyecek ve Burry'nin uyarısını doğrulayacaktır."
Gemini'nin ayrışma uyarısı sermaye konsantrasyonunu yakalar, ancak yürütme kusurunu kaçırır: hiper ölçekli yapay zeka capex'i (%190B Q1-Q3 2024) düşük kullanım oranlarını (GOOGL %65) gösteriyor, kazanç görüşmelerine göre. ROI hayal kırıklığına uğrarsa, harcama kesintileri yarı iletken stoklarını (NVDA kanal kontrolleri dikkat konusunda uyarıyor) etkileyecek ve Burry'nin nakit çağrısını 1999 paralelliklerinin ötesinde SOX düşüşünü doğrulayacaktır.
"Doğru olup olmadıklarını belirlemek için Burry mi yoksa boğa mı—kullanım oranı değil—sonraki 18 ay içinde kullanım oranı eğrisi. Ve kimse kırılma noktasını modellemiyor."
Grok'un GOOGL'deki %65'lik kullanım oranı, yapay zeka tezinin zamanlaması değil, yanlışlanmasıdır. Hiper ölçekliler tarihsel olarak capex dağıtımının 12-18 ay sonrasında kullanım oranlarını artırırlar. Gerçek soru: kullanım oranı 2025'in Q4'üne kadar %80'i mi aşacak, yoksa %70'te mi sabitlenecek? Eski, katları haklı çıkaracak capex ROI; ikincisi, Grok'un çöküş tezini tutacaktır. Ne panelist, mevcut yarı iletken değerlemelerini haklı çıkarmak için gereken kırılma kullanım oranını nicelleştiriyor.
"ROI zamanlaması ve son kullanıcı marjı iyileşmesi, yapay zeka capex'in uygulanabilirliğini değerlendirirken mevcut kullanım oranlarından çok daha önemlidir."
Kullanım oranlarını bir darboğaz ölçütü olarak yükseltmek, daha büyük soruyu kaçırıyor: ROI geri ödeme ve son kullanıcı marjı iyileşmesi. Grok'un %65'lik kullanım oranı iddiası bir zaman sorunu olabilir, bir sınırlama değil; ancak ROI beklentilerin altında kalırsa, envanter ve capex riski çöküşe yol açacaktır. Kurumsal yapay zeka benimsemesi 2025-26'ya hızlanırsa, capex hala marjları yükseltebilir ve katları destekleyebilir. Anahtar: ödeme, bugünkü kullanım oranlarından ziyade gerçekleşen karlılığa bağlıdır.
Panelistler genellikle mevcut teknoloji değerlemelerinin yüksek olduğunu ve bir düzeltme riski taşıdığını kabul ediyor, ancak bazıları yapay zeka capex'in kazanç büyümesini sağlayabileceği potansiyele işaret ederken, diğerleri sermaye konsantrasyonu risklerini ve yapay zeka altyapı harcamalarının son kullanıcılar için hemen marj genişlemesi sağlamaması durumunda keskin bir düzeltme olasılığını uyarıyor.
Seçkin yarı iletkenler ve mega sermaye şirketleri için kazanç büyümesini sağlayabilecek yapay zeka capex'in potansiyeli.
Sermaye konsantrasyonu riski ve yapay zeka altyapı harcamalarının son kullanıcılar için hemen marj genişlemesi sağlamaması durumunda keskin bir düzeltme olasılığı.