Michael Burry, yükselen meme-stock devi GameStop'tan tüm hissesini sattı

Ryan Cohen, Pazar akşamı (3 Mayıs) eBay için 55,5 milyar dolarlık bir teklif sunduğunu duyurdu. Pazartesi akşamına (4 Mayıs) gelindiğinde, GameStop'un en güvenilir değer yatırımcısı elindeki tüm hisseleri satmıştı.

Michael Burry sessizce ayrılmadı. Nedenini tam olarak açıkladı. Ve sözleri dikkatlice okunmaya değer.

Burry'nin GameStop hakkında Substack'te söyledikleri

CNBC'ye göre Burry Pazartesi akşamı Substack'te "Tüm GME pozisyonumu sattım" diye yazdı. "Nasıl dilimlersem dilimleyeyim, Anında Berkshire tezi hiçbir zaman 5x Borç/EBITDA'dan fazlasıyla uyumlu değildi, faiz karşılama oranı 4.0x'in altında asla iyi değildi."

Bunu, bu anlaşmanın peşinden uzun süre gidecek bir sözle kapattı. CNBC'nin doğruladığına göre Burry, "Borcu yaratıcılıkla karıştırmayın" diye yazdı.

Sherwood News'e göre, "Ryan, kesilecek bir yağ peşinde olamaz, çünkü kesilen hiçbir yağ bu anlaşmayı işe yaramaz hale getirmez."

Bu yazı, Burry'nin Substack'ini başlattığından beri bir pozisyonu tamamen satmasının ilk örneği.

"Anında Berkshire" tezi neydi?

Burry'nin çıkışının neden önemli olduğunu anlamak için, başlangıçta ne aldığını anlamanız gerekir. Ocak ayında Burry, GameStop hisselerini biriktirdiğini açıkladı ve Ryan Cohen'in sermaye tahsisi yaklaşımını Warren Buffett'ın erken Berkshire Hathaway oyun kitabıyla açıkça karşılaştırdı, MarketDash'e göre.

Sabırlı, fırsatçı ve borç para yerine artan bir nakit yığınıyla desteklenen.

Burry bu teze "Anında Berkshire" adını verdi. Fikir, Cohen'in sermayeyi yavaşça bileştireceği, disiplinli satın almalar yapacağı ve bilanço zorlanmadan dayanıklı bir iş kuracağıydı.

Burry'nin inandığı GameStop versiyonu buydu. Cohen'in Pazar akşamı duyurduğu versiyon bu değil.

Yaklaşık 12 milyar dolarlık piyasa değerine sahip bir şirketten eBay'e 55,5 milyar dolarlık bir teklif, sabırlı sermaye tahsisi değildir. Agresif bir kaldıraçlı bahistir. Ve Burry'nin bu bahsin gerçek maliyetine ilişkin matematik hesabı acımasızdır: hisse başına 125 dolardan, anlaşma kaldıraç oranını yaklaşık 7,7 kat borç/EBITDA'ya çıkaracak, bu da Burry'nin CNBC'ye göre "sıkıntı sınırında" olarak tanımladığı bir seviyedir.

Kaldıraç matematiği neden Burry'yi rahatsız ediyor?

Burry'nin çerçevesi sadece borcu sevmemesi değil. Rekabetçi olmalarını sağlayan şeyi yüksek kaldıraçlı şirketlerin kaybettiğine inanmasıdır. Stocktwits'e göre, "Daha yüksek fiyattaki daha olası sonuç, kaldıraç oranının 7,7 katına çıkmasıdır; bu, sıkıntı sınırında olan ve bu tür sıkıntıdaki şirketlerden rekabetçiliği ve yeniliği soyma eğiliminde olan bir borç seviyesidir."

Aşırı kaldıraçtan kurtulan şirketlere dikkat çekici örnekler olarak Wayfair, Carvana ve Bath and Body Works'ü gösterdi.

Sherwood News'in belirttiğine göre, "Bunlar hayatta kalanlar. Sayıları az." Burry ayrıca GameStop'un, son mil teslimat altyapısı ve nakit akışı ile daha uygun bir hedef olarak tanımladığı Wayfair'i takip etmesini tercih edeceğini söyledi.

Ayrıca Cohen'in 125 dolarlık teklifinin sadece başlangıç rakamı olmasını bekliyor. Burry, eBay yönetim kurulunun ilk teklifi reddedeceğine ve revize edilmiş anlaşmanın 65 milyar dolara ulaşacağına inanıyor, Stocktwits'e göre. Bu, GameStop'un mali durumunu mevcut tekliften bile daha fazla zorlayacaktır.

GameStop hisseleri nasıl tepki verdi?

CNBC'ye göre GameStop hisseleri, eBay duyurusunun ardından 4 Mayıs'ta yaklaşık %10 düştü. Stocktwits'e göre bu, GameStop'un son 10 aydaki en büyük günlük düşüşü. Piyasa, Cohen'in hırsını kutlamıyordu. eBay'in yaklaşık beşte biri büyüklüğündeki bir şirketin onu absorbe etme riskini fiyatlıyordu.

Cohen, Pazartesi günkü bir CNBC röportajında finansman şüpheciliğine değinerek, GameStop'un öz sermaye ihraç etme esnekliğine sahip olduğunu söyledi. Burry'nin bu çerçevelemeye cevabı, Substack yazısına gömülü olarak, keskin bir şekilde ifade edildi. Sherwood News'in doğruladığına göre, teklifin arkasındaki sermaye piyasası yaklaşımını yaratıcı değil, "sıradan" olarak nitelendirdi.

Burry'nin çıkışından ve GameStop-eBay durumundan önemli rakamlar:

Burry'nin kesin çıkış ifadesi: CNBC'ye göre, Substack lansmanından bu yana ilk tam satış olan "Tüm GME pozisyonumu sattım."

Burry'nin kaldıraç eşiği: 5x Borç/EBITDA'dan fazla veya 4.0x'in altında faiz karşılama oranıyla hiçbir zaman uyumlu değil, CNBC doğruladı.

125 dolarlık hisse başına anlaşmada öngörülen kaldıraç: Stocktwits'e göre yaklaşık 7,7x borç/EBITDA, sıkıntı sınırında.

Burry'nin revize edilmiş anlaşma tahmini: eBay yönetim kurulu ilk teklifi reddederse 65 milyar dolar, Stocktwits not etti.

Teklif zamanında GameStop piyasa değeri: Yahoo Finance'e göre yaklaşık 12 milyar dolar.

Pazartesi günü GameStop hisse senedi düşüşü: Stocktwits'in doğruladığına göre yaklaşık %10, son 10 aydaki en büyük tek günlük düşüşü.

Burry'nin tercih ettiği alternatif hedef: Sherwood News'e göre, aynı kaldıraç riski olmadan son mil teslimat altyapısı ve nakit akışı sunan Wayfair.

Bu Ryan Cohen'in güvenilirliği için ne anlama geliyor?

Burry sadece bir hissedar değildi. Boğa kampındaki en güvenilir kurumsal sesti. Ocak ayındaki tezi, GameStop'a meme-hisse senedi anlatısından ayıran bir meşruiyet kazandırdı. Berkshire tarzı bir bileşik hikayesi olarak GameStop'u elinde tutan önde gelen bir kısa satıcıdan değer yatırımcısına dönüşen bir yatırımcı, piyasanın ciddi bir yüzle anlatabileceği bir hikayeydi.

O hikaye Pazartesi akşamı sona erdi. Burry'nin çıkışı eBay anlaşmasını öldürmez. Ancak GameStop'u spekülatif bir araçtan çok değer önerisi gibi gösteren entelektüel iskelesini kaldırır. Cohen şimdi, vizyonunu en açık şekilde meşrulaştıran yatırımcının desteği olmadan teklifini savunmak zorunda.

Daha zor sorun, Burry'nin çerçevesinin teklifin kendisine dair ne ortaya koyduğudur. Cohen'in vizyonuna inanan en disiplinli değer yatırımcısı, bu özel anlaşmanın kaldıraç konusunda geçilemez bir çizgiyi aştığı sonucuna vardıysa, kalan hissedarlar için soru, o çizgiyi paylaşıp paylaşmadıkları veya Cohen'i onun ötesine takip etmeye istekli olup olmadıklarıdır. Bu sorunun cevabı bu hikayenin nasıl biteceğini şekillendirecektir.